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世界黄金协会首提“黄金+”概念，黄金ETF基金（159937）成交额破1.8亿

与股、债之间相关性低，因而具有降低组合波动率、分散组合风险的长期配置价值。因此黄金是对冲各类市场短期风险的有效配置工具，通过配置黄金来抵抗‘黑天鹅’风险有其不可替代的价值。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-02

决策分析：美股关键技术位置出现不稳定因素数据暗示经济衰退分析师认为市场将迎来大跌

后难以找到方向。在所有动荡中，Cboe波动率指数跌破20，为8月以来的最低水平。 City Index和Forex.com的市场分析师Fawad Razaqzada表示：“回调幅度越小，市场进一步走高的可能性就越大。与此同时，空头将需要捍卫这条看跌趋势线并将市场推回200日下方，如果他们想在我们进入今年最后一个月的情况下保持今年的看跌趋势不变。” 数据显示11月美国制造业自2020年5月以来首次收缩，导致股市收盘几乎持平。该报告加剧了人们对美联储加息将增加经济衰退可能性的担忧，并缓和了乐观情绪。美元现货指数跌至6月以来的最低点。在对美联储收紧政策的预期回落之际，美国国债的涨势愈演愈烈。根据掉期市场的数据，目前对央行利率将在何处见顶的押注已降至4.9%以下。目前的基准介于3.75%和4%之间。纽约联储主席威廉姆斯表示，需要进一步加息以抑制通胀。央行监管副主席迈克尔巴尔表示，官员们在收紧货币政策方面还有更多工作要做，尽管他们可能会在本月晚些时候放慢加息步伐。芝加哥联储任命经济学家、前总统巴拉克奥巴马顾问奥斯坦古尔斯比为新行长，接替将于1月退休的查尔斯埃文斯。在10月31日接受采访时，古尔斯比表示，将基准联邦基金利率设定在5%左右的峰值“对我来说有点合理”。极具弹性的美国就业市场开始降温，但周五的就业报告预计将远未达到美联储官员在抗击通胀的斗争中寻求的转折点。有迹象表明劳动力需求正在减弱，但需要更大幅度的放缓才能使需求与劳动力供应更加一致，从而抑制工资增长。经调查的经济学家的预测中值显示，11月份就业人数将增加20万人，时薪将比去年同期增长4.6%。对央行行长将在多大程度上控制通胀的担忧令投资者紧张不安，股市也出现波动。摩根大通分析师Dubravko Lakos-Bujas表示，在温和衰退和美联储加息的背景下，2023年上半年美国股市将大幅下跌。这一预测与高盛集团和德意志银行策略师的预测相呼应，即明年美国股市将出现疯狂行情。 Bleakley Financial Group首席投资官Peter Boockvar表示：“下一座需要征服的山峰，我认为将成为2023年的焦点，是利率如此急剧上升的经济后果、企业和家庭都必须应对的更高资本成本以及它造成的衰退。” 瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele表示：“我们认为市场持续反弹的宏观经济条件尚未到位，加息的累积影响将对经济增长和企业利润构成压力。” 然而，从技术角度来看，一旦美股在低于长期趋势线数月后突破长期趋势线，历史为美股提供了令人鼓舞的迹象。根据Carson Group 首席市场策略师Ryan Detrick的解释，在标准普尔500指数之前13次低于200天移动平均线超过六个月然后收于该水平之上时，该指数在接下来的六个月和一年后的平均回报率为12%，一年后为19%， BTIG分析师Jonathan Krinsky指出，虽然美国股市大幅上涨，突破了200天移动平均线，但也使其从1月高点跌至下降趋势线。“200日均线的斜率通常比价格高于还是低于它更重要，想想2002年，有几次反弹尝试确实突破了正在下降的200日均线，但都以失败告终并跌至新低。” 下一个交易日焦点、风向标： 02:00欧元区10月生产者物价指数(年率) 05:30美国11月季调后非农就业人口变动(千人) 05:30美国11月失业率 10:00美国当周石油钻井总数(口)(至1202) 主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收涨，收报1.0526，涨幅1.16%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0574，进一步阻力位于1.0624，关键阻力位于1.0715；汇价下行的初步支撑位于1.0433，进一步支撑位于1.0342，更关键支撑位于1.0292。英镑：英镑/美元收高，收报1.2254，涨幅1.65%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2362，进一步阻力位于1.2469，关键阻力位于1.2629；汇价下行的初步支撑位于1.2095，进一步支撑位于1.1935，更关键支撑位于1.1827。日元：美元/日元收低，收报135.340，跌幅2.20%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于137.215，进一步阻力位139.099，关键阻力位于140.107；汇价下行的初步支撑位于134.323，进一步支撑位于133.315，更关键支撑位于131.431。

楼喆2022-12-02

【原油收盘】中国放松新冠疫情管控原油需求有望复苏，国际油价持续波动美油连续第4个交易日上涨

我们进入了一个充满不确定性的周末，原油波动率仍异常高。这一周就像坐过山车一样，而过山车还没有结束。”

Sue2022-12-02

【比特日报】负相关！美元跌、比特币“直接定价破1.7万” 柴犬币短期交易信号闪烁？

)与美元指数的相关性也恢复为负值，而其波动率下降35%。BTC和ETH仍然高度相关，系数为0.90。关于第二点，比特币价格的稳定和反向相关性的回归意味着与美元走势相关的问题，对比特币也具有重要意义。投资者应权衡美联储主席鲍威尔周三的评论和央行12月14日决定联邦基金利率的下一次会议。资产管理公司继续减少敞口在缺乏价格波动的情况下，机构规模的资产管理公司继续减少对比特币的长期敞口。根据最新的交易员承诺(COT)报告，资产管理公司削减247份合约的多头头寸，这是几周内第三次出现这种情况。 11月8日，资产管理公司占芝加哥商品交易所未平仓多头头寸的43.4%。截至最新发布，该数字已下降至29.7%。杠杆基金现在占未平仓合约的最大比例，多头占31.3%，而空头未平仓合约占47.2%。多头头寸增加378份合约，低于上一份报告中增加的1367份合约。这种转变可能与比特币的2月合约现在进入正价差而非现货溢价有关。当后期月份的期货价格超过近期月份的期货价格时，就会出现期货溢价。这种情况通常对现货价格有利，并且随着到期临近，价格往往会向更高的期货合约价格移动。柴犬币短期交易信号闪烁？上周，柴犬币(SHIB)异常活跃。其当前价格为0.000009189美元(SHIB/USD)，此时比昨天仅上涨1.22%，但价格从0.000008844美元到0.000009935美元不等，这些高点和低点通常在一两天内出现。这种不稳定的运动使得加密货币非常活跃，但这是否意味着柴犬币是一项很好的短期投资？需要在给定代币的长期趋势的背景下看待短期趋势，就柴犬币而言，较长期的前景例如30天，首先是熊市趋势，然后趋于平缓。与大多数加密代币一样，柴犬在11月初跳水，目前仍在努力恢复。在过去的三个月里，柴犬的表现要好得多。那次崩盘仍然给该代币在那段时间带来了整体负面表现，但到10月底实际上比9月份的任何时候都高得多。虽然柴犬币可能难以在短期内完全恢复，但短期内发生了很多行动，对于不准备等待长期支出的投资者来说，这是值得考虑的。至于是时候投资了吗？FXLeaders提到，对于日间交易者以及希望在几天或几周内看到投资回报的人来说，柴犬币可能是一项非常有趣的投资。目前交易量增长约13%，这个活跃的代币目前的日交易量超过1.5亿美元。有了这么多钱，柴犬可以迅速改变路线，事实确实如此。 “我们会警告不要对这枚硬币进行重大投资，与任何加密货币硬币一样，它不是面向未来的，而且它所在的市场非常不稳定。然而，那些现在入场的人将会看到大量的波动，并有可能在短时间内获得可观的利润。我们敦促谨慎投资，并建议交易者密切关注代币的走势，因为它往往会迅速变化。”#NFT与加密货币#

小萧2022-12-01

黄金胶着震荡，短期存在一波上拉至1767

，不过今夜有鲍威尔讲话，会有所刺激放大波动率，扩大震荡范围；当前中轨支撑上移1728，年均线压力下移1802一线；黄金4小时级别：K线密密麻麻粘合，macd不管是红柱还是绿柱都无法放量，步入一定僵局，等待消息面来刺激引导；黄金小时线级别：早间又是直接循环拉升，尽管隔夜还是弱势打压，这也体现震荡不连续走法，当欧盘突破站上下降通道上轨阻力1755一线后，就说明黄金要向上冲一把，而上方阻力位暂时看不远，留意1767一线；回测关注1755支撑企稳信号，暂时凌晨前关注1767-1755之间震荡运行；看多的风水岭显然是1750欧盘起涨点，要延续反弹是不能跌破此处；反之，看空的风水岭是1771，它是前期一个开跌口，要压制回落是不能突破此处；结合日线K线和指标，倾向于拉高回落，日线反复收报带有上影线K线；黄金思路：欧盘连阳反弹，美盘前先回测可考虑1755跟多一次，二次上行关注1767下承压看回落；白银方面：简单说下，21.6-21.65双顶位置压制还存在，短期21.55处也有趋势阻力压制，同样是震荡，暂时不看趋势，因此过不去阻力，则今晚还会下来，支撑21-20.85，区间内运行对待；原油方面：昨日思路是看11月份以来的大通道上轨阻力79.6下承压回落，期待再次过山车的震荡整理，不过可惜，昨夜并未产生这局面，但也急跌了一波至77关口，高位围绕79一线反复做空，也在此处进行收割；见大阴出现，后半夜反弹确认再布局就失败了，因为它不再通道内过山车了；相反，经过高位长时间横盘后，一根大阳突破站上了79.6，选择向上发力，同时也算走出来此月以来的一路震荡打压通道，日线突破站上10均线一旦成功，就有一波反抽上行去修正本月跌幅，在后期遇到拐点打压下来，因为周线和月线形态上还是偏回调；接下来，既然选择向上突破，今晚就不能再去试探空，回测来尝试跟多，先试探路，一旦如期逐步上涨，站稳80继续发力，则突破有效，日线也就转为震荡反弹，那么79.5-79.2就是短期顶底支撑，不能再去破位失守，不然就容易恶心扫盘；一旦上行，阻力位后期关注几个分割点;81.2、82.2、83.6；

梁公子2022-11-30

全球不确定性持续加剧，“黄金+”资产配置优势凸显

荡也不可忽视，人民币黄金的相对韧性和低波动率可以为国内资产组合提供一定安全边际。

金融界2022-11-30

开源证券12月策略及金股推荐：市场或重拾反转行情关注宇环数控、国际医学、米奥会展等

金融界2022-11-30

决策分析：美国股市震荡收美元走强时代正在结束市场静待鲍威尔周三讲话

图预测动能和长期趋势逆转，表明Cboe波动率指数可能准备好逆转。历史表明，“倒计时13”模式的出现导致了过去的转折，在最近的低点出现了一组此类信号。随着标准普尔500指数上涨，上周所谓的恐惧指数跌至8月以来的最低水平。与此同时，包括摩根大通资产管理公司和摩根士丹利在内的前美元多头表示，随着价格降温促使市场减少对美联储进一步收紧政策的押注，美元走强的时代正在结束。这可能意味着买入欧洲、日本和新兴市场货币的机会。下一个交易日焦点、风向标： 00:55德国11月季调后失业率(官方) 02:00欧元区11月消费者物价指数初值 05:15美国11月ADP就业人数变动(千人) 05:30美国第三季度实际GDP修正值(年化季率) 05:30美国第三季度个人消费支出物价指数修正值(年化季率) 07:00美国10月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 07:30美国上周EIA原油库存变化(万桶)(至1125) 16:30澳大利亚第三季度私人新增资本支出(季率) 主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收低，收报1.0328，跌幅0.11%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0375，进一步阻力位于1.0421，关键阻力位于1.0449；汇价下行的初步支撑位于1.0300，进一步支撑位于1.0272，更关键支撑位于1.0225。英镑：英镑/美元收低，收报1.1951，跌幅0.07%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2028，进一步阻力位于1.2105，关键阻力位于1.2147；汇价下行的初步支撑位于1.1908，进一步支撑位于1.1866，更关键支撑位于1.1788。日元：美元/日元收低，收报138.692，跌幅0.17%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于139.405，进一步阻力位140.118，关键阻力位于140.893；汇价下行的初步支撑位于137.917，进一步支撑位于137.142，更关键支撑位于136.429。

楼喆2022-11-30

铜市场“冰火两重天” 后市行情怎么看？

逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。 $NQ100指数主连 2212(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2212(YMmain)$ $SP500指数主连 2212(ESmain)$ $黄金主连 2302(GCmain)$ $WTI原油主连 2301(CLmain)$

老虎证券2022-11-29

黄岳：医药、自主可控、稳经济增长……市场主线在哪里？

也可以看到相关的一些板块，目前它整体的波动率也在提升。还有一方面，它内部分化也很大，有一些确实是有很明显改善的。还有一些可能是借助大的题材，可能里边没有什么基本面的变化，尤其是小市值的一些标的，那就是以炒作博弈为主。所以后面可能会有一个分化回落的过程。 2、稳经济增长另外一条主线就是稳经济增长。稳经济增长的话，客观来讲，它确实没有很强的增长预期，它更多的还是一个短期的困境反转。以地产产业链为主，基建其实也算是这样一个环节。其实大的背景就是经济增长模式的转变可能会持续5年到10年的时间。在这个过程中，老的模式也不能抛弃，因为我们很难接受经济失速，出现大规模的失业，所以老的模式还要坚持。那么老的模式超跌之后，就会迎来超跌反弹的机会。新的模式更多的还是会有一个大方向趋势性的机会。蔡劲：好的，谢谢黄总。还有一个问题，我想追问一下，咱们基金经理一般是如何从众多市场的热点中抽丝剥茧，分辨出来后续的主线投资机会呢?您一般是会考虑哪些因素呢?能不能跟我们大家分享一下。黄岳：好的，从我个人的角度来说，我主要有几个判断的框架。 1、策略研究第一个框架，我还是非常依赖公司的策略，研究员会为我们提供中期的策略，它构建了策略研究的模型，这里边包含的大多数都是基本面的变量。其中包括宏观层面的变量，经济增长、信用扩张、货币政策，此外还有偏市场层面的变量，整体市场的流动性、监管政策是否友善，外交也有一定的权重。另外还有就是市场的估值水平。那么我会用定量打分的方式来进行研判。这种策略，其实基本上一个季度或者说如果频率更高一点的话，一个月判断一次就足够了。因为其实市场基本面大的方向变化并没有那么大，A 股巨大的特点更多的是估值的变化。我们看到有一些板块和个股可能在一个月的时间内，就有上下正负百分之二三十的波动。你说它怎么可能在一个月之内公司的经营状况出现了这么剧烈浮动的波动，这是不可能的。像10月份开始产生的行情，信创板块、医疗，其实他们最开始的投资逻辑就是贴息贷款的政策。政策其实9月中旬已经出台了， 9月中旬就已经有很多相关的情况已经出现了，市场其实在10月才开始反映。另外一方面，也要考虑贴息贷款是否会去透支未来几年的设备采购空间。其实市场表现出来的就是根本不管这些，就先找到了一个机会，先去把股指推上去或者产生相关的博弈再说。这也是 A 股最大的一个问题，也是很多投资者可能投资体验比较差的最主要的原因。如果看中长期的逻辑和方向是比较清晰的，在过程中，市场的波动又很大，那么时候就会影响中长期的判断。所以我个人主要的判断还是聚焦于中长期。 2、市场资金流第二，我个人短期可能更多会关注市场的资金流，市场的活跃群体，包括一些私募基金，甚至是一些活跃资金他们的一些观点和方向。结合市场的量价关系，再去判断目前市场短期的一些方向。其实我们如果从这两个维度去判断，经常会发现市场短期的方向和中期的方向，甚至有可能是截然相反的。对于大多数投资者来说，个人更建议大家关注中长期的方向。短期的方向可能没有那么重要。但是因为我们很多客户也很关注短期，所以我个人也会关注短期的一些情况，但我们还是以中长期的研判为主。三、地产产业链投资逻辑蔡劲：好的，谢谢黄总。说到地产，我们都知道近期有关部门出台了金融十六条，这也是近年来首次关于救房地产的融资问题出台的一个专门性的文件，应该说意义还是非常重大的。我们看到地产产业链中，这段时间也有不错的反弹，也有很多人说地产的政策底可能到了。想请问一下，您是怎么看待问题的呢? 黄岳：最近地产产业链的走势有点低于我的预期，我觉得至少可能一波大的反弹之后，回落之后有可能还会再有一波，但是现在感觉一直走得比较弱，这是从短期的角度去看板块。从中长期的角度来说，我很赞同您刚才提到的，我觉得政策底已经看到了，后面就是市场底。目前其实大家对于市场底，有很多机构其实没有太大的信心，或者说大家不知道什么时候能迎来市场底。因为今年从年初开始，大家就一直在博弈地产的拐点，但是一直都没有看到拐点。我觉得有多方面的因素。第一个因素就是，其实我们可以看到，从政策层面去稳地产，应该说也是已经没有任何分歧了。今年更多的不确定性来源于我们年初的奥密克戎病毒的变种。我相信也是任何人事先没有办法去估计和判断到的，一下子打乱了社会运行以及政策的节奏，也导致了二级市场的大幅波动。目前地产的情况是这样，从去年四季度开始，包括经济工作会议定调，我们看到个人房贷已经完全放开了。今年银行恨不得求着大家去买房，因为个人房贷在银行端是很优质的资产，一方面有抵押物，另一方面它的利率水平是也在银行的合理区间之内。所以大家也可以看到今年银行板块的表现相对也比较弱势，这和地产一直迟迟没有企稳有很大的关系。另外，相关部门因城施政得到了极大的释放。目前我们看到三线城市的各种政策已经层出不穷了，而一线城市现在还没有完全放开，这也是未来政策空间所在。第三就是对于房地产企业的支持，今年客观来讲是在逐渐放开的。其实国有房地产企业一直不缺资金，他们的融资不管是银行信贷还是债券融资都没有受到任何影响。十六条，更多的是对民营地产企业一个非常正面的回应。一方面各种债权融资，包括其他的融资渠道基本是完全放开;另外一方面也打消了很多银行信贷人员在执行环节的顾虑，比如给地产融资未来出现坏账，我会不会承担责任等等。所以客观来讲是差不多见到政策底了，当然后续政策还有进一步的扩大空间。一方面房贷利率水平其实还有下降空间;另外一方面是一线城市的地产政策还没有大幅释放，甚至是基本没有太多的调整，更多的还是微调。这一块政策空间还是比较足的。所以后续其实我们看市场底，要满足最主要的条件是居民的购房信心能够恢复，即对未来收入的信心。这一块其实和我们经济增长以及公共卫生事件防控有很密切的关系，所以地产政策触底后，大家心里会更有底气一些。历史上，地产的市场底和政策底，有时候是先见到市场底后见到政策底，而有时候是先见政策底后见市场底。但是至少政策底看到之后，我觉得它下行的空间不大。对于位置，如果地产相关板块有调整的话，我觉得布局的机会还是不错的，心里边也比较有底气，只不过后面就是时间换空间的问题。基建其实和地产也有很强的关系，因为基建的资金来源里边，有很大一块是政府性基金的收入，政府性基金收入主要就来源于土地出让。今年相关部门土地出让的收入其实是下降了很多，所以如果地产起来一些的话，其实对于基建也是正面的预期。历史上往往是地产好的时候、基建不好，基建不好的时候、地产好，因为基建往往被用来作为一个逆周期调控的手段。但是今年很有意思，基建指数的表现和地产指数的表现基本上是同步的，也是因为地产会进一步增强基建的逻辑，因为基建的意愿是比较强的，但是也会受制于资金来源。如果地产向好的话，其实会进一步增强基建的逻辑。四、建材、家电板块投资机会蔡劲：我们地产产业链其实是非常庞大的，除了房地产股，还包括建材、建筑以及家电等等。对于投资者而言，如果看到了地产产业链的投资机会，您觉得哪些行业是比较适合我们去进行投资布局的呢? 黄岳：地产主要涉及中上游，像钢铁、建材，还有偏下游的，家电、家居家装，还有施工环节的建筑。这几个板块里边，我个人比较喜欢的是建材和家电。 1、建材建材的话，从下游的需求来讲，其实既有地产、也有基建，尤其是水泥、防水材料也都会涉及到一些基建项目。整体来讲，它的弹性主要还是源于地产。建材我比较看好的原因是，建材里面，像传统建材、玻璃、水泥，它的竞争格局很好，市占率比较要远远高于钢铁行业的集中度，像水泥、玻璃，前五大龙头公司的集中度，全国范围内都要超过50%，而且水泥的市占比甚至能接近60%。它本身是区域型的企业，像水泥的运输半径大概就是400到500公里左右。那么玻璃的话，可能稍微远一点，但是也远不了太多。所以它区域的集中度要高于全国范围的集中度，竞争格局很好。所以整体来讲，虽然我们再往后看几年，每年的地产增量有可能小幅下行，但是它能够靠竞争格局维持一个比较好的盈利状态。另外一方面，消费建材，像防水材料、五金件、涂料、石膏板等等，这些都是在一个很小的赛道里边逐渐提升它的市占率，这些原来都是鱼龙混杂的市场，龙头企业的增长空间很大。很多龙头企业还在扩展其他的市场，比如说原来做防水的，它可以进军涂料，稍微提升一点市占率的空间，它的经营业绩就能够得到大幅的提升。所以即使长期来看，地产处于下行周期，但是建材板块仍然能有一个内生的增长在里边。包括很多机构在买防水材料的时候，也是把它当成长股，而不是当成一个周期股在配置。所以我觉得建材是地产产业链里边，中长期基本面比较好的一个板块。再往后看，原材料的价格出现了大幅下降。建材板块其实也面临原材料价格太高的问题。像防水的沥青、水泥里边，很多都是能源的消耗，比如煤炭，当然煤炭的价格现在没有出现大幅的下行。那家电里边，比如说铜，其实价格已经从最高点回落的幅度已经很大了，所以它成本端有很明显的改善。相比建材而言，家电的业绩释放有可能会更快一点。但是长期的角度，如果围绕地产链来讲，我觉得还是建材的配置价值更好一些，可以关注建材ETF(159745)。 2、家电家电方面，它里边还有消费属性。白电主要一方面是地产的下游，另外一方面它每年更新换代的需求也很多、出口需求也很多。消费型的小家电更多的还是走消费升级的投资逻辑，类似成长股。家电的话，我觉得其实是一个典型的困境反转的板块，因为它之前的业绩预期非常差。但是我们看家电板块的三季报业绩，其实还可以，包括双11家电板块的销售情况也还可以。家电细分的小家电，未来的成长空间比较强，但是白电这一块竞争格局是比较固化的，更多的还是走周期股的投资逻辑。如果投资者对于家电感兴趣的话，可以关注计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。整体来讲，在当下时点，我觉得建材和家电是地产产业链里面比较看好的两个子板块。五、医药板块投资机会蔡劲：聊完地产产业链，我们再来看一看自主可控领域。自主可控板块里面涵盖了很多行业，比如说大家比较关注的医疗行业、工业母机、军工信创等等，也都存在卡脖子的问题。具体来看，医药板块最近反弹的也比较多了，后续我们可能也还要去精选医药板块中的一些结构性机会。那么您认为医药里哪些子板块是值得我们去重点关注的呢? 黄岳：医药细分的子行业太多了。我个人比较关注的是两个方面，一个方面是医疗，还有一个是疫苗。这两个领域投资的逻辑非常接近，都是消费升级这样的投资逻辑。 1、医疗板块泛国产替代医疗的话，它的投资逻辑是几块，一块是泛国产替代。泛国产替代，包括医疗器械，因为医疗器械是大医药里边国产替代的技术难度稍微低一点。它不像创新药技术难度那么高。在中低端的医疗器械上，其实国内厂商的国产替代能力已经比较强了，现在更多的是去攻克一些中高端的医疗器械，但是技术水平上还有一定的差距。国内对器械的政策支持力度还是比较大的。我们可以看到这次的贴息贷款其实主要也是围绕在国产器械里边。一听到器械的带量采购和集中采购，很多医药的投资者都觉得非常悲观，都觉得是重大利空。但是其实对于器械来说，不完全是单纯的利空，它反而是能够进一步凸显国内器械价格方面的优势。如果没有采购的话，可能单纯从一些性能参数和路径依赖的角度来讲，你说你是一个医生的话，我用海外的器械都已经用得很习惯了，而且它可能性能上确实也有一定的优势，不管是显著的优势还是微弱的优势，这时候让我换设备，我肯定主观上是有抵触的。但是带量采购的背景下，国产的这些器械价格方面的优势能够得到大幅的凸显。应该来说是也从长周期的角度去推动了国产替代的进程。这是它第一个主要的投资逻辑，这是一个比较长期的逻辑，至少可以看5年左右的投资逻辑。消费升级另外还有一个就是消费升级。因为医疗里边，医美也是一个很大的范畴。虽然现在医美的一些标的，在医疗指数的里边权重还不是很大，但是也有越来越多的医美股票上市，加入到指数里边。这些竞争格局和成长的前景，都是很好的。毕竟它是消费升级的受益板块，包括医疗服务，像民营医院、口腔眼科、体检等，这些都属于消费升级的标的，是一个长周期的投资逻辑。老龄化还有一个就是老龄化。老龄化，比如心脏支架的手术，原来人的寿命可能没有那么长，但是现在人的寿命提升了之后，其实心脏相关的耗材用量就大幅提升了，我们目前的医疗水平能够支撑这么高的寿命了。所以整体来讲，中长期的成长逻辑是非常扎实的。可以关注国泰基金医疗ETF(159828)。 2、疫苗板块另外一方面是疫苗，疫苗我觉得是一个纯消费升级的标的，因为疫苗企业的盈利模式主要靠二类苗、靠自主消费的疫苗。其实国家公费采购的疫苗是不怎么赚钱的，毕竟它要有社会性。这一块其实是公共卫生事件的受益标的，但其实市场是不给公共卫生事件估值的，因为大家都觉得公共卫生事件不会永续持续下去。所以这一块，如果抛开公共卫生事件的收入，整体疫苗的估值水平仍然是比较低的。另外疫苗指数里边，基本上没有 CXO，因为有很多投资者认为 CXO估值水平仍然比较高，毕竟它的潜在增长速度比较快。所以有很多投资者想配医药，其实疫苗板块还是比较好的一个板块，因为这个板块基本上不含任何 CXO 标的。它既是一个非 CXO 的标的，又是大医药里边的主流标的。可以关注国泰基金疫苗ETF(159643)。六、工业母机投资逻辑蔡劲：聊完了医药，我们再看一下工业母机行业，前段时间这个板块也是受到了资金的高度关注，其实这也是属于当前国产替代关注度比较高的领域，特别是一些高端数控机床。也想请黄总跟我们具体分析一下工业母机行业的投资逻辑。黄岳：工位母机也是我很看好的一个主线。机床其实原来的投资逻辑还是周期股，而且是一个周期很长的周期股，它上一轮大的周期还是受益于我国工业化的快速提升。工业化水平提升之后，它走出了一波很强的趋势性行情。但是这一轮提升很早就已经结束了，基本到15年、16年左右这轮大的趋势就已经走完了。后面我们看每年的销量和增长速度，其实都维持在偏低的水平，主要也是因为大的快速扩张周期已经过去了。但是后面的好处就是，一方面设备本身是有更新换代周期的，它的更新换代周期逐渐跟上来了。最老的这批设备每年有固定的更新换代需求，它能够支撑日常的一些收入。另外一方面就是向高端的方向去冲刺数控机床。如果看低端、中端、高端机床的话，其实低端和中端的机床，国内的自主率已经很高了。而真正的高端工业母机，国内的自主率可能还不到10%，大量进口德国和日本相关的工业母机。如果看未来的提升空间，是非常巨大的。另外产业政策也比较支持工业母机的发展。国内一个比较大的优势，就是国内的制造业规模体量非常雄厚，整体的需求量非常大。一方面，这么大的市场空间，能够去给你做研发，所以后续不愁市场。另外一方面，本地的市场，在研发的过程中，可以及时去调试，捕捉一些本地化的需求，这些都是我们发展产业的最大优势。所以整体来讲，产业未来的成长空间上非常巨大的，而且国内偏高端机床的体量，相对来说确实是比较小的。可以关注国泰基金工业母机ETF(159667)。七、信创产业后续投资逻辑蔡劲：我们看到，10月份以来申万一级行业指数中，计算机行业的涨幅是超过了20%，主要是跟最近一段时间，信创产业的走强有关。关于信创产业，有观点认为现在市场看好的主要逻辑不在于当下的业绩，而是政策支撑下来未来几年增长的预期。想请问一下黄总，您是怎么看的呢?您觉得信创产业后续的投资逻辑还有哪些呢? 黄岳：信创，客观来讲是一个比较大的主题。它里边有一块是行业应用软件，包括金融行业的应用软件、汽车行业的应用软件等。这些行业的应用软件其实已经不是纯粹计算机行业的股票了，它有点像标的行业的股票，比如说金融软件的股票，看它的走势其实和计算机板块的关联度不高，反而是和金融板块的关联度很高。还有一类就是比较纯的国产替代，或者说往国产替代的方向去努力的标的，像中间件、国产操作系统、国产的办公软件、国产的数据库、计算设备以及相关的软件，这些是往高端方向努力的信创软件。还有一些是国内的特殊需求所带来的一些软件，比如安全相关的一些软件，既包括数字安全，也包括其他各个方面的安全。整体来讲，信创板块最大的特点就是，它里边大量的订单来自于政府以及国有企业的采购，确实政策的引导性非常强。我们可以树立具体的目标，比如说我们未来在某一年的时候，政府机关或者国有企业的国产化率要达到某一个比率，这就是非常大的业绩弹性。而且软件行业有一个很大的特点，它的业绩弹性非常大，因为它的规模效应可以说是无限大。比如说开发一套软件，公司里边200人，200人里边可能有100人是实施人员，因为涉及到客户的运营服务，客户数量是2万个，是这100人去研发，可能10万个客户、20万个客户，甚至200万个客户，还是这100多个研发人员，顶多是扩张到200个研发人员。所以它有这种复制性，只要产品化之后业绩弹性非常大，所有的销售收入基本上都可以直接转化为净利润，它在开支端其实没有太大的损耗。所以我觉得市场当前的理解，也是基于未来一个比较大的市场空间，而且比较强的业绩弹性去拔估值。目前客观来讲，确实还没有看到很明显的业绩的增长，更多的是基于业绩增长的预期。信创板块我觉得主要会经历于几个阶段，它其实也属于周期股，但它不像钢铁、煤炭、有色，矿业属于非常强的经济周期，它更多的是跟随着产业周期或者政策周期大的这种需求周期在走，它这种周期的弹性波动要更大、更剧烈，而且没有那么强的规律性，那么这种周期永远是股价领先于基本面。往往第一波都是炒预期，都没有业绩，而且弹性会非常大。那么炒预期结束之后，往往会有回落的阶段，回落阶段之后，业绩就开始释放了。业绩释放之后，就是戴维斯双击，又提升估值、又提升业绩，是它股价弹性最大的时候。目前我觉得显然还没有到那个阶段，目前还在第一阶段，而且第一阶段有可能已经接近尾声了。那么后续我觉得可能有震荡，我觉得有震荡是好事，当然对以持有人来说，大家肯定不希望震荡，肯定希望无限涨，但是也不可能，你无限涨的话，它反而行情不稳固。如果有震荡的话反而是好事，然后后面再看业绩，我觉得明年一季度、二季度是业绩重要的一个观察节点。如果有业绩释放出来的话，可能会有比较大的行情。我觉得信创相关的板块，今年四季度是一个布局期，可以关注国泰计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。八、矿业板块的投资机会蔡劲：刚才您提到了矿业，随着国内公共卫生事件防控优化20条的出台，以及美国后续逐步放缓加息的预期，经济是逐步得到复苏的。那么矿业的需求是不是也有望得到提升呢?最近很多投资者也在关注有色矿业板块的投资机会。想请问一下黄总，您是怎么看待矿业板块的投资机会呢?能不能跟我们大家展开分析一下。黄岳：矿业主要是以有色金属为主。其实各类的有色金属，它的定价逻辑可能都不大一样。像锂镍，其实最近几年主要的需求还是来源于新能源，甚至包括铜也有一部分来源于新能源，也造成了这几个稀有金属最近几年非常大的弹性。那么铜的话，更多的还是工业金属铜铝，还是跟着经济周期走。然后贵金属，更多的就是跟着美国的货币政策走。我觉得矿业这一块，有可能明年是一个比较好的布局时点。因为当下整体来讲，更多的还是基于预期的交易。基于预期的交易，大家可能更多的重心会放在经济的基本面上。矿业应该说和全球的经济周期的关联度都很高。今年其实美国的主要交易主线就是CPI数据和衰退。今年一直到前三季度，基本都是CPI数据交易，CPI数据和CPI数据预期的提升以及经济预期的回落。那么四季度开始到明年，美股层面、包括欧洲市场，可能开始进行衰退相关的交易，因为它不断地去提升它的利率水平，欧洲还面临能源危机这样的问题。整体来讲，明年的上半年，欧美的经济状况是值得担忧的。但是另外一方面，国内的经济周期现在和欧美是完全错位的，我们基本上是领先于欧美。反而今年，相对来说经济的增长的压力很大。明年随着公共卫生事件管控措施的进一步优化，随着地产的逐渐复苏，反而经济周期上，从压力比较大逐渐转向到复苏。所以国内的周期相关标的，它的弹性可能会更好一些。矿业面临的问题就是明年全球的经济，中国之外的经济体可能还是要打一个问号。包括国内外区相关的一些板块，其实也是会打一个问号。国内整体来讲，内循环的板块可能会受益于经济周期的复苏。从矿业的角度来讲，明年也会面临一个重要的时点，就是美国的货币政策转向。其实往往对于有色金属矿业相关的板块来讲，美国货币政策的转向会对应它的一个大周期级别的底部。目前我个人觉得谈到美国的政策转向，可能还维持尚早，有可能要到明年年中的时候再来研判。当然那个时候也有可能会预期先行，可能市场也已经提前起来了。我觉得矿业目前还是一个观察和布局。当然国内的经济增长复苏对矿业也会有大幅的拉动。因为毕竟比如说像铜，可能将近一半的需求，都是国内的需求，所以这一块弹性也会比较大。但是从大的周期上来讲，我觉得它内部的几个金属的力量可能会互相抵消，有的可能还不错，有的可能开始下行，内部会有一个对冲。我觉得可能偏震荡，或者是偏弱势震荡大。那么到明年下半年年中左右，板块可能会迎来比较好的一个布局期。当然也有很多投资者，他可能也不关心那么短的变化，既然说明年美国大概率会迎来货币政策的转向，那我只要知道这一点就够了对吧?那我还在乎短期的波动干什么呢?矿业本身弹性非常大，而且从高点也已经回调了比较大的幅度，我就去布局未来三年到五年，那我觉得也没有太大的问题。而且板块的周期性也在逐渐地弱化，因为新能源的需求持续地增长，新能源相关的标的在指数里边的占比越来越高，它的景气周期的持续时间会更长，所以更多的可能是大的景气周期里边有一个小周期的压力。如果投资者关注矿业相关的投资机会，可以关注矿业ETF(561330)。蔡劲：好的，谢谢黄总。那么今天也很感谢黄总宝来给我们大家分享了这么多的投资主题。感谢各位投资者的观看。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-29

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