提供高达 30% 的惊人收益，来自永续期货市场的正向资金费率。在永续期货市场中，资金费率机制会定期调整多头和空头头寸之间的成本。当多头需求高于空头需求时，资金费率为正，资金费率由多头期货买方向空头期货买方支付。在加密货币牛市期间，正向资金费率可能会非常高，使 Ethena 的空头头寸能够获得可观的资金费率收入。 根据 Ethena ，即使在熊市期间，历史上也一直存在正向资金费率。例如，2021 年的资金费率为 18%，2022 年为 0.6%，2023 年为 7%。这意味着即使在熊市条件下，Ethena 也能够提供更高的稳定币收益，因为在 2022/2023 年的加密货币熊市期间，主要稳定币的收益率低于 1%。但是，过去的表现并不能保证未来，收益率对市场状况高度敏感。在市场回调期间，随着对多头需求的减少，正向资金费率产生的收益可能会发生剧烈波动。由于最近的市场回调， USDe 收益率已经从 35% 降至 15%。 虽然当对多头头寸的需求低于空头头寸时可能会出现负向资金费率，但负向资金费率并不持久，并且往往会回归到正向均值。当 ETH 质押和资金费率的整体收益为负时，该协议有一个储备基金可以介入，确保用户不会因为持有 USDe 而支付负收益。 Ethena 的 USDe 由 $ETH 结构化交易策略支持。虽然 $ETH 是一种加密原生资产，但交易和对冲策略是在中心化交易所进行的，并且涉及受监管的加密托管人。因此，USDe 并非一个去中心化稳定币。 Lybra 的 eUSD 需要激励稳定币铸币者 Lybra 的 eUSD 使用超额抵押的流动性质押 $ETH 铸造，稳定币的收益来自 $ETH 质押收益。这种方法利用加密原生资产并在链上执行，因此可以认为是一种去中心化稳定币。铸币者的质押收益被重新分配给稳定币持有者。虽然这为稳定币持有者提供了可持续的真实收益，但它缺乏足够的激励措施来吸引 stETH 持有者铸造稳定币并放弃质押收益。因此，该协议不得不依赖其原生代币 $LBR 发行来补贴稳定币铸币者。 此外，虽然在熊市中，一种有息稳定币的 5% 收益率具有吸引力，但在牛市中吸引力不足，因为更成熟的稳定币可以通过 DeFi 借贷获得超过 10% 的收益。 USDY 和 USDM 限制美国用户使用 Ondo Finance 和 Mountain Protocol 的付息中心化稳定币瞄准了一个利基市场，USDC 和 USDT 并未充分满足这个市场的需求。由于美国的监管不确定性，USDC 和 USDT 都不会将赚取的利息收入分配给稳定币持有者。他们担心的是，支付稳定币利息可能导致被归类为证券，或者他们可能会因未获得银行牌照而提供利息而违反法律。USDY 和 USDM 选择仅服务于非美国用户，限制美国公民使用其稳定币。 第三部分：应用场景及稳定性 一个好的稳定币应该在 DeFi 中有广泛用例、在交易所有深度流动性,并且持有人数众多。虽然这些新兴的付息型稳定币在可预见的未来无法挑战 USDT 和 USDC 的市场地位,但它们都采取了不同的策略来扩大其应用场景。 Mountain 的 USDM 和 Ethena 的 USDe 在持有人数量和 DeFi 用例方面显示出相当不错的采用率。 大部分 USDM 存在于以太坊主网上,其次是 Manta Pacific,在 Base、Arbitrum 和 Optimism 上也有少量余额。Mountain 协议已与以太坊二层 Manta Pacific 合作,USDM 是 Manta Pacific 生态系统中的主要稳定币,并在 DeFi 中使用。USDM 可以在 Manta Pacific 最大借贷协议 LayerBank 上作为抵押品。 Ethena 目前作为最热门的新稳定币项目，已与以太坊生态系统中的主要 DeFi 协议建立了合作伙伴关系。与 MakerDAO 和 Morpho 的合作允许用户使用 USDe 作为抵押品，铸造高达 10 亿的 DAI。 Ondo Finance 的 USDY 仍处于早期采用阶段。该协议已与 Tradfi 巨头贝莱德以及 Solana、Mantle Network 和 Sui 等领先的第 1 层和第 2 层链建立了合作伙伴关系。这些合作关系有可能极大地提高其采用率。Ondo Finance 是当前现实世界资产 (RWA) 叙事中的最热门项目，完全摊薄的市值（FDV）很高。虽然有着强大的支持者和合作伙伴关系，但应注意的是，目前两种产品 USDY 稳定币和 OUSG 链上美国国债的持有者数量都非常有限，USDY 的持有者少于 1000 个，而 OUSG 的持有者少于 100 个。 稳定性 Mountain 的 USDM 和 Ethena 的 USDe 的交易价格非常接近 1 美元的锚定，而 Ondo 的 USDY 是一种计息代币，其交易价格高于 1 美元。Ondo 目前正致力于推出 USDY 的 rebasing 版本，以便它可以用作普通美元稳定币。 Lybra 的 eUSD 长时间低于 1 美元。eUSD 完全由流动性质押的 ETH 作为抵押，最低抵押率为 150%。该协议是安全的，并有足够的抵押品支持。脱锚可以归因于一个协议机制的设计选择。对于像 eUSD 这样的超额抵押稳定币，如果稳定币的交易价格低于 1 美元，套利者可以在公开市场以折扣价购买该稳定币，然后全额赎回基础抵押品，从而获利。这种套利行为将稳定币的价格推高至 1 美元。有趣的是，对于 Lybra Finance，稳定币铸币者可以选择是否允许套利者赎回其头寸。许多用户选择不激活赎回选项，这阻止了套利的执行。 DEX 上的流动性 我们通过在 DEX Aggregator LlamaSwap 中将 100K 和 1M 换成 USDT 时产生的滑点来衡量稳定币的流动性。在兑换 100 万个代币时，USDe 具有最佳流动性，无滑点。值得注意的是，尽管 USDM 稳定币市值较小，但流动性相当好。 来源：金色财经lg...
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