市场停滞不前和监管繁琐占据了新闻头条。意大利前总理、欧洲央行行长马里奥·德拉吉最近指出，欧洲已经降低了与欧洲大陆以外国家的贸易壁垒，但欧盟国家内部并没有这样做。德拉吉强调了国际货币基金组织 (IMF) 的一项分析，该分析描绘了一幅惊人的画面：对于一家德国公司来说，现在在中国做生意可能比在邻国法国做生意更有吸引力。 但我认为欧洲正在觉醒。我交谈过的政策制定者——我交谈过很多人——现在意识到监管障碍不会自动消失。需要解决这些问题。而且好处是巨大的。根据国际货币基金组织的数据，将欧盟内部贸易壁垒降低到美国各州之间的水平，可以提高生产率近 7%，为其经济增加惊人的 1.3 万亿美元——相当于再造一个爱尔兰和瑞典。 贝莱德诞生于美国，我们的第一批客户在日本——但真正让我们走向全球化的是欧洲。 更妙的是，人工智能也许能够化解欧洲的人口定时炸弹。 欧洲大陆面临的最大经济挑战是劳动力老龄化。在欧盟 27 个成员国中，有 22 个国家的劳动年龄人口已在减少。由于经济增长在很大程度上取决于一个国家的劳动力规模，欧洲面临着长期经济衰退的风险。欧盟委员会最近也发出警告：只有欧洲劳动力规模扩大、生产率提高，或两者兼而有之，才能实现持续增长。 图 3.2 这正是人工智能可能发挥关键作用的地方。在严重依赖制造业和体力劳动的经济体中，人工智能的影响较小。但在以服务业为基础的经济体中，人工智能可以有效地实现任务自动化，从而大幅提高生产率。 人们担心人工智能可能会取代工作岗位。这种担心是合理的。但在老龄化、富裕的社会中，劳动力短缺是不可避免的，人工智能可能不是威胁，而是一条生命线。 比特币会蚕食美元的储备货币地位吗？ 几十年来，美元作为世界储备货币的地位让美国受益匪浅。但这种情况并不一定能永远持续下去。 自 1989 年时代广场的债务钟开始滴答作响以来，国家债务的增长速度是 GDP 的三倍。今年，利息支出将超过 9520 亿美元，比国防开支还多。到 2030 年，强制性政府支出和债务偿还将消耗所有联邦收入，造成永久性赤字。 如果美国不能控制其债务，如果赤字持续膨胀，美国就有可能将这一地位拱手让给比特币等数字资产。 图 3.3 需要说明的是，我显然不反对数字资产（我的看法更进一步，请参阅下一节）。但有两件事可以同时成立：去中心化金融（DeFi）是一项非凡的创新。它使市场更快、更便宜、更透明。然而，如果投资者开始将比特币视为比美元更安全的选择，同样的创新可能会削弱美国的经济优势。 代币化就是民主化 当交易大厅里仍靠喊口号下单、传真机进行革命性运作时，世界货币就通过这种管道进行流通。 以环球银行金融电信协会 (SWIFT) 为例。该系统支撑着每天数万亿美元的全球交易，其运作方式很像接力赛：银行逐一发出指令，每一步都一丝不苟地检查细节。这种接力方式在 20 世纪 70 年代是合理的，当时市场规模小得多，每日交易量也少得多。但如今，依赖 SWIFT 就像通过邮局发送电子邮件一样。 代币化改变了这一切。如果说 SWIFT 是邮政服务，那么代币化就是电子邮件本身——资产可以立即直接转移，绕过中介机构。 代币化到底是什么？它将现实世界的资产（股票、债券、房地产）转化为可在线交易的数字代币。每个代币都证明你对特定资产的所有权，就像数字契约一样。与传统的纸质证书不同，这些代币安全地存在于区块链上，可以即时购买、出售和转让，无需繁琐的文书工作或等待时间。 每只股票、每只债券、每只基金——每项资产——都可以代币化。如果它们真的实现了代币化，投资领域将发生革命性的变化。市场将无需关闭。目前需要几天时间的交易将在几秒钟内完成。目前因结算延迟而受阻的数十亿美元可以立即重新投资到经济中，从而促进经济增长。 每只股票、每只债券、每只基金——每项资产——都可以代币化。如果它们真的实现了代币化，投资领域将发生革命性的变化。 也许最重要的是，代币化使得投资更加民主。 它可以使访问民主化。代币化允许部分所有权。这意味着资产可以被分割成无限小的部分。这降低了投资有价值的、以前无法获得的资产（如私人房地产和私募股权）的障碍之一。 它可以使股东投票民主化。当你拥有股票时，你就有权对公司的股东提案进行投票。代币化使这一切变得更容易，因为你的所有权和投票权都是数字化跟踪的，让你可以从任何地方无缝、安全地投票。 它可以使收益民主化。一些投资产生的回报比其他投资高得多，但只有大投资者才能参与其中。原因是什么？摩擦。法律、运营、官僚主义。代币化消除了这些，让更多人能够获得潜在的更高回报。 我预计，有一天，代币化基金将像 ETF 一样为投资者所熟悉——只要我们解决一个关键问题：身份验证。 金融交易需要严格的身份核查。Apple Pay 和信用卡每天可轻松处理数十亿次身份验证。纽约证券交易所和 MarketAxess 等交易场所也设法为证券买卖提供同样的服务。但代币化资产不会通过这些传统渠道，这意味着我们需要一个新的数字身份验证系统。这听起来很复杂，但印度这个世界上人口最多的国家已经做到了这一点。如今，超过 90% 的印度人可以直接通过智能手机安全地验证交易。 结论很明显。如果我们真的想建立一个高效、可访问的金融系统，仅仅支持代币化是不够的。我们还必须解决数字验证问题。 值得扩展的东西 1761 年，即乔纳森咖啡馆成为伦敦金融生活中心约 80 年后，一群由 150 名富有商人组成的团体试图关闭它的大门。 他们向乔纳森的老板提供每年 1,200 英镑（相当于普通工人 10 年的工资）作为在主要交易时段独家使用这块空间的报酬。从本质上讲，他们想创建一个私人市场。 但伦敦广大投资者却不接受。他们抗议，在法庭上为自己辩护，两年后，他们赢了。市场必须保持开放。每个人都可以投资。 从我们今天的角度来看，金融史可以看作是一条漫长而稳定的征程，朝着更加民主的方向前进——更多的投资者、更广泛的参与和更大的繁荣。在很大程度上，情况确实如此。但这种民主化从未得到保证。现在仍然如此。 市场不会自然而然地发展为平等地服务于每个人。市场需要不懈的努力、有意识的选择和不断的警惕——从几个世纪前的咖啡馆抗议到今天关于退休政策、代币化、基础设施投资和人工智能的复杂辩论。 这是一项艰巨的工作，但在贝莱德，我们作为客户的受托人已经做了 37 年。我们每一天都觉得这份工作是值得的。因为人类设计的任何系统都没有比资本市场更能为更多人创造财富。 人们将自己的积蓄（无论是 50 荷兰盾还是 5 万美元）进行投资，这些投资变成道路和学校、企业和突破性技术，它们为我们的经济提供动力，使财富回流到数百万人，使他们不必再为厨房餐桌上的财务问题而烦恼，而可以花更多时间与家人一起享受生活。 我一直说投资是一种希望的行为——没有人会进行长期投资，除非他们相信未来会比现在更好。但这并不完全正确。投资不仅仅是一种希望的行为；投资使我们的希望成为现实。 这是值得保护的东西。 这是值得扩展的。 这是值得民主化的事情。 四、贝莱德的表现 2024-2025 去年秋天，我们庆祝了贝莱德首次公开募股 (IPO) 25 周年。上市时，我们只有 650 名员工，股票价格为每股 14 美元。我们为客户管理着 1650 亿美元的主要固定收益类资产，我们刚刚开始对外销售阿拉丁（ Aladdin） 的技术。 如今，我们为客户管理着 11.6 万亿美元的资产，阿拉丁每年创造超过 16 亿美元的收入。我们的员工队伍目前已近 23,000 人，在 30 多个国家设有办事处。截至 2024 年，我们的股价超过每股 1,000 美元。但即使距离我们首次公开募股已经过去 25 年，距离我们成立已经过去 37 年，这在很多方面都只是贝莱德故事的开始。 2024 年是贝莱德具有里程碑意义的一年。客户委托我们进行创纪录的 6410 亿美元净流入。我们的资产管理规模增加了 1.5 万亿美元，收入和营业利润创下历史新高，股东总回报率达到 29%。 在动态投资和再风险环境中，客户希望更积极地重返市场。他们通过贝莱德实现了这一目标。我们以连续两个季度创下的净流入记录结束了这一年，第四季度的净流入量为 2810 亿美元，有机基础费用增长率为 7%。重要的是，这种有机增长广泛存在于机构、财富和地区。客户希望将更多的投资组合与长期与他们合作的合作伙伴整合在一起，以实现自己的商业抱负和投资组合目标。他们希望投资组合能够无缝集成到公共和私人市场中，具有活力，并以数据、风险管理和技术为基础。 这项具有历史意义的客户活动正值我们执行自 15 多年前 BGI 以来最重要的收购之际。我们完成 GIP 和 Preqin 的交易，并计划于今年晚些时候收购 HPS，这些交易预计将扩大并增强我们的私募市场投资和数据能力。 客户始终是我们战略的核心，我们有意投资以满足客户的各种需求。我们建立了一个差异化的资产管理和金融科技平台，该平台完全整合了公共和私人市场。 在我们计划收购 HPS 之后，我们预计贝莱德的另类投资平台将成为客户五大提供商之一，客户资产达 6000 亿美元，年收入超过 30 亿美元。这将与贝莱德的平台整合，该平台已经拥有全球排名第一的 ETF 特许经营权、3 万亿美元的固定收益、7000 亿美元的保险资产管理业务、咨询服务以及我们成熟的 Aladdin 技术。 Aladdin 正在通过 eFront 和我们最近收购的 Preqin 为公共和私人市场中的整个投资组合生态系统提供支持。这个不断发展的平台改变了贝莱德的面貌——我们认为它满足了客户的需求，并使我们超过 20% 的收入来自长期、市场敏感度较低的产品和服务。随着私人市场、技术和定制解决方案经历更高的长期增长，我们的收入组合将继续有机转变。我们相信，这将转化为更高、更持久的有机增长、更强的市场周期韧性以及股东的长期价值。 客户已经接受了我们的战略。我们成功的收购和整合记录正在加深客户与贝莱德的关系。我们的 ETF 特许经营权实现了创纪录的 3900 亿美元净流入，再次领先于行业。自收购 iShares 以来，贝莱德通过提供债券或加密货币等新资产类别以及更具流动性和透明度的主动策略等创新投资产品，在扩大 ETF 市场方面处于领先地位。 我们的 ETF 净流入资金中约有四分之一流入了过去五年推出的产品。我们的主动型 ETF 在 2024 年实现了 220 亿美元的净流入，而贝莱德在美国推出的比特币交易所交易产品 (ETP) 是历史上最大的交易所交易产品，不到一年的时间内资产管理规模就增长到超过 500 亿美元。它是整个 ETF 行业中资产聚集量第三大的基金，仅次于标准普尔 500 指数基金。我们正在产品和投资组合层面进行创新，并加快我们的分销能力，以提供差异化 投资解决方案。 客户需求正在推动行业整合，投资者越来越倾向于与贝莱德合作，因为我们作为规模化多资产提供商的能力。我们在财富渠道中看到了这一点，管理模型投资组合是财富管理者寻求发展业务和更好地服务客户的主要方式。贝莱德拥有领先的模型业务，并以我们的多资产、多产品能力为后盾。我们还在整个财富平台上努力为我们的财务顾问合作伙伴及其客户提供日益个性化的产品，包括通过定制的单独管理账户 (SMA)。我们通过 Aperio 提供指数 SMA，该公司在 2024 年连续第四年创下纪录，净流入量达 140 亿美元。去年，我们收购了提供税收优惠期权覆盖策略的 SpiderRock Advisors，以扩大我们在财富渠道的定制产品套件。 这些客户包括全球最大的资产所有者、养老金计划和企业，他们正在加深与贝莱德的联系。许多企业合作伙伴都认为，通过扩大与贝莱德的关系，他们的核心业务和股东将获得积极的网络效应。去年，我们的客户委托我们进行规模化外包，金额超过 1200 亿美元。 我们主动管理型策略的差异化建议和超额收益潜力继续引起客户的共鸣，推动 2024 年主动净流入超过 600 亿美元。主动流量由我们的 LifePath 目标日期特许经营权、外包授权以及我们的技术和数据驱动的系统主动股票策略引领。我们正在提供长期投资业绩，我们认为主动策略可以在需要更动态的分配方法的环境中提供优势。 在固定收益领域，客户纷纷转向贝莱德以应对过渡利率环境，去年净流入资金达 1640 亿美元。我们认为，对于创纪录的 10 万亿美元场外现金而言，这是一个重大的重新分配机会，因为许多投资者需要获得高于货币市场账户目前 4% 的收益率，才能实现退休等长期目标。 我们的客户继续增加对私募市场的配置，将其作为多元化和不相关的阿尔法生成潜力的来源。私募市场净流入 90 亿美元，其中包括对基础设施和私人信贷策略的强劲需求。客户对近期和计划收购 GIP 和 HPS 的反馈甚至超出了我们自己的高预期，我们预计这些将在 2025 年及以后推动未来净流入和收入增长。 我们向客户提供 Aladdin 技术已有 25 年多的时间，而这一技术是在内部激烈辩论是否对外提供后才开始的。对于贝莱德和我们的客户来说，这是一个正确的决定。我们最初作为内部风险管理工具开创的技术，现在已成为业内最全面、最集成的操作系统。 2024 年，我们签署了 Aladdin 历史上最重要的一些授权，Aladdin 销售额的一半以上涉及多种产品。我们于今年早些时候完成对 Preqin 的收购，这将为我们的产品和服务增添私募市场数据功能，旨在提高私募市场的透明度，并最终提高可投资性。 我们与客户的联系推动了创纪录的业绩，我们正在整个平台上努力提供更全面的体验。我们的结构性增长业务——ETF、阿拉丁、整体投资组合外包、固定收益——是我们服务客户和实现整个周期 5% 有机基础费用增长目标的坚实基础。结合我们在私人市场和数据方面的战略举措，我们将业务定位在我们认为将决定资产管理未来的市场机遇之前。 推动我们下一阶段的增长 作为我们持续评估增长战略工作的一部分，我们的管理团队和董事会全年都在评估我们行业和客户机会在未来会是什么样子。例如，五年后，即 2030 年，哪些机会将推动差异化增长？客户将如何在未来的投资组合中进行配置和创造阿尔法收益？ 我们认为，未来的投资将包括更多资产类别的整合，以及日益数字化的支持。我们的客户已经在这样做了。他们将公共和私人投资、主动和指数投资相结合，并希望将所有这些与领先的数据和分析结合起来，以更好地了解他们的投资组合。我们正在扩大我们整个投资组合的产品和技术能力，以便在资产管理的新领域和不断变化的领域有效地为我们的客户提供服务。 15 年前，当我们收购 BGI 时，我们将主动投资和指数相结合的举措是业内首创；如今，将广泛的市场敞口与以结果为导向的投资组合相结合已成为行业标准。我们去年的无机投资举措旨在通过为客户连接公共和私人投资来实现同样的目标。通过 GIP 和即将推出的 HPS，我们将基础设施和私人信贷领域的规模化特许经营权与我们公共市场平台的全球能力相结合。最近完成的 Preqin 与 Aladdin 和 eFront 的整合将更好地为客户提供更标准化和透明的私人市场数据。 ETF 是一种行之有效的技术，它为首次涉足股市的散户投资者和全球最大的资产所有者提供了投资渠道。我们最近推出的比特币 ETP 只是最新的例子，它不仅提供加密货币投资机会，还提供交易所交易产品包装的效率和价格发现功能。这也扩大了我们与更多投资者的联系。我们比特币 ETP 的需求中有一半以上来自散户投资者，其中四分之三的投资者之前从未拥有过 iShares 产品。就在今年，我们通过便捷的交易所交易包装扩大了对比特币的访问，并在加拿大和欧洲推出。 同样，ETF 也促进了欧洲投资文化的发展。首次投资者进入资本市场时，通常是通过 ETF，尤其是 iShares。只有三分之一的欧洲个人拥有资本市场投资，而美国人拥有资本市场投资的比例则超过 60%。他们不仅没有参与更广泛的资本市场提供的增长潜力，而且由于银行储蓄账户的低利率被通货膨胀所抵消，他们还经常失去实际回报。我们正在与欧洲的知名企业以及几家新进入者合作，包括 Monzo、N26、Revolut、Scalable Capital 和 Trade Republic，以降低投资门槛并在当地市场建立金融知识。凭借我们目前超过 1 万亿美元的欧洲 ETF 平台，其规模超过了接下来的五家发行人的总和，我们看到了扩大我们的区域产品并帮助更多个人通过资本市场实现其财务目标的巨大机会。 随着各国寻求建立自己的资本市场，我们也在为未来的增长奠定基础。今年我已经在中东和亚洲待了一段时间，发展更强劲、更繁荣的当地资本市场一直是我与当地领导人讨论的核心。在沙特阿拉伯，我们正与公共基础设施基金合作，鼓励投资并进一步发展当地资本市场。在印度，我们的合资企业 Jio BlackRock 正准备推出一个数字化资产管理和财富平台。 自贝莱德首次公开募股以来至 2024 年 12 月 31 日的年复合总回报率 在我们庆祝上市公司 25 周年之际，我们也为股东带来的差异化回报感到自豪。自 1999 年首次公开募股以来，我们的年化总回报率为 21%，而标准普尔 500 指数为 8%，金融业为 6%。正是我们的大胆战略和协调投资推动了我们与客户的深厚联系，并为股东带来了丰厚的回报。 我们世界一流的人才是我们数十年增长和持续业绩的核心。我们定期评估我们的人才战略，以确保我们培养出拥有丰富业务经验的全面领导者。今年早些时候，我们将几位领导者提拔到公司的新职位。 在贝莱德工作 20 年，创建了多项业务后，马克·威德曼决定在公司之外开启职业生涯的新篇章。马克帮助塑造了我们今天所了解的贝莱德，包括他领导 iShares、企业战略以及最近的全球客户业务。马克是我的好朋友，我个人非常感谢他对公司的贡献。 我为我们组建的优秀领导团队感到自豪，我们近期和即将进行的收购将为我们公司带来一批顶尖人才。在整个平台上，我们正在定位我们的员工，为我们的客户创造价值，并推动我们的业务走向未来。 我们的董事会 贝莱德董事会对我们的成功和发展一直至关重要。在我们制定前瞻性战略和拓展新市场和业务的过程中，他们也发挥着重要作用。 我们每年都会审查董事会的组成，以确保我们拥有足够的背景和经验来为贝莱德的运营、战略和管理提供建议。去年秋天，在 GIP 交易结束后，我们很高兴欢迎 Bayo Ogunlesi 加入董事会。随着我们在这个快速增长的市场中扩大我们的能力，我们已经从他在私人市场的丰富经验中受益匪浅。 今年 3 月，董事会一致投票提名洛克菲勒资本管理公司首席执行官格雷戈里·弗莱明和富达投资前个人投资总裁凯瑟琳·墨菲参加我们的董事会。格雷戈里和凯瑟琳在金融服务和财富管理方面拥有丰富的经验，我相信他们都会为我们的董事会提供不同的视角。 与此同时，我们很荣幸能有马可·安东尼奥·斯利姆·多米特 (Marco Antonio Slim Domit) 担任贝莱德董事，他今年不会竞选连任。他的服务体现在，他能够利用自己在各地区投资方面的经验，提供敏锐的见解，从而改善董事会的决策，并最终改善贝莱德本身。我们感谢他的服务，整个董事会和贝莱德领导团队都会怀念他。 贝莱德董事会将继续引导公司进行投资和创新，以便更好地服务我们的客户、员工和股东。 当我们上市时，我们坚信资本市场的增长和深度非常重要。我们希望与更广泛的投资未来人士（包括我们的员工）分享我们的成功。这一切至今依然有效。我们正处于最强劲的转折点，2025 年即将到来，我认为贝莱德、我们的客户和股东将迎来前所未有的机遇。lg...
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