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储能技术路线选择:锂电、钠电、氢能、钒电产业链谁将胜出
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动作用的分别是资源业务及半导体硅业务。
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逐步明确全球产业链中的材料及零部件供应商定位。虽然,2000年以后日本电子产业产值开始急剧减少,但是企业电子材料相关业务营收却呈上升趋势,增速与全球半导体销售增速基本匹配,同时,经营利润率亦有小幅提升。 本期作者:肖洁、鲍雁辛 本文数据和图表参考于国泰君安的系列产业深度报告: 《钠离子电池系列报告(一)(二)(三)(四)》 《氢能专题系列报告(一)(二)(三)》 《全钒液流电池专题:沿流溯源,超“钒”脱俗》 感谢支持,后台留言可加入产业研究交流群! 以下正文 引言: 储能的技术路线选择成为市场关注的焦点。6月29日,国家能源局发布《防止电力生产事故的十二五项重点要求(2022年版)(征求意见稿)》,指出,中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池,不宜选用梯次利用动力电池。 煤炭的清洁高效利用和火电的灵活性改造,给了储能市场更多“性价比”的约束。国内储能的未来:一定是市场化竞争、多技术路线并存。储能的下游是电网、电站运营、户用等,与车用锂电(认证周期长、一致性要求高)进入壁垒高、集中度高不同,很难出现寡头的格局,更多是以经济性和成本优势为核心的充分竞争,从产业史上来看和光伏产业更为相似。 放在产业大背景里去看技术路线的差异、演变和未来,我们希望完成系列报告之后可以回答以下类似的细节问题: 1、氢能领域丰田选择金属双极板,巴拉德选择石墨及复合板,作为双极板厂商哪个才更有未来? 2、钠电负极厂商,面对性能强成本高的硬碳、性能弱成本低的软碳,更优的选择是什么? 3、钒电体系承袭于氢能,除一致的材料降本之外,叠加了钒的提纯。如果储能的终极是液流体系(全钒、锌溴、铁铬、有机),钒的上游资源企业是否具备在提纯领域快速降成本的能力? 但无论如何,研究储能的技术路线的选择和投资机会,必须以“长时储能需求和经济性”作为研究的出发点,储能时长才真正意义上代表了储能的市场空间。 1. 万亿储能市场:电化学储能迎来机遇 全球能源互联网发展合作组织预测,2060年全社会用电量将达17万亿千瓦时,人均用电量达到12700千瓦时,清洁能源和新能源装机占比将达90%以上。随新能源大规模接入,为克服风光电的间歇性、波动性,整个电力系统正从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”转化,储能将成为新型电力系统的第四大基本要素。 市场格局:电化学储能占比迅速提升,锂电仍为主流。储能目前主要集中在抽水蓄能和锂离子电池储能两种形式。无论是全球市场还是中国市场,抽水蓄能的累计装机规模仍占据最大比重,主要得益于较低的成本和满足长时储能的需求,但其份额持续下降;电化学储能的累计装机占比呈现出持续增长的态势,其中,2020年全球电化学储能装机规模增速稳定在50%,中国电化学储能累计装机规模同比增长91%,预计“十四五”时期市场将稳步、快速增长。 按照IEA公布的《2050年净零排放:全球能源行业路线图》的指引,要求到2030年,全球太阳能光伏发电新增装机达到630GW,风力发电的年新增装机达到390GW,这是2020年创纪录新增装机数据的4倍。我们按照中国光伏/风电装机全球占比40%简单测算(252GW、156GW)。 假设1:我们以2021-2025年复合增速5%,2026-2030年复合增速3%作为用电量的测算,2025年同比2020年累计新增发电量2万亿度电都需要由清洁能源来提供,约占全社会总发电量的20%以上。 假设2:我们按照2030年光伏新增装机252GW倒算,2021-2030光伏新增装机的复合增速在17.56%,累计装机复合增速20.42%。如果以更合理的制造业生产逻辑拟合,2021-2025年假设新增装机复合增速25%,2026-2030年新增装机复合增速依然有10%。 假设3:我们按照2030年风电新增装机156GW倒算,2021-2030年风电新增装机的复合增速在8.04%,累计装机复合增速17.54%。 基于碳达峰测算:如果光伏风电发电量占比在2025年达到25-30%的临界上(2020年仅占比5-7%),间歇性能源对于电网的冲击下,储能成为解决电网消纳问题的必然选择。面对2021年国内1.87GW的电化学储能新增装机量来讲,需求增速弹性巨大。 2. 经济性考量:借鉴海外光伏储能发展史 2020年风光发电占比最高的国家包括瑞典(19%)、德国(18%)、葡萄牙(18%)、英国(17%)和芬兰(17%)等,欧洲平均占比在12-13%(国内的数据5-7%)。由于葡萄牙、瑞典、芬兰装机规模过小不具备参考意义,我们主要关注德国和英国,其中以德国作为表后储能装机参考、以英国作为表前储能装机参考。 2.1 德国户用光伏与储能的发展依赖经济性 光伏发电景气度与政策导向高度同频,对补贴依赖度较高。德国于1990年制定“1000户屋顶计划”,拉开其光伏产业发展的序幕;1998年,政府进一步提出“10万屋顶计划”;2000年,德国通过《可再生能源法》,并于2004年、2008年、2012年对该法案进行了三次修订,明确光伏发电强制上网电价,使德国光伏装机容量快速增长,成为世界光伏标杆国家。2010-2012年,德国光伏发电新增装机量连续三年超7GW。随着光伏电站装机成本的下降,德国政府也逐渐削减上网电价补贴,装机容量增速逐渐趋于稳定。2018年,政府提出2040年可再生能源在总电力需求中的份额增加到80%的目标,2021年,该目标被提前至2030年。伴随着愈发激进的政策目标的提出,光伏新增装机规模逐年提升。截至2021年底,德国光伏装机量达59.9GW,2021年新增装机5.3GW,新增装机以分布式为主,户用光伏装机占比呈上升趋势。 储能装机方面,用电侧储能占比持续提升,结构特征显著。储能技术进步以及规模化带来的投资成本下降,叠加逐年上涨的高昂电费,推动了德国表后储能市场的蓬勃发展。据Energie Consulting统计,至2020年底,近70%的德国户用光伏发电项目都附带电池储能系统,户用储能装机已超30万个,单户规模约为8.5kWh。 随用电侧储能占比提升,德国电化学储能装机功率与容量的配比趋向1kW/2kWh。综合近年光伏和储能系统新增装机数据来看,德国户用光伏装机倾向于配置10%、2h储能,和当前我国政策中对集中式光伏发电项目所要求的配比相似。 单户光伏与储能装机并无必然联系。以户用屋顶光伏200W/平米,100平米/户的屋顶面积测算,单户光伏系统装机规模约20kW。单户储能装机平均8.5kWh,和非光伏发电时段的单户用电量基本匹配,户用储能系统占用空间较小,用户接受度高。 储能系统成本呈下降趋势,已具备良好经济效益。依据派能科技招股书披露数据,除2020年上半年略有回升外,2017-2019年储能电池系统销售单价逐年下降,销量增势强劲。经测算,德国500?/kWh系统成本下的户用储能系统静态投资回收期6.22年,获利能力较强。 2.2 英国领跑欧洲表前储能市场,主要基于光伏装机的高速成长 光伏发电装机于2014-2016年经历高速成长期。2014年,英国发布“光伏发电战略”,重点扶持分布式(屋顶式)光伏系统。2016年4月,再生能源义务法案(RO)对所有光伏项目的补贴终止;2018年,英国终止支持屋顶太阳能项目计划。 随全社会光伏发电量占比大幅提升,英国的电化学储能装机于2016-2019年出现显著增长。截至2020年底英国表前电化学储能装机规模近570MW,占欧洲储能表前装机规模的47%。英国储能表前装机平均配置时长近1小时,主要起提升并网灵活性(能量时移)与电网稳定性(辅助服务)的作用,经济性考量相对较弱。2020年,能量时移和辅助服务储能新增装机分别为175MW和62MW,合计占同年新增装机的80.6%。 2.3国内:经济性促使分布式光伏配套更高比例的储能 经济性驱动下,分布式储能装机空间可观。2017年以前,集中式光伏IRR高于分布式光伏,主要基于补贴因素;2018年以后,分布式光伏IRR实现反超,装机热情高涨。基于德国光伏及储能的发展历史,分布式储能装机量主要基于工业企业的用电量和峰谷电价差,体现经济性,最高可配比到光伏装机的4-5倍,想象空间巨大。 早期分布式装置90%以上的电量全部供给周边高用电密集度的工业,后期随着组件成本的持续下降,分布式光伏IRR进一步提升,则低用电密度的工商业,利用分布式+大储能的模式也将体现经济性。 政策催化推动行业发展。国家政策的支持对于行业的发展起重要作用,集中式光伏上网指导电价和分布式光伏度电补贴都在我国光伏产业发展初期起到极大的推进作用。2018年补贴退坡,装机量也相应下降。 截至2020年,国内风光发电量占全社会总用电量的7.5%,对电网的冲击并不大。根据我们的测算,风光电发电量占比将在2025年达到25-30%的临界上,政策推动电网侧和发电侧配套储能比例的提升。 国内用电侧储能经济性已现。我们以10MW/40MWh储能系统为例进行测算,在未考虑税收优惠时,储能IRR达8.60%,在考虑税收优惠的情况下IRR已达10.46%。 3. 国内储能的空间:短期看政策波动、长期看经济性 储能政策缺乏统领性的、可量化计算的国家政策,多为各省市依据自身情况制定。 发电侧:各地依据本地情况出台配储比例政策,常见要求配储10%、2h。 电网侧:各地依据本地情况出台政策,通过调峰、调频辅助服务的价格机制完善来促进储能发展。 用电侧:1)分布式光伏配储:2022年起,部分地方分布式光伏也开始要求配储,依照目前整县推进的模式,其实类似集中式光伏的配储要求。部分地方对分布式光伏配储能项目提供额外补贴,但更多还是作为必须的配储要求发布。2)峰谷价差套利:部分地方出台配置储能用户的峰谷电价优惠,但主要还是通过加大峰谷价差,以此鼓励工商业用户配储。暂未见针对户用(家庭)的储能优惠政策。3)5G基站:未明确配储要求,部分地方对配储基站的峰谷电价做出调整(2020年山东:降低低谷电价)。 3.1 发电侧:政策性配储规模的核心是合理的IRR 目前,各地依据本地情况出台配储比例政策,常见要求配储10%、2h(0.2wh)。长期来看,配储规模的增长弹性取决于光伏和储能装置成本的持续下价,理论上是维持光储一体化资产的合理IRR。我们按照2030年光伏和储能的成本测算,配储0.6wh的IRR可以达到6%。 3.2 用户侧:峰谷电价差套利 国内用户侧的峰谷电价差套利,我们认为主要体现在小工业和商业。按照地区分布,主要是长三角和珠三角。储能装置的经济性体现在两峰两谷(平),每天可以有效充放电两次的区域,比如广东、浙江、江苏等。 我们可以以广东、江苏、浙江三省第二产业的30%和第三产业的合计用电量,作为峰谷电价差套利的储能市场规模。 国内储能的未来:市场化竞争、多技术路线并存。我们的结论:钠锂求异,氢钒求同,寻找上游材料的投资机会。 储能的下游是电网、电站运营、户用等,与车用锂电(认证周期长、一致性要求高)进入壁垒高、集中度高不同,很难出现寡头的格局,更多是以经济性和成本优势为核心的竞争格局,更像是光伏产业。 4. 钠锂求异:产业链重合度高,关注上游原材料 4.1 锂电钠电原理相同,钠电产业化道路平坦 钠离子电池工作原理与锂离子电池“摇椅式”原理相同,利用钠离子(Na+)在正负极材料之间的可逆脱嵌实现充放电。钠离子电池主要由正极、负极、隔膜和电解液组成,和锂离子电池的生产设备基本可实现兼容,降低了产业化难度。 钠电产业链布局承袭锂电,利于产业化快速导入。我国钠离子电池产业链还处于初级阶段,产业布局尚不成熟。钠离子电池产业链结构与锂电类似,包括上游资源企业、中游电池材料及电芯企业。 4.2 钠锂求异:以负极材料为例 硬碳占据负极主流,改善首周循环效率为商业化关键。硬碳材料由于高比容量(300 mAh/g左右)、低储钠电压(平台段电压在0.1V左右)、长循环寿命、来源广而被认为是钠离子电池最具商业化潜力的负极材料。目前,商业化的钠离子电池所使用的负极几乎都是硬碳,硬碳比石墨更易合成。 在商业化应用过程中,硬碳面临着首周库伦效率较低的问题,其在酯基电解液中首周库伦效率大多在50-80%左右。因此,需要通过改进前驱体、改善合成条件等方法减少其内部缺陷,制备出孔隙率低且缺陷少的硬碳。 规模化后生产成本的决定因素:原料价格、残碳率(单耗)、电费(温度和时间)。综合来看,我们认为硬碳成本应该低于人造石墨,软碳成本使用无烟煤之后则更低。 原料价格:过去优质负极材料主要采用进口原料(主要指进口针状焦),2019-2020年原料国产化替代加速,产品成本显著下降。2021年以来,国内负极材料主要原料的价格呈现上涨趋势。下游需求持续增长,供需博弈下原料价格的上涨已成定局,负极材料厂商成本承压,而压力能否传导至下游电池厂商,取决企业基于技术壁垒和客户资源所构筑的议价能力。 残碳率(单耗):石墨负极材料中,天然石墨单耗相对确定,人造石墨单耗波动较大,依据负极材料厂商披露的数据计算,单耗在1.21-2.28区间内。单耗可能随石油焦和针状焦用量的占比差异而有所变化,除高端人造石墨主要采用针状焦为主外,其余不同品质的负极材料原料用量的具体配比未知。硬碳/软碳负极中,酚醛树脂分子中含有大量的芳香环,残碳率高于其它高分子聚合物,理论值在55~70%,产业化后可能低于50%,原料单耗2以上;生物质原料的残碳率可能只有20%;无烟煤的残碳率大概50-80%,但软碳性能弱于硬碳。 加工费用:无论是软碳还是硬碳,由于其温度和时长要求远远低于人造石墨,成本结构可参考天然石墨,大规模产业化后制造费用(含电费能耗等)可能略高于天然石墨。 5. 钒氢求同:降本之路方向一致,关注共用组件 5.1 液流电池为储能“量身打造” 液流电池具备两大核心优势:1)安全:从根本上避免爆燃,2)耐用:活性物质衰减缓慢,工作寿命长达15-20年,加之储能系统一般是静态设施,对重量、体积的要求不高,能量密度并非关键指标,使得其尤其适合作为大规模储能系统。 全钒液流电池技术已成熟、综合性能好,是目前所有液流电池技术中最成熟、最可能实现大规模商业化的。其除液流电池的普遍优点外,还有三项优势:1)环境友好:全封闭运行,几乎零排放;2)残值较高:电解液钒元素不发生损耗,残值约70%;3)回收方便:电解液只含单一过渡金属,容易提取。虽然钒电体积相对锂电更大,但是户用储能钒电产品体积仍有一定竞争性,叠加其安全、高生命周期性价比两大优势,除大规模储能系统外,小型化全钒液流电池同样能与家用光伏配套使用。 5.2 钒氢同体系,模块化结构中电堆为核心 全钒液流电池与氢燃料电池结构与原理类似,电堆是系统的核心部件,是发生电化学反应和产生电能的场所,电解液或氢气储存在外部储罐中。 鉴于单个电池单元输出功率较小,实践中通常通过将多个单元以串联方式层叠组合构成电堆来提高整体输出功率。以氢燃料电池为例,电堆是由双极板与膜电极交替叠合,各单体之间嵌入密封件,经前、后端板压紧后用螺杆拴牢,构成的复合组件。 从成本构成看,电堆是电池系统的价值量核心,国内电堆在核心材料缺乏与关键技术方面存在短板。钒氢共用材料中,目前石墨双极板基本实现国产化,质子交换膜、气体扩散层仍主要依赖进口。 电堆的降本之路:据GGII统计,电堆近年的降价幅度约为每年30%。与此同时,氢燃料电池系统的平均降价幅度约为每年15%。2021年,批量采购的电堆价格已降至2000元/kW以下,这也使得燃料电池系统价格低于5000元/kW成为可能。 5.3 钒氢尚处产业化初期,共用组件更具高确定性未来 气体扩散层(GDL):位于气体流场层和催化层之间,主要由碳纸/碳布经疏水处理和微孔层涂覆形成。气体扩散层的质量主要取决于碳纸基材,而基材的质量则取决于上游碳纤维。碳纸的制备中,体现技术难度的主要在打浆环节,该环节需要控制打浆度以确保碳纤维的切断的长度适中,粘合剂、分散剂等溶液的材料选择与配比均会影响碳纸的性能。竞争格局方面,龙头包括日本Toray、德国SGL以及美国AvCarb等,其中Toray、SGL均布局碳纤维全产业链。 质子交换膜(PEM):目前主流技术是全氟磺酸质子交换膜。PEM逐渐趋于薄型化,由几十微米降低到十几微米,降低质子传递的欧姆极化,以达到更高的性能。竞争格局方面,美国的科慕和戈尔领先市场,后者产品系列最为丰富、产品实际应用案例最多,是车用燃料电池市场的主导者 。国内研制能力强、已有规模化生产能力的主要是东岳未来,其以完整的含氟精细化工产业链为特点。 双极板(BP):依材质可分为石墨双极板、金属双极板和复合双极板。氢燃料电池目前主要采用石墨板或金属板,钒液流电池倾向复合板。国产化进程方面,石墨板基本已实现国产化,金属板已有部分企业实现量产,复合板尚处研发阶段。 5.4 钒氢求同:以双极板为例 石墨板适应需求趋于薄型化,乘用车为金属板带来机遇。石墨板:由于其高耐腐蚀性、高耐久性,以及相对较低的技术壁垒,率先实现国产化,在对体积较不敏感而对耐久性敏感的特种车、商用车领域示范应用。然而,石墨双极板的制作周期长、机械性能差、加工难度大、制作成本高等劣势也不可忽视。市场已有越来越多的企业成功开发出超薄超精细石墨双极板,提前突破了国家制定2025年前单组石墨双极板厚度1.5mm的要求,功率密度开始接近丰田第一代金属双极板的水平。金属板:抗腐蚀性差,寿命过短是其应用的阻碍,然而随着涂层工艺的持续进步与突破,其有望实现和石墨板相同的使用寿命。丰田汽车公司率先在旗下Mirai燃料电池汽车上使用金属双极板和涂层,解决了腐蚀、成本和导电等一系列问题。凭借其机械性能优异、高体积功率密度、成本低廉且易批量生产等优势,金属双极板将在乘用车规模化应用的进程中实现突破。 市场格局:仍以石墨板为主,金属板或后来居上。氢燃料电池方面,2020年我国氢燃料电池双极板市场规模达3.1亿元,石墨板(包含碳塑复合板)和金属板的市场占比分别为65%和35%,2021年石墨双极板与金属双极板趋于平分秋色。GGII数据显示,2021年H1金属双极板出货量在双极板总出货量的占比已达45.0%(2020年同期为36.0%)。钒液流电池方面,基本不考虑金属板,即使是涂层处理后的金属板,在酸性液体环境中也难以长期稳定工作。石墨双极板(机加工)不被看好,因为其机加工过程复杂且成本高。钒液流电池主要采用碳塑复合板,因为其热塑或模压工艺相对机加工简单,但是混合高分子树脂所带来的电阻率增加仍是需要解决的问题。 技术趋势:细密化程度、流道深宽比更高,版型更小,能够使单板能够支撑的功率密度更高,每kW所需板数下降,从而降低电堆集成的难度以及成本。目前100kW电堆一般需要350-400节单芯,而Ballard已经实现140kW高功率电堆仅需309节,大幅减少双极板数量,提升电堆功率密度。 国内产业化进程正在加速:据GGII统计,2021年期间,国内主流双极板企业出货量增长显著,金属双极板领域已出现单个企业单个客户出货达百万片级别的现象;石墨板市场各家出货也均有较大增长,表现明显的是原万片级出货企业的出货量级达到10万片以上,头部企业的出货更是达到了50万片/年以上。 6. 乘新能源之风、寻材料类平台 国内目前具备全球竞争力的新能源赛道,可以类比1970-2000年电子产业在日本的地位。强大的政策扶持、技术推动的变革和成本下降,是一个全新的、技术驱动、在全球没有竞争对手的行业,光伏和锂电的崛起就是典型的案例,因为新能源市场的机会和增速被市场认可,资本投入下一代技术导致的变革也最为迅猛,比如电池环节的锂电-钠电-钒电,甚至氢能,比如光伏领域的PERC-TOPCon-HJT-钙钛矿。 对于新能源技术的快速迭代,我们认为,电池和光伏龙头企业由于资金、人才、规模等因素具备天然的优势,但依然没办法完全避免新技术带来的新生力量。与此同时,上游优秀的材料龙头,面对技术路线之争带来的下游集中度走向分散,将在整条产业链的话语权增强。以电池为例,负极材料龙头企业一直以宁德时代为主要的客户,未来很可能拓展给钠电龙头提供硬碳、给氢能和钒电龙头提供石墨双极板等等,这个我们在《储能的技术路线选择(二)》有详细的举例。 新能源领域单一技术路线的需求和应用空间,不应该是上游材料龙头估值的天花板,我们看好在新能源高速成长和快速技术迭代的长周期里,出现具备中国特色的材料类平台企业。 7. 日本电子产业的繁荣带动上游材料集团的产生 1970-1985 年为日本电子行业的黄金时代,电子产业产值增加了5倍,内需增加了3倍,出口增加了11倍,出口是绝对的行业增长拉动主力。根据 Semiconductor Industry Association 统计, 1978 年日本在全球半导体总收入中占比 46%,超过美国占比 30%,机器人、集成电路等高新技术均领跑世界水平。 由于日本国内完整的纵向产业链,带动了一系列上游材料集团的产生。21世纪开始日本电子产业衰落,从2000年占据GDP的5%到2018年占GDP的2%。日本电子产业的衰落主要是错过了PC时代和移动互联网时代,事实证明,持续站在技术变革的时代前沿并保持领先在长周期上非常困难。 与此相反,日本电子产业衰落20年过去了,日本依然在电子上游的元器件、材料和精密设备市场实力强劲,依然保持全球的领先地位。材料和设备由于认证周期、规模效应、产品一致性等等属性,可以在更长周期上保持龙头的领先地位和壁垒。 7.1 日本在主流半导体材料领域市占率仍超过50% 全球半导体大硅片前五家企业市场份额93%,日本占据一半以上。全球半导体掩膜版主要被美国Photronics、日本DNP以及日本Toppan三家公司所垄断。 全球化学机械抛光液市场主要被美国和
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所垄断,包括美国的Cabot、Versum和日本的Fujimi和日立。其中,Cabot全球抛光液市场占有率最高,但是已经从2000年约80%下降至2017年约35%。 光刻胶行业具有极高的行业壁垒,长期为美日公司所垄断,CR5高达87%,行业集中度较高。其中,日本四巨头JSR、东京应化、日本信越与富士电子市占率加和达到72%。 7.2 显示领域,日本材料企业依然占据重要地位 FPC上游的材料PI膜目前全球市场由国外少数美日韩企业所垄断,包括美国杜邦,韩国SKC、Kolon PI,日本住友化学、宇部兴产株式会社(UBE)、钟渊化学(Kaneka)和东丽等。 即便在2017年,国内面板产能已经位居全球第一,上游的核心材料,日本依然占据了重要地位。显示用偏光片领域,住友化学、日东电工占据了全球产能的40%。 偏光片上游主要原料PVA膜、TAC膜基本垄断在
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,尤其是TAC膜至今国内没有实现规模化的产能。同样,PET、COP等保护膜的主要厂商均在日本。 8. 日本电子材料企业长周期财务表现稳健 21世纪以来日材料企业ROE中枢维持在8%合理水平。住友金属矿山及信越化工这净利率呈上升趋势明显,二者业务中起拉动作用的分别是资源业务及半导体硅业务,其余厂商净利率均维持在5%以下。
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逐步明确全球产业链中的材料及零部件供应商定位。虽然,2000年以后日本电子产业产值开始急剧减少,但是企业电子材料相关业务营收却呈上升趋势,增速与全球半导体销售增速基本匹配,同时,经营利润率亦有小幅提升。 以信越化工为例,其电子及功能材料业务营收2001-2009年、2010-2021年(业务分类调整)均呈上升趋势,2001-2009年经营利润率由14%增长至24%,目前稳定在28.5%左右;半导体硅业务近年量利齐升,营收经历2010-2013年波动后,2014年之后稳步提升;经营利润率由9%(2010年)增长至39%(2021年),盈利能力强劲。
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金融界
2023-01-04
太平洋:给予澳华内镜买入评级,目标价位90.0元
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较高,奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗三家
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在全球软性内镜市占率超过 90%,在中国的市占率高达 95%左右,长期垄断软性内镜市场。近年澳华内镜等国产内窥镜设备制造商加大相关领域的研发投入及人才引进力度,具备参与海外新兴增量市场竞争的技术能力。 我们认为,随着我国的系统集成能力和图像处理技术逐渐增强,医用内窥镜配套产业链逐步完善,国产品牌技术水平逐年提升,加之政策上对行业发展的支持和对本土品牌的倾斜,替代外资份额指日可待。 公司层面:产线齐全协同销售,持续迭代新品挖掘增长点 (1)产线齐全,内镜设备、周边设备、诊疗耗材三位一体公司持续迭代产品以适应市场多样化需求,形成了高性能产品 AQ-300 系列定位三级医院、兼具性能和价格优势的 AQ-200 系列产品主攻二级医院、以 AC-1、AQ-100、VME 系列为主的基础产品下沉基层市场的战略布局。 此外,公司相继收购杭州精锐、常州佳森、德国 WISAP,先后布局内镜手术诊疗耗材和内窥镜周边设备领域,形成“内镜设备、周边设备、诊疗耗材” 三位一体协同销售的产品矩阵。 (2)技术先进,总体性能参数比肩外资、并具备价格优势 在总体性能参数上,公司的软性内窥镜产品与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别,其中在激光传输技术、无线供电技术、射频卡定制等部分功能特性上具有比较优势,在光学染色功能等方面侧重差异化技术路线,帮助医生提高病灶的检出率。 此外,公司软性内窥镜产品与国内外主要竞争对手新代产品相比具有一定的价格优势:2020 年澳华内镜 AQ-200 产品的终端价格范围为 123-229 万元/套,奥林巴斯 CV-290 的终端价格范围为 190-277 万元/套。 (3)AQ-300 剑指外资主流战场,借力新品打通高端医院从历史数据来看,我们发现高端新品的推出,对医疗设备生产企业的销售能力和盈利水平均有较大的影响。 公司于 11 月 1 日正式发布 AQ-300 4K 超高清内镜系统,通过在图像、染色、操控性、智能化等方面的创新与升级。 我们认为,随着 AQ-300系列产品的上市推广,有望成为公司进一步挺进高等级医疗机构的重要敲门砖,从而大幅推动公司营业收入的增长和盈利能力的提升。 投资建议 我们预计公司 22 /23 /24 年收入分别为 4.49/ 6.77/ 10.10 亿元,归母净利润分别为 0.40/ 0.93/ 1.51 亿元,对应当前 PE 分别为 217/ 94/ 58 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 技术创新和研发失败的风险,产品质量控制风险,受新冠疫情影响的经营风险,部分进口原材料采购受限的风险,产品出口国家进口政策变化的风险。 该股最近90天内共有20家机构给出评级,买入评级14家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为74.63。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,澳华内镜(688212)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星) 以上内容由证券之星根据公开信息整理,与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等,如存在问题请联系我们。本文为数据整理,不对您构成任何投资建议,投资有风险,请谨慎决策。
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证券之星
2023-01-04
又一名日本驻华人员身故!日媒:日本驻华领事馆一名男子确诊新冠后死亡
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相关信息,密切关注日本公民在华的生活、
日
本
企
业
的活动以及疫情对中国经济的影响。同时,他出于保护日侨称“正展开尽可能的支持,比如与家人联络等”。 松野博一当时强调,日本政府将采取与中方沟通在内等一切可能措施,为日本公民提供支持。 中国国务院联防联控机制记者会上,北京大学第一医院感染科主任王贵强指出,卫健委通知明确,由新冠病毒导致的肺炎,呼吸衰竭导致的死亡归类为新冠病毒感染导致的死亡,其他基础疾病,如心梗导致的死亡不归为新冠致死。
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tqttier
2023-01-04
日本祭出大招!只要搬出东京 每个孩子补助100万日元、两孩家庭最高可获500万
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动力。 2022年4月,Baba表示,
日
本
企
业
“需要提出更高的薪酬,以吸引拥有特殊技能的人才,并努力提高与海外竞争对手的竞争力,尤其是在亚洲国家。”
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夏洛特
2023-01-04
日本工业产值连续第三个月下滑 受全球需求降温拖累
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加剧以及关键海外市场陷入衰退的可能性,
日
本
企
业
,尤其是制造商,对前景日趋谨慎。 商业伙伴需求的减弱已经在贸易数据中得到体现,日本出口创出自去年遭遇供应链混乱以来的最大环比降幅。 “总体而言,前景不是很乐观,”大和证券经济学家Kota Suzuki表示。“随着货币政策紧缩见效,美国和欧洲的经济将放缓。” 最新数据显示目前的生产仍低于2019年底的水平,表明经济尚未恢复疫情前的实力。日本央行行长黑田东彦曾多次表示,经济需要持续支持。
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金融界
2022-12-29
日本将从美国和阿曼采购更多液化天然气
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现货市场供应紧张,且价格接近历史高位,
日
本
企
业
现在正在改变策略,以更具吸引力的价格锁定数年的供应。
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金融界
2022-12-29
日本政府确认:1名感染新冠的在华日本人死亡
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相关信息,密切关注日本公民在华的生活、
日
本
企
业
的活动以及疫情对中国经济的影响。 同时,他出于保护日侨称“正展开尽可能的支持,比如与家人联络等”。 松野博一强调,日本政府将采取与中方沟通在内等一切可能措施,为日本公民提供支持。 除12月18日、19日通报新增2例、5例死亡病例外,过去一周中国官方都没有报告新增死亡病例。 国务院联防联控机制记者会上,北京大学第一医院感染科主任王贵强指出,卫健委最近通知明确,由新冠病毒导致的肺炎,呼吸衰竭导致的死亡归类为新冠病毒感染导致的死亡,其他基础疾病,如心梗导致的死亡不归为新冠致死。
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tqttier
2022-12-26
周评!“3大巨响轰破金融市场” 圣诞休市前“暗藏惊涛骇浪” 金价1800能否稳定“成为最关键信号
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指导的强劲市场压力的努力复杂化。考虑到
日
本
企
业
和个人是海外资产的主要买家,而日元又是重要的全球融资货币,这对全球市场都有影响。 尽管当前黑天鹅事件发酵,但日元作为国际支付货币的受欢迎程度正在下降,这使得其他亚洲货币能够缩小在全球使用方面的差距。根据全球银行间金融电信协会(SWIFT)的数据,11月份使用日元进行的全球支付比例下降至2.54%。这是自2014年8月以来的最低水平,低于2020年3月接近4%的峰值,10月份的使用率为2.95%。 虽然日元仍然是此类交易中第四大最常用的货币,仅次于美元、欧元和英镑,但中国的货币紧随其后。与此同时,数据显示美元交易的普及率下滑至41.38%,而欧元的使用率攀升至36.12%。英镑在触及2016年以来的最高水平后,于11月下跌。 这些转变是在今年日元估值下降之后发生的,日元是2022年表现最差的货币之一,即使在日本央行本周宣布的令人震惊的政策提振之后也是如此。 美国GDP与PCE通胀数据落地 美国经济分析局周四公布,7月至9月美国经济增长超过预期。第三次预估显示,美国第三季度GDP增长3.2%,轻松超过预期的2.9%。在三季度经济活动表现积极之前,今年上半年经济活动开局疲弱,第一季度和第二季度分别为-1.6%和-0.6%。 报告称:“更新后的预估主要反映了消费者支出和非住宅固定投资的向上修正,部分被私人库存投资的向下修正所抵消。”虽然第三季度经济数据好于预期,但一些经济学家说,这不会影响目前有关美国仍在走向衰退的预期。 美国11月核心个人消费支出(PCE)价格指数年增率,自10月的5%下滑至4.7%,月增率也从0.3%放缓至0.2%,通胀持续降温。 同时,美国密西根大学调查显示,12月消费者信心指数升至59.7,略高于初值的59.1与上月的56.8。而消费者对未来1年通胀预期从前值4.9%降至4.4%,创2021年6月以来新低。 另一份报告显示,美国11月资本货物订单温和成长,但出货量下滑,显示随着借贷成本上升抑制商品需求,企业本季设备支出有所放缓;不含飞机在内的非国防资本财订单月增0.2%,逊于前一月的0.3%,且出货量下滑0.1%。 黄金 黄金周一基本横盘整理,从未远离1790美元/盎司大关和略高于该大关的本周开盘价。尽管本周开始美元和美国国债收益率表现不错,但10年期国债收益率再次升至3.6%,并因担心1月份美联储仍将收紧政策而使12月份的股市抛售延续下去。 周二带来了唯一真正的惊喜,这是我们在过去几天回顾本周时唯一可以称之为金融市场值得注意时刻的事情。骚动来自东京, 日本央行宣布调整其“收益率曲线控制”政策,扩大区间,或多或少让所有人措手不及。实际上,这起到了意外加息的作用,并表明日本央行的担忧超出预期。大部分动荡发生在亚洲市场时段,在此期间不乏专家预测日本和其他国家股市随后的急剧下滑将导致美国市场进一步走弱。 随着这种不稳定和不确定性的突然震动,尤其是在一周内,市场深度异常稀薄,因此市场倾向于“更具反应性”,那么金价最早出现大幅上涨也就不足为奇了本周为少数在办公桌上工作的美国交易员提供周二上午的时间。现货价格轻松突破1805美元/盎司,并在美国市场开盘时的一些震荡交易后攀升至1818美元/盎司,并在此站稳脚跟。这种“传染”从未蔓延到美国海岸,它并没有超越欧洲时段,所以没有第二次或第三次波动性飙升将黄金从其高位上拉下来。 美国股市没有受到强烈的负面冲击,这鼓舞了投资者,股市在周三迎来了一天的繁荣。值得注意的是,对于黄金市场而言,尽管存在明显的风险偏好波动,但现货价格全天基本持平,保持周二涨至1815美元上方的涨幅。就目前而言,黄金的上限似乎并不是传统意义上由投资者的风险偏好决定的,而是取决于美联储的计划和/或市场对此的看法。 因此,就在周四正如我们在2022年经常看到的那样,市场对美联储情绪的脆弱性对黄金造成了损害,而不是利好。由于我们实际上只能推测的原因,在周三的积极趋势之后,投资者心理似乎重新意识到了美联储及其坚持,在某种程度上加息一段时间的承诺。风险市场的反应无疑是令人恐惧和消极的,因为美国三大股指都恢复了持续的下行轨迹,这可能是 二十年来股市最糟糕的12月。 对黄金而言,利率回升并在中期保持“高位”当然拖累黄金现货价格周四回落至1800美元/盎司的门槛下方。尽管如此,对黄金有利,尽管对许多其他资产类别而言并非如此,股票抛售的不稳定影响似乎确实为黄金提供了顺风,因为投资者继续购买各种避险资产,而不仅仅是美元受此帮助,金价在1790美元附近的跌势放缓,并让贵金属在周五继续建立强大的支撑位。 Gold Price交易员Matthew Bolden提到:“一旦我们从圣诞假期回来,市场基调如何以及它将如何在黄金市场上发挥作用,将是一件有趣的事情。在周一市场休市后,标题或数据流或市场深度将再次变得很少。黄金能否挺过即将到来的一段时期,保持稳定并接近1800美元,将是预测2023年第一季度金属走势的关键数据点。” 美元 周五美元兑大多数货币在震荡交投中下滑,因数据显示美国经济正在降温,强化了美联储加息幅度较小的预期,并改善了投资者的风险食欲。美股当日收高,澳元、纽元、加元等对风险情绪高度敏感的商品货币兑美元也上涨。投资者还抛售了避险的美国国债,推高了收益率。 旧金山外汇咨询公司Klarity FX执行董事Amo Sahota表示:“今天股市感觉更舒服一些,似乎没有恐慌情绪。通胀数据正朝着正确的方向发展,尽管速度不够快,而且美国经济的增长并未受到显着阻碍。它仍在以渐进的速度增长,经济目前还没有窒息。” 欧元兑美元上涨0.2%至1.0619美元,欧元有望在本周结束时上涨0.4%,这是连续第二周上涨。美国商品期货交易委员会周五公布的数据显示,欧元净多头头寸也增至142272份合约,为2021年1月以来最大。 澳大利亚、新西兰和加拿大货币兑美元汇率上涨。澳元上涨0.4%至0.6710美元,新西兰元上涨0.7%至0.6288美元。美元兑加元下跌0.4%至1.3590加元。加拿大统计局数据显示,数据显示加拿大10月经济较9月增长0.1%,11月GDP可能再增长0.1%,加元也因此受益。 厌倦了过于强势和新武器化的美元,世界上一些最大的经济体正在探索规避美元的方法。较小的国家,包括至少十几个亚洲国家,也在尝试去美元化。由于担心美元进一步走强,世界各地的企业正在以本币出售其债务中前所未有的一部分。 没有人说美元作为主要交易媒介的地位很快就会被废除,市场多次证明呼吁“美元见顶”为时过早。但就在不久前,各国探索绕过美元或支撑全球金融体系的国际结算系统(SWIFT)网络的支付机制几乎是不可想象的。 现在,美元的绝对强势、今年在拜登总统的领导下使用美元对俄罗斯实施制裁以及新技术创新共同鼓励各国开始削弱其霸权地位。“这只会加强俄罗斯和中国在没有美元的情况下管理世界经济的努力,”英国央行前副行长保罗·塔克在彭博播客中表示。 拥有超过三年市场经验的投资策略师兼Millennium Wave Advisors总裁约翰·莫尔丁(John Mauldin)上周在一份时事通讯中写道,拜登政府在将美元和全球支付系统武器化方面犯了一个错误。“这将迫使非美国投资者和国家在美国传统的避风港之外分散他们的资产,”Mauldin提到说。 原油 俄罗斯威胁以减产来回应西方国家的原油制裁,引发外界对于俄油出口下滑的担忧,原油期货周五收高,单周涨幅是近三个月以来最大。SPI资产管理董事总经理Stephen Innes表示,布兰特原油和WTI均创下10月7日以来最大单周涨幅,这和俄罗斯可能以减产来应对七国集团(G7)的价格上限措施有关。 俄罗斯副总Alexander Novak周五透过当地电视台表示,为因应西方国家实施的价格上限,明年初可能减产5%至7%的原油,每日减产量可能达到50万至70万桶。他并表示,缺乏俄罗斯能源供应恐使全球经济发展难以获得保障,且欧洲可能面临天然气供应短缺。 欧盟、G7成员国和澳大利亚从12月5日开始实施每桶60美元的原油价格上限,欧盟还对俄国海运石油实施禁运令,英国、加拿大、日本和美国均给出类似承诺。 牛津经济研究院(Oxford Economics)首席新兴市场经济学家Tatiana Orlova指出,初步数据显示俄罗斯海运石油出口量在12月中旬出现暴跌,凸显价格上限措施取得部份成果,但就防止俄油供应中断来说,却没那么成功。 截至12 月16 日的一周,俄罗斯海运石油出口总量每天减少186万桶,或每周减少54%,日产量仅剩160万桶。路透周五也指出,12月从波罗的海港口出口的俄罗斯原油可能较上月减少20%。 Orlova提到说:“出口量暴跌似乎和海运物流有关,我们没有看到任何证据显示俄罗斯故意削减原油出口。”她表示,俄罗斯在评估对欧盟禁运令与价格上限的回应,但应会避免进一步伤害原油产量和出口。 因美国多地遭冬季风暴侵袭,未来几天的原油需求和产量可能出现下滑。目前美国几家最大炼油厂已因天气严寒被迫关闭,德州和北达科他州多家炼油厂也宣布停产。因市场预期炼油厂减产和热燃油需求激增,美国汽油和超低硫柴油期货周五均涨逾5%。 美国股市 圣诞假期即将来临,美股周五交投清淡,各主指呈窄幅波动,推特、特斯拉首席执行官马斯克(Elon Musk)承诺未来2年内不再出售持股后,特斯拉依旧跌超1.76%。原油价格走强,雪佛龙等能源股表现出色。 美股标普收盘升近0.6%,守稳3800点大关,道琼斯收涨逾170点,纳斯达克微升超0.2%,费半指数近乎持平。然而,由于对经济衰退情绪萦绕,标普和那指本周分别跌0.2%和2%,写下周线连三黑纪录。道琼斯表现则相对强韧,周涨幅达0.9%。 美国众议院周五通过价值1.7万亿美元开支法案,拜登将在周五午夜前签署立法,维持联邦政府运作至2023年9月。此外,拜登周五已正式签署2023财年国防授权法案(NDAA),授权的国防经费达8579亿美元。 投资人在圣诞节假期前消化大量经济数据,Independent Advisor Alliance投资长Chris Zaccarelli认为:“美国PCE可能正在下降,但随着消费者减少支出,这可能意味着收入下降,股市未来可能面临更大压力。” 成长型投资公司Navellier & Associates创始人兼首席投资长Louis Navellier表示:“周五的经济数据凸显投资人面临的两难,疲软的数据带来经济衰退的担忧,而强劲的数据则带来对美联储的恐惧。” Navellier点评称:“圣诞行情为时不晚,但不幸的是,利多的通胀数据被美联储的强硬措辞和即将到来的经济衰退所掩盖。” Simplify ETF首席执行官Paul Kim称:“这是各方面失败的一年,所有风险资产基本都被抛售,这是最痛苦的一年,债券和股票都被抛售,人们无处可躲。” 下周重要经济数据: 周二12/27 日本11月失业率 周三12/28 央行动态: 日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要 周四12/29 美国上周API原油库存变化(万桶)(至1223) 美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至1224) 央行动态: 欧洲央行公布经济公报 周五12/30 美国上周EIA原油库存变化(万桶)(至1223)
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小萧
2022-12-24
核心通胀创40年新高!日本央行“转向论”又添一证?
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一定的上涨幅度,因为最近物价正在上涨,
日
本
企
业
今年在日元贬值的帮助下表现相对强劲。Miyamae表示: “日本央行有可能采取进一步行动,取决于基本薪资谈判进展如何。”
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金融界
2022-12-24
日本央行意外政策“后遗症”来了:市场疯狂测试“新红线”
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强劲市场压力而做出的努力功亏一篑。鉴于
日
本
企
业
和个人是海外资产的主要买家,而日元是重要的全球融资货币,全球市场都会受到影响。小林称: “没有人会再相信黑田东彦说的话了,这对日本央行来说是一个巨大的损失。” 不过黑田东彦在周二的新闻发布会上为此进行了辩护,他表示: “有些人称他们深感背叛。但我们实施货币政策是为了尽快实现我们的价格稳定目标,同时金融市场、经济和通胀等情况也必须考虑在内。因此,如果这些情况发生变化,我们做出反应是很自然的。” 周三,日本两年期国债收益率自2015年以来首次攀升至正值,部分原因是交易员开始消化日本货币政策正常化的预期,尽管黑田东彦在前一天的新闻发布会上反复表示,不会考虑退出刺激计划。 一些经济学家曾表示,日本央行下一步可能需要取消对收益率曲线的控制(YCC),以避免在政策正常化过程中出现市场反复动荡。日本央行前执行董事门间一夫(Kazuo Momma)表示,市场反应暴露出收益率曲线控制计划的不利影响,因为一旦有改变的迹象,市场参与者就会快速对其进行定价。 去年,在澳大利亚央行被迫放弃其版本的YCC之前,也出现了这种趋势。门间一夫表示: “这给日本央行的沟通带来了巨大问题,YCC之所以引发如此多的猜测,是因为一旦改变必定会令市场感到意外。日本央行下一步可能会考虑取消这一政策。” 不过,面对引发市场押注激增的类似风险,其他央行有时也会选择出其不意。2015年1月,瑞士央行就在没有任何警告的情况下放弃了对瑞士法郎的上限,这在金融市场引发了震荡,给银行造成了损失,并导致一些外汇交易员破产。 日本央行观察人士之所以感到震惊,也是因为日本央行没有提前释放信号。在会议前接受调查的47位经济学家中,没有人预计日本央行将把收益率区间扩大至±0.5%。门间一夫认为,扩大交易区间的逻辑确实有利于改善市场功能,但很难理解为何日本央行等了这么久才解决这个问题。 国际货币基金组织日本事务负责人萨尔加多(Ranil Salgado)也表示,考虑到市场运行状况令人担忧,日本央行此举是明智的。但他也暗示,此次会议传达的信息并不理想。他表示: “就调整货币政策框架的条件提供更清晰的沟通,将有助于稳定市场预期,增强日本央行实现通胀目标承诺的可信度。” 受益于此次调整的BlueBay资产管理公司首席投资官马克•道丁(Mark Dowding)预计,随着收益率继续上升,日本央行将在明年3月底前将收益率上限提高至0.75%,因此该公司大幅增加短期利率头寸。他认为: “未来还会有更多调整空间,在日本,风险回报仍然很大程度上仍押注高收益率,而非低收益率。” 日本央行周二在解释此举时还表示,收益率曲线的过度扭曲有损害经济活动的风险。小林认为,自2016年9月推出YCC以来,它一直在扭曲市场,日本央行的解释并不合理。他说,更有可能的因素是政治压力,以及日本央行希望在美联储开始降息之前采取行动。他补充说,日本央行可能希望在日元没有走软的时候采取行动,以避免给人以操纵日元汇率的印象。 在会议召开前,黑田东彦曾表示,收益率曲线的形状是合适的。他还表示,扩大收益率区间相当于加息,这一结果将危及日本的经济复苏。不过,黑田东彦也多次表示,日本央行正在密切关注政策的副作用。 一些日本央行观察人士目前正在重新考虑他们对政策的预测,并将政策改变的预期时间提前。高盛指出,下一步可能是放弃负利率。小林也称,预计明年夏天左右YCC有被放弃的可能性。 可以肯定的是,明年4月份新任行长取代黑田东彦时,日本央行仍有机会恢复其信誉。小林说: “新任央行行长不能在上任之初就出现这样的意外。这么做风险太高了,因为这可能会影响他们整个任期。” 值得一提的是,日元作为国际支付货币的受欢迎程度正在下降,甚至有被人民币赶超的可能。据环球银行金融电信协会(SWIFT)的数据,11月份全球使用日元支付的比例降至2.54%,这是自2014年8月以来的最低水平。 尽管日元仍在全球支付货币中排名第四,仅次于美元、欧元和英镑,但中国也紧随其后。数据显示,人民币的使用率已经从2.13%跃升至2.37%。 日元持续贬值是导致日元份额下降的主要原因。尽管日本央行本周的政策提振了日元,但是日元仍是2022年表现最差的货币之一。
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金融界
2022-12-23
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