芝商所的大豆系列衍生品， 包括大豆、豆粕和豆油衍生品期货及期权合约，是全球流动性最佳的大宗商品种类之一。2023年3月，芝商所大豆系列期货及期权合约交易量达1,400万份，占其农产品衍生品交易量的42.6%，且为芝商所当月总交易量的2.0%。 大豆市场基本面 大豆是世界上最大的动物蛋白饲料原料来源，也是植物油的第二大原料来源。它是交易量最大的农产品，占全球农业贸易总值的10%以上。 根据世界农业供需评估报告（WASDE），2022/2023作物年度全球大豆产量为3.696亿吨。可以想见，如果进行全球平均分配，每人会得到大约46公斤的大豆。 全球大豆生产的三大国为美国、巴西和阿根廷，产量全球占比高达80%。作为主要的大豆生产国和出口国，美国每年的收成达43亿蒲式耳1，其中47%用于出口。 每年大约三分之二的大豆被加工或压榨制成豆油和豆粕。“压榨”是指将大豆转化为豆油、豆粕和其他副产品的过程。 将一蒲式耳（60磅）的大豆压榨后，产出通常为： 11磅豆油（18%） 44磅豆粕（73%） 4磅豆壳（6%） 1磅废弃物（2%） 豆粕被饲料制造商用作家禽和牲畜高蛋白动物饲料的主要原料。它还可被进一步加工成我们的食物，如大豆糁和面粉，也是肉类或乳制品替代品（如豆浆和豆腐）的关键成分。 经过初步加工后，大豆油可被进一步精炼并用于食用油、人造黄油、蛋黄酱和沙拉酱以及工业化学品。未经加工的大豆油可用于生产生物柴油燃料。 出口业务是美国大豆生产商的重中之重。根据美国经济分析局的数据，2023年一、二月份大豆出口总额为69亿美元，占美国所有商品和服务出口总额的1.4%。随着欧洲和亚洲，特别是中国对肉类和家禽的需求增长，自2000年以来美国大豆出口量猛增。 影响全球大豆价格的关键因素 大豆、豆粕和豆油的市场价格受到许多变量的影响，主要包括作物生产周期、天气、畜牧养殖生产周期以及全球市场供需的持续变化。 供应因素 美国大豆主产区是中西部的印第安纳、伊利诺伊、密苏里、爱荷华、堪萨斯和内布拉斯加州，俗称“大豆带”。在这一地区，大豆种植期为每年4月下旬到6月，收获期从9月下旬开始，到11月下旬结束。位于南半球的巴西和阿根廷，收获季节为每年3月至5月。 大豆生产国的种植面积、种植进度、良种率和天气状况是影响全球大豆供应的关键因素。大豆市场对这些价格驱动因素的任何意外变化都非常敏感。 需求因素 豆粕是动物饲料的主要原料。它的需求是由牛、猪、肉鸡和蛋鸡的不同生产周期推动的。 大豆贸易商密切关注中国的生猪生产。2022年，中国生产了7亿头猪，约占全球生猪产量的一半。中国也是最大的大豆消费国和进口国。 畜牧养殖利润率影响农民饲养牲畜的意愿。禽流感和非洲猪瘟可能会扰乱农畜生产，减少未来的大豆使用。进口关税和美元汇率也会影响进口大豆的成本。 上述种种都会引发需求变化。 替代产品 各种油籽是食用油的主要来源。除大豆外，油籽还包括油菜籽、向日葵籽、芝麻、花生、芥末、椰子、棉籽和棕榈油等。当其中一种原料价格太高时，食品厂商就会用成本相对较低的原料来代替。因此，豆油价格与其他油籽产品高度相关。 美国农业部（USDA）发布的《月度作物报告》（WASDE），提供主要农产品的全球基本面数据，包括小麦、大米、粗粮（玉米、大麦、高粱和燕麦）、油籽（大豆、油菜籽、棕榈）、棉花、糖、肉类、家禽、鸡蛋和牛奶。作物报告是农产品贸易商关注的最重要的报告。 2023年4月的《月度作物报告》有何重要启示？ 2022/23年度美国大豆供应和使用预测保持不变。然而，与上一年度相比，种植面积较高，出口较低。年度全球大豆预估产量、压榨量和出口下降。本作物年度全球产量减少550万吨。总体而言，4月4月份的WASDE报告显示供应充足，需求减弱和库存增加，对价格形成下行压力。 CFTC 大户持仓报告 美国商品期货交易委员会（CFTC）每周发布主要期货品种的大户持仓报告（COT），提供期货和期权市场的未平仓量汇总。报告持仓量按交易用户分为四类： 生产商/贸易商/加工商/用户：主要从事商品的生产、加工、包装或处理，并使用期货市场来管理或对冲与这些活动相关的风险。 掉期交易商：处理商品掉期并使用期货市场来管理或对冲相关的风险。 管理资金：商品交易顾问（CTA）或商品池运营商（CPO）受客户委托从事期货交易。 其他需报告持仓量的交易者：不属于以上三类的其他需要报告的交易者。 图3：大豆期货持仓报告 (来源：芝商所集团) 4月18日大豆/豆粕/豆油期货持仓报告有何重要启示？ 大豆期货（ZS）持仓量：683,161，较前一周下降4.9%; 管理资金多头头寸增加了22.6%，多头/空头比率为8.3。这表明投机交易者强烈看多大豆期货。 豆粕（ZM）持仓量：454,299，比前一周增长4.1%; 管理资金多头头寸增加了26.8%，多空比率为7.9。这表明投机交易者看多大豆期货。 豆油（ZL）持仓量：479,920，比前一周下降0.9%; 管理资金多头头寸减少了9.2%，但空头头寸增加了12.9%，多空比率为0.7。这表明投机交易者对豆油有看跌预期。 CBOT大豆类期货和期权产品基准合约 大豆期货于1932年在芝加哥期货交易所（CBOT）开始交易，随后是其下游产品的期货：1946年的豆油期货和1947年的豆粕期货。大豆（ZS）期货是基于2号黄大豆的实物交割合约。每份合约的名义价值为5,000蒲式耳，相当于136公吨。大豆期货有7个合约月份，涵盖每年的种植和收获季节。可交易合约覆盖未来3.5年。 您可能听说过“新作物”和“旧作物”这两个术语。前者是指尚未收获的作物。对于大豆期货，它是收获季节的11月合约（ZSX3）。 其它合同月份对应的价格是上一作物年度可供销售的大豆，因此得名“旧作物”。 豆粕（ZM） 期货也是实物交割合约。每份合约的名义价值为100短吨，相当于91公吨。豆粕期货共有八个合约月份，共有25份合约同时上市。 豆油（ZL） 期货是实物交割合约。每份合约的名义价值为 60,000 磅，相当于 27.2公吨。豆油期货共有八个合约月份，覆盖一整年的豆油加工期，共有27份合约同时上市。 大豆（OZS）、豆粕（OZM）和豆油（OZL）的期权合约单位为1份期货合约，可通过相应的期货合约交割。 CBOT大豆期货市场有哪些主要参与者？他们如何使用大豆期货市场避险？ 在大豆生产链的每个阶段，从种植、生长、采收，到出口和加工，市场参与者都面临着不利价格变动的风险。他们是大豆期货市场的套期保值者。此外，市场上还有非商业交易者、投机者，他们根据对商品价格走势的判断进行交易，并为套期保值者提供流动性。 让我们来看看不同的市场参与者如何使用CBOT大豆系列合约进行投资和对冲。 期货和期权投资者 投资者可以根据大豆期货价格走势、大豆作物报告和其他相关市场信息构建交易策略。我们以如下虚构交易为范例来分析说明。 例一：趋势交易 市场资讯 4月农业部作物报告显示大豆供应充足，需求减弱，库存增加; 作物报告发布后，大豆价格一直呈下降趋势; 美国最大生猪生产商史密斯菲尔德计划淘汰存栏母猪的10%，消息利空豆粕2。 交易策略设置 交易员看空大豆市场。4月28日，他以14.13美元/蒲式耳的价格卖出一份2023年7月的合约（ZSN3），名义价值为70,650美元。他在期货账户上存入了5,000的保证金。 通过期货合约，交易员以合约价值7.1%的成本参与了5,000蒲式耳的大豆交易。杠杆的使用是期货交易的优势，可以达到以较少资金参与市场的目的。 潜在损益： 6月，ZSN3跌至13.50美元，交易者将盈利3,150美元（=（14.13-13.50美元）x 5,000）。按原始保证金为成本计算，交易可实现63%的利润（不含交易费用）; 如果大豆价格反弹至14.80美元，交易者将损失3,350美元，或蒙受67%的亏损; 交易者可在14.50美元设置止损点，以限制损失并避免追加保证金。 图4：大豆期货价格走势 (来源：TrendSpider) $NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $大豆主连 2307(ZSmain)$lg...
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