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金融界2023-04-28

　　周四（4月27日），德意志银行公布了第一季财务报表，净利润超出分析师预估，连续第十一个季度实现盈利，可见在全球银行业担忧蔓延之际，德银的盈利能力依旧强劲。　　德银第一季度营收为77亿欧元，高于去年同期的73.3亿欧元；净利润达11.58亿欧元（合12.8亿美元），远高于分析师预估的8.65亿欧元，去年同期为10.6亿欧元。　　最新的财报数据标志着德银已连续第11个季度实现盈利。这主要归功于这家银行在2019年开启的全面重组计划，旨在削减成本和提高盈利能力。　　裁员警告　　不过，该行也在周四透露，为寻求进一步削减成本，将裁减非面向客户的员工。　　一季度报告指出，投资银行部门营收同比下降19％，差于预期；资产管理部门营收同比下降14％。相比之下，企业银行和私人银行的营收超出预期。　　该行周四指出，“德银目前正在前台和基础设施领域实施额外的‘效率措施’。” 　　“这些措施包括：严格限制在非面向客户的领域招聘、重点裁减管理层、精简化抵押贷款平台、以及进一步缩小俄罗斯技术中心的规模。” 　　尽管德银公布了强劲的液业绩，然而宏观经济前景的不确定性，加上投行业绩弱于预期，使交易员对该公司股票持谨慎态度。　　此外，3月初美国硅谷银行倒闭引发的市场上的骚动，瑞士信贷（0.8885, 0.00, 0.00％）的紧急收购案也让全球银行业惴惴不安，市场的不安情绪还是在上个月底短暂地拉低了德银的股价。　　战略加速　　德银首席执行官Christian Sewing表示，“我们今天宣布的一系列措施将加速我们的战略执行：提高我们对运营效率的雄心，提高资本效率以推动回报和支持股东分配，并超越我们的收入增长目标。” 　　德意志银行除了拥有企业银行、投资银行、私人银行和资产管理四大业务支柱外，区别于其他同业的地方在于其特有的“全球主办银行”（Global Hausbank）业务，该业务将依托全球业务网络，帮助客户应对从短期到长期的市场环境波动。　　Sewing还指出，“我们第一季度的业绩证明了我们的Global Hausbank战略与客户的相关性，并表明我们正在向2025年财务目标顺利迈进。”

金融界2023-04-28

瑞信东南亚金融机构部门负责人据悉将加入德意志银行

门负责人Nick Thursby将加入德意志银行。知情人士表示，Nick Thursby将在未来几个月内上任，负责东南亚金融机构的并购和首次公开募股。根据他的领英资料显示，Thursby在瑞信工作八年多，直到2018年，然后转任汇丰控股，2022年再次加入该银行。

金融界2023-04-28

FX168早自习：美国GDP增速超预期放缓美元上涨，黄金由升转跌

幅0.19%，报27158.00点。在德意志银行和巴克莱银行的利润超出预期后，银行股上涨1.1%。德意志银行股价上涨3.2%，该行连续第11个季度实现盈利。巴克莱银行上涨5.3%，此前该公司表示其收入因较高的利率和消费信用卡部门的收益而攀升。商品市场现货黄金收报1987.64美元/盎司，下跌1.21美元或0.06%，日内最高触及2003.30美元/盎司，最低触及1974.02美元/盎司。 COMEX 6月黄金期货收升0.15%，报1999.0美元/盎司。COMEX 8月黄金期货收升0.15%，报2017.9美元/盎司。由于经济信号喜忧参半，交易员们按兵不动，油价走势平平。周四(4月27日)国际油价小幅动荡小于1%，美油继续保持在75美元/桶以下。西德克萨斯中质(WTI)原油交易价格上行0.47美元，涨幅0.63%，现报74.77美元/桶。布伦特(OIL0)原油交易价格上行0.50美元，涨幅0.64%，现报78.22美元/桶。周五(4月28日)关注重点：待定欧洲央行行长拉加德发表讲话 11:00 日本央行公布利率决议和前景展望报告 13:30 法国第一季度GDP年率初值 14:30 日本央行行长植田和男召开新闻发布会 14:45 法国4月CPI月率 15:55 德国4月季调后失业人数及失业率 16:00 德国第一季度未季调GDP年率初值 17:00 欧元区第一季度GDP年率初值 20:00 德国4月CPI月率初值 20:30 加拿大2月GDP月率 20:30 美国3月个人支出月率 20:30 美国3月核心PCE物价指数年率及月率 20:30 美国第一季度劳工成本指数季率 21:45 美国4月芝加哥PMI 22:00 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值 23:00 美联储公布其对硅谷银行的调查评估报告更多重要事件请点击此处

Cherry2023-04-28

港股开盘：恒生指数涨0.48％，科技股普涨，比亚迪股份涨2.29%，东方证券涨1.74%

。目前，摩根大通、富国银行、花旗集团和德意志银行等都预计，美国经济在今年下半年很可能出现轻微或温和程度的衰退。　　美股方面，大型科技股一季度业绩优于预期，美股三大指数集体收涨，道指涨1.58％，纳指涨2.43％，标普500指数涨1.96％，标普道指创三个多月最大涨幅，纳指创逾一个月最大涨幅。　　WTI 6月原油期货收涨0.62％，报74.76美元/桶；布伦特6月原油期货收涨0.87％，报78.37美元/桶。COMEX 6月黄金期货收涨0.15％，报1999美元/盎司。　　全球资产表现上，美元指数跳涨，未继续靠近一年低谷；美债收益率盘中拉升，两年期收益率升逾10个基点，远离两周多来低位。WTI 6月原油期货收涨0.62％，报74.76美元/桶脱离四周低位。黄金反弹但未能收复2000美元。伦铜继续走出一个月低位，伦铝六连跌再创两周新低。

金融界2023-04-28

【欧股收市】欧洲股市谨慎收高欧洲银行财报表现出色美国一季度GDP不及预期

0.19%，报27158.00点。在德意志银行和巴克莱银行的利润超出预期后，银行股上涨1.1%。德意志银行股价上涨3.2%，该行连续第11个季度实现盈利。巴克莱银行上涨5.3%，此前该公司表示其收入因较高的利率和消费信用卡部门的收益而攀升。德意志银行首席财务官James von Moltke表示，最近的行业波动使得该行股价暴跌和信用违约掉期（CDS）飙升，但德意志银行在这次考验中表现出色，克服了困难。在美国周三的交易中，地区银行First Republic的股价暴跌近30％，投资者继续对该银行的健康状况表示担忧，延续了前一个交易日的重大损失。周一，该银行表示，一季度存款下降了40％，降至1045亿美元。 Ruffer投资总监Duncan MacInnes在电子邮件中表示，储户仍然担心他们的存款安全，银行将面临选择，是提高存款利率以留住客户，但这会损害盈利能力，或者面对资金外流。媒体股领跌欧洲板块，下跌1.7%，而工业板块上涨1.3%。阿斯利康、联合利华和嘉士伯等公司的盈利预期均高于预期。受Meta提振的结果，美国股市周四走高。在Facebook所有者报告季度收入超出分析师预期后，其股价飙升。美国早间公布的数据显示，第一季度美国国内生产总值增长1.1%，低于道琼斯2%的普遍预期。与此同时，在亚太地区，市场收盘涨跌互见，投资者关注日本央行新任行长植田和男领导的首次政策会议。

阿泰尔2023-04-28

4月27日晚间要闻盘点：隆基4月单晶硅片价格平均下调约3％，美国一季度GDP环比折合年率初值1.1％远不及预期

。目前，摩根大通、富国银行、花旗集团和德意志银行等金融机构都预计，美国经济在今年下半年很可能出现轻微或温和程度的衰退。　　【重要公司动态】　　比亚迪股份：一季度净利41.3亿元同比增410.89％　　4月27日，比亚迪股份在港交所公告，一季度营收1201.7亿元，同比增长79.83％；净利润41.3亿元，同比增长410.89％；基本每股收益1.42元。　　兆龙互连：成功开发了800G传输速率的高速电缆组件　　兆龙互连在互动平台表示，公司高速组件系列产品（DAC）具备低成本、低功耗、高可靠性等特点，已能够规模化生产应用于传输速率达到400Gbps的高速传输电缆及组件，并成功开发了800G传输速率的高速电缆组件，目前正在积极进行市场布局。　　汉钟精机：拟不超6020万元收购浙江科恩特14％股权　　汉钟精机（002158）晚间公告，公司拟使用不超过6020万元收购合力旺持有的浙江科恩特14％的股权。浙江科恩特是从事特种电机开发和生产的“高新技术”企业，已获得国家认证14项专利。收购完成后，可有效整合公司上游产业链，强化公司与供应商的协同效应。　　万华化学：自5月开始下调中国地区聚合MDI挂牌价　　万华化学（600309）晚间公告，自2023年5月份开始，公司中国地区聚合MDI挂牌价18800元/吨（比4月份价格下调1000元/吨）；纯MDI挂牌价22800元/吨（比4月份价格上调800元/吨）。　　海航控股：控股子公司乌鲁木齐航空拟向中国商飞购买30架C919飞机　　海航控股（600221）4月27日晚间公告，控股子公司乌鲁木齐航空、金鹏航空股份有限公司、海航航空集团有限公司与中国商用飞机有限责任公司（简称“中国商飞”）签署了《C919大型客机与ARJ21新支线客机买卖核心条款清单》，乌鲁木齐航空拟向中国商飞购买30架C919飞机。　　山子股份：新能源汽车混合动力变速器DT2项目量产　　山子股份（000981）4月27日晚间公告，公司董事长叶骥和斯特兰蒂斯集团董事长 JohnElkann、首席执行官卡洛斯塔瓦雷斯于法国梅兹共同宣布搭载DT2变速器的整车量产，未来斯特兰蒂斯集团欧洲区所有混动车型将逐步装配由合资公司生产的DT2变速器。根据斯特兰蒂斯集团2023年车型发布计划，DT2变速器将首先搭载标致3008、标致5008车型推向市场，后续逐步配套标致208、308、408，欧宝Astra，雪铁龙C3、C4、C5等数十个车型量产。　　南极电商：拟收购义乌首诺电子商务有限公司100％股权　　南极电商（002127）4月27日晚间公告，公司拟以2500万元收购义乌首诺电子商务有限公司100％股权。　　牧原股份：2022年归母净利同比增92.16％拟10派7.36元　　牧原股份（002714）4月27日晚间披露年报，2022年实现归母净利润132.66亿元，同比增长92.16％，拟每10派发红利7.36元（含税）。公司同时披露一季报，2023年一季度亏损11.98亿元，上年同期亏损51.8亿元。另外，公司拟公开发行不超过50亿元公司债券，用于偿还公司及下属子公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金。　　融捷股份：拟投建锂离子电池正极材料制造及研发基地项目　　融捷股份（002192）4月27日晚间公告，公司投资1亿元在广州市南沙区设立了全资子公司融捷电源。融捷电源拟在广州市南沙区万顷沙保税港加工制造业区块投资建设锂离子电池正极材料制造及研发基地项目，该项目将专注于高倍率、高容量及长循环的锂离子电池正极材料生产与开发，计划建成后该生产基地锂离子电池正极材料年产能为4万吨，项目固定资产总投资不低于9亿元。公司同时披露一季报，一季度净利润6208.80万元，同比下降75.56％。　　福昕软件：公司海外版云产品PDF Editor Cloud已集成AIGC技术　　福昕软件（688095）4月27日晚间发布异动公告，2023年4月25日，公司海外版云产品PDF Editor Cloud已集成AIGC技术，可实现PDF文档总结、内容改写、实时问答等智能文档服务功能。前述新增的AIGC功能现未单独定价，且集成后的PDF Editor Cloud产品也并未调整现行价格。目前公司对现有产品集成AIGC技术后的商业模式仍在探索中。此外，前述产品能否得到市场上的认可，以及对公司未来业绩的影响均存在不确定性。

金融界2023-04-27

是时候卖出了！小摩、美银持悲观预测：央行持续加息恐令欧股涨势停滞

已收窄，呈现负面倾向。最乐观的预测来自德意志银行和荷兰国际集团，为480点，较上周五收盘仅上涨2.3%。TFS Derivatives仍持最悲观看法，为380点，意味着跌幅为19%。空头策略师的悲观评估基本上反映在投资行业的行动上。美国银行4月份对欧洲基金经理的调查显示，70%的投资者预计未来几个月该地区股市将因货币紧缩政策而走弱，高于上月的66%。与此同时，55%的人认为未来12个月股市将下跌，高于上月的42%。调查显示，粘性通胀将导致央行进一步收紧政策，被视为最有可能导致股市回调的原因，其次是疲弱的宏观经济数据。虽然彭博调查中的大多数策略师在过去一个月都坚持自己的预测，或者略微下调了他们的观点，但一些人认为有理由上调预期。例如，道富环球投资管理公司将其目标从455点上调至475点，尽管这只意味着今年剩余时间的上涨空间有限。道富环球投资管理公司EMEA投资组合管理主管Frederic Dodard在电子邮件评论中表示：“3月份来自银行业的金融危机蔓延到目前为止得到了很好的控制，市场已经反弹。”他补充说，该公司继续看好欧洲股市，而不是其他地区，但看到了负面指引和进一步下调企业2023年和2024年盈利预测的适度风险。第一季度财报季已经拉开帷幕，带来了一些惊喜，未来可能还会有更多惊喜。但摩根大通策略师说，这不应被推断为股市表现走强的信号。他们认为，企业很容易超越低利润预期，同时经济活动好于2022年第一季度也提振了市场。 “问题在于，股市是否会在已经强劲反弹的基础上进一步反弹，”以Mislav Matejka为首的策略师在周一的一份报告中写道，“我们建议利用第一季度业绩正面带来的任何优势，将其作为一个良好的减持水平。”

厉害啦2023-04-25

会员

全球金融风险正在累积而不是去化

以来硅谷银行倒闭、瑞士信贷被瑞银收购、德意志银行深陷金融动荡风暴中心，应该在意料之外。此轮欧美银行业的动荡及其原因，市场和官方多有分析，这里不再赘述。我们要讨论的问题，这次出现在发达经济体的金融风暴，是否是货币金融环境收紧所引发的一次性事件，就此结束了，还是预示着全球金融体系存在更多的系统性压力，是下一次全球金融危机的前奏或前夜。　　我们试图从结构的视角和历史的视角，尝试分析当前全球经济结构存在哪些问题，这些问题是否会不可避免地产生危机，当前正在发生的欧美银行业动荡，是否只是其中的插曲之一。　　一、全球经济结构：去工业化、虚拟化、增长低速化和债务驱动　　上世纪70年代开启的全球金融自由化浪潮，各国尤其是发展中国家减少了政府的过度干预，放松金融管制，让市场机制充分发挥作用，推动经济和金融发展，这一浪潮在80年代得到加速发展。与此同时，西方发达经济体升级产业结构，在80年代启动了“去工业化”进程，将中低端产业转移至新兴市场经济体，借助“全球化”大潮的加力推动，这一进程进展顺利、发展快速。因此，上世纪70、80年代以来，全球经济涌现金融自由化、去工业化和全球化的“三化”浪潮。“三化”力量对全球经济的影响是双面的，除了推动全球经济发展外，期间也发生了上世纪80年代的拉美债务危机、1997年亚洲金融危机和2008年国际金融危机。　　2008年后金融危机时代以来，全球经济金融格局发生了很大变化，金融监管强化填补漏洞、发达经济体启动“再工业化”进程、逆全球化下地缘经济碎片化特征日渐凸显。但这些新的特征很难扭转过去半个世纪以来逐步形成的全球经济结构，逆全球化反而会加剧经济结构恶化、降低生产率、加速风险尤其是债务风险暴露，加上地缘政治关系紧张，更是不利于全球经济结构的调整。　　（一）去工业化：制造业比重持续下降　　去工业化是和工业化相对应的一个概念。一般而言，工业化是指制造业产值在国民经济中份额增加的过程，去工业化则是制造业份额下降的过程。根据联合国统计司数据，1970年以来，全球制造业增加值在GDP中的比重持续下降，从1970年的29.0％降至2021年的16.1％（见图1）。其中，主要发达国家产业转移后制造业在其国内GDP中的份额下降是主要原因，如美国和日本70年代以来的降幅均超过12％（见图2）。新兴市场承接了发达经济体转移的产业，制造业产值在其国内GDP中的份额上升。根据世界银行数据，以中国为代表的中等偏上收入国家制造业占GDP份额从1970年的11％左右，提高到2021年的23.3％，份额增幅超过12％，而同期高收入国家比重不仅下降，并且下滑速度明显快于全球（见图3）。　　尽管制造业份额在不同收入国家之间进行升降转换，但并没有改变全球制造业份额持续下降趋势，表明全球经济整体上仍处于去工业化进程中，经济结构持续转向服务业（见图1），其中发达经济体或高收入国家表现更为明显。去工业化本质上是生产要素和资源的再配置过程，其深层次原因有三：一是技术要素对劳动力要素的替代，技术进步推进劳动生产率提高，升级产业结构的同时劳动力要素转移到服务业部门，包括研发设计、金融服务等生产性服务业；二是收入水平提高后服务需求的增加，包括劳动力在内的要素资源配置到服务业部门；三是全球化大环境加速产业转移到新兴市场，推进后者的工业化进程。　　　　　　　　　　（二）经济虚拟化：金融保险地产比重提高　　在发达经济体去工业化过程中，服务业在GDP中的份额逐步提升。其中，金融、保险和房地产业增加值在国民经济中的占比持续提高，如美国从1970年的14.7％提高到2022年的20.2％（见图4）。为衡量发达经济体的整体表现，我们将G7经济体（包括美日德英法意加）各行业份额进行加权平均，发现1960-70年G7制造业比重平稳甚至略有提升，但自70年代以来出现持续下降，从25％左右降至2021年的12.7％，降幅达到一半；与制造业份额下降形成鲜明反差的是，金融保险房地产行业份额从14％左右提升至近20％，且在2000年赶超制造业份额（见图5），两者形成一把“大剪刀”，表明发达经济体生产要素和资源在加速流入金融、保险和房地产行业。　　金融、保险、房地产行业份额在主要发达经济体的提高，首先是服务实体经济发展的需要，同时也受益于这些国家经济增长和收入水平的提高，因为金融和保险属于生产性服务业，与制造业的发展能相得益彰；房地产行业本身是国民经济的重要组成部分，服务于居民生活质量的提高，而国民收入的提高也会增加对房地产行业发展的需求。但是，这些行业的过度发展以及这些行业自带“以钱生钱”的“虚拟性”属性，容易吸引社会资金、人才、技术等要素资源聚集在这些行业，并诱发资产泡沫和金融风险，极端情况下会产生金融危机，如2008年美国次贷危机引发的全球金融危机。　　金融保险房地产行业份额的持续走高和制造业份额的下降，背后还有更深次的原因，就是劳动生产率和全要素生产率的下降，叠加货币供应量和信贷的持续增加。　　　　　　（三）增长低速化：劳动生产率和全要素生产率降低　　二战后至上世纪60年代，战后重建、技术进步、地缘政治关系缓和等推动全球经济尤其是主要发达经济体经济高速发展，全球GDP年均增速在60年代达到5.2％，但进入70年代后则降至3.8％，此后持续下台阶，新世纪第二个十年2011-21年更是降至2.7％，低速化增长趋势明显（见图6）。根据2023年4月份国际货币基金组织（IMF）的最新研究，未来5年全球经济增速将是1990年以来的最低中期经济增速预测；世界银行在3月份的报告中也认为，几乎所有推动经济增长的力量都在逐步减弱，预计未来10年全球经济平均增速为2.2％，远低于2010年4.5％的峰值，创30年来最低增速，全球经济正经历着 “失去的十年”。　　全球GDP年均增速走低的背后，主要源于G7经济体（包括美日德英法意加）劳动生产率和全要素生产率的下降。如二战后到60年代，G7经济体劳动生产率年均增速由50年代的4.5％提高到60年代的4.7％，但70年代则急跌至2.3％，最近十年进一步降至0.4％（见图6）。全要素生产率（TFP）走势也呈相似走势，从上世纪80、90年代的1.3％、1.0％，降至本世纪第一、第二个十年的0.3％、0.4％左右。由于G7经济体GDP规模在全球比重高，如上世纪70、80、90年代分别达到63％、65％、66％，新世纪20年分别降至58％和46％，1970-2021年平均占比达到约60％，因此全球经济增速的逐级下降，发达经济体劳动生产率和全要素生产率的持续走低是主要原因。　　但值得注意的是，进入新世纪后，虽然G7劳动生产率快速下降，但全球经济增速相对稳健，如G7经济体劳动生产率降幅达到1.3个百分点，但全球GDP增速只下降了0.3个百分点。全球经济增速与G7劳动生产率的背离，主要归功于以中国为代表的新兴经济体劳动生产率的提高及其经济的高速增长，对全球经济增长起到了重要的稳定对冲作用（见图6）。根据世界银行数据，中国对全球经济增长的贡献率，从2000年的8.2％提高到疫情前2019年的33.4％。　　（四）全球经济陷入债务驱动型增长　　上世纪70年代以来全球经济的低速化增长，并没有减少全球货币供应量和信贷的增加，相反货币供应量和私人部门信贷增速持续高于经济增速，这样就不可避免地导致广义货币或信贷占GDP比重的持续提高。从1961-2021年的60年期间，全球实际、名义GDP年均增速分别为3.5％、7.4％，但广义货币、私人信贷年均增速分别达到9.2％、9.3％，比实际GDP增速高出约6个百分点，较名义GDP增速多出近2个百分点；分时间段看，1971-2021和1981-2021年指标间的增速差也基本相当（见图7）。与此相应，全球广义货币占GDP的比重，从1961年的52％提高到2021年的近143％，同期私人信贷占GDP比重从56％提高到147％，两者都提高了近两倍（见图8）。　　　　　　分不同收入国家看，以G7为代表的高收入国家是1960年以来全球广义货币、信贷占GDP比重持续提高的主要推动力（见图9-10）。1961-2021年全球广义货币、私人信贷年均增速与高收入国家同步波动，两者差值稳定在0.5个百分点左右，表明高收入国家左右着全球债务的扩张。但值得注意的是，上世纪90年代以来尤其是2008年全球金融危机后，中高收入国家或中等偏上收入国家债务占GDP比重明显上升，成为继高收入国家后的重要推动力量。因此，进入新世纪第二个十年以来，无论是高收入国家还是中高收入国家，货币和信贷占GDP比重持续提高的背后，都有劳动生产率和全要素生产率下降的深层次原因（见图6）。为保持经济稳定增长或避免过快下降，政策当局一般会采取逆周期调节手段，其中加大货币供应量和信贷的投放成为必选项甚至首选项，经济也随之逐步陷入债务驱动型增长，对债务的依赖日渐加深。　　　　　　二、全球经济增长：地缘关系紧张加剧长期滞涨风险　　在全球经济因劳动生产率下降、成本提升、债务负担加重而陷入债务驱动型增长的同时，在当前及未来很长一段时间内，全球经济还面临逆全球化思潮涌动、地缘政治关系紧张等因素的干扰，导致经济出现“高通胀、高利率、高债务、低增长”的“三高一低”局面。破解这一局面的“金钥匙”是加快融入和推进第四次工业革命以提高劳动生产率尤其是全要素生产率，启动以创新为驱动力的“再工业化”进程，同时还需缓和地缘政治关系，维持稳定的全球发展环境。　　但是，上述因素在相当长的时间内，都面临或多或少的阻力和不确定性。一是第四次工业革命的发生和推进是一个过程，是技术累积由量变到质变的过程，属于慢变量；二是全球化和逆全球化的形成和演绎也是长时间变量，不是一次性事件；三是地缘政治经济关系紧张与缓和趋势的形成与转变，不仅需要时间，更是充满了不确定性。正如世界银行3月份报告指出的那样，“几乎所有推动进步和繁荣的趋势都在衰减”，“世界经济面临失去的十年”。　　由于市场、学界、政界就逆全球化、人口老龄化、技术进步放缓、高债务等对经济发展的影响讨论较多，这里不再赘述。我们重点分析一下地缘政治关系紧张对全球经济的影响。回顾历史、鉴古知今，或许对未来全球经济发展趋势有一些启示。　　（一）地缘政治风险及量化指标GPR指数　　地缘政治风险（Geopolitical Risk），目前尚无统一认识和定义。Dario Caldara和Matteo Iacoviello（2022）将其定义为与战争、恐怖主义、影响国际关系和平进程的国家间紧张关系相关的不利事件所引发的威胁、实现和升级风险。　　为量化衡量地缘政治风险大小，Dario Caldara和Matteo Iacoviello通过检索1900年以来全球主要国际英文报刊上发表的2500万篇新闻文章，计算每月与地缘政治事件和相关威胁相关词语的出现频率，再对其进行标准化处理，最后得到月度的地缘政治风险（geopolitical risk，简称GPR）指数。其中1985年以来GPR指数中的新闻文章来自10家国际英文报刊，如芝加哥论坛报、每日电讯报、金融时报等，其中6家来自美国，3家来自英国，1家来自加拿大；回溯至1900年的GPR历史数据，新闻文章则源自芝加哥论坛报、纽约时报和华盛顿邮报三家英文报纸。　　从1900年以来的全球GPR指数看，最高值出现在两次世界大战期间，战后指数则急剧下降（见图11）。二战后的地缘政治风险，大体可以分为两个大的阶段：从上世纪50年代到80年代中期，GPR指数的波动主要反映了核战争威胁和国家之间的地缘政治紧张局势；21世纪以来则是恐怖主义、伊拉克战争和日益紧张的双边关系主导了指数的走势。下面我们重点分析地缘政治关系紧张对全球经济有何影响（关于地缘政治风险对全球经济影响机制的分析，请参阅《地缘政治风险与经济表现——来自全球的经验》）。　　　　（二）1900-1960年地缘关系紧张：衰退与高通胀并存　　在1900-1960年期间，全球最大的地缘政治风险无疑是两次世界大战的爆发，给全人类带来了灾难性的深远影响。对经济影响方面，典型特征是经济的深度衰退和通货膨胀水平的异常性上涨（见图12）。我们利用1900-1960年美国、英国、德国、日本、法国、意大利、荷兰、西班牙、葡萄牙、加拿大、澳大利亚等国的经济增速和通货膨胀数据，对其进行处理后得到两个指标的加权增速。不难发现，在第一次和第二次世界大战期间，地缘政治风险指数GPR从战前50％左右的均值，快速上升到战争期间超过300％的水平，期间GDP增速出现快速下降，但通胀大幅上升，高点均超过30％（见图12）。　　具体来看，第一次世界大战期间，上述国家GDP增速除1916年外均为负增长，与战前2％左右的增速形成鲜明对比；通胀方面，从1914年的0.2％跃升至1918年的30.2％，即使一战结束后，这些国家经济仍保持高通胀至1924年，这主要源于战后德国出现前所未有的恶性通货膨胀。第二次世界大战期间，经济增速从高点降至1944、1945年的-7.0％、-11％，但通胀水平从个位数涨至106％，二战后高通货膨胀延续至1949年8.5％，主要源于日本战败后高通胀所致。因此，从两次世界大战的经验看，地缘政治风险给全球经济带来了严重的衰退和高通胀风险，并且这种风险在GPR指数下降过程中还延续了5年左右。　　　　（三）1960-2022年地缘关系紧张：滞涨　　二战后，全球地缘政治关系有所缓和，GPR指数基本在200以下波动，但地缘政治紧张关系并没有停歇，战争、核威胁和恐怖主义等仍是造成地缘关系紧张的主要原因。60年代以来，全球接连爆发了第一次石油危机和赎罪日战争、第二次石油危机和两伊战争、第三次石油危机和科威特战争、“9.11恐怖袭击事件”、伊拉克战争和乌克兰战争。在这些危机和战争期间，除“9.11恐怖袭击事件”外，全球经济均表现出GDP增速大幅下降，但通货膨胀水平快速上升的局面。如在第一、二、三次石油危机期间，实际GDP增速较高点分别下降5.8、3.8、3.1个百分点，但同期通胀却分别大幅提高10.0、4.6、3.2个百分点（见图13）。2022年俄乌冲突以来，根据IMF的最新预测数据，全球经济增速将从战前2021年的5.9％降至2022年的3.4％，降幅达到2.5个百分点，同期全球通胀水平将从4.7％大幅提高到8.7％，升幅为3个百分点。　　　　（四）全球地缘关系趋紧：长期滞涨风险增加　　进入新世纪的第三个十年，乌克兰冲突的发生使全球地缘政治关系紧张程度达到一个新的高度，但回顾2010年以来十余年来的历史，其实全球地缘政治关系在持续紧张化。如根据IMF数据，2010年以来国际军事冲突次数不断增加，从2010年的8次提高到2021年的27次（见图14）；军费开支在国民经济中比重提高的国家数量占比，也不断攀升，从2010-14年的41％左右提高到2020-21年近54％（见图15）。这些数据和事实表明，全球地缘政治关系不是在缓和，而是走向了相反的方向。　　　　　　展望未来，二战后全球政治经济格局发生了很大变化，全球治理体系也进入重塑期，新的政治经济格局正在形成中，世界进入百年未有之大变局期和动荡变革期，地缘政治关系趋紧概率明显增大。根据1900年以来的全球经验，地缘关系的紧张，均会导致全球经济增速的下降和通胀水平的提高。除了地缘政治关系外，未来全球还面临全球气候变暖、人口老龄化、高债务等问题，这些因素的叠加共振，会加速经济增速放缓和通胀水平的提高。因此，在第四次工业革命大幅提高劳动生产率尤其是全要素生产率、全球地缘政治风险趋缓之前，全球经济长期滞涨甚至停滞风险增加。　　三、全球金融风险：正在累积而不是去化　　通过上文分析可知，全球经济陷入债务驱动型增长的同时，包括地缘政治关系紧张、逆全球化、人口老龄化、技术进步放缓在内的一些趋势性因素也在推动经济步入滞涨模式。为稳定经济增长，在劳动生产率提高取得实质性突破前，主要发达经济体央行将不得不依赖货币宽松和极低的实际利率水平，这将导致两个后果：一是不可避免地会增加货币供应和债务水平，并且增幅会远高于名义GDP和实际GDP增速，导致广义货币占GDP比重、宏观杠杆率不断攀升，社会债务负担加重，而债务负担的加重，内生地要求经济维持低利率，以维系债务的可持续；二是极低的利率尤其是低实际利率，往往又是金融风险累积和危机爆发的重要原因，因为宽松的货币环境下，如果生产率偏低、实体回报率不高，新增货币资金和存量资金会追逐收益率，购买房地产、股票、债券等资产，并且伴随有不断的金融创新，在推高资产价格的同时并没有推进实体创新和提高实体回报率，没有形成“正确的债务负担”，无疑会加大经济体系的系统性风险。　　展望未来，短期内全球经济将面临降通胀、稳增长、稳金融的“三难困局”。要降低通胀，需要提高名义利率，但会加大债务负担和进一步降低资产价格，金融稳定无法维系，自然也会危及到经济的稳定增长；但不有效提高名义利率则无法降低高企的通胀，不利于稳定通胀预期甚至存在通胀预期失锚风险，加大降低通胀的难度，最终结果可能还是被迫大幅提高利率，以经济衰退甚至金融危机为代价换取通胀的下降。因此，短期内全球经济为实现“三难困局”的软着陆，不确定性和风险在增加。在中长期内，全球经济低生产率、低增长、高债务，叠加地缘政治风险加大，全球金融风险正在累积、在加速，而不是在去化。累积金融风险的集中释放，应该只是时间早晚问题，全球经济或金融危机的发生或许不会简单重复，但可能会压着相同的韵脚。引发风险集中释放的导火索，具有很大的不确定性和随机性，但预测这种导火索并不那么重要，重要的事情是做好危机前的应对准备，如加力推进创新驱动下的“再工业化”进程。

金融界2023-04-24

美股开盘：道指涨近40点中概股多下跌优品车IPO次日跌超20%

9美元计算，价值4170万美元。　　德意志银行：维持微软买入评级，目标价为310美元　　在微软公布第三财季业绩前，德意志银行仍然是该股的买入者。分析师在研报中表示，该公司正面临着宏观的不确定性和一些关键业务的逆风，但趋势将开始触底，尤其是Azure和Windows业务。德银认为，现在说Azure增长陷入低谷还为时过早，减速可能会在第四财季以相对类似的速度继续下去，但对2023财年营业利润产生巨大影响的“高利润”Windows收入的下降，“可能会在未来几个季度显著缓解”。该行保持对微软的买入评级，目标价为310美元。　　新能源车换电第一股优品车盘前跌超38％，上市首日飙6.2倍　　新能源车换电第一股优品车上市首日涨619.67％，盘中数次熔断，一度涨超11倍。截至发稿，该公司盘前跌超38％。

金融界2023-04-21

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