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基金经理投资笔记|趁调整逢低关注TMT和医药 2月宏观面三大分歧点剖析

层面也是多点开花，涨幅前五的行业分别是有色金属（14.7%）、计算机（12.8%）、电力设备（11.8%）、汽车（10.9%）和机械设备（9.7%），背后的共性既有前期的超跌，业绩与行情有所错配，也有新政策刺激的催化。表现靠后的行业主要是商贸零售、社会服务和综合等行业，背后是疫后消费修复程度还需要数据验证所致。　　债市回顾：短久期信用债表现较好，转债表现较强　　在理财赎回影响缓解的环境下，机构增加对短久期信用债的配置。春节前资金利率抬升，信用债出现调整，但一月整体表现较好。利率的走势则与信用出现背离，利率债市场调整。长端呈“强预期”格局，短端跟随资金利率呈震荡态势，波动幅度较大。目前债市比较确定的收益机会仍然是短端的票息收益。受权益市场提振，一月转债收益表现较好，中证转债指数上涨4.4%。　　二、宏观分析　　2月份的宏观分析分歧点有三：一是美国停止加息的节奏，二是中国经济复苏的程度，三是中国政策重点的预期，下面具体分析。　　分歧一美国停止加息的节奏　　美联储如期加息25个BP，预示加息节奏放缓，乐观者预期停止加息，甚至憧憬即将到来的降息周期。我们一直坚持美联储无论鹰派还是鸽派，不见兔子不撒鹰是必须坚持的操作原则。也就是说，在见不到核心通胀率达到或接近3%的水平，大概率是不会停止加息的，贸然停止加息，死灰复燃将后患无穷。　　我们也一直认为工资的螺旋式上升是通胀最终的核心矛盾，这使得停止降息的动作大大延后。2月3日美国劳工局公布的数据显示，1月美国非农新增就业人数51.7万人，远超预期的18.5万人。失业率维持在近50年来的低位，平均时薪同比增长4.4%，略高于预期的4.3%。美国劳动力市场韧性十足，海外分析师已经开始认为，劳动力市场或将取代CPI，成为美联储关注的关键指标；也有人认为让劳动力市场降温是美联储使核心通胀放缓至2%的唯一方法。从这个逻辑上看，憧憬美联储很快停止加息的预期过于乐观。　　分歧二：中国经济复苏的程度　　从数据上看，中国经济进入弱复苏阶段，向上的方向较明确。宏观上看，PMI指数重回扩张，经济触底温和反弹；从微观上看，企业盈利基本接近筑底，静待反弹。市场关注的是下一步经济复苏的动力。我们认为有三点是需要明确回答的，房地产的修复、消费的修复以及政府的财力支撑程度。　　第一个问题：房地产的修复　　必须明确政策对房地产是友好的，在高层态度缓和与地方政府的财政冲动双重加持下，地产政策继续出台。一月已有多个城市降低首套房贷利率下限至4%以下，各地方政府通过解除限购，上调住房公积金贷款最高额度，调整公积金贷款最低首付比例，延长消费补贴，提高多孩家庭公积金贷款额度，明确认房不认贷等政策刺激房地产市场。　　贝壳研究院数据显示，1月贝壳50城二手房价格指数环比上涨0.2%，为自2021年8月连续17个月环比下跌以来首次止跌，同时带动同比跌幅收窄。分城市看，约六成城市二手房价格1月止跌，止跌城市覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点城市群。　　地产的修复是市场所期待的，地产是否重回支柱产业更是市场关心的问题。我们认为2023年是中国高质量发展与产业转型继往开来的开始，房地产再塑辉煌的概率很小，它的作用更多体现在对宏观经济不产生系统性风险的拖累，寄希望加分就有点奢望。从长远看，随着人口总量和结构的变化，地产的作用越来越弱化。2022年中国人口61年来首次负增长，这一趋势或将很难改变。　　第二个问题：消费的修复　　2022年社会消费品零售总额同比下降0.2%，振兴消费，摆脱对经济的拖累成为各层级的共识。个人消费由即期可支配收入（Current spendable income，I）、即期资产（Current assets，A）与预期收入（Future income，F）决定。　　从即期收入看，2022年城镇居民人均可支配收入同比名义增长3.9%，实际增长1.9%。人民银行2022年四季度城镇储户问卷调查显示，不论是当期收入感受指数、未来收入信心指数，还是未来就业期望指数，都处于低点。　　即期资产的分析目前及集中在市场热议的超额储蓄。市场流行观点认为2022年居民存款增长比较明显，比正常的增长可能额外多增6-7万亿，认为2022年居民部门受疫情冲击，消费和投资支出减少，把钱都存下来了。这一观点选取的是住户存款这一指标，但该指标受到居民持有资产的偏好变化影响很大。我们认为，住户存款只是居民持有资产的一种方式，只要居民把其他资产卖掉变成存款，即使当年没有多存下来钱，存款也可以明显多增加，而这可能就是2022年发生的事情。　　按照当年储蓄=当年可支配收入-当年的各项开销测算，2022年居民新增储蓄大概在16.9万亿左右，同比增长8.7%。2021年同比增长0.5%左右，2020年同比增长20%左右，三年年化同比增长9.4%，比7%左右的名义GDP增速略快。而疫情前的三年储蓄年化增长差不多在11%，名义GDP增速在9.7%。我们测算认为，乐观估计，过去三年居民部门的超额储蓄大约为0.5万亿-1万亿，远低于住户存款指标估算出的6-7万亿，2023年稳增长扩内需需要各项政策齐发力、市场各参与主体都努力，才能最终形成经济企稳向好的合力。　　预期收入取决于就业，就业取决于投资修复以及更多岗位的提供，目前这一循环还没有完成闭环，需要继续观察，方能得出明确的结论。　　第三个问题：财政的实力　　从2022年财政部提供的数据可以看出。中央具备加杠杆的能力，地方财力堪忧。在财政三本账中，我们看到，一般公共预算中，非税收入透支较为严重。2022年中央非税收入增长96.5%，主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库、原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素拉动，扣除上述特殊因素后，中央非税收入增长3%左右。地方非税收入增长17.8%，主要是地方多渠道盘活闲置资产，以及与矿产资源有关的收入增加，拉高地方非税收入增幅14.3个百分点。在政府性基金预算中，地方赤字31284亿元，房地产修复对地方财力至关重要，问题是，政府的救助是地产修复的前提，二者形成良性循环需要时间。　　分歧三：政策的分歧，短期的政策操作与长期的制度建设　　在2023年度宏观策略报告中我们提到，2023年的政策是短期稳增长（消费、地产）、中期纠偏（平台经济、医疗）、长期安全部署（信创、芯片、硬科技和高端制造），三方面都要进行，每个行业和板块都慢慢恢复，才能最终实现经济发展的合力。政策是和风细雨、润物无声，这与过去几年政策大开大合、爱憎分明是明显不同的，财政紧平衡，没有绝对重点倾斜，需要持续松绑，以刺激经济主体积极性。　　在2023年一月的市场交易中，投资者对于短期的政策过于关注，对政策的层次感认知不够。我们需要提醒投资者既要低头拉车，更要抬头看路。下面这些制度建设是我们需要认真学习的：　　1）只有加快构建新发展格局，才能夯实我国经济发展的根基、增强发展的安全性稳定性。　　2）搞好统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求。我们的理解是，扩大有约束和支撑条件的消费、投资、金融需求。　　3）加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题。　　4）推进城乡、区域协调发展，提高国内大循环的覆盖面。　　5）加强反垄断和反不正当竞争，依法规范和引导资本健康发展，为各类经营主体投资创业营造良好环境，激发各类经营主体活力。　　6）全面注册制的一个意义是资本市场改革优化金融资源配置效率，另一个是适应科技创新和安全发展的需求。　　三、资产与配置　　资产配置因子变化　　从宏观因子看，在政策预期先行带来的估值修复行情走完后，经济基本面的修复程度和外部冲击的幅度，短期内不会很清晰。一季度市场的修复可能还会有所反复，若调整，可逢低将关注点从债切换至股。　　从产业主导因子看，两会后产业政策的实际落地情况，以及政策驱动后产业的内生修复是需要最新关注的。需要核心关注政策落地情况、消费修复的数据、工业生产修复情况以及年报的数据验证。阶段性重点在自主可控的信创、工业软件、数据要素等软科技，半导体等硬科技在两会前后的政策落地，以及一季度的订单与预算情况。疫后重启主题进入消费场景修复阶段，预期快速上涨暂歇后，餐饮、食品饮料、医疗服务、酒店的恢复最有望得到数据支撑。　　大类资产配置　　股债性价比仍倾向权益，政策逐步落地，基本面逐渐触底修复，短期反弹较多。若出现波动，如果没有系统性的宏观冲击，建议更多高低切换而不做大的仓位调整。　　单一资产配置　　1）债券　　长端利率上行趋势或难以避免，强一致预期下可适当把握超调后的交易性机会。2月资金面预计维持宽裕，短端利率有望修复。银行理财赎回对信用债市场的影响缓解，短久期信用债的杠杆票息策略仍是相对较好的投资策略,依然可关注中短久期（3年以内）、中高评级（AA+及以上）信用债。中高评级、短久期城投债依然具备配置价值，短久期中高评级银行二永债（二级资本债和永续债）票息收益较高，可以适当关注。转债性价比偏低，建议适当关注。　　2）美股　　2023年美股仍难实现盈利估值的双击，阶段性乐观情绪过后，继续等待底部。　　3）A股　　复苏兑现之后，市场将等待下一个数据验证点的到来。市场风格将偏向成长轮动。结构上，行业配置主导的依然是政策因子，长期主线在安全、自主可控，虽然短期上涨后叠加疫情冲击，风险偏好出现了一定回调，但国产替代逻辑与周期底部的需求回暖共同驱动的核心逻辑不变，TMT和医药可趁调整时逢低关注。消费、传媒、地产等，我们认为属于阶段性机会，是交易因子低位+政策改善预期带来的阶段性上涨。短期新涌现出的主题机会：国企估值重塑，其中低估值，且有基本面支撑的国企可适当关注。　　4）港股　　港股本轮的反弹确实具备形成反转的条件，但短期而言，交易过热仍是需要解决的问题，震荡消化不可避免，建议等待回落的配置机会。港股投资仍是2023年资金配置的重点方向，AH价差或将持续缩窄。建议关注电信、能源、中字头高股息低估值标的，也可逢低关注科技、医药的成长方向及消费股。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-02-06

民银研究：预计1月CPI同比上涨2.2％，PPI同比下降0.8％

之前水平。经济前景的边际改善也促使主要有色金属价格低位反弹。国内工业品价格相对滞后于国际市场，其中能源价格涨跌互现，油价平稳、天然气与煤炭价格下行，黑色与有色金属一涨一跌，化工与建材类价格整体下行。　　1月制造业PMI出厂价格指数录得48.7％，较上月小幅下行，仍低于50％临界线，但PMI主要原材料购进价格录得52.2％，较上月回升。综合判断预计1月PPI环比下降0.3％，同比下降0.8％，连续第3个月处在通缩区间。　　金融：预计1月新增人民币贷款4-4.3万亿元，新增社融5.7-6万亿元，M2增速11.5％左右　　新增信贷。1月，在疫情快速达峰过峰后，居民消费逐步恢复、企业生产经营有序进行，经济形势转暖，市场化融资需求复苏步伐加快。同时，年初货币信贷形势分析会叠加早春效应，信贷投放节奏明显前置、靠前发力，将共同推动1月信贷实现“开门红”。　　企业贷款方面，伴随政策性开发性金融工具配套融资继续加快落地、保交楼和优质房企贷款支持计划加码、碳减排支持工具等结构性货币政策工具延续实施，在政策性银行和国股银行“头雁”作用拉动下，预计1月企业中长期贷款保持强劲，对公贷款仍为新增信贷的重要支撑，基建、制造业、地产、绿色为主要投向领域。　　居民贷款方面，疫情冲击逐步消退，春节期间消费需求显著释放，1月非制造业商务活动指数大幅回升至荣枯线以上，消费相关融资的修复态势较为确定。但受楼市整体低迷、市场需求和购买力不足，以及春节期间房企推盘积极性不高等因素影响，1月地产销售未见明显改善，预计居民中长期贷款仍在低位徘徊。　　票据融资方面，票据利率1月初自低位水平快速反弹，且1M、3M等短期品种利率已超过上年同期水平，也反映出1月以来信贷景气度较高。在信贷维持较高景气度情况下，部分银行通过压降票据资产来腾挪额度，或导致票据融资相对低迷。　　新增社融。预计1月社融新增5.7-6万亿元，信贷、信托贷款和委托贷款形成同比拉动，企业直接融资持续下滑成为主要拖累。　　政府债券方面，预计1月政府债券净融资相对平稳，当月新增6000亿元左右，地方政府债为融资主力。2023年专项债发行节奏继续前置，1月地方债发行规模达6433亿元，其中新增专项债发行规模4912亿元，略高于上年同期的4844亿元。　　企业债方面，受债市融资成本提升影响，企业发债意愿低迷，企业直接融资预计大幅下滑。Wind数据显示，1月信用债（公司债+企业债+中期票据+短融+定向工具）净融资额367亿元（上年同期5023亿元）。　　股票融资约1000亿元（上年同期约1400亿元）。　　表外融资方面，在稳增长政策驱动和压降速度明显放缓支撑下，预计1月委托和信托贷款对新增社融的贡献仍在；票据融资相对低迷，未贴现票据或维持在相对高位。　　M2增速。 1月信贷增长强劲将支撑M2，但缴税大月下财政存款多增、流动性边际收敛、企业债净融资大幅缩量以及上年同期基数较高等因素影响下，1月M2增速预计回落至11.5％左右。　　汇率：预计2月人民币将双向波动小幅升值　　近期美国多项经济数据显示衰退步伐慢于预期，但美联储2月进一步放缓加息幅度至25个基点，鲍威尔讲话也被市场做了鸽派解读，10年期美债收益率已降至3.39％，美元指数渐进回落，人民币汇率则顺势走强。按照当前外汇市场主导逻辑来看，随着美国通胀下行趋势已基本确定、经济内生动能走弱，同时未来欧洲英国加息幅度或将超过美国的情况下，美元后续走势仍将偏弱，人民币汇率面临的外部压力明显减轻。　　国内来看，1月PMI数据反映出疫情约束减轻后经济进入修复阶段的特征，与春节期间高频数据所反映的国内线下旅游和服务消费修复斜率较快相一致，体现为积压需求和场景恢复下的补偿性修复。此外，由于海内外均对今年中国经济复苏有较好预期，外资流入持续增长。在此情况下，人民币汇率有望延续去年11月以来较为强势的表现，但升值幅度或将趋缓。预计2月份美元兑人民币汇率将在6.65-6.75区间双向波动。　　外储：预计1月末外汇储备环比增加350亿美元至31626亿美元　　1月份，美元指数小幅下跌1.3％，主要非美元货币中，日元、欧元和英镑分别兑美元升值0.8％、1.5％和1.9％。主要国家债券收益率大幅下行，其中，10年期美债收益率下降36个基点至3.52％，10年期欧债收益率下降23个基点至2.32％。全球股市普遍上行，标普500股票指数上升6.2％，欧洲斯托克50价格指数上升5.5％，日经225指数上升4.7％。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，外汇储备规模上升幅度可观。　　此外，1月北向资金净流入，在仅只有16个工作日的情况下高达1412亿元人民币，较去年12月多增加824亿元人民币，对外汇储备规模形成有力支撑。综合来看，预计2023年1月末外储较上月末增加350亿美元。

金融界2023-02-06

1月份涨最猛的竟然是TA？原因找到了！

。值得注意的是，从所有行业的表现来看，有色金属板块强势突围，单月获得涨幅第一！据统计，申万有色金属板块1月份累计涨幅14.67%，在31个行业中涨幅排首位！数据来源：Wind，截取自2023.1.1至2023.1.31 有色金属本轮大涨吸引了市场投资者的重点关注，那么有色金属这个行业到底有何特点？又是如何“逆袭”的呢？今天我们就来聊一聊。一、有色金属是什么？有哪些特点？提到有色金属，普通投资者对它既熟悉又陌生，熟悉是因为有色金属中，如黄金、白银等贵金属是人们经常接触的饰品，铜、铝、锡等也是大宗商品不可或缺的原材料；陌生是因为金属作为一种原材料，部分投资者对于它的生产过程、定价模式、价格变动原因等都不太熟悉。狭义的有色金属又称为非铁金属，是铁、锰、铬以外的所有金属的统称。而广义的有色金属还包括有色合金，也就是以一种有色金属为基体，加入一种或几种其他元素而构成的合金。实际应用中，通常将有色金属分为4类：第一类是贵金属，包括金、银、铂等，第二类是小金属，比如近期热度非常高的钼和稀土，还有钨、锡、钛等，第三类是工业金属，包含铜、铝、铅锌等，第四类是能源金属，比如大家非常熟悉的锂和钴。有色金属行业特点十分突出。首先，它是一个周期性行业，行业景气度与全球宏观经济息息相关。其次，金属价格是最关键的因素之一，一般在行业研究中会根据全球供给和需求的变化分析行业趋势，辅助判断金属价格。第三，具有一定金融属性。贵金属作为信用货币的天然对冲商品，与全球货币政策周期息息相关，其他金属作为大宗商品，也受全球流动性影响。有色金属行业伴随人类文明经过多年发展，是一个较为成熟的传统行业。未来，随着大数据、云计算、移动互联网等科技进步催生智能采矿新业态，以及行业在新能源、新材料等领域不断拓展新的应用，都将给有色金属行业发展带来新的机遇。二、有色金属强势突围，资金面+基本面双向共振有色金属本轮大涨离不开资金面和基本面双重共振的影响。首先是资金面，今年1月尽管只有3个完整的交易周，但北上资金疯狂加仓A股1413亿元，是历史上唯一一次净买入超千亿元的月份。在此期间，超过100股的北上资金持仓增加了1倍以上，其中有色金属行业最受青睐，有8股被加仓超1倍，合计净买入19亿元，位居全行业第一。而1月有色金属行业获得北上资金逾112亿元净买入，也位居前列。数据来源：Wind，截取自2023.1.1至2023.1.31 其次是基本面，有色金属相关上市公司2022年度业绩增长预期大幅优于市场整体平均水平提振市场信心。据Wind数据统计，截至2月1日，相关有色金属公司中，共有77家公司公布了2022年业绩预告，51家公司业绩预喜（预增42家、略增5家、扭亏4家），预喜占比66%；25家公司预告净利润同比增长上限超100%。对此，多家券商机构积极看好有色金属后市行情。中金公司表示，节后经济复苏有望超预期，关注有色广谱品种配置机会。贵金属方面，2023年金价或有望开启主升浪。基本金属方面，下游领域需求预期回暖，基本金属价格有望持续提振。西南证券表示，海外市场情绪乐观，核心股票指数整体呈上行走势，对金属市场形成提振。长期中铜铝供给增速低，消费持续受益于新能源板块，板块景气度有望回升。东莞证券表示，下游消费预期转好是有色板块大涨的重要原因。分类来看，美元指数震荡走低，叠加国内工业金属下游消费预期转好，铜铝等工业金属价格持续走高，近期整体板块涨势喜人。随着美元走弱，叠加美国经济衰退的担忧持续升温，使得黄金价格大幅提升。能源金属方面，整体锂盐产品价格继续走低，然而得益于新能源产业的情绪性转好，使得能源金属板块大幅上涨，未来上涨的持续性需要依赖下游消费实质性转好。具体投资上，鉴于有色板块专业度较高，大家甄选起来比较困难，建议通过ETF参与板块行情。建议关注有色龙头ETF（159876）。【高效介入有色金属板块机遇，借助有色龙头ETF（159876）一键参与】有色龙头ETF（159876）紧密跟踪中证有色金属指数（930708），涵盖了能源金属、小金属、工业金属、贵金属等60只龙头个股。其中，锂矿概念股8只，权重37.52%；稀土概念股6只，权重10.55%，黄金概念股6只，权重9.21%。碳中和大背景下，新能源产业中下游长期处于高速稳定增长及扩张阶段，产业链上游行业基本面景气度高，有色金属价格继续走高且持续确定性强。【反弹先锋，有色龙头ETF（159876）单月涨幅近14%】 2023年开年以来，国内经济复苏预期强烈，经济先行指标明显好转，有色金属板块强势反弹。跟踪中证有色金属指数的有色龙头ETF（159876）1月份累计涨幅达13.90%，创近11个月以来单月涨幅新高！15个交易日中有13个交易日实现上涨，一举站上所有均线！【估值处于历史低位区间，投资性价比显现】有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数最新市盈率为16.62倍，处于近5年7.62%分位数，估值处于历史低位区间，投资性价比凸显。数据来源：Wind，截至2023.2.3 风险提示：基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布日期为2015.7.13。以上指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-06

行业比较：下游景气弱复苏，上游资源品走势分化

下跌；原油价格维持震荡，库存同比回升；有色金属方面，碳酸锂价格继续下调、铜铝价格维持震荡，稀土价格持续回升；建材和化工产品价格走势分化。（2）中游产业多数景气下行。半导体销售增速持续下降，交运行业中，快递业务景气好转，但航运指数明显走弱；动力电池增速放缓趋势愈显，单月产量显著下滑；光伏产品价格走势普遍下探。传统制造行业中，挖掘机销量同比明显下滑，重卡销售仍然不及去年同期。（3）下游消费景气弱复苏。12月社会消费品零售总额增速小幅回升，家电销量同比跌幅收窄，地产政策效果或开始显现，投资销售增速出现筑底回升趋势，消费电子中微型计算机产量跌幅收窄，白酒价格维持高位。农产品价格走势分化，粮价多数上涨但肉价普遍下跌。

金融界2023-02-06

北向资金连续12周净买入

量周环比增幅超过5％，汽车、农林牧渔、有色金属三个行业加仓幅度也较多。　　个股增仓幅度来看，本周持股数环比增幅在100％以上的共有16只，环比增幅最大的是东方电热（300217），北上资金最新持有1941.95万股，持股数环比增长了340.22％。其次是中国海油（600938）、聚灿光电（300708）、易成新能（300080），分别增长319.7％、196.57％、170.46％。

金融界2023-02-06

Mysteel：建筑原材料周报（1.30-2.3）

、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看 2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看 2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看

我的钢铁网2023-02-06

春季行情临近尾声？兴证策略：A股做多窗口仍在，留意三个变化

升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。一方面，2023年人民币升值的宏观背景下，以“大炼化”、有色金属、造纸等为代表的周期板块成本在海外、而收入，将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚。另一方面，中国经济复苏趋势明朗，且海外、国内均未对中国复苏充分定价下，随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能，宏观需求回暖也将带动这些行业盈利改善。　　　　本周A股市场回顾　　　　　　A股资金面跟踪　　　　　　　　　　A股盈利和估值　　　　　　海外市场跟踪　　　　　　　　　　风险提示　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

金融界2023-02-06

十大券商策略：A股有望迎来“躁动反攻”行情的高潮软硬成长有望占优

，二是高景气延续的部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域有望于本阶段取得超额收益。　　民生策略：通胀与流动回摆时刻或已到来　　中证1000的阶段性机会还会延续，未来一段时间或仍将跑赢沪深300，我们建议可以沿着本轮以来修复的主要大板块中的逻辑扩散进行布局，我们推荐：小金属、汽车、计算机主题和小食品。能源链条将在资源中占优：油运、油和煤炭；关注价值+国企产能价值重估：电信运营+石化+建筑；市场未来1月仍将关注基于房地产板块的左侧交易，而不是关注实际销售数据本身；在经历较长调整后，军工板块重新回到我们的推荐之中；我们2022年11月底部推荐的有色金属中铜、金基于宽松的交易或将告一段落，但基于美元购买力的最终走弱逻辑正在孕育。　　开源策略：A股未来有望迎来“躁动反攻”行情的高潮　　对A股维持乐观态度，未来有望迎来“躁动反攻”行情的高潮。主要基于：（1）国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，尤其是春节黄金周消费兑现了“困境反转”逻辑，或增强投资者对于2023年国内经济复苏的信心；（2）国内市场实质流动性有望明显改善，美国货币紧缩掣肘影响偏中性，难以阻碍外资回流A股；（3）预计市场风险偏好有望阶梯式回升。市场风格方面，价值与成长均有望迎来上涨机会，但更看好成长风格上涨的弹性与持续性。　　西部策略：一致的预期与分歧的交易　　本周市场呈现高位震荡，外资流入节奏趋缓，而公募发行节奏保持平稳，场内高杠杆资金成为最为活跃的增量资金。对于外资而言，年后增持的新能源车和食品饮料板块的核心逻辑在于国内对于扩大内需的消费刺激政策预期，而对于两融资金而言，关注领域则更多集中在金融体系改革和安全领域，虽然两者偏好存在明显差异，但底层交易逻辑均是来自对经济与金融政策的预期。

金融界2023-02-05

本周汽车行业大涨7％，人工智能大热，ChatGPT、AIGC概念等题材爆发

少，汽车“马力十足”本周累计大涨7％，有色金属（+3.85％）、基础化工（+3.58％）、机械设备（+3.44％）、农林牧渔（+3.19％）涨幅也超过3％，计算机、钢铁、传媒、环保、电子、国防军工、石油石化、轻工制造、纺织服饰、电力设备涨幅超过2％；大金融表现低迷，银行下跌1.72％，非银金融下跌1.34％；商贸零售、医药生物、煤炭、美容护理等本周小幅下跌。　　　　在概念类指数中，AIGC（+15.6％）领涨，人脑工程（+12.91％）、虚拟数字人（+11.49％）、Web3.0（+11.25％）周涨幅同样超过10％，数据确权、ChatGPT、3D玻璃、机器视觉、NFT等概念板块涨幅超过9％，另外汽车一体化压铸、知识产权、元宇宙、国资云、托育服务、钛白粉、信创、光刻胶等板块亦有出色表现；免税（-4.8％）概念周跌近5％、CAR-T细胞疗法、CRO跌幅超过3％、参股期货、IPO受益、在线旅游、中字头等概念板块本周累计下跌逾2％，水产养殖、医疗美容、辅助生殖、超级品牌、白酒等板块跌幅超过1％。　　　　AI进入新阶段，ChatGPT的热度狂飙，再度挑逗起A股的“题材炒新”的激情，借着ChatGPT的热度，AIGC、人工智能、语音机器人等题材纷纷大热，同样也提振了科技股的整体热情，数字经济、信创、元宇宙相关题材明显升温。　　春节假期中，特斯拉消息不断，开年来股价也出现大幅反弹。另外国内汽车行业的利好消息也是源源不断，同时比亚迪1月的销量也给新能源车市场注入了更多动力。机构也对新能源车乃至赛道股抱以美好期待。天风证券近期发布研报指出，光伏、锂电、风电等新能源热门赛道的拥挤度经过大约4个月的消化后均已回落至安全区间，具备反弹动能。

金融界2023-02-05

2023年1月份大宗商品价格指数上涨，后期或先抑后扬

、农产品等5个行业价格指数下跌，钢铁、有色金属、基础化工、纺织等4个行业价格指数上涨。同比来看，1月份能源、基础化工、造纸、农产品等4个行业价格指数上涨，钢铁、有色金属、橡胶塑料、建材、纺织等5个行业价格指数下跌。 1月份钢铁价格指数为1000.18，环比上涨2.06%，同比下跌12.97%。 1月钢材价格偏强运行。疫情快速过峰、地产政策持续发力，经济复苏预期逐渐增强，钢材价格得到明显提振。1月钢材累库速率偏慢，与宏观回暖形成共振，驱动钢材价格偏强运行。节后首周，大部分下游企业尚未复工，市场成交氛围冷清，商家降价出货，提前兑现利润。2月钢铁市场，钢铁厂商仍会积极通过涨价转嫁成本压力，修复利润水平，在普遍思涨的背景下，仍会有阶段性推高市场价格，但如果在需求实质性增量不及预期的情况下，拉涨过快、幅度过大，或会引发抛盘或套利盘，进而给市场带来回调压力。 1月份能源价格指数为1479.83，环比下跌0.26%，同比上涨4.13%。 1月，中国92#汽油市场交易均价为8601元/吨，环比+7.58%；中国0#柴油市场交易均价为7687元/吨，环比-3.41%。月初发改委成品油限价兑现上调后，多地销售单位随即积极跟涨，市场行情同步上扬；但后续伴随原油成本端止涨回落，业者短线心态亦渐向看空转移；其中，柴油市场因缺乏实质性需求支撑，基本回吐了前期涨幅。不过，1月下旬开始疫情因素对成品油市场的影响日益消减，另叠加春节假日备货需求提振，以及东北装置突发事件的助推，多数销售单位成功去库，油价亦随之开启多轮上调模式，且多为宽幅拉涨。节后，在需求预期向好发展加持下，柴油市场亦逐步量价齐升，但受制于批发到位价约制，月内总体涨幅有限。跨过了2022壬寅虎年，我们迎来了比往年更早的传统春节假期，1月动力煤市场整体运行平稳，上游煤矿自元旦后陆续安排春节放假，平均放假时间同比去年有所延长，终端企业节前采购多以刚需为主，市场煤实际成交未见明显改善。月初中国进口煤炭市场迎来新的转机，相关部门召开会议讨论澳煤问题，国内4家企业可以点对点进口澳煤，此举将缓解高卡煤紧张现象，对国内煤价形成压制。展望2月，年度长协合同进入新执行期，国有大矿保持正常生产，产地供应维持较高水平，鉴于目前中下游环节社会库存较高，尽管节后工业企业开工率预期上升，预判动力煤市场基本面将继续向宽松方向发展，价格运行或易跌难涨。 1月份有色金属价格指数为849.01，环比上涨0.94%，同比下跌6.80%。 1月，六大基本金属价格多数上涨，其中锡价上涨幅度最大。美联储如期放缓加息节奏，国内经济情况逐渐复苏，中国制造业生产经营景气水平略有回升。国内现货市场上，以全国有色金属现货交易重点城市上海为例，基本金属中，1#电解铜2023年1月末价格69490元/吨，2022年12月末价格66150元/吨；A00电解铝2023年1月末价格18730元/吨，2022年12月末价格18650元/吨；1#铅锭2023年1月末价格15125元/吨，2022年12月末价格15725元/吨；0#锌锭2023年1月末价格24340元/吨，2022年12月末价格24050元/吨；1#锡锭2023年1月末价格235500元/吨，2022年12月末价格208250元/吨；1#电解镍2023年1月末价格231500元/吨，2022年12月末价格241230元/吨。进入季节性消费淡季，预计下游企业全面的复工复产将在元宵节（2月5日）之后，库存逐步兑现累库预期。整体来看，近期铜价对乐观预期的反映较高，建议关注情绪降温后的价格回落风险。 1月份基础化工价格指数为1132.32，环比上涨0.16%，同比上涨1.04%。 1月，甲醇市场价格重心上涨，宏观预期偏好与基本面利好共振，支撑期现同步上行。内地产区工厂低价排库良好，成交放量，随后持货商于春节期间炒涨，节后内地出厂价格重心大涨。沿海市场，伊朗限气于月初加剧，月度装船量骤减支撑2月中国进口供应紧张与去库逻辑；中上旬外轮卸货速度加快后，春节期间因大风等因素再度频繁出现封航，严重影响外轮卸货，基差节前走弱后于节后略回升，但烯烃利润压制与煤炭预期偏弱又导致甲醇价格冲高受阻回落。煤炭预期偏弱，且烯烃利润压制依旧明显，但春检预期仍存，进口量少支撑去库逻辑，伴随着传统下游的复苏，预计西北甲醇价格将在2200-2500元/吨之间，江苏太仓价格或围绕在2700-2900元/吨之间。 1月份橡胶塑料价格指数为777.33，环比下跌0.19%，同比下跌12.21%。 1月中国天然橡胶市场行情上涨，其中全乳胶、20号泰混、20号泰标月均价分别为12620元/吨、10988元/吨和1448美元/吨，环比分别波动+2.16%、+3.62%、+0.82%。基本面有所好转，宏观氛围回暖天胶市场震荡走高。预计2月份天胶市场震荡上行。节后天然橡胶终端市场陆续回暖，国内资金重新入场，业内看多心态较强，对天胶市场有一定利好支撑。全球天然橡胶进入低产季，供应端利好显现，需求面下游工厂陆续复工复产，但经济复苏仍需时间，预计2月份天然橡胶市场利好因素占据主导，震荡上行为主。预计2月份全乳胶月均价为12895元/吨，环比+2.18%；20号泰标月均价1525美元/吨，+5.32%；20号泰混月均价11580元/吨，+5.39%。 1月份建材价格指数为1404.43，环比下跌2.83%，同比下跌10.22%。 1月春节前后，项目停工，工人放假回家，水泥需求降至低位，商家陆续休市，供应方面，水泥厂春节前后执行检修、错峰计划，运转率低位，水泥熟料供应收紧，供需双弱，行情弱势持稳。 2月需求恢复不确定因素较大，年前受疫情影响，部分项目提前停工，节后可能有赶工需求，正月十五以后需求有快速启动可能。但年前贸易商资金回款较差，年后部分供应商重点工作仍围绕收款，可能拖累复工复产速度。供应方面，中上旬全国仍是检修、错峰生产的“主旋律”，加之春节期间粉磨站、贸易商熟料、水泥库存低位，节后陆续补库，供应出现短期紧张情况；中下旬以后南方陆续结束错峰，窑线运转陆续回升，供需情况需关注下游复工进度情况。若需求启动较快，能够支撑水泥供应增加，水泥价格或将小幅上涨，若需求不及预期，而供应增加，加之煤炭价格回落，行情仍有走弱可能，行情整体震荡运行。 1月份造纸价格指数为962.17，环比下跌0.10%，同比上涨1.63%。 1月中国瓦楞纸及箱板纸价格呈现先涨后跌趋势。其中，瓦楞纸、箱板纸月均价分别为3416元/吨和4225元/吨，环比分别+0.6%和-0.2%。主因12月份及1中上旬瓦楞纸及箱板纸市场交投气氛略好于预期，12月中下旬及1月上旬规模纸企相继上调部分纸种价格，一定程度带动市场出货气氛。1月上旬瓦楞纸价格小幅上扬，月底华南地区部分中小纸企价格下滑，月均价环比呈上行走势。而箱板纸中的牛卡纸于1月中旬率先出现降价，故1月均价环比呈小幅下降趋势。隆众预计，2月份纸企陆续复工，市场供应量上升，受进口瓦楞纸关税减免政策影响，需求端观望情绪不减，故难有明显增量。预计2月份瓦楞纸市场价格下行风险较大。 1月份纺织价格指数为890.14，环比上涨1.06%，同比下跌14.95%。 1月PTA市场呈V型走势，加工费受到挤压。上旬当中，一方面原油走软稀释成本支撑，一方面PTA供应渐增且加快，季节性弱势中供需累库预期牵引市场价格快速下滑；中旬过后，随着亚洲需求好转以及加息预期缓和，原油持续走强叠加PX现货成交良好，成本支撑占位，继而PTA供需累库已逐步兑现且远端需求修复强预期支撑市场，市场价格快速回升后节前在高位盘踞。春节归来，一方面由市场逻转向市场现实，稀释成本支持；二是，市场供应持续增加，下游未修复，下游补货基本到元宵，买盘没动力，PTA持续拉升受限。预计2月PTA市场弱势震荡运行。首先，外围环境有恶化表现，仅依靠内贸修复对需求支持不足；其次，PX-PTA扩能存在，PX投放早于TA，供应缓解流通，成本支持或有稀释；再次，PTA供应端增量明显，需求端的弱修复难以改变累库预期。整体来看，宏观风向不稳，关注成本变化下供需短期改善对市场的支持效用。 1月份农产品价格指数为1720.36，环比下跌1.12%，同比上涨5.99%。 1月份国内连粕小幅收跌。截至1月31日，连粕主力约M2305报收于3906点，月跌30点，月跌幅0.76%。纵观整个12月份连粕走势，基本可以分为两个阶段。第一阶段为1月初至1月10日的弱势下行，第二阶段为1月10日之后的震荡上涨。 2月连粕M2305期价或仍以震荡运行为主，运行区间暂看3800-4000点。主要原因在于，2月巴西大豆暂为大量供给国内，国内仍由进口美国大豆供给为主，而CBOT大豆期价高位运行，叠加巴西农户在收获新作卖压凸显前，国内进口大豆成本咱较难出现明显下降，利于支撑连粕短期震荡运行。同时，由于短期豆粕现货价格仍大幅升水M2305，有利于期价的支撑。但M2305暂时来看也缺乏大涨的基础，因巴西大豆丰产格局基调已定，只是收获偏慢和发运到国内的时间点未到，但4月和5月肯定将大量到港，届时现货价格将快速向期价靠拢，压制期价上涨空间。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。随着我国防疫政策的优化调整，以及整体疫情进入低流行水平，全国生产生活秩序逐步恢复，1月我国制造业和建筑业景气度回升。美联储如期放缓加息节奏，欧美制造业持续处于萎缩区间。春节后首周，大部分下游企业尚未复工，大宗商品市场需求不佳，多数品种价格高位回落。预期元宵节后工程项目加快复工，若需求启动较快，后期水泥、钢铁等价格仍有阶段性上涨可能。预期2月份大宗商品价格指数呈现先抑后扬，区间震荡走势。

我的钢铁网2023-02-05

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