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FX168早自习：“美国政府关门”逼近！美元全线大涨金价触及一周新低

3年金价的关键，贵金属可能会恢复其作为对冲经济冲突的价值。如何解读全球央行对2023年黄金通胀的关键态度？ 2.周四(12月15日)，比特币和加密货币市场对12月14日结束的联邦公开市场委员会会议取得的结果做出了反应。美联储会议对比特币意味着什么？比特币短期将如何表现？ 3.美国众议院周四(15日)批准一项为期一周的支出法案，以避免政府在本周末停摆，因为最高立法者急于就一项庞大的支出计划达成一项新兴协议，以确保联邦计划在明年秋季运行。共和党斥责美国总统拜登政策失控，在重掌多数议席后将大幅削减开支。 “美国政府关门”逼近！暂时支出法案再拖一周共和党斥责拜登“政策失控” 4.美联储有两项简单但极其困难的工作，确保就业最大化和维持物价稳定。可以轻描淡写地说，价格稳定在今年是一个挑战。亿万富翁投资者比尔·阿克曼(Bill Ackman)提到，美联储2%的通胀目标不再可信，他不认为当前有条件完成。 2%通胀目标太魔幻，我们不能再信任美联储？ 5.周四指责西方打着制裁的幌子进行“抢劫”，因为国际惩罚正在伤害莫斯科的经济。普京盟友一直在为克里姆林宫领导人制定一项秘密逃生计划，如果该国在乌克兰输掉战争，他将从俄罗斯逃往中国、阿根廷或委内瑞拉。普京制定“诺亚方舟”计划！若是俄罗斯输掉战争将逃亡中国、阿根廷或委内瑞拉市场热点追踪：全球股市周四(12月15日)遭遇大跌，此前包括美联储在内的多家主要央行上调利率，并警告称，为抑制通胀，可能会进一步加息。基准的标准普尔500指数周四下跌2.5%，创下自11月初以来的最大单日跌幅。过去一天，美联储、英国央行、欧洲央行和瑞士央行都就利率发出鹰派警告。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌3.2%，也是11月以来的最大跌幅。道指收跌764.13点，跌幅为2.25%，报33202.22点。 “央行冲击波”威力巨大！鹰派基调令投资者恐慌全球股市遭遇抛售汇市欧元：欧元/美元收低，收报1.0626，跌幅0.52%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.071，进一步阻力位于1.0795，关键阻力位于1.0854；汇价下行的初步支撑位于1.0565，进一步支撑位于1.0506，更关键支撑位于1.0421。英镑：英镑/美元收低，收报1.2178，跌幅1.99%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2349，进一步阻力位于1.2523，关键阻力位于1.2621；汇价下行的初步支撑位于1.2078，进一步支撑位于1.1980，更关键支撑位于1.1806。日元：美元/日元收高，收报137.793，涨幅1.70%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于138.887，进一步阻力位139.993，关键阻力位于141.817；汇价下行的初步支撑位于135.957，进一步支撑位于134.133，更关键支撑位于133.027。股市周四(12月15日)，美国股指大幅收低，主要股指均创下数周以来最大单日百分比跌幅，原因是人们越来越担心美联储通过激进加息来对抗通胀可能导致经济衰退。道琼斯工业平均指数下跌764.13点，或2.25%，至33,202.22，这是自9月以来最糟糕的一天，因为年底反弹的希望减弱。标准普尔500指数下跌2.49%至3,895.75，使其12月份的跌幅达到约4.5%。纳斯达克综合指数下跌3.23% 至10,810.53点，因为饱受打击的科技股指数将其2022年的跌幅扩大至近31%。周四(12月15日)，欧洲股市遭受重创，因欧洲银行发表强硬基调，全球市场在美联储最新政策更新后下跌。泛欧斯托克600指数收盘上涨5.62点，跌幅1.29%，报442.60点；德国DAX30指数收盘下跌473.95点，跌幅3.28%，报13986.25点；英国富时100指数收盘下跌68.73点，跌幅0.92%，报7427.20点；法国CAC40指数收盘下跌208.02点，跌幅3.09%，报6522.77点；欧洲斯托克50指数收盘下跌141.71点，跌幅3.56%，报3833.55点；西班牙IBEX35指数收盘下跌144.13点，跌幅1.72%，报8216.47点；意大利富时MIB指数收盘下跌848.93点，跌幅3.45%，报23725.00点。泛欧斯托克600指数中，科技股下跌4.6%，零售业下跌4%，旅游和工业股下跌3.5%。商品市场现货黄金收报1776.62美元/盎司，大跌30.65美元或1.70%，日内最高触及1808.48美元/盎司，最低触及1773.62美元/盎司。 COMEX 2月黄金期货收跌1.7%，报1787.80美元/盎司。由于各国央行加息浪潮重新引发了对全球经济放缓的担忧，美加一段关键管道重新启动，油价连续3天的涨势戛然而息。周四(12月15日)国际油价连续第三日暴涨近3%，美油仍然保持在75美元/桶以上。西德克萨斯中质(WTI)原油交易价格下行1.19美元，跌幅1.54%，现报76.09美元/桶。布伦特(OIL0)原油交易价格下行1.45美元，跌幅1.75%，现报81.25美元/桶。周五(12月16日)关注重点： 15:00 英国11月季调后零售销售月率 16:15 法国12月制造业PMI初值 16:30 德国12月制造业PMI初值 17:00 欧元区12月制造业PMI初值 17:30 英国12月制造业PMI 17:30 英国12月服务业PMI 18:00 欧元区11月CPI年率终值 18:00 欧元区11月CPI月率 18:00 欧元区10月季调后贸易帐 21:30 加拿大10月批发销售月率 22:45 美国12月Markit制造业PMI初值 22:45 美国12月Markit服务业PMI初值更多重要事件请点击此处

Cherry2022-12-16

债市早报：11月宏观经济数据走弱，12月MLF加量平价续作

全面提速，保持两位数高增，在一定程度上对冲房地产投资下滑影响，带动整体投资增速保持较强韧性，在稳定经济大盘中的作用进一步增强。　　【12月MLF加量平价续作】12月15日，央行开展6500亿元MLF操作，本月MLF到期量为5000亿元；本月MLF操作利率为2.75％，上月为2.75％。　　点评：12月央行在MLF大额到期背景下实施加量续作，再加上通过其它方式加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行势头，引导资金面继续处于较为宽松的状态，即DROO7低于央行7天期逆回购利率、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率低于1年期MLF利率。这将有效稳定市场预期，有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。其次，当前央行以各种方式较大规模向市场投放中长期流动性，会直接提升银行信贷投放能力，扭转10月和11月新增人民币贷款同比少增势头，以宽信用助力稳增长。　　【11月城镇调查失业率升至控制目标以上】国家统计局12月15日公布数据显示，11月城镇调查失业率为5.7％，较上月增加提升0.2个百分点，高于今年5.5％的控制目标。1-11月平均值为5.6％，也高于今年控制目标0.1个百分点。11月16-24岁青年失业率为17.1％，较上月下降0.8个百分点。　　点评：11月城镇调查失业率上行并超出控制目标，是近期经济下行压力加大的一个直接体现。可以看到，11月央行降准措施出台，政策面稳增长力度加大，与此直接相关。预计后期保就业政策加码空间较大，就业形势整体可控。另外，11月16-24岁青年失业率仍处于明显偏高水平。这表明当前结构性失业现象比较严重，后期通过行业政策调整，强化对青年农民工、大学生就业支持的迫切性较高。　　【国家发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》】国家发改委12月15日发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》。实施方案针对制约扩大内需的主要因素，围绕“十四五”时期实施扩大内需战略主要目标，明确了重点任务和重要举措。方案明确，“十四五”时期实施扩大内需战略的主要目标是：促进消费投资，内需规模实现新突破；完善分配格局，内需潜能不断释放；提升供给质量，国内需求得到更好满足；完善市场体系，激发内需取得明显成效；畅通经济循环，内需发展效率持续提升。方案对标对表《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》提出八方面重点任务，包括全面促进消费，加快消费提质升级；优化投资结构，拓展投资空间；推动城乡区域协调发展，释放内需潜能；提高供给质量，带动需求更好实现；健全现代市场和流通体系，促进产需有机衔接；深化改革开放，增强内需发展动力；扎实推动共同富裕，厚植内需发展潜力；提升安全保障能力，夯实内需发展基础。　　【刘鹤：对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心】12月15日，国务院副总理刘鹤在第五轮中国－欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞。刘鹤强调，贸易投资合作是中欧之间最紧密的利益纽带。中方愿与欧方积极拓展在经贸、绿色、数字、金融、科技等领域合作，共同维护以世贸组织为核心的多边贸易体制。今年7月第九次中欧经贸高层对话成功举行，在诸多领域达成重要共识，双方正在共同积极推动落实，力争抓住机会取得更多实实在在的成果。中欧投资协定历时7年完成谈判，成果来之不易，相信双方有足够的智慧找到继续推进的办法。刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。　　【央行发布《11月份境外机构投资银行间债券市场简报》】12月15日，央行发布数据显示，截至11月末，境外机构持有银行间市场债券3.33万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.7％。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.27万亿元，占比68.2％；其次是政策性金融债，托管量为0.75万亿元，占比22.6％。11月份，新增8家境外机构主体进入银行间债券市场。截至11月末，共有1071家境外机构主体入市。11月份，境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为1.25万亿元，日均交易量约为570亿元。　　（二）国际要闻　　【欧央行放缓加息步伐至50基点，行长拉加德表态鹰派】12月15日，欧洲央行公布最新政策决议，如期放缓加息步伐，将三大主要利率均上调50个基点。加息后，欧洲央行边际贷款利率为2.75％，主要再融资利率为2.5％，存款便利利率为2％，达2008年12月以来最高。欧洲央行表示，预计将进一步加息，未来的利率路径将取决于数据，利率需要有足够的限制性（2％以上为限制性水平）。同时指出，将于明年3月以审慎有度、可预测的步伐启动量化紧缩。欧洲央行一方面下调经济增长预测，预计由于能源危机、高度不确定性、全球经济活动减弱和融资条件收紧，欧元区经济可能在2022年四季度和2023年一季度陷入萎缩，并且预计在近期的萎缩后，经济将恢复增长；另一方面上调CPI增速预期，预计到2025年通胀将会回归到2％的目标区间。对于近期有所下降的通胀，欧洲央行认为，通胀下降主要是能源价格通胀降低所致。具体看，预计2022年GDP增速为3.4％，此前预计为3.1％；预计2023年GDP增速为0.5％，此前预计为0.9％；预计2024年GDP增速为1.9％，此前预计为1.9％；预计2025年GDP增速为1.8％。预计2022年CPI增速为8.4％，此前预计为8.1％；预计2023年CPI增速为6.3％，此前预计为5.5％；预计2024年CPI为增速为3.4％，此前预计为2.3％；预计2025年CPI增速为2.3％。欧洲央行行长拉加德在会后的新闻发布会上“鹰歌嘹亮”，称通胀仍有上行风险，需要为降低通胀进一步加息。她表示：“相比美联储，我们覆盖面更大，有更长的道路要走”。她认为，欧央行需要采取的行动超过市场定价体现的预期水平，预计未来还需不止一次加息50个基点。预计明年2月再度加息50个基点，此后可能再有两次各50个基点的加息。　　【美国11月零售销售环比下滑0.6％，创一年来最大降幅】12月15日，美国商务部公布的数据显示，美国11月零售销售环比为-0.6％，低于市场预期的-0.2％，前值为1.3％，环比增速创去年12月以来最小纪录。扣除汽车和汽油后，11月核心零售销售环比为-0.2％，低于市场预期的0.2％，前值为0.9％，为今年3月以来首次下降。相关零售数据都没有经过通胀调整。细分来看，13个零售类别中有8个类别零售均出现不同程度的下滑。其中，家具店、汽车及零部件经销商、建材零售环比降幅均超过了2％，电子产品零售环比下降1.5％，加油站零售环比下降0.1％。另外，食品饮料零售环比增长了0.8％，医疗及个人护理零售环比增长了0.7％。从零售数据结果来看，虽然零售商在感恩节后的黑色星期五和网络星期一的打折吸引了创纪录的消费者参与，但高通胀阴霾持续笼罩下，美国家庭的消费能力大打折扣，不得不削减不必要的支出。　　（三）大宗商品　　【国际原油期货价格转跌，NYMEX天然气价格大幅收涨】12月15日，WTI 1月原油期货收跌1.17美元，跌幅1.51％，报76.11美元/桶；布伦特2月原油期货收跌1.49美元，跌幅1.80％，报81.21美元/桶。NYMEX 1月美国天然气期货价格涨8.39％，报收6.970美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　12月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了6500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75％、2.0％。Wind数据显示，当日有5000亿元MLF和20亿元逆回购到期，因此当日央行公开市场净投放资金1500亿元。　　（二）资金利率　　12月15日，MLF加量续做，银行间市场资金供给有所改善，但进入税期隔夜利率小幅上行：DR001上行2.88bps至1.220％，DR007下行19.10bps至1.485％，其他期限利率多数小幅上行。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　12月15日，现券期货整体震荡偏弱，银行间主要利率债收益率多数上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220019收益率上行2.75bp报2.9150％；10年期国开债活跃券220215收益率上行2.75bp报3.0500％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　12月15日，多数地产债成交价格相对稳定，9只债券成交价格偏离幅度超10％。其中，“20时代05”跌超13％，“19金科03”跌超14％，“20宝龙04”跌36％，“19中骏01”跌超38％，“21碧地01”跌超51％，“21金科03”跌超68％；“20宝龙MTN001”涨超10％，“金科优01”涨超17％，“20沪世茂MTN001”涨超22％。　　2. 信用债事件：　　金科股份：公司公告称，根据“20金科地产MTN001”、“20金科地产MTN002”2022年第一次持有人会议，同意调整上述债券本息兑付安排并增加担保措施。具体担保条件为：发行人以“宜昌云玺台项目”的项目公司宜昌金宏房地产开发有限公司49％的股权、“南昌博翠天下项目”的项目公司江西中农房投资置业有限公司33％的股权以及前述股权对应的全部收益为“20金科地产MTN001”、“20金科地产MTN002”提供质押担保。上述债券已完成股权质押手续的办理，并取得《股权出质设立登记通知书》。　　旭辉永升：公司公告称，控股股东Elite Force与J.P. Morgan Securities （Asia Pacific） Limited及海通国际证券有限公司订立在二级市场上大宗交易方式的配售协议，拟出售9000万股股份筹资4.37亿港元。　　徐州高新技术产业：东吴证券公告称，“16徐州高新债”2022年第一次债券持有人会议已召开，会议审议通过了《关于提前偿还2016年徐州高新技术产业开发区国有资产经营有限公司公司债券的议案》。据议案内容，发行人拟于2022年12月30日提前偿还本期债券，加计每张债券0.2元的额外补偿。　　新创建集团：公司公告称，有关以现金购买由发行人CELESTIAL DYNASTY LIMITED发行及由该公司无条件及不可撤回担保的6.5亿美元于2029年到期的4.25％有担保优先票据，收购要约已于2022年12月13日下午5时正（欧洲中部时间）届满，最终接纳金额9230.1万美元，占票据未偿还本金总额3.36亿美元约27.47％。　　隆利科技：公司公告称，拟使用不超过5,000 万元的闲置募集资金暂时补充流动资金。　　南通二建：公司公告称，票据逾期触发了“20南通二建MTN001” 投资者保护机制的应急事件，现公司将采取以下措施筹集“20南通二建MTN001”本息兑付资金以保障债券投资者权益：一是成立清收清欠小组，加快主诉案件的处理进度，力争在本期中期票据到期兑付前清收清欠资金9.7亿元；是加强应收账款催收，尤其加速年末工程款回笼安排进度，增加公司经营性现金净流入；三是公司承诺在本期中期票据偿付前不新增发行债务融资工具、不进行分红；四是高管个人筹资及股东增资预计3亿元。　　陆家嘴：公司公告称，拟以发行股份方式购买陆家嘴集团持有的昌邑公司100％股权、东袤公司30％股权，拟以支付现金方式购买前滩投资持有的耀龙公司60％股权、企荣公司100％股权。　　远洋集团：12月15日，远洋集团与中国工商银行签署全面战略合作协议。工商银行北京市分行拟向远洋集团提供500亿元的综合授信支持。工商银行将提供房地产开发贷款、个人住房按揭贷款、债券承销与投资、房地产并购融资及其配套服务、租赁住房融资、预售资金监管保函、境外融资、内保外贷等综合融资服务，助力远洋集团长期稳健发展。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指走势分化】 12月15日，上证指数平开后震荡走低，收盘下跌0.25％，深证成指午后震荡走强，收涨0.32％，创业板指在科技板块带动下涨势强劲，当日收涨1.31％。行业板块快速轮动风格延续，当日汽车、半导体、电子等板块涨势强势，电力设备、汽车行业申万一级指数涨超2％，领跑市场，电子、计算机涨超1％，紧随其后；当日大部分行业下跌，前日领涨的大消费板块也出现回调，综合、煤炭、建筑材料、纺织服饰、交通运输、石油石化、银行、家用电器、社会服务等行业指数跌逾1％。　　【转债市场指数震荡分化】12月15日，转债市场主要指数震荡分化，上证转债震荡整理微跌0.04％，中证转债、深证转债分别上涨0.02％、0.14％。转债市场当日成交额506.21亿元，较前一交易日减少48.97亿元。当日转债个券多数反弹，461只个券中268只上涨，191只下跌，2只持平。当日，新上市南电转债收涨22.62％，大幅领先市场，汽车、电力设备、机械设备行业个券涨幅较为明显，存量个券中伯特转债、恩捷转债、岩土转债、杭氧转债、深科转债、横河转债等涨超5％；前期成交异常活跃、涨幅较大的惠城转债、盛路转债跌逾10％，深度回调，众信转债、英联转债等也出现明显调整。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　12月15日，富淼转债、漱玉转债、汇通转债开启申购，南电转债上市；本周，华亚转债拟于12月16日开启申购，共同转债、新化转债拟于12月16日上市；下周，齐鲁转债拟于12月19日上市。　　12月15日，国力股份发行可转债申请获上交所受理，双良节能、福蓉科技可转债发行申请获证监会受理，必创科技拟发行可转债募资不超2.95亿元，　　12月15日，闻泰转债公告不下修转股价格，且在未来三个月内（2022年12月16日至2023年3月15日）如再次触及向下修正条款，亦不提出向下修正方案；亚药转债公告预计触发转股价格向下修正条件。　　12月15日，元力转债公告拟提前赎回，赎回登记日为2023年1月6日；杭氧转债公告不提前赎回，且在未来3个月内（即2022年12月16日至2023年3月16日）如再次触发提前赎回条款，均不提前赎回；英联转债公告预计满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　12月15日，各期限美债收益率普遍走势分化。其中，2年期美债收益率维持在4.23％不变，10年期美债收益率下行5bp至3.44％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　12月15日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大5bp至79bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大2bp至14bp。　　12月15日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.16％。　　2. 欧债市场：　　12月15日，受欧央行加息、后续加息预期继续强化影响，除英国外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅上行。其中，德国10年期国债收益率上行15bp至1.93％，法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行16bp、30bp和18bp，英国10年期国债收益率则下行7bp至3.24％。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至12月15日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-12-16

如何解读全球央行对2023年黄金通胀的关键态度？

3年金价的关键，贵金属可能会恢复其作为对冲经济冲突的价值。 “现在的共识预测预计明年全球GDP将仅增长2.1%，不计入全球金融危机和新冠疫情，这将标志着全球增长速度是四十年来最慢的，符合国际货币基金组织先前对全球衰退的定义，”世界黄金协会说。这一点再加上高通胀水平，可能会为黄金提供喜忧参半的前景，既有顺风也有逆风。顺风方面，从历史上看，温和的衰退对黄金有利，而逐渐减少加息可能会导致美元走软，进一步增加黄金的动力。除此之外，地缘政治的爆发和中国的重新开放也应该会带来对实物黄金的进一步需求。尽管如此，世界黄金协会表示，经济放缓对所有大宗商品造成的压力可能会在明年上半年对黄金造成压力。同样，如果央行收紧货币政策的力度超过预期，黄金可能会面临进一步的阻力。该协会补充说，避免衰退的软着陆可能有利于股票和LME金属等风险资产，而作为风险对冲工具的黄金可能面临进一步压力。 WGC全球研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯(Juan Carlos Artigas)在报告中表示：“很多文章都说传统的60-40投资组合今年经历一段艰难时期，但对于那些在投资组合中持有黄金的投资者来说，情况要好一些。这些投资者看到了更好的回报、更少的波动和更少的损失，而黄金可以在不同情况下发挥不可或缺的补充作用。” NYMEX黄金今年下跌1.8%，然而黄金在上个季度表现良好，上涨7.5%。相比之下，标准普尔500指数今年迄今下跌17.6%。阿蒂加斯表示，投资者目前更担心下行风险，并希望在2023年出现更严重的衰退时减轻这种风险，尤其是在西方市场。 “黄金在2023年可能会有稳定但积极的表现，”他补充道。英国央行、欧洲央行加入美联储加息英国央行和欧洲央行都效仿美联储将其关键利率提高50个基点，尽管这3次加息都慢于美联储、欧洲央行和英国央行最近加息75个基点。美联储在周三的政策声明中表示：“美联储坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标。” 面对10.7%的通胀率，英格兰银行今天上午将英国利率上调至3.50%后表示：“可能需要进一步提高银行利率，才能使通胀率可持续地回到目标水平。将利率保持在限制性水平，会随着时间的推移通过抑制需求来降低通胀，”19国欧洲央行随后表示，面对10.0%的通胀，将商业银行存款的年度回报率提高至2.0%。” 英国央行的两名成员投票赞成在3.0%不变，1人投票赞成第二次加息75个基点。虽然美联储政策委员会(FOMC)的新预测现在表示2023年短期美元利率将以每年5.1%的速度结束，但期货市场的押注在一夜之间发生了相反的变化，提高了明年以等于或低于今天的利率结束的可能性上限为4.50%，这是2个多月来CME的Fed Watch工具的此类读数最强时候。 (来源:Bullion Vault) LBMA推出第二版全球贵金属准则伦敦金银市场协会(LBMA)发布了第二版全球贵金属准则，其中规定了贵金属市场参与者的最低标准和最佳实践。今年，全球贵金属代码工作组审查了代码的第一版，并比较了货币市场和外汇代码更新版本中所做的更改。因此，他们考虑了远程工作、多样性和包容性等问题；实物结算风险；环境、社会和治理因素；相关财务标准和市场委员会标准；和负责任的采购指南。此外，工作组通过两次公开咨询努力平衡使用的语言和术语，希望新增的内容能进一步加强实物贵金属市场的标准和预期。 LBMA主席Paul Fisher表示，除了市场惯例外，该准则还涵盖了贵金属市场参与者应遵循的原则，包括道德、合规、治理和风险管理，以及交易前执行和交易后业务行为。“此类准则对发展和建立市场所依赖的信任有重要贡献。这种信任对于维持一个有效、公平和透明的市场至关重要，在这个市场中，高标准的行为是常态，”他说。展望未来，LBMA将根据其认可计划寻求金融行为监管局的认可。所有LBMA和伦敦铂金和钯金市场成员都需要在2023年底前证明第二版守则，LBMA也欢迎非成员在可能的情况下证明。Fisher指出，该准则旨在成为所有贵金属市场参与者的标准参考点，而不仅仅是LBMA成员。#2023年前景展望#

小萧 1评论2022-12-16

12月16日沪深两市最新交易提示

金融界2022-12-16

2%通胀目标太魔幻，我们不能再信任美联储？

激进投资者的身份建立了自己的名声，并与对冲基金巨头卡尔伊坎等人发生争执，他认为接受3%左右的通货膨胀率是“更好的策略”，而不是通过加息来压垮经济以试图达到2%。他认为，世界正在进入一个新时代，高通胀将成为常态。 “美联储2%的通胀目标不再可信，”阿克曼写道。“去全球化、向替代能源的过渡、向工人支付更多、更低风险、更短供应链的需要都会导致通货膨胀。美联储现在不能改变目标，但将来可能会这样做。” 不过，大多数经济学家对改变美联储通胀目标的想法嗤之以鼻。美联储主席鲍威尔在周三的联邦公开市场委员会(FOMC)新闻发布会上被问及2%的通胀目标时，态度非常明确。“改变我们的通胀目标只是我们没有考虑过的事情，这是我们不会考虑的事情，”他说。“我们将使用我们的工具回到2%，我觉得现在不是考虑这个的时候。” 然而，鲍威尔补充说，研究更高目标利率的可能性可能是“在某个时候的长期项目”。6月，阿克曼在谈到美联储的通胀斗争时唱出了不同的调子，他呼吁央行官员“变得好斗”加息。但上个月，他似乎有一个改变心意，在与投资者的电话会议上争辩说我们将不得不“最终接受更高水平的通货膨胀”。超过2%的争论阿克曼也不是唯一质疑美联储今年2%通胀目标的亿万富翁投资者，私人投资公司Starwood Capital Group创始人、董事长兼首席执行官Barry Sternlicht此前告诉财富美联储试图达到“任意”的2%通胀目标，这正在摧毁经济。 Sternlicht认为，只要通货膨胀得到控制，并且来自工资增长和消费上升，就不一定是坏事。 “可能是3%还是4%？那样就好了，”他说。“由工资增长带动的增长和通胀实际上会带来更大的经济，为每个人分得更大的蛋糕。” Sahm Consulting创始人、前美联储经济学家萨姆(Claudia Sahm)告诉《财富》，早在10月份，她就认为美联储应该维持2%的目标，否则可能会引起投资者对其信誉的质疑。“美联储不会放弃其2%的目标，我认为这是合适的，”她说。“他们接受了这个目标，并说那将是做得好，所以我认为他们说，哦实际上，我们要重新定义做得好会造成破坏。” #美联储政策转向# 萨姆认为，美联储应该愿意让通胀率略高于其2%的目标，只要它朝着正确的方向发展。 “美联储的战略计划中没有任何内容表明，他们必须在明年或两年内达到2%。” 若美联储政策失误，信用风险溢价将飙升至大流行早期水平。据债券投资者称，如果美联储过早暂停利率，美国投资级市场的风险溢价可能飙升至200个基点。PGIM固定收益美国投资级公司债券联席主管David Del Vecchio在Bloomberg Intelligence的2023年全球信用展望中表示：“一旦美联储暂停，市场就会真正抓住下一步行动是宽松政策的想法。“如果下一步行动是紧缩，那将是一场灾难，这就是我们达到200类信贷利差的地方，这可能是最大的风险。” (来源:彭博社) 在过去二十年中，利差仅几次突破200个基点。他们在全球金融危机期间飙升至600以上，并在大流行初期达到约375的峰值。尽管经济衰退迫在眉睫，但今年信贷的风险溢价仍然相对紧张。根据彭博汇编的数据，高级债券的平均利差在10月份跃升至165个基点，但此后已降至130个基点。这远低于经济衰退期间通常达到的水平，但美联储的政策失误很可能将其推回该水平。小组成员表示，明年的关键问题将是通胀以多快的速度下降到接近美联储2%的目标。公司信贷面临的风险是，如果美联储过早暂停加息，然后由于通胀仍然过高而被迫再次加息。 “这是尾部风险，真正的风险，”摩根资产管理全球信贷主管丽莎·科尔曼说。“如果美联储不得不做出更积极的反应，那么你就会开始进入可能出现金融事故的时期，一些裂缝会变得更加明显。” 但这不是小组成员的基本情况，据Del Vecchio表示，明年仍有可能实现软着陆，投资者有可能将目光投向经济衰退，从而保持利差收窄。他说，企业基本面也很强劲，他预计明年不会出现高等级债券的降级浪潮。他喜欢短期公司、BBB级债券和与并购相关的发行。科尔曼在欧洲看到了机会，那里的市场已经消化了比美国更多的衰退风险。#2023年前景展望#

小萧2022-12-16

小摩语出惊人：CPI超过5%的发达国家10年才能回落到2%

目标，市场上已经出现了反对的声音。美国对冲基金经理Bill Ackman认为，美联储2％的通胀目标变得不再可信，如果美联储接受3％的通胀目标，对长期经济增长来说是更好的事情。　　不过鲍威尔拒绝了任何在可预见的未来调整2％通胀目标的想法。他在发布会上含蓄地表示，未来可能会在2025年左右结束的下一届“框架审议”中重新审视这一目标，也可能是在更晚的时候。换句话说，要等很久以后。　　那么，对于美国来说，要将通胀率降到2％需要多长时间呢？目前市场上有2种极端的预测。　　“新债王”冈拉克认为，美国的通胀可能会降至零，通胀下降的速度比大多数人想象的要快。如果事实真是如此，那对于市场来说可能反而是件好事。　　摩根大通却表示，对于通胀率超过5％的发达国家来说，CPI回落到2％需要大约10年的时间，摩根大通认为，美联储最终可能需要将利率提高到6％-7％的水平，这意味着加息周期会更长，这种说法令人毛骨悚然。该投行称：　　“跟我们新兴市场客户群的对话显示，联邦基金利率可能需要达到6％- 7％的区间。因为对于那些CPI超过5％的发达国家来说，CPI回落到2％需要大约10年的时间。” 　　现在不少观点认为，美国这一轮通胀跟上世纪70年代的大通胀非常相似，当时的美联储在1976年暂时控制住通胀，但是过了不久通胀卷土重来，并引发了灾难性的后果。基于对本轮通胀的预测及过往经验，“华尔街传奇”Zoltan Pozsar此前也表示，高通胀还会持续5年时间。　　事实上，鲍威尔也一直强调这段过往，今天凌晨鲍威尔表示，历史告诫不要过早放松政策。因此，美联储也已经将峰值利率预期提高到5％以上了，这在一定程度上打破了市场对美联储转向鸽派的预期。　　对于周二录得近一年来最小增幅的CPI数据引发市场的乐观预期，资本市场评论分析网站Gold Fix撰文指出，我们不明白为什么每个人都将这一数据视为好消息，事实上，大家都被“洗脑”了，该文认为：　　“这其实更像是对鲍威尔不会让股市进一步崩盘的宽慰，因为对于美联储来说，在一个较低水平的市场中‘温水煮青蛙’要比在萧条中复苏股市来得容易。” 　　事实上，从今天变得更为鹰派的措辞来看，美联储十分清楚，如果要想在更短的时间内将通胀率降到2％，那么经济崩溃将不可避免。因此，“温水煮青蛙”才刚刚开始，也许他们现在把“火”关小了，不过环境确实变得更差，金融市场也遭到了抑制。

金融界2022-12-16

美联储鹰声环绕！“恐怖数据”创一年最大降幅黄金却大跌近35美元

论降息还为时过早。黄金传统上被认为是对冲通胀的工具，但利率上升会增加持有黄金的机会成本，从而降低了黄金的吸引力。美元兑其他货币上涨0.5%，使得黄金对其他货币持有者来说更加昂贵。华侨银行外汇策略师Christopher Wong表示:“从总体上看，到2023年，我仍倾向于金价走高，但近期到年底，我不排除出现任何获利回吐或价格回调的可能性。” 尽管经济衰退迫在眉睫，但欧洲央行周四仍将利率上调了50个基点，而英国央行则将基准利率从3%上调至3.5%。

夏洛特2022-12-16

对冲基金大佬阿克曼：美联储2%的通胀目标不再可信，3%会更好

　　美国对冲基金大佬、潘兴广场资本管理公司创始人比尔·阿克曼认为，美联储2％的通胀目标“不再可信”，此前美联储主席鲍威尔重申将继续加息，直到通胀达到2％。　　阿克曼在推特上写道：“美联储2％通胀目标不再可信。去全球化、向替代能源的过渡、提高工人工资的需要、更短的供应链都是通货膨胀。美联储现在无法改变其目标，但未来可能会这样做。” 　　阿克曼补充说，对长期增长而言，3％左右的目标通胀率将是更好的策略。　　他写道：“我认为美联储不可能在不出现严重的、破坏就业的衰退的情况下，让通胀率回到2％。即使回到2％，它也不会长期稳定在那里。从长期来看，接受3％的通胀是一个更好的经济增长和就业增长策略。”

金融界2022-12-15

美股开盘：道指跌近350点科技股多下挫特斯拉跌超2%再创两年新低

反应出通胀已经见顶并正逐渐回落。　　对冲大佬阿克曼：除非经济深度衰退，否则美联储无法实现通胀目标　　潘兴广场资本管理公司创始人兼首席执行官比尔·阿克曼认为，只有美国经济陷入严重的经济衰退，美联储才能实现2％的通胀目标。他表示：美联储2％的通胀目标不再可信。去全球化、向替代能源的过渡、工资增长等因素都会导致通胀。美联储现在可能不会改变通胀目标，但将来可能会这样做。他还指出，目标通胀率维持在3％左右将是长期增长更好的策略。他表示：我不认为美联储可以使通胀率回到2％，而不会出现严重的、破坏就业的经济衰退。即使回到2％，也不会长期稳定在这一数值。接受3％左右的通胀率是实现强劲经济和就业增长更好的策略。　　富国银行：美联储宽松周期尚未到来，市场寻求在数据中寻找蛛丝马迹　　美联储今天放慢加息步伐至加息50个基点。至少以过去两个紧缩周期的标准来看，加息幅度仍然相当大，反映出通胀水平仍远高于FOMC的目标，而就业市场紧张加剧了潜在的价格压力。此外，加息步伐只是当前紧缩周期的一个因素。尽管加息幅度较小，但这并不意味着进一步加息的结束。实际上，会后声明坚持认为，继续上调目标区间将是适当的。鲍威尔指出，一些更具粘性的通胀来源仍然存在。总而言之，尽管紧缩周期的结束似乎即将显现，但宽松周期的开始仍有一段距离，因为完全消除通胀看起来更加困难。然而，FOMC仍然决心恢复价格稳定，并准备忍受经济和就业市场的一些痛苦以恢复价格稳定。现在，所有人都将目光转向2023年，寻找评估今后货币政策道路所需的数据。　　小摩语出惊人：CPI超过5％的发达国家10年才能回落到2％　　摩根大通表示，对于通胀率超过5％的发达国家来说，CPI回落到2％需要大约10年的时间，摩根大通认为，美联储最终可能需要将利率提高到6％-7％的水平，这意味着加息周期会更长，这种说法令人毛骨悚然。该投行称：跟我们新兴市场客户群的对话显示，联邦基金利率可能需要达到6％- 7％的区间。因为对于那些CPI超过5％的发达国家来说，CPI回落到2％需要大约10年的时间。　　大摩看涨油价：中国经济复苏推升需求，布油明年中有望重返110美元　　摩根士丹利周三表示，由于需求上升和供应持续紧张，预计布伦特原油价格将在2023年年中反弹至每桶110美元左右。大摩在一份报告中表示：我们对油价持积极态度，因为投资水平低、俄罗斯供应面临风险、战略石油储备（SPR）释放结束以及美国页岩气产量放缓将使供应受到限制，在这种背景下，需求复苏（中国经济重新开放、航空业复苏）将推动油价上涨。　　高盛看好大宗商品成2023年表现最好资产类别！回报率或超40％　　高盛认为，新产能投资不足、全球增长复苏以及美联储加息放缓将推动大宗商品价格走高，并预测衡量大宗商品价格走势的主要指标S&；；P GSCI Total Return Index将在2023年再上涨43％。高盛分析师表示：2022年最重要的一个启示是，即使是今年早些时候出现的超常高价，也无法创造足够的资本流入，导致供应端的反应无法解决长期短缺。高盛预测，布伦特原油价格将在2023年最后一个季度攀升至每桶105美元，高于目前的约82美元。该行还预测，铜价将从每吨8400美元左右跃升至10050美元，亚洲基准液化天然气价格将从每百万英热单位33美元升至53.10美元。　　特斯拉柏林厂最早将于16日开始实行三班制，实现24小时运作　　据《科创板日报》15日讯，德国勃兰登堡当地报纸《Märkische Oderzeitung （MOZ）》报道称，$特斯拉（TSLA.US）$已让柏林超级工厂准备好迎接三班制。三班制最早可能在2022年12月16日开始。三班制中，每8小时将轮换一个班次，三个班次开始时间分别为6点、14点、22点。三班制开始实施后，特斯拉德国柏林厂将实现24小时运作。　　马斯克减持价值约35.8亿美元特斯拉股票，年内总抛售额达400亿美元　　当地时间周三，美国证券交易委员会（SEC）备案文件显示，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克出售了这家电动汽车制造商价值约35.8亿美元的2200万股股票。此次披露的出售使得马斯克在过去一年里出售的特斯拉股票总额达到近400亿美元。作为全球市值最高的电动汽车制造商，特斯拉的股票却是今年主要汽车制造商和大型科技公司中表现最差的个股之一，主要因为投资者担心马斯克收购推特可能会分散他在特斯拉的投入时间以及精力，以及后续马斯克可能不断抛售特斯拉股票来填补被其私有化的推特的巨额债务。　　微软斥资1.9亿美元低价收购数据中心芯片与存储设备制造商Fungible 　　据报道，微软以1.9亿美元的价格收购了数据中心芯片与存储设备制造商Fungible，这一收购金额较Fungible成立以来的融资总额低了约1.34亿美元。分析师Dylan Patel表示，在这笔交易之前，Fungible曾试图融资，但未能成功，随后试图将自己出售给Meta Platforms。他补充称：微软起初考虑与Fungible合作定制芯片，但最终决定低价收购这家公司、员工和知识产权。　　再生元制药/赛诺菲旗下抗炎药Dupixent获欧盟批准用于治疗结节性痒疹　　再生元制药公司与赛诺菲安万特周四宣布，欧盟委员会已批准抗炎药Dupixent（达必妥，通用名：dupilumab，度普利尤单抗）用于治疗适合接受系统性治疗的中度至重度结节性痒疹（prurigo nodularis）成人患者。随着欧盟委员会的批准，Dupixent成为欧洲和美国首个也是唯一一个专门用于治疗结节性痒疹的靶向药物。　　FDA推迟阿斯利康/默沙东前列腺癌药物sNDA 　　美国食品药品监督管理局（FDA）将把阿斯利康和默沙东旗下药物奥拉帕利（Lynparza）的补充新药申请（sNDA）延期3个月，以便有更多时间审查这两家公司的申请。据悉，该药物用于联合强生旗下阿比特龙（abiraterone）和泼尼松或泼尼松龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成年患者。两家公司周四表示，他们将继续与FDA合作，以促进该机构完成审查。　　Grab将推行成本削减措施，冻结大部分招聘　　东南亚网约车和送餐公司Grab Holdings首席执行官Anthony Tan周三在发给员工的备忘录中表示，该公司正在推出削减成本的措施，以应对不确定的宏观经济形势。这些措施包括冻结大部分招聘、冻结高管的工资以及削减差旅和费用预算。Tan指出：做出这些决定是不容易的，但它们将帮助公司变得更健康，以加速实现可持续的、能够盈利的增长。他还表示，东南亚过去和未来都不避免会受到价格和利率上涨对业绩增长产生的影响。　　微软的目标是在非洲扩张互联网，并长期采用云计算　　微软公司总裁布拉德·史密斯（Brad Smith）表示，微软公司的目标是到2025年确保非洲再增加1亿人访问互联网，并与一家卫星提供商合作，为长期采用云技术奠定基础。自2017年以来，它根据Airband计划帮助扩大了5000万人访问互联网，其中包括近1000万非洲人。　　强生和默克研发的埃博拉疫苗在儿童和成人中产生持久抗体　　据媒体，周三公布的两项研究数据显示，强生和默克公司研发的埃博拉疫苗产生了抗病毒抗体，对儿童和成人都是安全的。在西非进行的研究数据显示，两家公司研发的疫苗在第一次接种后14天就产生了抗体，并且在一年的时间内，在儿童和成人中都能检测到不同水平的抗体。　　大摩：欧盟对Apple Store新规影响苹果1％整体营收　　苹果为满足欧盟即将出台的《数字市场法》，计划于2024年允许在iPhone和iPad等苹果设备上侧载和运行第三方应用商城，摩根士丹利认为，这对苹果整体营收的影响并不大。摩根士丹利预估苹果即便失去欧盟所有的App Store收入，对苹果公司2024财年服务业务收入的影响为4％，对整体营收的影响为1％。如果苹果在全球范围内允许侧载和替代应用商店，那么对苹果公司2024财年全球服务业务收入的影响为9％，对整体营收的影响为2％。　　大摩：相比AT&；；T更看好Verizon 　　摩根士丹利分析师Simon Flannery将Verizon从持股观望上调至增持，目标价从41美元上调至44美元，并指出该股的总回报率将超过20％。该分析师表示，Verizon在2022年表现不佳之后，无论从绝对还是相对标准来看，其股价都具有吸引力。Flannery认为，该公司2023年的运营业绩还有改善的空间。到2024年，它的自由现金流将增加45％。　　相比Verizon，Flannery不看好AT&；；T，并将其评级从增持下调至持股观望，目标价为20美元。他指出，AT&；；T在2022年的持续出色表现导致它相对估值的吸引力下降，尤其是与Verizon相比。Flannery表示，虽然AT&；；T的执行力仍然稳健，但预计2023年的增长将放缓，原因是该公司的无线业务难度变大，同时有线业务也面临长期压力。　　高盛：内存行业前景惨淡，下调西部数据评级至卖出　　高盛分析师Toshiya Hari将西部数据的股票评级从中性下调至卖出，目标价从43美元下调至31美元。该分析师从多个消息来源了解到，NAND供应商提供低于现金成本的价格，试图在宏观经济仍然疲软的背景下降低库存。鉴于内存行业进入严重低迷时期，再加上毛利率处于历史低点，Hari将西部数据的评级下调至卖出。他认为，西部数据的净财务杠杆可能会受到投资者更严格的审查，并可能在短期内限制其经营活动，对其后周期竞争地位构成风险。　　携程集团发布2022 Q3财报：净营收69亿元同比增长29％　　携程集团公布了截至2022年9月30日第三季度未经审计的财务业绩。在第三季度，随着暑期旅游市场的触底反弹，以及海外旅游市场的稳健复苏，携程集团业绩再超预期。财报显示，2022年第三季度，携程集团净营业收入为69亿元，同比增长29％，净利润为2.45亿元；经调整EBITDA为14亿元，同比增长164％。　　传蔚来布局超豪华汽车市场，多家自主品牌瞄准百万级新能源赛道　　12月14日，有消息称，蔚来汽车正在规划百万级超豪华轿车，对标奔驰迈巴赫，目前已经进入设计阶段。内部人士称，这款车型基于蔚来汽车第三代平台打造，顺利的话将于2024年上市发布，并面向全球出售。一名蔚来汽车内部人士和接近蔚来汽车人士均向界面新闻表示，尚未听到过该消息。　　就在三天前蔚来汽车媒体沟通会上，蔚来汽车联合创始人、执行总裁秦力洪明确指出，蔚来汽车在40万元级以上纯电动市场的占有率已达到77.6％，进一步提升市场份额带来的价值并不明显。

金融界2022-12-15

疫情防控政策优化调整初期，经济下行压力短暂增大——2022年11月宏观数据点评

全面提速，保持两位数高增，在一定程度上对冲房地产投资下滑影响，带动整体投资增速保持较强韧性，在稳定经济大盘中的作用进一步增强。11月城镇调查失业率升至5.7％，，超过今年控制目标0.2个百分点，这可能是近期包括降准在内的稳增长政策加力的一个重要原因。　　我们判断，四季度GDP同比增速有可能在2.5％至3.0％之间，全年增速也将达到3.0％左右。短期内宏观政策在扩投资、促消费方面有可能加大力度。明年一季度末，伴随疫情影响趋势性消退，国内消费大幅反弹，经济有望走出一个稳定上升过程；以金融支持房地产16条为标志，后续稳楼市政策也有望进一步加码，明年年中前后房地产也有望摆脱为期两年的低迷状态，经济内生增长动力将全面修复。　　具体解读如下：　　一、疫情扰动带动需求下行，11月工业增加值同比增速进一步放缓，但与今年4-5月上一轮疫情高峰期相比，本轮疫情对工业生产的冲击相对较弱。　　11月工业增加值同比增长2.2％，增速较上月大幅放缓2.8个百分点。从大类来看，11月采矿业生产相对平稳，制造业和电力、燃气及水的生产和供应业生产则明显放缓。其中，占工业增加值约9成的制造业增加值当月同比增速从上月的5.2％降至2.0％，这与11月制造业PMI生产指数为47.8％，较上月大幅下滑1.8个百分点相印证。　　我们认为，疫情波动仍然是11月工业生产增速进一步放缓的主要原因。11月，尽管国内疫情防控政策得到大幅优化，但在疫情明显升温背景下，企业生产经营活动仍受到一定影响。同时，疫情扰动下居民消费场景受限、消费心理谨慎，制造业市场需求受到较大冲击，叠加当前出口转弱，需求不振对生产端也构成拖累。不过，与上一轮疫情高峰期的工业生产表现和11月社零同比负增所反映的终端消费收缩局面相比，11月工业增加值同比增长2.2％，仍表现出工业生产的较强韧性。我们认为主要有以下几方面因素支撑：　　一是在优化疫情防控二十条措施出台、疫情应对经验积累的背景下，11月各地运输物流基本保持畅通，也没有出现大规模停工停产现象。由此，本轮疫情对工业生产的冲击弱于4-5月的上一轮疫情高峰时期。二是稳增长政策从供需两端发力，供给端在财税、金融等方面不断加大对工业企业扶持力度，在帮助企业维持经营的同时，也有利于稳定企业预期，需求端政策支持下，基建投资、制造业投资高增等，对工业生产也有支撑。三是工业增加值统计的是规模以上工业企业，而受终端消费不振影响较大的多为处于产业链中下游的中小企业。因此，偏强的工业增加值数据可能存在对整体工业生产强度的高估。　　展望后续，一方面，近期金融支持房地产16条、央行宣布全面降准、发改委督促政策性开发性金融工具支持的基建项目尽快形成更多实物工作量等举措都在陆续出台，这在提振内需的同时对工业生产也有拉动；但另一方面，12月以来，虽然疫情防控政策持续优化，但疫情形势较为严峻，加之近期出口减速势头显现，房地产投资仍难以摆脱负增，这些因素仍将抑制工业生产提速。同时考虑到去年同期基数有所走高，我们判断，12月工业增加值同比将维持在2.0％-3.0％附近的偏低增长水平。　　二、11月疫情对消费扰动明显，社零同比降幅走阔。　　11月社零同比下降5.9％，降幅较上月扩大5.4个百分点。其中，餐饮收入同比降幅较上月扩大0.3个百分点至8.4％，商品零售同比从上月的增长0.5％大幅下滑至下降5.6％。11月社零同比较大幅度收缩，主要受国内疫情反弹影响。尽管当月国内疫情防控政策得到大幅优化，但在疫情明显升温背景下，居民线下消费心理谨慎，商超、餐饮、店铺的正常经营也会受到影响。同时，受制于终端配送力量不足，11月居民线上消费效率下降，这体现于当月实物商品网上零售额同比增速仅为3.9％，较上月大幅下滑18.2个百分点。　　从限额以上不同商品零售额增速来看，除粮油食品、中西药品等必需品外，11月各类别商品零售额普遍处于同比负增状态，这也符合疫情冲击下消费的结构性特征。其中，由于疫情反弹影响客户到店，11月汽车零售额同比下降4.2％，增速较上月下滑8.1个百分点，对当月社零整体增速的下拉作用明显；11月石油制品零售额同比下降1.6％（前值为增长0.9％），主要原因是当月成品油价格下调，以及疫情影响下，居民出行活动减少；另外，11月楼市表现弱于10月，商品房销售同比降幅扩大，家电、家具、建筑装潢材料等涉房消费继续受到拖累，其中家电、建筑装潢材料零售额降幅较上月进一步走阔。　　今年以来，受疫情波动和楼市低迷影响，社零增速所反映的消费修复过程较为波折，其中，疫情反弹是近两个月社零再现同比负增的主要原因。进入12月，尽管疫情防控政策不断优化，但国内疫情进一步升温，北京等重点城市进入感染高峰期，对消费的干扰仍然显著。我们判断，12月社零同比仍将处于5％左右的较深负增状态。　　三、投资方面，11月基建投资全面提速，保持两位数高增，在一定程度上对冲房地产投资下滑影响，带动整体投资增速保持较强韧性，在稳定经济大盘中的作用进一步增强。　　1-11月，固定资产投资累计同比增长5.3％，增速较1-10月小幅回落0.5个百分点。据我们测算，11月当月固定资产投资同比增速仅为0.2％，也较上月回落4.8个百分点，主要源于当月房地产投资同比大幅下滑，制造业投资强度有所减弱，但基建投资全面提速。　　三大投资板块中，基建投资累计增速保持加快势头，1-11月基建投资（宽口径）增速达到11.7％，较前值加快0.3个百分点，连续6个月走高。据我们测算，11月当月基建投资（宽口径）同比增速为14.4％，较10月增速加快1.6个百分点。与此同时，1-11月基建投资（不含电力）增速达到8.9％，也较前值加快0.2个百分点，当月同比增速升至10.6％，较上月加快1.2个百分点。　　首先，月度基建投资（宽口径）连续6个月保持两位数高增，且11月进一步提速，背后是今年专项债发行前置，加之一揽子稳住经济大盘政策及接续政策中支持基建投资力度很大，政策性金融工具持续加码，PSL重出江湖；近期企业中长期贷款数据也表明，银行正在显著加大对基建项目的信贷支持力度。这抵消了严控地方政府隐性债务风险对城投平台融资的抑制效应，以及地方政府土地出让金收入下滑带来的影响，为今年以来基建投资高增长提供了充足的资金来源。　　其次，今年以来受疫情波动等超预期因素频发影响，政策面显著加大了逆周期调节力度，基建投资提速符合市场普遍预期。最后，11月当月基建投资提速，与当月疫情防控政策优化调整后，短期居民消费行为更趋谨慎，经济下行压力有所增大直接相关——这要求基建投资的逆周期调节力度相应增大。　　我们判断，本轮疫情升温对基建施工的影响不大。展望未来，伴随加发的5000亿专项债资金加快投放，以及岁末年初基建投资稳增长需求上升，12月当月基建投资有望延续两位数高增。我们预计全年基建投资累计同比增速将达到12.0％左右，有望拉动GDP增速加快1.2个百分点。这意味着基建投资无论在今年全年还是四季度的稳住经济大盘过程中，都发挥了中流砥柱作用。　　11月房地产投资加速下滑，1-11月累计同比下降9.8％，降幅较前值加大1个百分点。据我们测算，11月当月房地产投资同比下滑19.8％，降幅较上月扩大3.7个百分点。这与当前楼市持续低迷相印证，背后是近期房企信用风险仍在暴露，房地产施工数据持续下滑。11月金融支持房地产16条等政策出台，主要针对楼市供给端发力，而当前抑制房地产投资的主要原因是楼市销售低迷，其中“金九银十”成色明显不足，11月楼市销售下滑加剧。　　我们判断，后期政策面将在引导房贷利率下行方面进一步发力。这意味着在9月以来新一轮存款利率下行以及12月降准落地驱动下，未来即使政策利率（MLF利率）不动，5年期LPR报价也还有一定下调空间。这是扭转楼市预期、带动楼市尽快企稳回暖的关键。预计在各项政策调整到位支持下，2023年年中前后商品房销量有望转入趋势性回升过程，但房地产投资回升还将经历更长一段时期。我们判断，12月月度房地产投资仍将处于较高的两位数下滑过程，全年累计同比降幅也将达到两位数。　　1-11月制造业投资同比增速为9.3％，较前值回落0.4个百分点，尽管增长动能有所减弱，但继续处于较快增长状态。据我们测算，11月当月制造业投资同比增速为6.2％，较上月小幅回落0.7个百分点，符合市场普遍预期。首先，今年以来制造业投资韧性很强，背后是为了推动经济转型升级、着力缓解“卡脖子”问题，政策面对制造业投资的支持力度较强。根据央行数据，制造业中长期贷款近两年多来持续高增，前三季度同比高达30.8％。另外，前期海外对“中国制造”需求较强，也对以民间投资为主的制造业投资起到了推动作用。最后，11月当月制造业投资减速，主要受全球经济放缓、美欧经济衰退阴影渐浓影响，以民间投资为主的制造业投资信心受到一定影响。　　展望未来，包括9月央行设立设备更新改造专项再贷款工具在内，政策面对制造业投资的支持力度正在进一步加大。这样来看，短期内制造业投资仍有望保持较强韧性。我们判断，尽管上年同期基数较高，但12月制造业投资同比增速持续大幅下滑的可能性不大，全年仍有望保持9％的较快增长水平，将继续为促投资发挥重要支撑作用。　　整体上看，尽管11月当月固定资产投资有所减速，但在年底前基建投资有望进一步加快，制造业投资韧性较强，并有效对冲房地产投资下滑带来的影响下，全年固定资产投资增速将实现5.2％的较快增长水平，较上年全年加快0.3个百分点，以扩投资带动稳增长将持续至年底。另外，考虑到今年PPI累计同比将在4.2％左右，而去年全年高达8.1％，因此今年固定资产投资实际增速将远高于去年，对今年GDP增速的实际拉动力也会显著增强。　　四、11月城镇调查失业率升至5.7％，这是近期稳增长政策力度加大的一个重要原因。　　11月城镇调查失业率为5.7％，较上月提升0.2个百分点，高于今年5.5％的控制目标。1-11月平均值为5.6％，也高于今年控制目标0.1个百分点。我们认为，这也是近期经济下行压力加大的一个直接体现。可以看到，11月央行降准措施出台，政策面稳增长力度加大，与此直接相关。我们预计，后期保就业政策加码空间较大，就业形势整体可控。另外，11月16-24岁青年失业率为17.1％，较上月下降0.8个百分点，但仍处于明显偏高水平。这表明当前结构性失业现象比较严重，后期通过行业政策调整，强化对青年农民工、大学生就业支持的迫切性较高。　　整体上看，当前处于疫情防控政策调整的初期阶段，11月宏观数据普遍回落并不意外，且整体并未脱离修复轨道。我们判断，四季度GDP同比增速有可能在2.5％至3.0％之间，全年增速也将达到3.0％左右。短期内宏观政策在扩投资、促消费方面有可能加大力度。明年一季度末，伴随疫情影响趋势性消退，国内消费大幅反弹，经济有望走出一个稳定上升过程；以金融支持房地产16条为标志，后续稳楼市政策也有望进一步加码，明年年中前后房地产也有望摆脱为期两年的低迷状态，经济内生增长动力将全面修复。

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