> 东吴证券发布研究报告称，首予周大福（01929）“买入”评级，预计2023-25财年归母净利润为72/87/111亿港元（同比增8%/20%/27%）。公司2022财年实现主营业务收入989亿港元，归母净利润67.1亿港元，为我国黄金珠宝的头部品牌，品牌认知度高，产品力强，有出色的渠道规模优势，下沉市场持续渗透中，该行预计未来2-3年仍将保持高速开店，单店收入保持基本稳定。

报告中称，黄金产品近年来重回消费趋势，周大福或持续受益于黄金品类的消费增长：纵观整个黄金珠宝行业，市场规模趋于稳定，黄金产品仍为主要的消费品类，早期黄金消费投资属性更强，易受到金价的波动，但近年来随着黄金工艺的改善，如古法金，3D硬金，5G黄金等品类等，很好地解决了传统素金在颜色，硬度，雕刻等方面的限制，消费属性愈发凸显，吸引了更多年轻人消费，该行预计这一波消费潮流的趋势仍将持续，公司也将充分发挥自身的优势，享受行业红利。

该行表示，黄金珠宝品牌的形成本身需要较长的时间，运营比较重，较为考验行业渠道壁垒，周大福早期主要聚焦一二线城市，自营比例较高，待打好基础，在建立了较强消费者认知之后，顺应低线城市的消费升级，2017年推行“新城镇计划”进一步渗透到低线城市，截至2022年6月末在内地已经有门店5797家。在高速扩张的同时，公司对加盟商的管控并没有放松，有较为严格的要求，也是得益于极强的品牌力和产品力，加盟商在较严管控下仍能够实现较快周转，回报率并不低。