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果这种相关性有意义，那么黄金可能会遇到大麻烦。 TCW Group前商品基金经理Claude Erb在最近的一封电子邮件中表示，如果你相信这种反向相关性将持续到未来，那么它的信息就是黄金被高估了。如果TIPS收益率进一步上升，黄金将需要进一步下跌才能获得合理估值，这实际上很少见。那么，关键问题是是否相信这种相关性会持续存在。 Erb并不认为，他强调相关性不是因果关系。他有令人信服的理由质疑它，几年前他与杜克大学金融学教授坎贝尔·哈维(Campbell Harvey)共同撰写的研究中提出这一点。其中提出的是：一、因果方向不明：其中一个原因是，即使这种情况下的相关性是因果关系，我们仍然不知道因果关系的方向。“虽然可以说历史数据表明低实际收益率导致高实际黄金价格，但同样有可能争辩说因果关系朝另一个方向发展，高实际黄金价格实际上导致低实际收益率。”如果是这种情况，那么相关性的投资含义将是未来几周和几个月的实际利率可能会降低，这种相关性无法让我们深入了解黄金本身的走向。二、英国与美国的相关性大不相同：质疑黄金实际价格与美国实际利率之间的强负相关性的另一个原因是，英国的相应相关性要弱得多。根据Erb和Harvey的说法，英国的r平方仅为0.09，几乎不足以大写文章。我不知道为什么它在美国和英国会有如此大的不同，这种差异的存在引发人们对相关性的意义和可靠性的严重怀疑。三、没有合理的理论来解释为什么应该存在相关性：质疑相关性可能告诉我们什么的最有说服力的理由可能是，没有合理的理论理由来证明它为什么应该存在。这是一个关键点，因为有可能发现无数的相关性与更令人印象深刻的r平方，但它们仍然毫无意义。Erb和Harvey在他们的研究中给出的一个例子，是黄金的历史价格和时间之间的相关性，它的r平方比黄金和利率之间的相关性还要高。这种相关性的含义是，黄金价格总是上涨并最终会达到无穷大，这不仅对市场时机没有帮助，而且正如Erb和Harvey所写的那样“难以掌握”。在最近的一封电子邮件中，Erb提供另一个虚假相关性的例子：黄金的实际价格与夏威夷莫纳罗亚天文台测量的大气二氧化碳量之间。Erb计算出，这种相关性与实际利率和黄金实际价格之间的相关性一样强。不用说，为什么黄金的价格应该与温室气体有关，并没有理论上的解释。 Hulbert最后在文章中强调：“除非你能讲出一个合理的故事来说明，为什么实际利率和黄金的实际价格之间应该存在负相关，反过来又可以讲一个关于两者之间因果关系方向的合理故事，否则这种相关性只不过是Erb引用拉尔夫·沃尔多·爱默生(Ralph Waldo Emerson)的话所说，愚蠢的一致性是小精灵的妖精。”

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