委员会（SEC）基于豪威测试发布了一份数字资产投资合同分析框架，为判断数字货币是否属于证券提供了官方指导。SEC认为，目前市面上大多数的数字货币都满足“有资金投入”和“投资于一个共同事业”这两项标准。对于另外两个标准，美国证交会指出，如果数字货币的发展依赖某公司或中心化实体的努力，并且购买者存在从投资中获得合理利润的预期，那么这种数字货币就被视为证券。需要指出的是，如果某种数字货币的去中心化程度足够高，有明确的应用场景，并且价格变化与应用情况相关而不是来自投资者对利润的预期，那么这种数字货币就不属于证券。美国证交会已经表示比特币和以太坊不属于证券。[2] 3.1 BTC 美国证券交易委员会（SEC）前金融司司长Bill Hinman 于2018年的演讲中指出比特币（BTC）并非证券，归商品期货交易委员会（CFTC）监管。CFTC主要负责监管衍生品市场，包括期货、掉期和某些种类的期权。这也呼应了BTC挖矿像黄金、石油等大宗商品一样。 3.2 ETH 3.2.1 ETH（ICO） 以太坊初始代币发行（ICO）始于2014年8月，为期42天的ICO募资31000枚比特币，售出以太币60,102,216，以当时的汇率，约合1840万美元。从这段ICO的历史来看，它应该被归属为证券。 3.2.2 ETH（POW） 以太坊的POW阶段与比特币类似。 3.2.3 ETH（POS） 以太坊于2022年9月15日完成主网和信标链合并，共识机制转为权益证明（POS）。POS的运作流程是，质押者将32个ETH放入智能合约中，并同时收到一个凭证，用于证明Staking的提取权。由此可见，第一，智能合约并没有使用这32个ETH，在投资的情况下，公司会将这笔资产花掉，投入生产。由于提取证明的存在，所有质押者的身份都是可识别的，不是一个绑定的命运共同体，也不具备“横向共性”的特征。第二，Staking收益是由POS算法发放的，而不是由服务提供者（例如Coinbase）发放的，因此收益并非来自他人的努力。如果将其看作投资，应该将ETH交给验证节点，验证节点通过将这些资产投入生产获得收益，然后将部分收益分给质押者。 3.3 稳定币（Stablecoins） 2月14日，美国证券交易委员会（SEC）执法人员向BUSD稳定币发行商Paxos发布“韦尔斯通知”（Wells notice），当日下午，纽约州金融服务部命令Paxos Trust Co.停止发行更多的BUSD Token。 关于加密货币稳定币，现任SEC主席Gary Gensler在2022年9月8日的演讲中提到，稳定币具有与货币市场基金、其他证券和银行存款相似和可能与之竞争的特征，并将引发重要的政策问题。重要的是要确保我们有合适的投资者保护和防止非法活动的保障措施。稳定币主要用作参与加密平台的手段，或用作加密平台内部的结算代币。它们是否属于货币市场基金的股份或其他类型的证券，取决于它们的属性，例如这些工具是否通过关联公司或其他方式直接或间接支付利息；使用什么机制来维持价值；或者代币在加密生态系统中的提供、销售和使用方式。 3.4 其它Token 美国证券交易委员会（SEC）主席Gary Gensler多次表示，大多数的虚拟资产都是证券。 其以 1990 年美国最高法院法官 Thurgood Marshall 一份判决意见书为佐证：当有人从大众募集资金，且大众参与其利润，就属于证券。 SEC针对这些被认为是证券的虚拟资产进行监管，包括要求发行者遵守证券法规定的信息披露和注册要求，以确保投资者能够获得足够的信息来做出明智的投资决策。此外，SEC还对虚拟资产市场中存在的欺诈和操纵行为进行监管，以保护投资者的权益。 四、Staking是证券吗？ Coinbase认为Staking不符合豪威测试的四个条件。 第一， 质押服务不构成金钱投资，质押者完全保留其资产的完全所有权。 第二， 质押服务的提供者不是普通企业，整个过程是在去中心化网络上通过智能合约执行的。 第三， 质押奖励是对区块链验证提供者的工资，而不是投资回报，不属于“合理的利润预期”。 第四， 质押服务的提供者仅使用公开的软件和计算机执行验证服务，不执行任何管理工作，这些是IT服务，而不是投资服务，所以不是依据“他人的努力”支付奖励。[3] 证券法的目的是纠正信息不对称，保护投资者的合法权益。但是在质押中不存在信息不对称，因为所有参与者都在公开透明的区块链上，有对相同信息平等的访问权限来验证交易。试图将证券法强加到质押这样的环节对用户一点帮助都没有。相反，不必要的激进授权将阻止用户访问基本的加密服务，并将他们推向离岸、不受监管的平台。 参考文献： [1] 张超.证券型通证发行的法律性质与监管范式转变——以美国数字资产投资合同分析框架为视角[J].财经法学,2020(01):85-100. [2] 肖风《区块链：分布式商业与智数未来》，中信出版社2020年. [3] Paul Grewal.Coinbase’s staking services are not securities. And here's why. https://www.coinbase.com/blog/coinbases-staking-services-are-not-securities-and-heres-why, 2023-2-10 来源：金色财经lg...
北美站
