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Sanofi出售消费健康部门导致的资金注入将增强核心药物开发能力的重要意义

题交易背景 Sanofi正接近与美国私募股权公司Clayton Dubilier & Rice (CD&R)达成一项约150亿欧元（约合164亿美元）的消费健康部门出售交易。根据路透社的消息来源，这一交易将为Sanofi提供额外资金，支持其核心药物开发支出。Sanofi在2023年10月宣布正在审查其消费医疗业务的潜在分拆方案，预计最早在第四季度完成交易。竞争态势根据彭博社的报道，Sanofi曾在九月份收到来自CD&R和竞争对手PAI Partners对其Opella部门的两个单独竞标。CD&R在此次交易中对PAI Partners保持了竞争优势，未出现其他竞争者的参与。这一交易的发展表明了消费健康市场中资本运作的活跃以及大型制药公司如何通过出售非核心资产来聚焦于创新药物开发。潜在影响这一交易的达成可能会对Sanofi的市场定位产生显著影响。通过出售消费健康部门，Sanofi能够集中资源于研发创新药物，进一步提升其在制药领域的竞争力。此外，该交易也可能为市场带来更多的投资机会，吸引其他投资者关注消费健康领域的潜在价值。编辑观点在当前全球经济形势下，制药公司通过出售非核心资产以增强研发投入的策略愈发显著。Sanofi此次交易不仅有助于优化资源配置，还可能对提升其未来市场表现起到积极作用。随着消费健康领域竞争的加剧，Sanofi的这一决策将为其未来发展奠定基础。名词解释 Sanofi：一家总部位于法国的跨国制药公司，专注于研发、生产和销售药物及疫苗。消费健康部门：指专注于生产和销售非处方药、营养补充品和其他健康相关产品的业务单位。私募股权公司：专注于投资私营企业或进行收购的投资机构，通常以长期资本投入换取企业股份。相关大事件 2023年10月，Sanofi宣布正在评估其消费健康业务的潜在分拆方案，预计交易可能在第四季度达成。这一消息引发了市场的广泛关注，表明大型制药公司在优化资产配置方面的积极尝试。来源：今日美股网

今日美股网10-12 00:11

美国前劳工部长撰文：挺川“大鳄”如何剥削企业、巧取豪夺、贻害社会

者”[注] —— 现在更礼貌地被称为“私募股权”(private equity)经理和“激进投资者”(activist investors) —— 他们接管或推动公司赚更多的钱。 [注]美国超级富豪卡尔·伊坎传记中文版《华尔街之狼》封面。他被福布斯称为“美国商界最危险的人”，在著名的恶意收购环球航空公司一役后，他获得了“企业掠夺者”的称号。“企业掠夺者”通过实施企业突袭，掠夺企业的控制权，然后操控公司股价在短时期内快速上升。“企业掠夺者”不会关心企业的发展，只考虑如何从收购和出售股票中获利。伊坎因此被称为“世界上最贪婪的人之一”。 1985 年，在赢得现已解散的环球航空公司(TWA)的控制权后，伊坎剥离了其资产，赚取了近 5 亿美元的利润，并给该航空公司留下了超过 5 亿美元的债务。前环球航空公司主席 C.E. Meyer Jr. 称伊坎是“世界上最贪婪的人之一”。伊坎的另一项突袭涉及食品和烟草巨头 RJR Nabisco，他推动该公司剥离其食品业务，使伊坎在 2000 年底出售股票时赚了 8.84 亿美元。伊坎估计，他在苹果、eBay、PayPal、Forest Labs、康宝莱(Herbalife)和 Netflix 等十几家公司开展的活动帮助这些公司的股东创造了 3000 亿美元的额外价值。他的活动也使他成为美国最富有的人之一。但伊坎交易的代价是数十万人失业，数百个社区失去了主要雇主。很少有人比伊坎以及追随他的私募股权经理和激进投资者对美国工人阶级的伤害更大。私募股权和激进投资者一直在剥削企业 —— 拿走原本可以创造高薪好工作机会的利润，并将其据为己有。毫不奇怪，伊坎从一开始就是川普的支持者，并从川普的总统任期中受益匪浅。川普任命伊坎为他的特别监管顾问，直到立法者对潜在的利益冲突表示担忧。在川普宣布对外国钢铁征收高额关税的几天前，伊坎抛售了其持有的美国钢铁起重机制造商马尼托瓦克公司(Manitowoc Company)价值 3130 万美元的股票。马尼托瓦克和其他建筑设备制造商在制造工作中严重依赖外国钢铁，这使得伊坎在关税宣布前抛售股票显得非常可疑。高额关税政策宣布后，马尼托瓦克的股价暴跌。伊坎表示，他对川普的举动一无所知，但很难相信他。川普总统任期充斥着利益冲突、谎言、向朋友行贿、内幕交易和对公众的彻底蔑视。与川普减税政策给他带来的数十亿美元相比，伊坎的钢铁交易微不足道。据说伊坎为了鼓动减税花费了 1.5 亿美元，但这成为他最好的投资之一。去年，《福布斯》估计伊坎的财富为 180 亿美元。那么，是什么导致了伊坎最近的失败？美国证券交易委员会发现，他没有向股东披露，在 2018 年至 2022 年期间，他使用了公司一半以上的股票作为数十亿美元个人贷款的抵押品。（上个月，伊坎和他的公司同意支付 200 万美元的民事罚款以和解指控，但没有承认有不当行为。）美国证券交易委员会的调查是在纽约卖空者(short seller)Hindenburg Research 于 2023 年 5 月发布的一份报告之后展开的，该报告指控（伊坎的）上市公司 Icahn Enterprises 被高估，夸大了资产负债表上的资产价值，并参与了“类似庞氏骗局的经济结构”。伊坎的股东纷纷逃离，导致伊坎企业股价暴跌。（9月16日，佛罗里达州联邦地区法院法官驳回了股东指控伊坎欺诈的诉讼。）伊坎的命运是企业掠夺者以及效仿他们的私募股权经理和激进投资者的必然结果。这些人结束了“利益相关者资本主义”(stakeholder capitalism)时代，在那个时代，公司及其首席执行官对其员工和社区以及股东都负有责任。取而代之的是，他们开启了“股东资本主义”时代，首席执行官的唯一责任是最大化股东回报。但自从首席执行官否认对公共利益负有任何责任以来，他们收入和财富中越来越多的部分取决于他们在所经营公司的股份价值。管理层和所有权之间的界限已经模糊。首席执行官认为他们自己的财富就是股东财富的同义词。因此，他们走上了一条下坡路，导致首席执行官出卖股东，中饱私囊。例如，首席执行官授权股票回购，以提高股价，而牺牲那些将股票卖回给公司的人的利益，这种情况已经变得很普遍。现在，首席执行官通常会选择回购的时间——以及回购带来的更高股价——与他们套现自己的股票和期权的时间一致。私募股权经理在更大范围内做着同样的事情：他们买下一家公司的股票，然后让自己变得更有价值，在出售时（或出售剩余部分）大赚一笔。私募股权经理、激进投资者和首席执行官变得非常富有——而美国工人却被剥削，整个国家的地区都被抛弃，公司被剥夺了发展所需的资金，不知情的股东则不得不自食其果。无党派的国会预算办公室(CBO)本月发布的一份报告显示，2019 年至 2021 年期间，扣除税款和转移支付之前的平均家庭收入增加了约 12,000 美元。但这些钱大部分以资本利得(capital gains)的形式流向了最富有的人——其中包括顶级企业高管、私募股权经理和激进投资者。几乎所有收入水平的劳动收入都没有变化。在拜登和哈里斯的领导下，美国经济表现良好，但如果大多数美国人想从经济增长中获益，就必须解决这种更深层次的结构性厄运循环。股东资本主义行不通。该怎么办？“附带权益”(carried-interest)税收漏洞必须被堵住。资本利得税必须提高。美国证券交易委员会必须恢复里根政府之前的旧规则，即股票回购是非法操纵股价。其他公司利益相关者——工人和社区——必须在公司决策中拥有更大的发言权。最后，美国证券交易委员会必须加大打击“自私交易”(self-dealing)的力度。伊坎因使用其公司的大部分股份作为数十亿美元个人贷款的抵押品而被罚款 200 万美元，这惩罚太轻了。伊坎的许多股东意识到了这一点并退出了，这让伊坎损失惨重。但他们在这个过程中也损失惨重。股东不能监督股东资本主义。这就是关键所在。来源：加美财经

加美财经10-11 00:01

汇丰高管：人工智能再显神通助力银行业绩提升5%以上

是一家总部位于伦敦的公司，为风险投资和私募股权公司的高管提供咨询服务。Oestmann 直接谈到了 Klarna 的行为，称有关这种人工智能驱动的裁员的新闻“没有帮助”。她表示，Klarna 可能认为人工智能“使他们成为一家更有价值的公司”，因此无论如何都将这项技术作为裁员计划的一部分。 Klarna 的一位发言人告诉 CNBC，Klarna 从人工智能中看到的结果“非常真实”。这位发言人补充道：“我们公布这些结果是因为我们想诚实透明地展示 genAI 在当今现实世界中对公司的影响。” “归根结底，”Oestmann 补充道，只要人们“得到适当的培训”，银行和其他金融服务公司能够在新的人工智能时代“重塑”自己，“它就会帮助我们发展。”她建议金融公司“在所做的每一件事中都要不断学习”。 “确保你正在尝试这些工具，确保你把这作为你日常生活的一部分，确保你充满好奇心，”她补充道。劳埃德银行首席数据和分析官 Boteju 指出了该贷方在 AI 方面看到的三个主要用例：自动化后台功能（如编码和工程文档）、“人机交互”用途（如销售人员提示）以及 AI 生成的客户查询响应。 Boteju 强调，劳埃德银行在向银行客户展示生成 AI 工具时“谨慎行事”。他补充说：“我们希望在实际开始扩展这些工具之前先设置好护栏。” “银行尤其一直在使用 AI 和机器学习来处理数据，而银行一直在使用 AI 和机器学习来处理数据。” “这可能已经持续了大约 15 到 20 年，”Boteju 表示，这表明机器学习、智能自动化和聊天机器人是传统贷方“已经做了一段时间”的事情。另一方面，劳埃德银行高管表示，生成式人工智能是一种更新兴的技术。该银行越来越多地考虑如何扩展这项技术——但通过“使用我们现有的框架和基础设施”，而不是大幅推动这一技术的发展。 Boteju 和 Achtner 的评论与其他金融服务 AI 领导者之前的说法相符。ING 首席分析官 Bahadir Yilmaz 上周在接受 CNBC 采访时表示，人工智能不太可能像 Klarna 等公司在公开信息中暗示的那样具有颠覆性。 “我们看到了和他们一样的潜力，”Yilmaz 在伦敦接受采访时表示。“只是沟通的语气有点不同。”他补充说，ING 主要在其全球联络中心和内部软件工程中使用人工智能。 “我们不需要被视为一家人工智能驱动的银行，”Yilmaz 说，并补充说，在许多流程中，贷方甚至不需要人工智能来解决某些问题。“这是一个非常强大的工具。它非常具有颠覆性。但我们不一定非要说我们把它当做所有食物的佐料。” 瑞典在线支付公司 Trustly 的首席执行官 Johan Tjarnberg 本周早些时候告诉 CNBC，人工智能“实际上将成为支付领域最大的技术杠杆之一”。但即便如此，他指出，该公司更关注“人工智能的基础知识”，而不是人工智能主导的客户服务等变革性变化。 Trustly 希望通过人工智能改善客户体验的一个领域是订阅。这家初创公司正在开发一种“智能收费机制”，旨在根据订阅平台用户的历史财务活动，找出银行向用户收取付款的最佳时间。 Tjarnberg 补充说，由于在组织内实施了人工智能，Trustly 的效率提高了近 5%-10%。

Heidi10-09 20:10

中国股市重磅信号！彭博社：外国公司、长期投资者谨慎买入对华投资存在巨大分歧

” Fang Fenglei被誉为中国私募股权的教父，他凭借中国世界第二大经济体的迅速崛起而积累了财富。在另一个会议上，他列举了从房地产到股市以及外商直接投资的可怕统计数据。德福资本集团创始合伙人Jeffrey Li指出，人们对中国基金的兴趣太少，以至于一些同行将自己重新命名为“亚洲基金”。随后，9月24日的刺激计划一举点燃了中国股市的爆炸性上涨，并激发了人们对经济复苏的乐观情绪。中国的基准沪深300股票指数和香港恒生中国企业指数在几天内飙升了约20%，创下2008年以来的最佳表现。尽管股市繁荣，但中国的救助计划正在加深金融家之间的分歧，迫使他们决定现在是否终于是时候重返过去五年来无数中国多头职业生涯和投资组合被毁的市场。许多全球企业在中国也处于十字路口，在经历了几年令人失望的销售和利润之后，企业决策者正在权衡是缩减业务还是增加在中国的投资。下个月的美国大选——以及选举结果将如何改变华盛顿对华立场——是另一个主要担忧。 (来源:Bloomberg) Appaloosa Management LP亿万富翁David Tepper宣称，在采取全面措施后，他将购买与中国相关的“一切”，其他对冲基金也以创纪录的速度涌入中国股票。Lombard Odier首席投资官Michael Strobaek最近告诉彭博新闻社，在为其私人客户抛售所有中国股票和债券后， Lombard Odier并没有买入反弹的股票。其他人则表示，现在就断言中国的行动是否能将中国从经济泥潭中拉出来还为时过早，华尔街公司和在中国经营的企业仍面临结构性问题和地缘局势阻力。过去几年，中国股市的反弹最终因中国经济表现令人失望而告终。迪特里希基金会首席执行官兼首席信息官艾德·格雷芬斯特特(Ed Grefenstette)在刺激计划宣布后表示：“现在那里正处于寒冬。我认为，情况可能要到2025年中期才会开始解冻。”他补充说，许多美国资产配置者可能会等待行政命令和政治决策出台后再考虑在中国进行新的投资。这家总部位于匹兹堡的慈善机构管理着约15亿美元的资产。彭博社也提到，全球企业重新考虑其在华战略并撤出中国的呼声日益高涨。美国、欧洲和日本的汽车制造商正在关闭其在大陆的部分工厂，西方科技公司和零售商已集体裁减了数千名中国员工，制造商正在将部分供应链转移到其他国家。一些华尔街银行和全球基金管理公司长期以来一直梦想着从中国金融业的开放中获利，它们也削减了员工数量并关闭了一些在岸部门。美国投资银行Lazard Inc.地缘咨询部门负责人泰迪·邦泽尔(Teddy Bunzel)表示：“过去一年来，中国一直是客户关注的首要话题，各家公司都在努力重新审视和分散风险敞口。” 中国家庭财富缩水、激烈的本土竞争、恶化的地缘政治环境以及不透明且日益严格的监管环境，迫使企业决策者重新制定计划。由于中国对台湾的军事侵略以及华盛顿试图切断中国的高科技半导体芯片供应，世界最大经济体之间的紧张关系加剧。 (来源:Bloomberg) 邦泽尔表示，他一直在回答客户的询问，许多人担心唐纳德·特朗普11 月的胜利对他们意味着什么，尤其是如果这导致对中国征收60%的全面关税。但他补充说，中国经济规模庞大，消费市场巨大，这意味着大多数公司可能会“采取更慎重、更适应中国战略的方法，而不是完全忽视市场”。企业高管也意识到，两位数的增长率已成为过去。不过，许多西方公司仍在努力寻找在中国的创新解决方案，而不是退出中国市场。咖啡连锁店星巴克(Starbucks Corp.)在销售下滑后正在中国寻求战略合作伙伴关系。奢侈品牌所有者LVMH正在重新考虑其门店布局和营销方式，同时等待消费者支出反弹。纽约咨询公司战略风险(Strategy Risks)表示，其对约30家美国大公司进行的分析发现，它们在管理中国经济和金融风险的方式上采取了类似做法。这份专为彭博新闻社撰写的分析报告显示，美国大型公司大多听从华盛顿方面的压力，减少对中国的风险敞口。 Strategy Risks创始人兼首席执行官艾萨克·斯通·菲什(Isaac Stone Fish)表示：“全球地缘不稳定几乎肯定会继续加剧。在这个日益混乱的世界里，对跨国公司来说，对中国的投资极不可能是安全或可预测的选择。” 贝莱德公司首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)上周表示，鉴于中国对俄罗斯经济的支持，西方公司应该重新评估与中国的关系。这家全球最大的资产管理公司在中国拥有一家共同基金业务。该公司的策略师最近建议在刺激措施出台后略微增持中国股票，但仍认为中国经济面临长期的结构性挑战。高管和咨询师表示，由于担心彻底退出会遭到中国方面的报复，一些公司仍留在中国，只保留最低限度的员工，没有进一步投资的计划。大西洋理事会高级研究员杰里米·马克(Jeremy Mark)表示：“归根结底，中国经济的繁荣已经消退，要想恢复其吸引力，需要采取比近期刺激措施更多的措施。” 他还补充道，中国的商业环境正变得越来越复杂，利润越来越难获得。 (来源:Bloomberg) 国际公司仍在中国投资，尽管投资额比以前少了很多。2022年，中国外商直接投资创下1.23万亿元人民币，约合1750亿美元的历史新高。今年前八个月，外商直接投资总额仅为5800亿元人民币。上海美国商会最近发布的中国商业环境报告称，仅有13%的受访者将中国列为其总部的首选投资目的地，这是该调查历史上的最低比例。该报告称，去年其会员企业削减对华投资的比例达到创纪录的25%，首要原因是对经济增长放缓的担忧。中国美国商会会长迈克尔·哈特(Michael Hart)说：“中国面临的最大挑战在于解释，其自给自足的动力、主宰某些行业的动力以及在政府采购中偏爱本土企业的做法，如何为外国公司在中国盈利留下了机会。” (来源:Rhodium Group) “中国从最受欢迎的话题变成了最不受欢迎的话题——所以我只看到了好处，”TH Capital管理合伙人Rafael Ratzel在一次乐观的演讲中打趣道。“如果我错了，你会说他只是个德国人，当然他对中国的看法是错误的。但如果我是对的，那么我们都会赚钱。”#中国经济#

圈内人10-08 14:28

【美股收评】油价飙升叠加国债收益率上升，华尔街下跌道指跌近400点

涨了一倍多，升102.97%，此前一家私募股权投资公司表示将以约19.5亿美元现金收购该公司。 Serve Robotics收涨11.74%，该公司一度涨近21%，因有报道称Serve Robotics 与 Wing 合作扩大自动配送范围，提高配送范围和效率。超微电脑升15.79%，专注于AI服务器的超微电脑公司报告称，每季度出货超过10万个图形处理器(GPU)，这一重要里程碑归功于生成式人工智能技术需求的激增。这一需求源于处理genAI所使用的大量数据所需的硬件。周一的公告还包括推出新的液冷产品套件，这使得公司股价在经历一段下跌后上涨。亚马逊股价下跌3.06%，此前分析师罕见下调其评级，理由是担心明年的利润率趋势，而云计算业务的增长不太可能弥补这一影响。特朗普媒体科技集团股价收涨11.45%。消息面上，此前美国最高法院驳回了埃隆·马斯克的X公司提出的诉讼。

Sissi10-08 04:48

中国市场突传重磅“收购”计划！育碧崩盘跳涨逾33% 腾讯准备入主力推NFT新作？

在与育碧其他股东合作，推动该公司出售给私募股权公司或腾讯，目前已获得10%股份支持。消息传出后，育碧股价暴涨33.52%，收报14.20欧元，创下该公司自1996年首次公开募股(IPO)以来的最大涨幅。 (来源:Trading View) 需要注意的是，该公司股价今年已下跌近40%，市值约为18亿欧元。鉴于今年全球游戏产业普遍陷入低迷，育碧的表现令股东和游戏界担忧。上周，育碧宣布《刺客教条：暗影者》正式发布时间从原订的11月向后推迟三个月至2025年2月14日。市场传闻称，该作预购量仅有上一作《刺客教条：维京纪元》的7.5%。《刺客教条：暗影者》自今年5月首度公布消息以来，因采用黑人武士弥助作为主角，配乐还用嘻哈饶舌，不符合史实引发广大争议，在全球社群掀起DEI、政治正确之乱。另一款年度大作《星际大战：亡命之徒》，主打星际大战第一款开放世界大战，花费数年开发最终评价却远低于预期，此外许多玩家不爱女主外貌，认为太过中性，批评受到DEI政策荼毒，发售一个多月，全球销量仅有100万份，远低于上一代《星际大战绝地：组织殒落》卖超过千万套的销售成绩。尽管如此，据币圈媒体Decrypt报道，育碧将在未来几周内透过知名NFT平台Magic Eden市场在以太坊L2 Arbitrum上推出与即将推出的Web3射击游戏Captain Laserhawk: The GAME相关的NFT系列Niji Warrior ID，共10000张NFT能让持有者提前玩到该游戏，参与游戏的治理模型并获得奖励。该游戏灵感源于Netflix影集《雷射战鹰队长：血龙Remix》，这款多人射击游戏可望包括刺客教条、雷射超人、神鬼冒险的的经典角色。育碧Web3执行制作人Didier Genevois在新闻稿中表示：“透过整合Web3，我们让我们的社群不仅能够玩游戏，还能塑造游戏的未来。这是为了创建一个协作生态系统，玩家的决策和创作直接影响游戏的发展，让体验真正成为他们自己的。”#NFT与加密货币# (来源:Twitter)

圈内人10-07 11:58

标准普尔500指数几乎从来没有这么贵过，对投资者来说可能是一场灾难

所谓的“另类投资”，通常是指对冲基金和私募股权等高费用的投资实体。这些对运营它们的人来说是绝佳的财富创造工具，但对投资者来说则不然。 Leuthold集团的道格·拉姆齐则提出了一个“全资产无权威”组合模型，自1970年代以来表现与60/40组合一样好，但没有经历过“失落的十年”。这个组合包括美国小盘股、发达国家股票、黄金、大宗商品和房地产投资信托基金（REITs），以及标普500指数和10年期美国国债。我个人的偏好包括美国和国际的小型公司股票，这些股票似乎错过了标普500的狂热；资源类股票，市场节奏与其他板块有所不同；以及通胀保护型美国国债。不管你怎么看，这都是你的钱和你的选择。如果标普500从此继续急速上涨，你可以尽情嘲笑我的谨慎。我不介意面对有趣的时代，但我希望遇到的股票能比现在便宜些。来源：加美财经

加美财经10-04 00:00

摩根士丹利面临7.5亿美元诉讼，私募股权公司指控合同重组非法

摩根士丹利与私募股权公司诉讼分析导读摩根士丹利请求驳回诉讼私募股权公司的指控摩根士丹利的反驳编辑观点名词解释相关大事件摩根士丹利请求驳回诉讼摩根士丹利请求法官驳回两家私募股权公司对其提起的诉讼，称这两家公司声称在投资于银行对Fortress Investment Group支持的高铁运营商的贷款中被骗走了7.5亿美元。摩根士丹利在纽约的法庭文件中表示，Certares Management LLC和Knighthead Capital Management LLC寻求的收益超出了与银行的信用协议所赋予的权利。私募股权公司的指控 Certares和Knighthead于去年首次起诉摩根士丹利及其合作伙伴Brightline Holdings，指控被告非法重组协议，使得这两家私募股权公司获得了银行3.6亿美元贷款的超过一半的份额。根据两家公司的说法，此次重组应触发信用协议中的“补偿”条款，以确保他们在提前还款的情况下可以获得一定金额的利益。两家公司声称该金额至少为7.5亿美元。摩根士丹利的反驳在其驳回动议中，摩根士丹利表示，Certares和Knighthead未能充分证明银行违反了信用协议。同时，摩根士丹利也反驳了其与Brightline密谋的指控，称这些说法“完全没有依据”，并且与银行的经济自利相悖。摩根士丹利指出，作为共同贷款方，银行也会从贷款还款中的“补偿”条款中获益。编辑观点摩根士丹利与Certares及Knighthead之间的法律争议突显了金融市场中合同与信任的复杂性。私募股权公司声称的高额损失，若无法在法庭上得到证实，可能会影响投资者对摩根士丹利的信任与市场的整体预期。同时，此案也反映出金融机构在与私募股权公司合作时可能面临的法律风险。名词解释私募股权公司：专注于通过直接投资于非上市公司来实现高回报的投资公司。信用协议：贷款方与借款方之间的法律文件，规定了贷款的条款和条件。补偿条款：合同中规定的在特定情况下对某方进行经济补偿的条款。高铁运营商：提供高速铁路客运服务的公司，通常与大型基础设施项目相关。相关大事件 2022年12月：Brightline进行优先股发行，以增强资本结构。 2023年：摩根士丹利与Certares及Knighthead之间的诉讼案件在纽约法庭提起。来源：今日美股网

今日美股网10-03 00:11

报告：北京的官员希望资金能流向中小企业和创新企业，现实为什么和他们想像的不一样？

的资本配置——无论是直接补助、信贷还是私募股权投资，都往往偏离了中央政府政策中的目标，并分析了其原因。在今年7月召开的中共十八届三中全会上，中国共产党承诺加大对战略性新兴产业的支持力度，重申了以创新为主导的经济增长承诺。但支撑北京工业政策的财政资源，受到中国经济增速放缓的严重制约。北京正在努力更好地分配其有限的资源，以提高其工业政策的效率。在本报告中，我们梳理了中国产业政策资金方面的可用数据，以分析产业政策资金支持的前景。资金的分配——无论是直接拨款、信贷还是私募股权投资——并不一定遵循北京政策中宣布的目标。几十年来，由于投资方向错误，金融从业者现在很难将资源引导到更具生产力的部门和公司，这造成了中央政府的意愿与金融部门的需求之间的矛盾。中国政府希望他们向小型公司和新兴技术分配更多资金，但金融业谨慎行事，为大型成熟企业融资，延缓了受产能过剩影响行业的亏损。有限的直接拨款流向少数龙头企业财政支持并非中国工业政策的唯一机制，但在创新成果中发挥着关键作用。除了企业收入，中国创新融资生态系统的支柱，还包括财政资助（例如对企业的直接拨款）、银行信贷以及私募股权和风险投资（PE-VC）。去年，我们曾指出，这些资金来源都受到经济增长放缓的严重影响，而中国财政环境的收紧，可能会迫使政府以更具战略性的方式分配资金。那么这种战略性引导是否已经发生呢？关于这三个来源的最新数据表明没有。事实上，资本并没有推动金融参与者更有效地分配资金，而是继续流向“安全”领域：行业巨头、国有企业以及中国已经占据全球主导地位的行业，如电池和太阳能。其中一些“安全赌注”是老牌企业，例如比亚迪，之所以吸引资金，是因为被视为风险较低且回报可预测。但许多受欢迎的分配结果，来自地方政府对低效且产能过剩的亏损企业（尤其是国企和钢铁等重工业）的保护性激励措施。因此，金融体系现在削弱了未来生产力的增长，而不是支持，从而阻碍了中国短期和长期的增长。以政府向上市公司的拨款为例。虽然前200名接受拨款的公司继续获得快速增长，但其他2941家公司的拨款增长幅度，却远低于新冠疫情爆发前的水平。政策文件中指定的战略行业获得的拨款，平均而言并不比非战略行业多，但电池和汽车等行业是个例外。事实上，即使像半导体和制药业这样被认为具有高度战略性的行业，在过去三年中政府补助的中位数水平也停滞不前。相反，2022年至2023年期间，政府补助上市公司的增长，主要集中在中国的工业和物流巨头，包括中国的航空和物流业，以及采矿、冶金和其他重工业企业。随着北京重新重视国有企业对经济增长的推动作用，国有企业获得的拨款也越来越多，而私营企业的拨款金额中位数在2020年后停滞不前。这种差距的扩大，应该引起北京方面的关注。中国政府一再强调需要更具包容性的产业政策资金，并寻求加强对小型企业的财政支持，而小型企业往往是创造力和技术进步的主要推动力。近年来，针对小型企业的“小巨人”等新项目标志着“加速器国家”战略的兴起，此战略将小型创新企业的成功与经济增长联系起来。但拨款的现实情况，与这一高级战略背道而驰。有两个可能相关的因素，导致拨款越来越集中于大公司、国有企业以及电动汽车电池等少数行业。首先，地方政府在发放拨款时可能越来越规避风险。随着预算越来越紧张，他们感到有压力“赌对正确的人”，因此做出更安全的选择。其次，随着中国经济增速放缓，地方政府可能认为有必要支持当地经济增长的最大雇主和推动力，而这往往是大公司和国有企业。银行信贷也集中在少数参与者手中面对日益严峻的财政限制，政府要求银行在为中国产业政策提供资金方面发挥更大作用。与过去优先发展的行业相比，北京需要银行向能够更有效地推动创新和经济增长的行业和企业提供贷款。但几十年的错误配置——信贷主要流向传统行业和国有企业，使得改变贷款模式变得困难，特别是在经济增长放缓的背景下。我们的数据显示，虽然贷款总额持续增长，但银行选择向最大的借款人（通常是国有企业）倾斜，而不是更有效地分配信贷。这很可能是因为，在利率走低以鼓励向企业贷款的同时，银行的利润受到挤压。在这种情况下，银行更愿意向低风险借款人贷款，以免增加不良贷款的比例。这导致银行在维持或减少对大多数其他企业的贷款的同时，加倍向最大的债务持有人贷款。宣布亏损、切断不良公司和项目以及注销贷款，会减少银行系统的利润，而银行系统的利润是银行唯一稳定的资金来源，也是中国经济投资的主要融资渠道。即使这意味着信贷继续流向低生产率行业，但简单地滚动贷款并维持当地公司的运营要容易得多。私募股权和风险投资规避风险北京也需要私募股权和风险投资流向新兴产业和创新型初创企业。但自2021年以来，私募股权和风险投资领域已经崩溃，只剩下国有投资者来填补部分空缺。 2023年，政府主导的基金作为有限合伙人出资占基金资本的41%，高于2020年的30%。如果将国有企业投资考虑在内，这一比例在2023年飙升至78%。此外，有迹象表明，北京正在越来越多地利用银行资本注入投资基金，以弥补政府直接融资的减少。北京引导国家资源的能力，成功地避免了早期投资与后期投资一起暴跌。但转向更多公共资本的做法，使私募股权和风险投资行业更加规避风险，无法进行中国科技融资所需的长期风险投资。国家基金，尤其是银行，以严格审查和规避风险的投资模式而出名。他们的首要任务是防止损失，而不是追求高额回报，因为任何投资损失都可能成为国家资本损失和腐败的证据。官员们倾向于将股权投资视为贷款，要求估值波动小，并保证本金回报。国家支持的VC的风险规避态度，尤其体现在投资行业分布的缩小上，集中于少数几个被认为更安全的行业，因为这些行业与北京的战略目标相关。2024年上半年，半导体、信息技术、生物技术、汽车、化工和清洁技术行业共占私募股权风险投资总额的77%，高于2019年的40%。然而，投资份额的上升并未阻止绝对值在最近几年减少一半，从2021年的1.4万亿元人民币减少到2023年的7000亿元。国有投资者的投资条件也更加严格。一旦目标公司面临财务困境，他们有时会要求提前退出投资。国有投资者也更倾向于使用回购条款等保障机制，这种条款规定，如果预期的IPO失败，目标公司或公司创始人需要偿还一定数量的初始投资。此类条款对小型创新公司而言具有挑战性，可能会阻碍他们筹集资金。这种规避风险的做法与北京的目标背道而驰。国务院最近试图通过2024年6月发布的《关于促进风险投资高质量发展的政策措施》来提高国有资本的风险偏好，文件承诺改革基金绩效评估体系，使保护国有资本不再是绩效的主要指标。然而，财政资源和地方债务方面的挑战，可能会阻碍这些努力，使国有资本更不愿意承担长期风险。此外，即使中央政府承诺放松对国有资本的监管，但害怕反腐败调查和国有资本管理不当的指责，也会使地方官员不愿投资于高风险行业或公司。从长远来看，国有资本的风险偏好不太可能弥补私人资本的下降。产能过剩行业在整体经济放缓、资金日益集中的背景下，无论是政府拨款、贷款还是股权投资，已经受到产能过剩严重影响的行业，似乎仍然是国家和商业资金配置的避风港。特别是，虽然政府对于大多数其他行业的补贴增长停滞不前，但“新三样”行业，电动汽车、锂离子电池和太阳能光伏产品的补贴持续增长，为扩大生产规模提供了持续投资支持。以太阳能为例。2023年，对太阳能设备公司的直接补贴同比增长三分之一，而中国新增了861吉瓦的太阳能电池板产能，是全球新增太阳能组件安装总量的一倍多。政府的支持与生产增长直接相关，因为地方政府通常会与生产商签订合同，要求在特定日期前达到一定的产量或产能。如果未能达到要求，生产商必须退还补贴。因此，根据中国咨询公司PV Infolink的数据，中国太阳能组件制造商在2024年2月的平均产能利用率仅为23%，低于2023年上半年约57%的平均水平。钢铁行业也出现了类似的情况。在2015-2016年的上一轮产能过剩浪潮中，钢铁企业在产能过剩问题严重时获得了大量补贴和低息贷款，阻碍了去产能的进程。如今，钢铁行业再次面临产能过剩，钢铁企业的利润也下降到了2015年的水平，政府对行业的补助却在快速增加，这是对地方政府所属钢铁企业支持的结果。补助被用于支持继续安装新产能，导致出口价格下降，同时导致海外产能扩张。展望虽然中国政府否认产能过剩是一个问题，但在7月政治局会议上，以“恶性竞争”的间接名称提到了这个问题。结束价格战并使新行业的增长更具可持续性，是中国政策制定的关键目标。然而，本文中的数据表明，资本分配（无论是通过直接拨款、信贷还是私募股权投资），往往偏离了北京政策中概述的目标。影响资源分配的政治和经济力量，受到地方政府和银行激励措施的严重影响。多年来投资分配不当，导致这些实体很难将资源重新分配到更具生产力的行业和公司。金融参与者被迫采取保守策略，支持大型成熟企业，推迟在产能过剩严重的行业亏损，而不是像北京希望的那样将资本引导到小型企业和新兴技术领域。对于新兴行业中尚无法通过利润再投资筹集大量资金的小公司而言，除了本文讨论的三个资金来源外，几乎没有其他重要的资金来源可以推动创新。通过工业园区提供工业用地和基础设施是国家支持企业的重要渠道，在很大程度上促进了传统产业的发展。2022年，新建的工业园区主要面向化工、纺织、能源、建材和金属等行业，这些行业占披露行业专长的工业园区投资价值的75%以上。首次公开募股历来是创新公司的重要额外资金来源，但随着中国政府为稳定股市而放缓审批流程，IPO变得更加困难。截至7月底，分别有359家和119家公司等待批准在境内和境外市场上市，2023年和2024年上半年，通过IPO筹集的资金分别同比下降79%和40%。当然，北京还可以通过其他非金融手段来影响创新和工业活动的结果。对地方政府和银行进行激励的供给侧改革将是关键的一步。但这可能需要中央政府资金进行大规模资本重组，而北京对此兴趣不大。政府可以采取的另一个明显的非金融措施是需求侧政策，鼓励创新产品的消费。如果没有强劲的需求，创新产出的潜力仍将受到限制，人工智能生成内容行业就是如此，中国公司很难找到足够的国内客户，愿意为其人工智能服务付费。但众所周知，中国政府在刺激消费需求方面一直成效不佳，制造业自身不足以推动需求主导的经济增长。中国对加速器国家的金融支持放缓，以及缺乏有效的需求侧政策，将对北京的创新战略和长期增长前景构成挑战。大型企业是创新的主要驱动力，但一个高效的创新环境还需要一个由规模较小、发展程度较低的企业组成的充满活力的生态系统，以及一个愿意吸收创新产品的活跃市场。如果资本扩张越来越多地流向产能过剩或投资效率低下的行业，信贷效率的下降也将加剧与投资主导型增长相关的现有结构性问题，并加剧与中国出口增长相关的贸易紧张局势。来源：加美财经

加美财经10-01 00:00

中美同时“出手”，激发更多亚洲私募股权交易希望

国针对市场的经济刺激计划将有利于亚洲的私募股权交易，较低的融资成本和更好的市场情绪预计将使退出变得更加容易。美联储上周宣布四年多来首次降息，预计还将进一步降息。过去两年的高利率令私募股权公司的融资成本承压，使得杠杆收购变得更加困难。另一方面，中国本周推出了超出预期的货币刺激和房地产市场支持措施，以恢复世界第二大经济体的信心，预计中国还将很快推出更多财政措施。私募股权公司通常通过首次公开募股和股权销售的方式退出其投资组合，但由于市场状况不稳定，这变得更加困难。瑞典私募股权公司 EQT Private Capital Southeast Asia 负责人 Janice Leow 向路透社表示：“随着美联储进入降息周期，我们预计融资条件将会改善，这可能会推动退出活动和资产估值的复苏，缩小买家和卖家之间的估值差距，并为交易创造更多机会。” 她补充说，流动性将会改善，为私募股权公司实现强势退出创造更有利的背景。一位专注于亚洲的资深私募股权投资者表示，亚洲股市的反弹将有助于公司上市，并使许多投资组合公司的“估值回到合理水平”。伦敦证券交易所的数据显示，今年前三个季度，包括日本在内的亚太地区由私募股权支持的并购交易同比增长 14%，达到 1050 亿美元，这主要得益于黑石集团牵头的财团以 160 亿美元收购澳大利亚数据中心提供商 AirTrunk。但新交易数量较去年同期仍下降了 43%。本周，随着中国公布刺激措施，亚洲市场出现上涨，最新数据显示消费者信心出现三年来最大降幅，这加剧了人们对美国再次大幅降息的预期。全球最大的机构投资者之一的一位高管表示：“我们充满希望和乐观，利率下降将有利于 GP 的退出。”他指的是为 PE 公司做出投资决策的普通合伙人或基金经理。黑石是近期积极变现资产的 GP 之一。今年 7 月，这家美国私募股权公司宣布将日本制药商 Alinamin Pharmaceutical 出售给一家北亚收购基金。 “我们已经将日本和韩国的多家公司出售给了其他发起人。因此，总体而言，我认为这是一个非常强劲的退出环境，”黑石高级董事总经理阿米特·达尔米亚 (Amit Dalmia) 本周在新加坡的一次会议上表示。

Linlin09-27 23:08

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