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日元暴拉、黄金创新高！全球市场真的怕了，今日爆点绝不止PCE

因Facebook母公司Meta平台和微软警告人工智能加速发展导致成本上升，同时强劲的美国经济增长数据支撑美元，令美联储降息前景模糊。黄金刷新历史高位距离2800关口不到10美元。欧洲斯托克600指数跌至近两个月来的最低水平，为连续第三天下跌。法国巴黎银行是该指数的最大拖累因素，其第三季度财报发布后股价暴跌逾7%。该指数本月累计下跌2.72%，为连续第二个月下跌，恐创下自2023年10月以来的最差月度表现。在此期间，此前最大的月度跌幅是4月份的1.5%。市场警惕科技巨头财报在华尔街表现平淡后，美国股指期货下跌，纳斯达克100指数期货跌幅超过1%。微软和Meta的股价在盘前交易中均下跌约4%。隔夜Meta和微软的财报显示，大型科技公司正在加大对人工智能的投资，但缺乏快速而丰厚的回报令投资者感到担忧。根据彭博社的计算，这两只股票的下跌总共占到了纳斯达克期货跌幅的一半。鉴于亚马逊和苹果也将在当天公布财报，市场情绪相当谨慎。 Trade Nation市场策略师David Morrison表示：“我们一次又一次看到这些调整被证明是买入机会。现在的问题是，市场处于这样的水平，投资者不会急于买入，而是更可能保持观望。” “当前有许多理由不增加市场敞口，而科技企业财报则给这些理由‘锦上添花’，”他说。日本、澳大利亚和韩国的股市下跌，拖累了该地区股指，预计该指数将迎来自2023年8月以来的最差月度表现。中国大陆股市涨跌互现，香港股市上涨，此前一份报告显示，中国制造业月度数据自4月以来首次显示扩张性读数。众多风险逼近在宏观经济风险事件方面，美国个人消费支出（PCE）指数——美联储偏爱的通胀衡量指标——将在周四公布。投资者也在谨慎等待周五的美国非农就业数据、下周二的总统大选以及周四的美联储政策决定。 Pepperstone策略师Michael Brown指出，周三的数据显示，美国第三季度经济年化增长率为2.8%，连续九个季度中的八个季度超过2%的增速。在美国总统大选的最后阶段，民调显示共和党候选人唐纳德·特朗普和民主党候选人卡玛拉·哈里斯势均力敌，尽管金融市场和一些博彩平台更倾向于特朗普胜选。很难看跌美元在货币方面，美元持稳于104.10稳定，此前从周二达到的104.63的高点回落，为8月2日以来的最高水平。并有望创两年来最佳月度表现，此前强劲的经济增长和就业数据促使投资者减少对美联储宽松政策的押注。彭博美元即期指数的1周隐含波动率升至自2022年12月以来的最高水平，表明交易员预计美国总统大选期间美元可能出现剧烈波动。 “由于微软和Meta令人失望的财报影响持续，今早市场情绪更加脆弱，”Pepperstone Group Ltd.的高级研究策略师Michael Brown表示，“昨天的美国GDP数据再次体现了‘美国例外主义’的主题，这支撑了近期美元的强势。在这种环境下，我仍然很难对美元持看跌观点。” 日元强势拉升美元兑日元从三个月高点回落，原因是日本央行按预期维持利率不变，但口吻偏鹰派，一些分析师认为12月可能加息。日元兑美元加速反弹，升穿152关口，最高触及151.91水平。此前由于经济前景的不确定性增加以及执政联盟自2009年以来遭遇最差选举结果，政府稳定性受到质疑。 MUFG货币策略师Lee Hardman表示：“这支持了我们对日本央行提前加息的预测，尽管鉴于日本最近的政治不稳定，我们将加息时间从12月推迟至明年1月。” “如果在美国大选后日元大幅走弱，年底前进行一次加息的可能性不能完全排除。”他说。大宗商品方面，油价小幅上涨，延续了前一交易日的涨势。布伦特原油上涨0.1%，至每桶72.62美元，此前每周数据显示燃料库存意外下降，提供了对能源需求的一些信心。黄金在前一交易日触及新高后下跌，因下周的选举不确定性部分支撑了对这一贵金属的需求。

欧罗巴10-31 18:13

“硬科技”风靡全场，10月人工智能ETF上涨8%，科创100ETF华夏近两个月涨30%

电脑，输入语言指令后模型感知界面互动。微软的Copilot Vision可以与用户讨论正在浏览的网页。谷歌正在开发的Project Jarvis能够帮助用户执行诸如“收集研究、购买产品或预订航班”等任务。华创证券认为，随着AIAgent在多模态融合与平台化应用上的进一步发展，这些AI系统将推动人机交互向智能化、自动化方向迈进，AI应用时代已至。 2、科创100ETF华夏(588800)近两个月上涨30% 科创100ETF华夏(588800)10月收平，相比沪深300指数同期下跌3%的表现更有韧劲，近两个月累计上涨30%。从业绩角度来看，科创板已发布三季报的公司中超过半数实现归母净利润同比增长。截至10月28日，科创板共有329家公司发布三季报。其中，有173家公司实现归母净利润同比增长，比例超过一半。从行业来看，电子、医药生物表现突出，173家公司中有53家属于电子行业，有35家属于医药生物行业，有23家属于机械设备行业。同时，“科创板八条”推出已有四个月，并购交易显著升温。截至目前，科创板新披露的并购交易近40单，较去年同期增长两倍以上。方正证券认为，本轮并购重组政策有助于提升企业价值，助力“科特估”体系构建。通过并购重组，企业迅速吸纳稀缺的技术与市场资源，可以强化市场地位，提升企业的价值，实现盈利扩张和估值重构。并购重组的推动将进一步引领优质资产被正确定价，而本次并购重组的主战场，新质生产力的主阵地，科技企业的估值有望进一步被重塑。在国内经济高质量发展时期，对科创板的规范化及相应的政策支持高度契合于当下发展新质生产力的时代要求。新质生产力映射到科创板则对应着该板块下半导体、医药生物等重点侧重领域的投资机会。科创100指数的成份行业较为分散一些，电子和医药依然占比前二，权重均为28%左右。2024年中报，科创100公司平均的研发投入占营收比例为25%。 3、纳指ETF10月累计上涨3.29% 纳指ETF10月累计上涨3.29%，年内涨幅扩大至20.24%。美股近期的走势受经技数据、财报季和总统大选的扰动。 10月初以来约3成的美股企业已披露Q3业绩，信息技术、医疗保健行业表现最好。企业盈利水平超预期占比较高的行业分别为公用事业、医疗保健、电信服务和信息技术行业。行业总营收增速最快的分别是信息技术、房地产、金融和医疗保健。在大选方面，特朗普已经在7个摇摆州中取得民调领先优势。距离美国大选日仅有一星期左右的时间，虽然结果尚未尘埃落定，但是市场已经用实际行动押注“特朗普交易”。 “特朗普交易”相关资产与特朗普民调支持率同步上行。特朗普“减税+宽松”的政策框架指向强美元、高利率，利好制造业、金融和传统能源等行业。国泰君安团队认为，往前看，美股大盘或进入震荡行情，关注大选落地后的结构性行情。当前美股龙头企业估值水平维持在历史高位，美国经济基本面和企业盈利仍然是美股上涨的主要逻辑，而大选结果决定美股空间和结构性表现。

格隆汇10-31 18:00

Amazon再来个大波动？

高； $谷歌A(GOOGL)$ 和 $微软(MSFT)$ 的云业务都略超预期，其中Azure可能让渡出一些AI的市场份额；流媒体时长Prime比 $奈飞(NFLX)$ 和 $谷歌(GOOG)$ YouTube差，比 $迪士尼(DIS)$ Disney+好；求： $亚马逊(AMZN)$ 的业绩Surprise的可能及幅度[开心]

老虎证券10-31 17:11

决策分析：黄金又创新高！中国数据好转，日本鹰影犹存今日别忘了亚马逊

k母公司Meta Platforms和微软警告人工智能的成本加速增长。这引发了对亚马逊同样情况的担忧，亚马逊将于当天晚些时候与苹果一同发布财报。 “今早情绪动摇，Meta在AI技术方面的增加资本支出带来了压力，围绕这一主题的风险逐渐变得双向，”Pepperstone的高级研究策略师Michael Brown表示。他表示，这使得英伟达的财报呈现出相当不稳的形势。 AI明星英伟达将在三周后发布财报，为七大科技股的最后一个。特斯拉上周发布了财报，随后是周二的Alphabet。日元面临艰难月份总体而言，美元稍作喘息，从周三接近三个月的峰值回落。美元指数在104.10点位徘徊，从周二达到的8月2日以来最高点104.63回落。美元兑日元下跌0.4%，至152.80，尽管仍接近本周的高点153.885。 Nikko资产管理公司的首席全球策略师Naomi Fink指出，日本银行政策声明中有一些鹰派措辞，包括明年通胀风险偏向上行。她表示：“我不会排除12月加息的可能性，尤其是如果日元进一步走软。” 由于日本上周末的议会选举中，执政联盟失去了多数席位，推迟了日本央行的政策正常化，美元/日元在10月份迄今上涨6.4%。 Mizuho证券的首席日本策略师Shoki Omori称，“日本的政治局势动荡给了货币投机者机会”。不过，总体而言，美元的走势更占优势。 “如果美国数据出现更多的喜忧参半信号，我们可能会看到美元兑日元的更高波动，”Omori表示，“非农就业数据若与预期大相径庭，将改变局势。” 美联储的首选通胀指标——个人消费支出指数将于周四公布。与此同时，在美国总统选举的最后阶段，民调显示共和党人唐纳德·特朗普和民主党人卡玛拉·哈里斯不相上下，尽管金融市场和一些博彩平台倾向于特朗普获胜。今日，黄金达到2,790.15美元的历史新高，等待今日的美国PCE数据。油价延续周三的涨势，因美国燃油需求的乐观情绪得到意外下降的原油和汽油库存的支撑。布伦特原油期货上涨0.6%，至每桶72.99美元，美国WTI原油期货上涨0.7%，至每桶69.05美元。

云涌10-31 16:37

【焦点要闻】美PCE和非农来袭！苹果业绩能否力挽狂澜？

跌0.84%，报152.11。 3. 微软亚马逊绩后表现不佳，苹果能否力挽狂澜？ 10月30日美股盘后，微软和亚马逊公布了最新财报。 AI力挺微软三季度Azure收入增超30%，但预计四季度增长放缓。此外，微软三季度资本支出加速增长，同比增近79%，预计四季度还将环比增加。财报公布后，微软（MSFT）股价盘后下跌4%。 Meta三季度营收略超预期，不过用户增长不及预期，且明年资本支出预计大增。财报公布后股价跌逾3%。苹果（AAPL）将于10月31日盘后公布财报，业绩表现将如何？高盛预计，苹果将因为iPhone和服务业务表现优异，财报超预期。其对公司目标价为275美元，这意味着苹果股价还能上涨20%。原文链接

投资慧眼10-31 16:30

FreeDum Fighters 预测川普胜利　35万美元 ICO 募资完美收官

普与苹果 CEO Tim Cook 和微软 CEO Sundar Pichai 的通话、哈里斯在国会山庄发表的最终演讲　目前谁占上风？随着 5000 万美国人参与提前投票，这次选举的竞争比以往任何时候都更加激烈。川普在10 月27 日的纽约集会后，自豪地谈到他与苹果CEO Tim Cook 及微软CEO Sundar Pichai 的通话；与此同时，哈里斯在国会山庄结束了她的竞选活动，并发表了关于川普曾派遣武装暴徒进入国会的最终演讲。 https://twitter.com/Tyler2ONeil/status/1851412589785620815 民调显示两位候选人的竞争十分激烈，但在加密货币受欢迎程度方面，川普占优势。在预测平台 Polymarket 上，下注者大多倾向支持川普，甚至有一位法国用户通过四个账户下注了 2800 万美元支持这位前总统。然而，值得注意的是，Polymarket 不会对美国用户开放，因此这可能会使实际选民情绪的代表性偏颇。因此，尽管川普的押注总金额接近 10 亿美元，而贺锦丽为 6.15 亿美元，这些数据并不能真正反映美国选民的观点。相比之下，FreeDum Fighters（$DUM）为美国选民提供了一个更好的方式，通过加密货币表达对其选择的候选人的支持。 FreeDum Fighters 通过一种新颖的方式呈现选举　以更贴近实际选民情绪的方式诠释这场竞选 FreeDum Fighters 是对选举的一种轻松表达，捕捉到选战日益紧张的气氛。 PolitiFi 计划推出了两位总统候选人的机械化形象：川普为 MAGATRON——MAGA 机器，而哈里斯则为 Kamacop 9000——正义的猎手。早期预售参与者可以通过质押 $DUM 支持 MAGATRON 或 Kamacop 9000。数据显示：MAGATRON 领先。尽管 Kamacop 9000 的年收益率高达 1171%，但仍有 73% 的早期买家选择了 MAGATRON（308% 的年收益率）。随着更多代币被锁定到质押池中，奖励将逐渐减少。质押者还可以通过在 FreeDum Fighters 的社群媒体平台参与辩论，表达自己的观点并获得更多代币奖励——以下是早期预售参与者如何参与的详细指南： https://twitter.com/Freedum_Fighter/status/1851586891897868698 通过这种方式，FreeDum Fighters 不仅仅是一个质押平台；它变成了一个数字竞技场，用户可以在这里把自己的金钱和立场结合起来，解决政治争端，并选择下一个世界领导人的加密货币版本。此外，FreeDum Fighters（$DUM）适时而至，因为 PolitiFi 币的市值已经飙升至近 10 亿美元，在 2024 年的迷因币领域占据了一个重要的市场份额。比特币和即将到来的迷因币超级周期正在为 $DUM 提供看涨的动能。比特币昨天（10 月 30 日）接近历史最高点（ATH），进一步推动了 FreeDum Fighters 的势头。在周二突破 70,000 美元大关后，比特币一直在与其 ATH 进行“调情”，并可能在不久后再次触及这个高点。比特币今日价格、BTC对美元的即时价格、市场资本和图表 | CoinMarketCap 比特币（BTC）的牛市热潮可能受到所谓“川普交易”的推动，川普自称是“加密货币总统”，承诺让美国成为“全球加密资本”。如果比特币突破历史最高价（ATH）障碍，可能会迎来一个新一轮的山寨币季，为另一个模因币超级周期铺平道路。这可能会对特朗普主题的代币如 MAGA（$TRUMP）产生显著推动，后者在过去一周已经上涨了22.7%，而 MAGA Hat（$MAGA）在同一时期内飙升了72.4%。所有这些 MAGA 热潮可能会轻松溢出到FreeDum Fighters 的 MAGATRON 上，进一步推动 $DUM 的价格。在短短两周内筹集了超过三十万美元，$DUM 正在稳步成为 PolitiFi 领域的顶级竞争者。距离选举日只剩五天　你支持谁：MAGATRON 还是 Kamacop 9000？没有比在预售中购买 $DUM 并在 MAGATRON 或 Kamacop 9000 上投票更好的方式来支持你的候选人了。在 ICO 中约有 1080 亿 $DUM 代币可供选择，现在是时候访问专案官方网站，参与预售的第一阶段。连接你的钱包，由于其多链支持，你可以选择以太坊、币安智能链、Base 或索拉纳使用 ETH、BSC、BASE、SOL、USDT 或 USDC 购买 $DUM。请放心，FreeDum Fighters 的智能合约已通过 Coinsult 及 SolidProof的全面审计，确认代码中没有关键错误。加入 X 或 Telegram，随时了解与该专案相关的最新动态。造访 FreeDum Fighters

Business2Community10-31 15:32

马斯克豪赌特朗普，会埋掉特斯拉吗？

所有投资美股的基金，都一致会把特斯拉、微软、苹果、Alphabet、亚马逊、Meta、英伟达设为beauty7，列作组合必配品种。但是，情势在发生变化。市场资金对beauty7中的其他6只，共识依旧。但越来越多的资金对特斯拉的态度，开始出现分歧。分歧大到了什么程度呢？就我所知，已经有相当的资金，不是减持特斯拉的问题，而是开始尝试对特斯拉布局空头仓位。资金不是对特斯拉团队的科技创新能力不信任，也不是对马斯克超乎常人的经商能力与嗅觉不信任。根本原因，是马斯克对美国两党政治、美国大选的重度参与，和几乎不留退路、近乎孤注一掷的下重注。马斯克在政治上参与太多了，在特朗普身上压的注太大了。他已不像一个企业家，而更像一个十倍杠杆下注的股市赌徒。稍微关心一下美国大选的人都知道，代表共和党的川普，老态龙钟，流氓气质十足。代表民主党的贺锦丽，外无金玉，但一肚子败絮却是如假包换。一个超级大国，沦落到只能推出这样两个歪瓜瘪枣的候选人，为这两活宝，全社会还吵得不可开交，甚至刀剑出鞘，子弹上膛，表明美国确确实实在衰败，美国社会在事实上分裂。按说，这种社会分裂、党派倾轧的敏感时期，一个企业家，是完全没必要闯进去趟什么浑水的。专心做好自己的生意就好了。美国是一个纯粹的市场经济体系，商人做好你的生意，权力不会主动来找你麻烦。就如同美国绝大多数超级富豪，例如巴菲特、扎克伯格，都会在大选里保持沉默，甚至连多少年来一直支持民主党的《华盛顿邮报》，今年也在背后大老板贝佐斯的要求下，在今年大选中保持了中立，绝不选边。马斯克是个另类。他几乎是赤膊上阵，倾尽全力去帮助特朗普。如果你一开始并不知情，你一定会以为，与贺锦丽PK总统宝座的人，是马斯克，而不是特朗普。马斯克在助选特朗普这个事情上有多投入呢？你可以理解成他压上了全部身家， All in特朗普。除了在他的社交平台X上发布大量支持特朗普的言论，呼吁选民支持特朗普外，10月5日，在距离美国总统选举全国投票日还有一个月时，马斯克肉身站台，登上特朗普在美国宾夕法尼亚州巴特勒地区的竞选集会舞台，带着“MAGA（让美国再次强大）”的金色帽子，又蹦又跳，豪言特朗普是美国唯一的救星。值得注意的是，宾州是美国拥有19张选举人选票的最大摇摆州，历来选举结果看都是“得宾州者得天下”，这里也是特朗普今年7月遭遇未遂暗杀的地点。马斯克的高调助选，也创下了美国亿万富豪首次公开力挺总统候选人的记录。为了力挺特朗普，马斯克还冒着贿选违法的巨大风险，在七个摇摆州直接发动钞能力，疯狂大撒币。首先，这七个州的选民，只要签署请愿书，支持特朗普的某些观点，马斯克就会送出47美元，并且如果成功拉到人头签署请愿书，会再送你47美元；第二，自10月19日至11月5日，马斯克每天还会随机抽取一位选民派发100万美元大奖，折合人民币713万元，一共将耗费1800万美元。如此大力度、出格的支持，意味着马斯克深度卷入政治，与代表精英阶层的民主党全面为敌，甚至可能不死不休。用他自己的话说，如果押注特朗普失败，他就完蛋了，将会面临无穷无尽的牢狱之灾，他将再也看不到孩子，也许还会有人向他复仇。至于马斯克为何有这些疯狂举措，网络上有人调侃说是因为马斯克的大儿子变性，让他无法接受，他恨透了为”LGBT”撑腰的民主党。这原因过于牵强了。马斯克是高质量男人，职业播种机，根本不缺女人，也不缺儿子，他若真的对一个女人和一个孩子多么有感情和忠诚，他就不会不断更换伴侣，不断生孩子。还有说马斯克的生意需要政府订单，民主党政府不会给他订单。这也很扯。因为他的SPACEX的一系列大的、突破性的核心政府订单，恰恰是在拜登民主党政府时期拿到的。至于说马斯克反移民，这个更扯，因为马斯克当年就是非法移民的身份留在美国，开设了他的第一家公司ZIP 2。事实上，在四年前，马斯克还是民主党的坚定支持者，和特朗普水火不容、隔空互怼。没有人真正能搞明白，一向聪明的马斯克这次为什么会180度大转向，全力支持共和党的特朗普，还做出这种不给自己留后路的事情？网络流传一段马斯克的视频让人惊悚不已，他是这么说的:“我肯定不能落后，盖茨都出5000万支持贺锦丽，如果贺锦丽胜选，她肯定会秋后算账。不惜一切代价站队川普，哪怕倾家荡产，如果输了我就把星链交给俄罗斯，我不干了!” 从这段话，你一点也看不出他具备从政者的圆滑。恰恰相反，凸显马斯克政治上的极度幼稚。马斯克自从莫名搅入美国大选，从决定支持特朗普那一刻，就自己把自己逼上了一条不必要的独木桥，后面似乎更是一条道走到黑。其实他完全可以像扎克伯格、巴菲特那样不必政治站队，让特朗普跟贺锦丽对决，他专心去搞自己的科技创业就好了。美国的政治有多黑暗，马斯克应该很清楚，否则就不会连续表示特朗普若输了，他就完了，也更不会负气说出带有威胁性的话:“如果特朗普输了就把星链交给俄罗斯自己不干了”。有谣传称他和普丁有定期交流，并关闭了TW上空的星链，这些尚待核实，但是一切已足以让全美国人和提供庞大政府合同的美国政府出了一身冷汗。事实上，美国宇航局长已经开始呼吁，对马斯克与普丁会谈的报告进行调查。从马斯克唐突公开发文，问为什么没人去刺杀拜登和贺锦丽，到现在表示如果特朗普输了他就把星链交给俄罗斯，中间还公开了比尔·盖茨是萝莉岛事件参与者，每一次的无脑发言都在为自己招致更多、更强大的敌人。要知道他参与的不是小孩子游戏，而是一场巨大的政治斗争。特朗普并不值得马斯克为其赌上全部身家去支持。特朗普上一届能当选，核心原因之一，是因为大家觉得这个世界上一堆大小流氓，需要他这么一个不按常规出牌的人去收拾。事后大家都发现，特朗普本人也是个不折不扣的流氓，民众还会不会投票给他，就存疑了。就算特朗普真的当选，他对马斯克的许诺能不能兑现还真不好说，何况他只有四年的任期，又能兑现多少承诺呢?川普身上流氓特质十足，他和马斯克根本不是一路人，特朗普现在竭尽全力竞选，就是为了获得总统豁免权，余生不在监狱度过，他只有这一条路，他必须孤注一掷。至于万一特朗普败选，马斯克和特斯拉面临着什么，就真的要问上帝了。至少当下，拜登政府已经对马斯克公司旗下多项业务进行了强监管。根据统计，特斯拉、SpaceX、Neuralink（脑机接口）和X四家公司，正面临着美国交通部、司法部、劳工部、内政部和农业部五个部门的调查与诉讼，同时也受到多家独立机构的监管和调查。特斯拉之所以是股票中的神品，很大程度上可能正是由于马斯克各种天马行空，想人之不敢想，做人之不敢做。从旁观者角度，他做的每一件事，确实都有赌的成分。就如同这次押重注特朗普。马斯克他过往在创业上其实也是在大赌，也很幸运地赌赢了。这次他只是把原来的路径依赖，转到了政治领域而已。但这种转场，其实既无必要，或有风险也极大。《纸牌屋》中有句话：权力是春药，更是毒药，它会反噬。特朗普给予的政治承诺，或许让马斯克可以接近权力核心圈，成为超级富豪。但同时，这种不留退路的豪赌，也将会让马斯克的企业成为刀刃上的舞者。我们期待11月6日特朗普能当选，这样，特斯拉或许依然有一定概率维持住神股的地位。否则，你可能真的要做好做空特斯拉的准备。我是格隆。关注我，做个清醒的人。虽然有时太清醒了，也会伴随很多苦恼，但，我向你保证，稀里糊涂、随波逐流的代价一定会更大。（全文完）

格隆汇10-31 15:31

微软25Q1：进无惊喜，退有远忧，估值将承压？

$微软(MSFT)$ 公布截止2024年9月底的2025财年Q1财报，盘后跌幅3.7%，相比其他科技公司并不算大，但是相比自身却也不小。虽此次Q3业绩整体指标符合预期，指引也健康，但是市场明显期待“亮点”乏善可陈，且个别指标已经透露出部分担忧。由于本季度变更了会计口径，因此对公司的整体观察需要稍稍改变角度。其中总营收同比增长16%并没有太大影响，经营利润306亿美元，也好于市场预期，同比增速为13.6%，略逊营收，增速有并表 $动视暴雪(ATVI)$ 的影响。投资要点云业务表现虽然稳定，但增长平平，有丧失市场份额的风险。延续上个季度的趋势，Azure的增长速度继续放缓，同比+33%，较上个季度下滑1%，同时，下个季度同比增长只有31%-32%（vs市场预期32-33%），也是投资者失望的主要原因。前一天 $谷歌(GOOG)$ 公布的增速虽然比Azure略低，但趋势向上，下个季度也增长更高一些。如果明天 $亚马逊(AMZN)$ 的AWS公布结果也是趋势向上，那就说明Microsoft的Azure在AI上的先发优势已经大势已去。公司曾经表示Azure增长放缓主是由于优化支出和一些地区的宏观经济因素，欧洲部分市场出现后期疲软。同时也不排除部分合同还在确认金额范围内，并没有在本季度兑现。而GPU的供不应求阶段性环境，也对云算力的租赁需求进一步降低，加上大厂见的竞争。可能未来的增长趋势会不乐观 AI对传统业务带来的增长有限，体现在搜索广告业务上较为明显。 Office 365业务收入增长与上季度相同为15%，说明Copilot 2.0并没有给业绩带来更高的增量，同时对下个季度的指引也略有下滑；与OpenAI合作争议将进一步对产品端的形态造成不确定性影响。搜索业务可能是最佳出路，尤其是广告业务增速同比达到了18%，是边际趋势相对乐观的业务。AI功能在搜索和实际应用上的变现，还是比较直观。此外，个人计算板块的本季营收同比增长16.8%，相对超预期较多资本开支进一步提升，同时折旧摊销开始影响利润率本季度的资本开支已经上升到150亿美元，资本支出进一步猛增，包括融资租赁在内的资本支出同比增长78.6%，高于二季度的77.6%。同时在电话会上，微软表示继续加大对AI基础设施的投入，下个季度的投入预算有增无减，很有可能突破200亿美元。一定程度上印证了微软在在今年剩下季度承包了 $英伟达(NVDA)$ 的Blackwell大量订单。利润率受影响：本季度毛利率为69.4%，同比下降1.8%，环比也走低，经营利润同比仅增长了 13.6%，利润率为46.7%，也比去年同比下降一个百分点。一定程度上有并表的影响；但主要是资本支出带来的折旧摊销开始显现，将来对比营收，利润的增速受影响程度更深；拉低了整体的自由现金流，自上个季度以来再次同比下滑，并且不及预期，也会影响到未来的回购、分红计划与META一样，要保持利润率可能需要更多的内部降本增效，意味着对管理费用、营销费用的进一步压缩。指引放缓，利润缩水，估值将承压？对下个季度（25财年Q2）的指引方面，核心的Azure和 Office 365业务的增速都有不同程度的放缓，指引也继续下滑。从利润角度来看，下季度经营利润率的指引中值为44%，一定程度上公司也会选择ROI较高的业务来集中资源，更重要的是也是降低其他运营成本。一段时间内作为TOP1的科技股来交易，其波动较小的稳定性也吸引了不少风险偏好较低的资金，但也得以能在30倍左右的前瞻PE下交易。如果未来几个季度仅从运营角度来“保持利润率”，但资本开支的影响逐渐增大，那未来这个估值仍有危险。

老虎证券10-31 15:11

微软FY2025Q1业绩电话会分析师问答

点击收听微软 FY2025Q1业绩电话会议 $微软(MSFT)$ 基思·维斯祝贺您度过了一个非常稳健的季度。所以，Satya，能力的扩展、创新的速度、生成式人工智能未来机遇的巨大，使这成为我 25 年来报道该领域软件最激动人心的时期。根据这次电话会议，似乎您也有同样的兴奋。但在我与投资者的谈话中，这种兴奋也引发了两个相关问题，它们都与限制有关。首先，微软在投资这些创新时，面临着哪些内部约束或限制，特别是与未来几代基础模型的资金相关，人们都在谈论价格标签，你愿意花费数百亿美元甚至 1000 多亿美元吗？那么，另一方面，微软认为在建设这种能力以满足需求和抓住机遇方面存在哪些外部制约因素，尤其是为这些正在建设的新数据中心提供电力并以环境可持续的方式供电的能力方面存在哪些制约因素？我很想听听微软对这两个问题的看法。萨蒂亚·纳德拉我认为关于第一点，最终，当你考虑，比如说，用于培训的资本支出，因为这本质上就是你要问的，它将受到推理货币化率的限制，给定生成，对吗？所以就像过去一样，我们会根据我们看到的需求信号分配资本来构建云，然后我们会预测需求，这就是我们要构建的。所以，你可以把训练本质上看作是，你正在构建下一代模型，这样你就有了一个更强大的模型，然后推动更多的推理需求，对吧？所以最终，即使有了所有的缩放定律和你所拥有的，我认为你最终也会正常化，有一个节奏。事实上，我认为最好的思考方式是，考虑到摩尔定律实际上适用于硅片和系统尺寸，所以它不仅仅是计算，而是计算效率、数据和算法。你会想要保持这条曲线，也就是说你真的想要每年用摩尔定律更新你的设备，然后在它的生命周期内有效地折旧它。然后，推理需求最终将涵盖我们在训练方面的投资，因为我认为，归根结底，你最终都会受到需求的影响。因此，第二个外部约束，我们显然遇到了很多外部约束，因为这种需求出现得非常快，对吧？我的意思是，如果你想想，即使是这一代最受欢迎的产品都在我们的云中，对吧，无论是 ChatGPT，还是 Copilot，无论是 GitHub Copilot 还是 DAX Copilot，我的意思是，选择这一代排名前四或五的产品，它们都在我们的生态系统中。因此，我们遇到了一系列限制，这些限制是一切，因为数据中心不是一夜之间建成的。所以，有数据中心，有电力。所以这有点像短期限制。例如，即使在第二季度，我们面临的一些需求问题或满足需求的能力实际上是因为我们租赁的外部第三方产品。这就是我们的限制。但从长远来看，我们确实需要有效的电力和数据中心。其中一些需要更长的时间。但我觉得，即使是在本财年的下半年，部分供需也会匹配。布伦特·蒂尔 Amy，很高兴听到 Azure 在下半年重新加速。我想很多人都在问，第一季度的增长率为 34%，现在降至 30% 以下。我知道竞争难度要大一些，但除了更严峻的竞争之外，您是否还考虑了第二季度的其他因素，以看到这种减速？艾米·胡德谢谢，布伦特。也许这是一个很好的问题，因为我可以重申我提出的一些观点，并将它们稍微联系起来。在第一季度，正如我们所说，CC 的 34% 与我们预计的 33% 相比有所上升，这主要是由于一些收入确认收益。因此，我认为这是一个纯粹的消费基础，而 AI 为 33%。想想我们预计的 1 到 2 个点的减速，其中大部分是由于我提到的一些供应不足，然后 Satya 重申了我们所指望的人工智能供应上线。第一季度至第二季度的基本消费增长保持稳定。所以，对于你关于一些细节的问题，肯定是有一些细节的。正如您所听到的，我确实有信心，随着我们在今年下半年获得大量供应，特别是在人工智能方面，我们将能够更好地进行供需匹配，因此，当我们谈论下半年的加速时。我还想借此机会说，当您看到人工智能工作负载的使用情况时，我们总是打算将其视为 GPU 练习。让 GPU 和 CPU 能够运行这些工作负载的重要性也很重要。所以这也是下半年加速的一部分。马克·莫德勒祝贺本季度。每个投资者显然都会问一个问题，即资本支出增长和资本支出。显然，该设施的一半是使用寿命更长的等效设施，但另一半是其余组件。您能详细说明一下您如何看待这种增长吗？它是否会回归传统方式，即资本支出基本上会与云收入同步增长或略慢于云收入？如果是这样，有什么时间安排吗？到明年某个时候我们是否有足够的设施上线，等等？任何细节都值得赞赏。艾米·胡德谢谢，马克。我认为从某种程度上来说，回顾我们十多年前在早期阶段开展的云转型是有帮助的。您确实看到了，您会看到我们同时在做的是，您必须构建以满足需求。与云转型不同，考虑到需求的性质，我们在全球范围内并行而不是按顺序进行。只要我们继续看到需求增长，您说得对，资本支出的增长就会放缓，收入增长就会增加。正如您所说，这两件事会随着时间的推移越来越紧密地联系在一起。而速度完全取决于采用的速度。正如 Satya 所说，部分支出用于建设下一个培训基础设施，因此您不会在 COGS 中看到全部支出。当您将部分支出用于培训时，这些支出将用于运营支出。但总的来说，这是一种健康的平衡思考方式，因为随着时间的推移，这些支出确实会并且应该像上一个周期一样越来越接近。卡尔·基尔斯泰德我其实不会问有关数字的问题，但 Satya 和 Amy，我想问一个关于 OpenAI 的问题。自三个月前发表以来，我们投资者一直受到媒体关于 OpenAI 和微软的大量报道的冲击。我很想给微软一个机会来构建这种关系。在我看来，这至关重要。但我认为，我们每个人都在收到信号，表明微软可能希望在模型层面实现一定程度的多元化，并为客户提供选择。所以，Satya，我很想听听你对这种关系的框架。然后就数字而言，艾米，也许这对你来说有点难，但微软如何管理帮助 OpenAI 实现其扩张野心对资本支出的需求？你如何管理你刚刚提到的对其他收入的影响？萨蒂亚·纳德拉当然。谢谢，Karl。所以，首先我想说，OpenAI 和微软之间的合作对双方都非常有益。毕竟，四五年前，我们投资了这家目前估值最高的私营公司之一，并真正押注于他们及其创新，从而有效地赞助了这家公司。这为微软带来了巨大的成功。这为 OpenAI 带来了巨大的成功。我们将继续在此基础上进行开发，对吧？因此，我们为他们提供世界一流的基础设施，他们在此基础上进行模型方面的创新，在此基础上，我们在模型层上进行创新，包括我们进行的一些后期训练工作以及我们构建的一些小模型。然后，当然，还有所有的产品创新，对吧？当我开始看到 GitHub Copilot 或 DAX Copilot 或 M365 Copilot 等产品被构建时，我对 OpenAI 及其所做的事情产生了信心。因此，我们拥有出色的创新组合，并以此为基础进行构建。同样，我想说，我们是投资者。我们对在 OpenAI 的投资感到非常非常满意。因此，我们的重点是，我们始终与他们保持对话，在这样的合作伙伴关系中，双方都以我们实现这一目标的速度取得了共同的成功，这意味着我们需要互相推动做更多的事情，抓住时机，这就是我们计划做的事情，我们打算继续在此基础上发展。艾米·胡德卡尔，也许还有你另外两个问题，听着，我对他们的成功感到兴奋，他们需要 Azure 和基础设施的供应，这实际上意味着我们能够为其他客户提供服务。重要的是，我们要继续投入资金，不仅要满足他们的需求信号和计算需求，还要满足我们更广泛的客户的需求。这就是为什么你看到我们在过去几个季度投入了如此多的资金，部分原因是我们致力于共同成长，并继续为客户以外的客户发展 Azure 平台。所以，我真的不认为这是如何平衡的。只是我们的客户有需求和实际用例，并且今天提供价值。如果我们不能满足这些要求，我们就需要努力去满足。这意味着我们要更加努力、更加快速地工作，以确保我们做到这一点，这正是团队致力于做的事情。我认为，你问题的第二部分是关于对其他收入的影响。我不想在财报电话会议上过多地谈会计问题，但我要提醒一下，这是根据权益法计算的，这意味着我们每个季度只计算损失的百分比。当然，这些损失的上限是我们总投资额，我们在本季度的 Q 中确实提到了 130 亿美元。所以随着时间的推移，这只是一个限制，有点像机械的输入。所以，我真的没有考虑管理它。这是 OpenAI 自己进行的投资和加速，我们从中抽取一定比例。卡什·兰甘 Satya，当您谈到投资周期时，这些模型变得越来越大，越来越昂贵，但您也指出了推理阶段可能会如何获得回报。对于微软来说，这个周期看起来如何？随着人工智能推理率的提高，微软的损益表上会出现哪些产品和应用程序？萨蒂亚·纳德拉谢谢，Kash。我的意思是，对我们来说，好消息是我们没有等待这种推论出现，对吧？如果你仔细想想，我们甚至认为这将是我们历史上任何业务增长最快的 100 亿美元，这都是推论，对吧？可能不太明显的一点是，我们实际上并没有出售原始 GPU 供其他人训练。事实上，我们拒绝这种业务，因为我们对推理的需求太大，所以我们不会接受我所希望的——事实上，今天存在一个巨大的逆向选择问题，人们——只是一群科技公司仍在用风险投资的钱来购买一堆 GPU。我们实际上并没有参与其中的大部分，因为我们真正关注的是真正的需求，即企业领域或我们自己的产品，如 GitHub Copilot 或 M365 Copilot。因此，我认为在这种情况下我们的收入质量也相当高。这就是让我们确信的原因，甚至艾米之前对我们的资本支出的回答也是如此，如果这只是一群人训练大型模型，而这就是我们所得到的，那么最终我们仍然在等待，正如你所说，等待有人真正有需求。而在我们的案例中，好消息是我们拥有多元化的投资组合。我们看到整个投资组合都有真正的需求。艾米·胡德 Kash，也许我只是想补充一下 Satya 所说的内容。我认为他的两个回答中的一部分是，你看到的是我们正在谈论的这个数字，在推理和我们的应用程序上投入的 100 亿美元已经是这种势头、投资、进步和收入，这些正是构建下一个培训周期的因素，对吧？所以，这是一个循环，而不是我们现在进行培训，然后进行推理。推动收入增长的大部分培训投资都是在之前进行的，我们已经为这项工作提供了资金。所以，这是一个重要的部分。卡什·兰甘正如您所说，您现在进行投资，以后就可以获得增长，即使您放慢资本支出，对吗，这就是您想告诉我们的？艾米·胡德这是一个需要理解的重要循环。马克·墨菲我想知道您是否可以进一步解释一下您提到的供应限制的性质，这些限制对 Azure 在第二季度的影响，这种影响可能会比我们预期的稍微大一点？是 GPU 供应问题吗？是否存在一些电源冷却或网络连接能力的问题？艾米，我们是否应该推断供应限制了 Azure 在第二季度的增长，大约只有几个点，还是我估计得太高了？艾米·胡德马克，也许要非常直接地回答这两个问题，我不会在我的第二季度回答中考虑组件逻辑。正如 Satya 所说，供应推迟是指第三方交付晚于我们的预期，主要推迟到今年下半年和第三季度。因此，我们倾向于从第三方购买包括套件在内的供应，因此这是完整的端到端第三方交付。就影响而言，正如我所说，当你想到第一季度到第二季度的消费持平时，实际上只有两件事会影响这种差异，一是我们在第一季度从收入和会计方面获得的帮助，二是第二季度的供应推动。雷莫·伦绍如果您谈论目前的市场，因为您是 Copilot 的第一批用户，您已经与 Copilot 有很多共同点，现在我们正在谈论代理。您能不能——Satya，您怎么看待这个问题？在我看来，这看起来像是一种进化，我们正在探索如何更好地将人工智能产品化，等等。那么您如何看待 Copilot、代理之间的这段旅程，以及接下来会发生什么？萨蒂亚·纳德拉当然。我们构建的系统是 Copilot、Copilot Studio、代理和自主代理。你应该将其视为事物的范围，对吗？因此，最终，我们思考如何将这一切结合在一起的方式是，你需要人类能够与人工智能交互。因此，人工智能的 UI 层是 Copilot。然后，您可以使用 Copilot Studio 来扩展 Copilot。例如，你想将它连接到你的 CRM 系统、办公系统、人力资源系统。你可以通过 Copilot Studio 有效地构建代理来实现这一点。您还可以构建自主代理。因此，您甚至可以使用我们几周前发布的公告，即您甚至可以使用 Copilot Studio 来构建自主代理。现在这些自主代理可以独立工作，但有时它们需要引发异常，对吗？因此，自主代理并非完全自主，因为在某些时候，它们需要通知某人或让某人输入某些内容。当他们需要这样做时，他们需要一个 UI 层，而这正是 Copilot 的作用所在。因此，Copilot、内置 Copilot Studio 的 Copilot 代理、内置 Copilot Studio 的自主代理，我们认为这就是整合在一起的完整系统，我们对这个职位感到非常非常满意。然后，当然，我们正在将我刚才谈到的整个堆栈中的底层系统服务带到 Azure 中，对吧？所以，如果您需要，您就有原始基础设施。您有独立于它的模型层。您在 Azure AI 中有 AI 应用服务器，对吧？因此，Azure 中的所有内容也是可供您构建的构建块服务。事实上，如果您想构建我们在 Copilot 堆栈中构建的所有内容，您可以使用 AI 平台自行构建。简而言之，这就是我们的战略，这就是一切结合在一起的方式。里希·贾鲁里亚我想稍微谈谈 Copilot。我们应该如何看待重新分类后的数字？过去的情况似乎比预期的要温和，或者本季度的数字开始回升。您能否向我们介绍一下您在这方面看到的情况？也许更重要的是，我们应该如何看待您在消费者和企业方面的总体 AI 战略，尤其是现在股票处于下跌趋势？萨蒂亚·纳德拉是的。关于第一部分，Rishi，对于您的问题，我认为我们对商业 Copilot 的发展势头感到非常非常满意，对吧？正如我在评论中所说，Amy 也谈到了这一点，这是 M365 中新套件增长最快的一次。如果我将它与我们在 E3 或 E5 或从 O 到 M 的过渡中看到的情况进行比较，这确实要快得多，对吧？这是财富 500 强的渗透率，然后是他们回来争取更多席位的事实等等。因此，从这个角度来看，它非常强劲。我想说的另一件事是，我们希望这是一个系统化的东西，因为人们需要能够实施安全控制，然后他们需要部署，然后是技能培训，然后是变更管理。所以，这不像你所说的——它不是一个工具，就像我所说的 Copilot、Copilot Studio、代理。它实际上是一种新的工作方式。有时我把它描述为整个 90 年代 PC 普及时发生的事情。毕竟，如果你采用预测之类的业务流程，那么在电子邮件和 Excel 出现之前和出现之后，情况是怎样的呢？这就是 Copilot 带来的变化。但总体而言，我们对进展速度和渗透率感到满意。然后在消费者方面，对我们来说，令人兴奋的部分是能够将我们在商业领域所做的投资用于具有结构优势的商业领域，然后超越进攻领域。我希望大家注意到的一点是，我们的收入（不包括 TAC）增长速度快于市场，包括搜索、新闻和广告。所以，看到这一点真是太棒了。这就是我们的消费者业务，在微软的庞大规模中，它甚至是一个价值 100 多亿美元的业务，有时甚至会消失。但就我们而言，它实际上是一个增长速度快于市场的出色业务。我们对 LinkedIn 中 AI 的使用方式感到很满意。事实上，正如你所知，LinkedIn 是一家消费者企业。你甚至在本周就看到了他们宣布了一些面向消费者甚至招聘的新功能。因此，我们认为，通过 LinkedIn 的创新，同样的 AI 投资也可以实现货币化。当然，游戏也是其中一部分应用的领域。还有 Windows，对吧？所以，我认为让我感到兴奋的领域是 Copilot+ PC。对我们来说，这并不是要拥有断开的边缘。而是要拥有混合 AI，其中 PC 作为 AI 边缘的重生将成为开发人员最激动人心的事情之一。因此，坦率地说，我们觉得通过同样的投资，我们处于有利地位。所以，这就是问题所在。我们不是企业集团。我们是一家公司。这意味着我们投资一次，然后我们所有的类别都会从中受益，这就是我们的公司理论。因此，我们对所有这些的结合感到很满意。艾米·胡德也许我只是想补充一点，因为我认为 Rishi，现在我正在听并思考这个问题，感觉你在想，为什么我没有看到 Copilot，如果你已经取得了所有这些进展和成果，答案是你已经看到了。在那个 M365 商业数字中，我们已经看到了座位的增长，但我们增加的那些座位，其中大部分是由一线工人和小企业推动的。这些企业的 ARPU 点较低。因此，它掩盖了我们已经看到的部分 ARPU，不仅是来自 E5 的 ARPU，它继续贡献，而且本季度还掩盖了来自 Copilot 的额外影响。因此，随着我们向前发展，您将能够看到 ARPU 和 M365 商业的影响，正如 Satya 所说，我认为您会看到 Copilot 参与的影响，坦率地说，在相同的前 TAC 数字中。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-31 15:11

美国大选无法预测！“七巨头”财报阴云密布，今日别忘了PCE报告

向华尔街报告业绩，紧随周三的Meta和微软，以及前一天的Alphabet。这将使得人工智能宠儿英伟达成为唯一未发布财报的公司，但其财务报告仍需三周才能公布。特斯拉上周以其大胆的电动车销售预测拉开高调序幕，令投资者兴奋不已。Alphabet通过超出盈利和收入预期，继续保持这种势头，得益于YouTube广告销售和云业务的强劲表现。但在周三晚上，微软和Meta警告称人工智能投资的成本飙升，使得投资者对亚马逊将就此话题发布的消息感到紧张。Alphabet也在周二指出人工智能支出将保持高位，但在周初时这并未显现出成为趋势的迹象。人工智能热潮推动华尔街——以及因此许多全球股市——在今年达到历史高峰，因此，任何疲软迹象都可能震动市场。 AMD由于人工智能芯片销售不佳，股价在周三晚上下跌10%，拖累了包括英伟达在内的其他芯片制造公司股价。在欧洲，银行业绩仍然是中心焦点，今天包括法国巴黎银行（BNP Paribas）、法国兴业银行（SocGen）和荷兰国际集团（ING）在内的多家银行将发布业绩。桑坦德国际银行会议在马德里举行，西班牙中央银行行长Jose Luis Escriva和荷兰中央银行行长Klaas Knot等人将出席演讲。交易员们期待欧洲央行将加速降息的线索，因为通胀下降速度快于官员们最初的预期。德意志联邦银行行长Joachim Nagel在周三表示：“价格稳定并不遥远”，同一天，法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示，对抗过高通胀的胜利“已经在望”。欧元区和各国特定的通胀数据将在当天公布，同时还将公布德国零售销售数据。美联储所青睐的通胀指标——个人消费支出指数（PCE）也将在今天晚些时候公布，接下来是可能具有重要影响的月度非农就业数据，定于周五发布。下次美联储决策将在一周后，近期强劲的宏观经济指标显示出对降息采取耐心态度——不过本周的数据传递出复杂的信号。日本央行再次强调美国经济带来的风险，决定今天不加息，不过政策制定者表示他们有信心能够在适当的时候继续正常化政策。显然，他们关注的一个风险是下周二的美国选举，尽管市场和一些预测网站的投注倾向于唐纳德·特朗普胜出，但民意调查仍然显示结果太接近而无法预测。周四可能影响市场的关键动态：苹果、亚马逊在美国发布财报法国巴黎银行、法国兴业银行、ING在欧洲发布财报欧元区通胀（10月），德国零售销售（9月）美国PCE物价指数（9月）

风起10-31 15:06

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