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医药股2024业绩揭晓：创新出海成赢家，疫苗板块集体滑坡

期内收到核心产品BL-B01D1的海外合作伙伴百时美施贵宝基于合作协议支付的8亿美元首付款。据了解，该合作潜在总交易额最高可达84亿美元，刷新了国产创新药License-out的最高金额。过去一年，License-out交易频频出现，买家包括罗氏、诺华、百时美施贵宝、勃林格殷格翰、葛兰素史克、吉利德、默克等MNC巨头，而恒瑞医药、百奥赛图、宜明昂科、百奥泰、英矽智能等上市公司都是坐在“桌子”上的卖家之一。据统计，2024全年创新药企License-out交易首付款总额（31.6亿美元）甚至超过了创新药研发融资的总额（27.1亿美元），License-out当之无愧成了国内创新药继续向前的动力引擎。如果要评选出过去两年国内医药行业的高频词汇，License-out之外，创新与出海绝对榜上有名。国家医保政策的调整和市场竞争的加剧，也在不断促使国内大部分医疗企业寻求出海发展突破口。从净利润变动幅度来看，过去一年已有11家企业净利润同比增长幅度超400%，分别是华北制药、微电生理-U、海正药业、健友股份、百利天恒-U等，其中华北制药以2456%的同比增长幅度位列第一。华北制药这位曾经一度因“集采断供”问题饱受关注的老牌药企也打了个翻身仗。公告显示，华北制药过去一年预计实现净利润1.25亿元，同比上年增长了1.2亿元左右，公司旗下首款1类新药实现快速放量。净利润变动幅度排在第二的则是科创板药企微电生理，该公司预计2024年实现归母净利润为4700万元到5600万元，同比增加726.23%到884.44%，实现扭亏为盈。谈及业绩增长的原因，微电生理公告中表示，过去一年其多款射频消融高值耗材销售占比持续提升，并在海外20余个国家实现商业化，公司2024年度海外业务营业收入同比增长超过60%，加速了国产电生理高端医疗器械的国际化进程。市场冲击、研发投入拖累盈利然而，并非所有医药企业都能如此幸运。从上市公司预告的2024年净利润下限来看，预计已有121家医药公司过去一年业绩处于亏损状态，其中净利润亏损总额超过10亿元的共有7家，分别是迈威生物-U、海王生物、君实生物-U、海南海药（维权）、振东制药、华仁药业及荣昌生物。不难发现，亏损“排行榜”上，科创板医药公司所占比重同样较大。一直以来，创新药“烧钱”可以说是行业常识。受限于“十年十亿美元”的研发定律，在核心产品上市之前，每家创新药公司都要走过业绩亏损的漫漫长路。头豹研究院的分析师荆婧对表示，由于中国创新药行业发展起步较晚，基于商业生存和发展的考虑，在早期的成长阶段，所采取的发展模式主要是快速跟进海外优质创新药或通过License-in模式引进国外创新药的中国权益。但随着国内创新药研发出现同质化趋势，加之政策引导，国内创新药企开始更加重视自主创新研发。尽管过去一年荣昌生物以14.7亿元的亏损暂列预告首位，但其业绩表现其实处于减亏状态。公告显示，荣昌生物2024年泰它西普和维迪西妥单抗销售收入快速增长，产品毛利率持续增长，销售费用率明显下降。不过，公司新药研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段。2024年净利润同样预计在10亿元左右的迈威生物同样表示，过去一年随着公司新药研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段，整体研发投入保持较高水平。除了研发投入、计提减值等经营性因素外，还有一些行业板块在2024年同样出现了整体性的业绩下滑，例如疫苗行业。从已发布业绩预告的几家疫苗公司情况来看，华兰疫苗、万泰生物、康泰生物、沃森生物、智飞生物等疫苗公司，在过去一年业绩都出现了不同程度的同比下滑态势，其中万泰生物净利润同比下降93.11%至90.38%。其余几家公司下降幅度也在60%—80%。过去一年，以“网红”HPV疫苗的市场表现为例，疫苗市场价量齐跌，厮杀的硝烟弥漫，各家公司销售不及预期已然是意料之内的事。但从各家公告内容来看，新产品及出海同样也蓄势待发，不知道这些新举措在2025年会带来怎样的收获。行业未来充满变数国家统计局数据显示，2024年，医药制造业规模以上工业企业实现营业收入25298.5亿元，同比持平；实现利润总额3420.7亿元，同比下降1.1%。医药制造业营收增速低于整体工业企业，但利润增速高于后者。毫无疑问，进入新的一年，创新、出海、政策、市场……这些新的变量仍会是考验医药企业增长韧性的一道道关卡。在创新药领域，随着国内研发水平的不断提升和国际化进程的加速，更多企业有望通过License-out等方式实现业绩突破。然而，对于那些仍在研发投入阶段的企业来说，如何平衡研发与盈利之间的关系，将是一个长期且艰巨的任务。同时，疫苗行业的整体下滑也提醒我们，市场需求和竞争格局的变化可能对行业业绩产生重大影响。未来，疫苗企业需要更加关注市场动态，不断调整产品结构和市场策略，以应对日益激烈的市场竞争。此外，随着国家医保政策的不断调整和完善，医药企业将面临更加严格的成本控制和价格竞争。如何在保证产品质量和疗效的同时，降低生产成本和提高市场竞争力，将是所有医药企业都需要思考的问题。总的来说，2024年医药行业的业绩表现呈现出明显的分化态势。未来，随着市场环境的不断变化和政策的持续调整，医药企业需要更加灵活地应对各种挑战和机遇，以实现可持续发展。

金融界02-21 08:19

信用卡业务持续调整期：发卡量九连降，逾期问题凸显！

一方面，银行可以加强与互联网金融企业的合作，推出更多符合消费者需求的联名信用卡产品；另一方面，银行可以优化信用卡权益和服务，提高持卡人的使用体验和满意度。同时，银行还需要加强风险管理和催收工作，降低信用卡逾期率和不良率。综上所述，银行信用卡业务正处于调整期，发卡量持续下降、逾期问题凸显、权益调整成常态。面对这一形势，银行需要积极应对挑战，创新产品和服务模式，加强风险管理和催收工作，以推动信用卡业务健康有序发展。同时，消费者也需要理性使用信用卡，合理规划消费和还款计划，避免陷入信用卡债务的困境。

金融界02-21 08:09

隔夜美股全复盘(2.21) | 阿里大涨逾8%，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预期将超越过去十年的总和

当时还私下讨论过希望与阿里巴巴建立长期合作关系。知情人士说，科恩和阿里巴巴最近也进行了讨论。阿里巴巴营收和利润超出预期云计算业务强劲 2.20 据CNBC，周四，中国电子商务巨头阿里巴巴(BABA.N)公布了去年12月当季的营收和利润，超出了市场预期，原因是云智能部门持续强劲。阿里巴巴表示，2025财年Q3净利润达到人民币489.45亿元（合67.2亿美元），LSEG的预测为406亿元。营收达到2801.54亿元，市场预期为2793.4亿元。今年迄今为止，该公司在美股和港股的股价都飙升了约50%。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示：“本季度的业绩充分展示我们在‘用户为先，AI驱动’的战略取得显著进展，核心业务增长重新加速。”“我们的云收入增长再次达到两位数，为13%，人工智能相关产品收入连续第六个季度实现三位数增长。展望未来，在人工智能的推动下，云智能集团的收入增长将继续加速。” 2、Meta股价连涨或引发拆股呼声 2.20 Meta Platforms(META.O)最近创纪录地连涨20日，推动股价创下收盘纪录，今年的涨幅超过了20%，为2025年“七巨头”中表现最佳。投资者可能开始呼吁公司自2013年上市以来首次拆股。Meta是科技大盘股中唯一一家从未拆股的公司。2024年，英伟达和博通等公司在人工智能热潮推动股价大幅上涨后进行了拆股，“他们希望让更多人了解自己的股票，”F/M投资公司高级副总裁Francisco Bido说，“这也可能是公司自信的表现。”据美银分析师数据，去年标普500指数中有17家公司拆股，为2013年以来最多。科技公司最近也开始采用这种做法，2024年有7家纳斯达克100指数公司拆股，而一年前为零。拆股还能刺激看涨情绪，据美银分析，拆股一年后的平均回报率高达25%，而大盘的回报率仅为12%。 Salesforce否认10亿美元AI云端交易 2.21 Salesforce(CRM.N)席执行官Marc Benioff周四称，对于有指Salesforce正与主要科技公司微软(MSFT.US)、谷歌母公司Alphabet和甲骨文(ORCL.N)洽谈一项价值10亿美元以上的AI云端运算交易的报道并不正确。他在社交平台X上称，该报道不正确，虽然Salesforce在2024年探索第四种云端选项，除了目前的选择亚马逊(AMZN.O)旗下AWS、阿里巴巴(BABA.N)和自己的资料中心之外，将选择扩大与谷歌的合作伙伴关系。 3、分析师：iPhone 16e料将贡献苹果2025财年营收的10% 并推动苹果摆脱高通束缚 2.20 知名科技分析师、深水管理公司（Deepwater Management）的合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）预计，在新推出的iPhone 16e的推动下，苹果公司2025财年的营收将会增长。蒙斯特还预测，16e将占苹果营收的10%左右，超过SE机型目前7%的贡献。他认为，这一增量收入可能会超过华尔街目前对iPhone在2025财年营收增长1%的预期。他预计，营收增长更有可能超过3%。蒙斯特指出，16e将是第一款采用苹果自己的蜂窝调制解调器芯片的iPhone，此举将有助于苹果摆脱高通的束缚。苹果发布廉价版iPhone 16e 可运行AI 2.20 美国苹果公司周三发布新款廉价版手机iPhone 16e，成为苹果最便宜的新款手机，并支援苹果的AI功能Apple Intelligence，可以存取影像生成和通知摘要等功能。 iPhone 16e搭载A18晶片，以及苹果设计的首款蜂窝式调解器Apple C1。新产品配备微信讯息功能，包括紧急 SOS、路边援助、讯息和透过微信发送的“寻找我的手机”。 iPhone 16e将于本月21日开始接受预订，本月28日开始上市销售，零售价为599美元(折合约4660港元)，定价低于通常在9月上市的主打iPhone机型。苹果目前发售的机型包括iPhone 16，起售价为799美元，以及iPhone 16 Pro，起售价999美元。在iPhone 16e发布之前，只有iPhone 16和iPhone 15 Pro可以存取Apple Intelligence。新产品发布前，苹果股价一度滑落0.5%，其后回稳，最终收涨0.16%。 4、特朗普：一个月内宣布对汽车、半导体、芯片、制药以及木材征收关税 2.20 特朗普：将未来一个月内或更早之前，拟宣布对汽车、半导体、芯片、制药以及木材征收关税。我们将迅速补充战略石油储备；将大幅减税，将降低对国内油气生产商的征税。特朗普铝关税将影响芯片设备在内的123种产品 2.21 据日经新闻报道，美国将于3月12日生效的额外铝关税将涵盖123种产品，包括芯片制造设备零部件和飞机零部件，这对依赖向美国出口的日本公司可能是一个打击。2月10日，特朗普签署了一项行政命令，对进口钢铁和铝产品征收额外25%的关税。小摩策略师：特朗普社媒不谈股市转向债务上限、政府支出及关税 2.20 摩根大通策略师Antonin Delair研究了选举日以来特朗普发布的126个社群媒体贴文(大部分是在Truth Social上)，发现有关股市的内容差不多都“消失了”。 Delair指出，在特朗普的第一个任期内，他不断发布有关美国经济积极发展的贴文，例如失业率下降、股市上涨或在某个州建立新工厂等。这次，总统更热衷于分享债务上限、政府支出及效率，以及关税优惠等想法。在第一任期的推文中，有57%提到了强劲的股市表现。自第二次上任以来，特朗普仅在社交媒体上提及过股市一次。 Delair的目标是评估特朗普的贴文对外汇市场的影响。这些贴文中只有一小部分(即126个贴文中的10%)动摇过外汇市场。Delair表示：“鹰派的关税政策可能引发美元全面上涨，但鸽派的关税政策(例如关税延迟)主要影响相关货币。” 5、政府“大瘦身”！逾万名美国联邦雇员已遭解雇特朗普和马斯克对美国联邦政府发起了一场大刀阔斧的裁员运动，解雇了超过1万名联邦雇员。以下是迄今为止部分联邦部门和机构的裁员细节： 1. 能源部①机构信息：美国能源部共有约1.4万名员工和9.5万名合同工。 ②裁员细节：能源部上周三称约有700名员工被解雇。消息人士称，多达2000名员工被告知他们将被解雇。上周五报道称，国家核安全局已向325名员工发出了解雇通知，但能源部周日称最终只有不到50名员工被解雇。 2. 内政部①机构信息：美国内政部共有7万多名员工，管理着5亿英亩的公共土地，还管理着美国的陆上和海上石油和天然气租赁项目，这些项目占美国石油产量的四分之一左右。 ②裁员细节：消息人士称，内政部此次裁员约2300人，其中包括土地管理局裁员约800人，该局负责管理数百万英亩的联邦土地，用途包括石油和天然气开发、木材采伐、娱乐和文化保护等。 3. 卫生与公众服务部①机构信息：美国卫生与公众服务部负责监管疾病预防控制中心（CDC）、国立卫生研究院（NIH）、食品与药物管理局（FDA）以及医疗保险和医疗补助计划。该部门共有8万多名员工。 ②裁员细节：据STAT News报道，卫生与公众服务部约有5200人被裁。CDC最近聘用的试用期员工中约有45%被解雇。据美联社报道，近1300名CDC员工被解雇，占该部门员工总数的十分之一。内部电子邮件显示，NIH有1165人被解雇。FDA也有员工被解雇，目前尚不清楚确切人数。 4. 农业部林务局①机构信息：美国农业部共有近10万名员工。林务局是农业部的一个部门，负责管理数百万英亩的国家森林和草原。 ②裁员细节：林务局周二表示其意外解雇了数名负责应对H5N1禽流感疫情的员工，并正试图撤销这些裁员决定。消息人士称，林务局将解雇3400名试用期员工。 5. 国家税务局：美国国家税务局共有大约10万名员工。知情人士透露，国税局将于周四裁员1.7万名试用期员工中的约6700人。 6. 联邦航空管理局：美国交通部长达菲（Sean Duffy）表示，联邦航空管理局（FAA）在其4.5万名员工中解雇了300多名员工。裁员都是试用期员工。 7. 教育部：一封内部信件显示，美国教育部至少有160名新聘人员已收到解雇通知。特朗普呼吁解散整个部门及其4400名员工，但需要国会批准。 8. 消费者金融保护局：在特朗普政府下令停止一切活动后，该机构已基本关闭。据知情人士称，该局大约有140到200名试用期员工和所谓的定期雇员被解雇。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）22:45 美国2月标普全球制造业、服务业PMI初值（2）23:00 美国2月密歇根大学消费者信心指数终值、美国2月一年期通胀率预期终值

格隆汇02-21 07:39

哔哩哔哩：中概重估时刻，不拉垮便是赢？

。不过公司也透露，今年 2 月与央视合作春晚弹幕互动期间，DAU 有显著拉升。预计起到了一些破圈效应，可以继续关注这部分用户能否真正留存下来。二、广告：今年的高增长怎么来？四季度 B 站广告收入 23.9 亿，同比增长 23.8%，符合预期。由于四季度是购物旺季，因此高增长主要受益于电商广告，以及游戏、3C 数码等。除此之外，年中做的广告升级——中小商家投放全托管 + 面向 Up 主的买量工具，预计在四季度双 11、双 12 期间，也发挥了不少作用。海豚君认为，2025 年 B 站要继续维持高增长，并非没有可能。主要源于目前在至少在公域信息流中，B 站的广告加载率还在 7% 左右，但同行比如抖音已经接近 15%，快手也有 10%。当然 Up 主的内容营销类视频同样也很多，这并不在上述 7% 的广告加载率定义范畴之内。不过抖音、快手同样也有内容营销的问题，上述它俩 15%/10% 的广告加载率也没有包含内容营销。因此，要想维持广告的高增长，B 站至少在广告加载率上还是有一定主动权的。三、游戏：三谋、三谋还是三谋四季度游戏收入实现 79% 的高增长，《三谋》还是增长主力。虽然四季度 B 站还面向全球地区（日本之外）发了一款新游戏《咒术回战》，不过整体反响一般，月流水预计在 1-2 亿人民币，而对比《三谋》在 Q4 的流水规模估计有 8 亿。四季度递延收入环比掉了 7%，算出来当期流水也是走弱的，因此如果持续没有新的重点游戏储备，今年游戏增长压力无疑不小。不过似乎管理层打定主意要继续 “重仓” 压在《三谋》上，2025 年不仅要出多个版本、多个赛季还要面向海外发行。目前 PC 版已经上线，配合 B 站平台内的流量推荐位和分发权，有望形成“游戏 - 玩家 - 主播”的三角生态， ——主播玩《三谋》给流量推荐，更多的人看到直播开始玩《三谋》，《三谋》玩家增加/保持，主播有动力继续直播玩《三谋》。 1 月 S5 新赛季以来，赛季初流水相比上赛季有一定走弱，虽然得承认，《三谋》下滑趋势还是比大部分游戏要稳的多，但作为今年没有太多储备的 b 站而言，三谋下滑的部分需要找增量补上。显然，公司还是选择将宝压在《三谋》上。今年的增长主题是，将《三谋》推出多平台、多地区以及运营多赛季。这里海豚君建议，还是保持相对谨慎吧，不做太高的预期。四、增值付费：长视频回暖，直播还是高基数期直播 + 大会员订阅为主的 VAS 增值服务收入，四季度同比增长 7.9%，环比看继续放缓，但放缓速度也慢了。四季度大会员规模增加至 2270 万，环比同比均有增加，因此长视频订阅收入应该不差，同时也反过来也意味着直播的增长还是较弱的。海豚君认为，直播承压应该主要来自于直播打赏的基数影响，与此同时，本身直播行业就已经属于落寞期。B 站虽然私域强，且 Up 主类别广，但要强行摆脱趋势并不容易。更何况，有些 Up 主也并不擅长露脸长时间直播，因此 B 站的直播可能也会吸引特定场景下的用户。比如美女秀场（b 站男性用户占比较高）、游戏直播（二次元、游戏用户较多，以及对旗下游戏的直播进行流量推荐）而对于长视频业务，海豚君早就说过，B 站与传统的爱优腾是有差别的：（1）B 站主要引入的是已被证明精品的优质历史影视内容，同时少量自制贴合平台讨论话题热度的综艺内容（更容易吸引关注），有点类似于优酷的经典剧战略。（2）再加上 B 站独有的弹幕文化（内容更加丰富），付费率（Q4 是 6.7%）还有望继续提升。（3）另一面，这种模式下，长视频的账也更容易算得过来（历史经典剧版权费往往不高）。五、定下了长期盈利提升目标 Q4 GAAP 下实实在在的正盈利出来了，但也是广告和游戏缺一不可的贡献（带动毛利率提升），以及继续缓慢提效（控制经营费用增长）。所以如果 2025 年游戏有压力，那盈利能力也要继续在季节间波动。不过管理层似乎为了回应市场的担忧，直接提出了中长期的利润率目标——毛利率达到 40%-45%，Non-GAAP 经营利润率 15%-20% 的积极展望（与 GAAP 经营利润区别就是 3 到 4 个点的 SBC）。这个目标框定，那相较当下，确实有不少提升空间。我们由游戏增长压力来担忧利润率，但管理层的利润率目标反过来也似乎在向我们说明，中长期下，高毛利率的广告、游戏业务的增长不必忧心。但需要提及的是，管理层的利润率目标中，应该还有一部分 AI 对内部成本费用优化的贡献。成本中，收入分享成本占大头。四季度收入分享成本继续增长到 31.7 亿，海豚君预计可能主要是随着游戏、广告的收入走高，带来了更多的游戏分成、Up 主花火广告的分成（b 站只分 5%，剩下 95% 给 Up 主）。经营费用上，除了营销费用与新游上线、游戏活动运营等有关而存在季节性波动外，管理费用、研发费用都存在相对严格的控制——增幅小于收入，且逐季放缓。四季度同样存在这个趋势，营销费用虽然可能因为有新游《咒术回战》11 月上线、《三谋》PC 版本上线等推广活动的开支，规模环比继续小幅增长，但另外两个费用同比增速则都比三季度要下降一些。而从海豚君一直观察的流量变现/成本关系来看，四季度整体而言，单用户能够挖掘的价值增加（ex 游戏），说明平台整体的变现效率在提高。

海豚投研02-21 01:59

瑞幸咖啡：穿越价格战硝烟，瑞幸王者归来！

坡的试水，公司在马来西亚签订了特许经营合作伙伴向马来西亚进军并开设了 2 家门店，海外拓张值得期待。 2、量价齐升，同店营业额降幅大幅收窄。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 3.4%，环比三季度收窄 9.7pct。杯量上，伴随瑞幸开店速度放缓&运营效率提升，单店杯量从 Q2 开始持续爬坡，推测当前杯量超过 430 杯/天，接近历史最高水平。杯单价上，根据调研信息，由于 9.9 补贴门店在 Q4 持续减少叠加小黄油美式、费尔岛拿铁等新品推出，当前瑞幸杯单价接近 14 元/杯，较 23 年同期略有提升。 3、月活跃付费用户数持续提升。Q4 公司月活跃付费用户数 7780 万人，同比提升 24.5%，在补贴力度持续放缓的背景下公司付费用户持续提升再次印证了瑞幸的核心客户群体价格敏感度较低，对瑞幸的品牌粘性较强。 4、核心经营利润大超预期。在原材料成本咖啡豆价格大幅飙升的背景下，瑞幸虽然毛利率受到影响小幅低于预期，但凭借单店运营效率的提升&规模效应的持续释放，单店营业利润率大幅提升 6.1pct 达到 19.6%，接近价格战前历史平均水平，公司层面管理费用率下降 1.4pct 达到 6.6%，带动公司核心经营利润达到 10 亿元。（超出市场一致预期 23%）。核心业绩指标一览：海豚君整体观点：在海豚君看来这个季度最超预期的点在于伴随开店速度放缓对老店分流减弱&公司自身运营效率的提升，同店营业额大幅改善，再叠加租金、人力等刚性支出的情况下同店营业额的改善带动了单店盈利能力显著提升，此前最为市场诟病的盈利能力在这份财报得到强有力的回击。此外，进入 2025 年，海豚君从瑞幸以及库迪近期的动作上认为从竞争格局上也可以对瑞幸更加乐观： 1）逆势降价，缩减加盟商回本周期。原材料上，2024 年初以来，受到极端恶劣天气影响，全球两大咖啡豆主产国巴西及越南咖啡豆均面临大幅减产，咖啡豆产量不及预期使得咖啡豆价格全年飙升 70% 以上。而瑞幸却宣布 2025 年 1 月开始，加盟商从瑞幸采购的咖啡豆价格下调 16.8%，此外，椰浆、纯牛奶等其他 86 款原料也相应有所下调。海豚君认为在咖啡豆价格大幅上涨的背景下瑞幸逆势降价，让利加盟商可以有效加快加盟商的回本周期，并有望抢占部分因成本上涨流失的咖啡、奶茶品牌加盟商的优质点位，扩大市场份额，巩固自身竞争优势。（2021 年至今连锁咖啡、奶茶闭店率逐年走高）。瑞幸的底气则来自长期坚持大规模产地直采 + 自建烘焙工厂所带来的远超同行的成本优势。 2）库迪 “剑走偏锋”，威胁已不大：对于瑞幸的投资者而言，最希望看到的 “爽文” 剧情自然是 2024 年库迪资金流断裂 “崩盘”，瑞幸起飞，但现实版的剧情是至今库迪依然没有大规模闭店，截至 2024 年底库迪在全球开店数量接近 1 万家，仅次于瑞幸。但尽管如此，海豚君认为当前无论是从供应链效率、品牌力还是加盟商的忠诚度上，瑞幸和库迪之间的差距正在逐步拉大，在瑞幸跳脱出价格战，杯单价逐步修复之际库迪仍然只能依赖牺牲品牌价值为代价的 9.9 店中店模式 “强行” 扩张（库迪店中店模式在 12 月已暂停招商，改为便利店模式），因此库迪和瑞幸的 “红蓝之争” 哪怕短期不会落下帷幕，海豚君对库迪造成的威胁并不担忧。从估值上看，当前对应瑞幸 22x，按照瑞幸 2025-2029 年 CAGR15% 的增速，考虑到瑞幸在连锁咖啡里的龙头溢价以及海外成长空间，估值水平并不算高。一、投资逻辑框架梳理根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。 1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，当前直营门店超 14000 家，门店以一二线城市为主，对瑞幸咖啡打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%。 2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。当前加盟门店超 8000 家，营收占比 20% 左右，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占下沉市场优质点位，虽然当前加盟门店开店速度更快，但但盈利能力不如自营门店。二、开店增速持续放缓，单店盈利水平显著改善从开店数量上看，瑞幸 24Q4 环比 Q3 净新增 997 家门店，其中自营门店/加盟门店分别净新增 655 家/342 家，增速较 Q2、Q3 持续放缓，接近 2023 年价格战以前水平（为了应对库迪的 9.9 价格战 + 高速开店，瑞幸在 2023 年加快了开店速度抢占优质点位），侧面印证了库迪对瑞幸的威胁在持续减弱。量价齐升，同店营业额大幅提升。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 3.4%，环比三季度大幅收窄 9.7pct。杯量上，伴随瑞幸开店速度放缓对老店稀释减弱，单店杯量从 Q2 开始持续爬坡，推测当前杯量超过 430 杯/天，接近历史最高水平。杯单价上，根据调研信息，由于 9.9 补贴门店在 Q4 持续减少叠加小黄油美式、费尔岛拿铁等高单价新品推出，当前瑞幸杯单价接近 14 元/杯，较 23 年同期略有提升。月活跃付费用户数持续提升。Q4 公司月活跃付费用户数 7780 万人，同比提升 24.5%，在补贴力度持续放缓的背景下公司付费用户持续提升再次印证了瑞幸的核心客户群体价格敏感度较低，对瑞幸的品牌粘性较强。三、自营门店增长质量更优 Q4 瑞幸实现总营收 96.1 亿元，同比增长 36.1%，略超预期（市场一致预期 95.6 亿元）。拆分业务来看，自营和加盟业务分别实现营收 75.7 亿元/20.5 亿元，同比增长 43%/16%。其中自营业务增速高于加盟业务，结合调研信息，海豚君推测系四季度瑞幸给部分加盟商增加了补贴（针对库迪开店的密集区域）。四、内部效率优化 + 经营效率提升带动经营利润率持续改善毛利率上，由于极端天气原因使得咖啡豆价格超预期上涨（Q4 咖啡豆价格再度上涨 25%，全年累计上涨超 70%），尽管公司通过提前锁价等方式对冲，但毛利率仍然小幅不及预期。凭借单店运营效率的提升&规模效应的持续释放，单店营业利润率大幅提升 6.1pct 达到 19.6%，接近价格战前历史平均水平，公司层面管理费用率下降 1.4pct 达到 6.6%，带动公司核心经营利润达到 10 亿元。（超出市场一致预期 23%）。

海豚投研02-21 01:39

DeepSeek与苹果合作推动阿里巴巴市值激增，财报发布前股市反应或更为剧烈

，但其新推出的人工智能模型以及与苹果的合作使市场情绪大为振奋。 DeepSeek带来的涨势 DeepSeek人工智能模型的推出成为推动阿里巴巴股价上涨的重要因素。该模型为公司带来了新的增长动力，并获得了市场的高度关注。投资者对于人工智能的前景表现出强烈的信心，推动了阿里巴巴股价的飙升。此外，阿里巴巴与苹果的合作进一步增强了投资者对该公司未来增长的预期。股市反应与期权交易预测期权交易员预计，阿里巴巴的财报公布将引发股市比往常更为剧烈的反应。尽管该股已经突破了分析师的目标价，但其技术面上已达到过热水平，市盈率也达到两年来的最高值。期权市场的剧烈波动表明，投资者对该财报的反应充满不确定性，这可能会导致股价剧烈波动。分析师观点与技术面分析汇丰分析师Charlene Liu在报告中指出，尽管阿里巴巴的股价表现强劲，但要推动该股进一步上涨，必须重新关注公司的基本面。Liu强调，投资者需要看到阿里巴巴在电商市场份额稳定的同时，能够有效地通过“人工智能变现、加快云收入增长以及利润率改善的明确策略”来推动盈利增长。这些因素是阿里巴巴长期增长的关键。编辑总结阿里巴巴的财报即将发布，市场对其表现充满期待，尤其是DeepSeek人工智能模型的推动作用。然而，由于股价已经处于过热水平，投资者关注的焦点将转向公司基本面的表现。若公司能够展示出在电商、人工智能和云收入方面的持续增长，股价有望继续上涨。但若财报未能达到市场预期，可能会导致股价回调。名词解释 DeepSeek：阿里巴巴推出的一种新型人工智能模型，旨在提升公司在多个领域的技术实力和市场竞争力。市盈率（P/E Ratio）：指公司的市值与其年度净利润之比，是衡量公司股价是否被高估或低估的常用指标。期权交易：一种金融衍生工具交易，投资者可以根据未来资产价格的预期进行买卖决策。电商市场份额：阿里巴巴在电子商务领域的市场占有率，反映了其在行业中的竞争地位。云收入：阿里巴巴通过云计算业务获得的收入，近年来成为公司业务的重要增长点。相关大事件 2025年2月19日，阿里巴巴股价创新高，市场对即将发布的财报充满期待。 2025年2月18日，阿里巴巴发布DeepSeek人工智能模型，推动股价上涨。 2025年2月17日，阿里巴巴宣布与苹果展开合作，进一步巩固市场信心。来源：今日美股网

今日美股网02-21 00:12

美国新政冲击墨西哥经济，贸易与移民政策成关键变量

政府计划通过扩大本土投资、加强拉美市场合作、推动能源改革等方式，缓解美国政策带来的负面影响。投资者如何应对当前局势在不确定性上升的背景下，投资者应考虑以下策略：关注墨西哥本土产业，如能源和基础设施投资。减少对受贸易政策影响较大的行业投资，如汽车制造。观察墨西哥政府的经济刺激政策，寻找潜在机会。编辑观点美国新一届政府的政策调整可能对墨西哥经济形成挑战，尤其是贸易和移民政策的变化。墨西哥应加快经济多元化进程，减少对美国市场的依赖，以增强经济韧性。同时，投资者需密切关注美墨关系发展，并在资产配置上做出适当调整。名词解释美墨加协议（USMCA）：取代《北美自由贸易协定》（NAFTA）的新版贸易协定。侨汇收入：海外务工人员向本国汇回的资金，对部分经济体贡献显著。美联储加息：美国联邦储备系统提高利率，影响全球金融市场。贸易保护主义：政府采取关税、配额等措施，限制外国商品进入本国市场。 2024年相关大事件 2024年2月：美国政府宣布加强南部边境管制，墨西哥移民政策受冲击。 2024年1月：美联储暗示可能维持高利率，墨西哥比索汇率波动加剧。 2023年12月：墨西哥汽车制造商警告，美国若调整贸易政策，供应链或受影响。国际投行及分析师点评 “美国新政策将对墨西哥的贸易伙伴关系造成长期影响，投资者需关注政策走向。” —— 高盛（Goldman Sachs），2024年2月 “若美墨贸易摩擦升级，墨西哥制造业将面临重大挑战。” —— 摩根士丹利（Morgan Stanley），2024年2月 “墨西哥央行需要密切关注美联储货币政策，以稳定本国经济。” —— 瑞银（UBS），2024年2月 “移民政策变化将直接影响墨西哥的侨汇收入，对国内经济增长构成风险。” —— 标普全球（S&P Global），2024年2月 “墨西哥需要加强区域经济合作，以减少对美国市场的单一依赖。” —— 花旗银行（Citi），2024年2月来源：今日美股网

今日美股网02-21 00:11

哔哩哔哩2024年Q4：净利润扭亏为盈，广告与用户增长推动业绩反弹

短视频创作工具，并扩大了与外部创作者的合作，推动了平台内容的多样性。 2024年10月：哔哩哔哩与多家品牌合作开展大型广告推广活动，推动了广告收入的大幅增长。 2024年9月：哔哩哔哩发布了新的会员付费体系，增加了更多的独家内容，吸引了大量用户订阅。专家点评瑞银分析师：哔哩哔哩的盈利转正展现了其在内容和用户增长方面的强大能力，未来几年可能成为视频平台领域的佼佼者。高盛分析师：尽管哔哩哔哩的广告收入和用户增长强劲，但仍需关注其内容创作和技术投入带来的成本压力。摩根士丹利分析师：哔哩哔哩通过创新内容和广告策略，成功吸引年轻用户，但短期内可能面临内容成本的上升。花旗分析师：平台的直播与会员付费业务表现强劲，未来有望成为其收入的重要支柱。杰富瑞分析师：哔哩哔哩在用户增长和内容创新方面的不断投入，能够帮助其在激烈的竞争环境中维持市场份额。来源：今日美股网

今日美股网02-21 00:10

梅赛德斯-奔驰预计2024年汽车制造利润降至6%，面临激烈竞争与高研发成本压力

27年将生产成本降低10%，并与供应商合作进一步降低材料费用。聚焦高端市场：梅赛德斯将继续将资源投入到高端车型，如S-Class和Maybach系列，逐步减少对入门级车型（如A级车）的依赖。降低研发和员工成本：梅赛德斯首席财务官哈拉尔德·威廉姆表示，预计通过裁员和减少研发开支，公司的利润率将在2027年回升至10%以上。竞争压力对梅赛德斯的影响随着中国市场和全球市场对高端车型的需求放缓，梅赛德斯的竞争对手，如保时捷（Porsche）和宝马（BMW），也面临类似的利润缩减问题。尤其是中国市场对高端车型的需求减弱，导致梅赛德斯的销售和利润承压。此外，随着电动汽车（EV）的快速发展，传统燃油车的市场份额逐渐下降，增加了梅赛德斯的成本和研发压力。编辑观点梅赛德斯面临的挑战是多方面的，短期内其利润率下滑的风险较大，尤其是在竞争日益激烈和电动汽车未能达到预期销量的背景下。然而，通过调整战略、优化成本结构和聚焦高端市场，梅赛德斯有望在未来几年内逐步恢复利润增长，特别是在电动车市场逐步成熟的情况下。名词解释汽车制造利润率：指公司在制造和销售汽车业务中的盈利能力，通常以净利润占总收入的百分比表示。入门级车型：指相对较低价格、面向普通消费者的汽车车型。电动汽车（EV）：使用电池作为主要动力来源的汽车，与传统的燃油汽车相比更加环保。高端车型：通常指价格较高、配置豪华、面向高收入人群的汽车。相关大事件 2024年1月：梅赛德斯-奔驰报告2023财年盈利下降30%，其中高端车型在中国市场需求疲软。 2024年2月：特朗普威胁对进口汽车征收25%的关税，增加全球汽车企业的运营成本。专家点评摩根大通分析师：“梅赛德斯面临的挑战不只是来自激烈的市场竞争，特朗普政策的影响也是其长期不确定性之一。” 高盛分析师：“梅赛德斯的战略调整显示了其对未来市场的敏锐反应，但在电动汽车领域的持续投资仍需要时间回报。” 瑞士信贷分析师：“梅赛德斯的利润下滑是行业普遍面临的问题，关键在于如何在电动化转型中保持竞争力。” 巴克莱分析师：“如果梅赛德斯能够顺利降低成本并成功提升高端车型的市场占有率，其长期增长潜力仍然巨大。” 德意志银行分析师：“梅赛德斯目前面临的最大挑战是电动汽车的市场渗透，若能在此领域取得突破，未来将重塑其盈利模式。” 来源：今日美股网

今日美股网02-21 00:10

阿斯利康收购FibroGen中国子公司，进一步增强在中国市场的影响力

一直围绕着扩大其药品产品线和加强本地化合作。2024年，阿斯利康预计来自中国市场的销售将占总销售额的约12%。此外，阿斯利康还通过多次收购和战略合作，不断提升其在中国市场的药品和技术供应能力。然而，阿斯利康在中国的扩张并非没有挑战。公司正面临一系列针对其高层管理人员和活动的调查，尤其是与中国的贸易和监管环境相关的问题。尽管如此，阿斯利康依然积极在中国进行并购，以拓展其市场份额。编辑观点阿斯利康的这次收购展示了其对中国市场的持续关注，尤其是在生命科学领域的长期增长潜力。尽管目前中美贸易紧张局势不断升级，阿斯利康依然认为中国市场的机会值得继续投资。这笔交易对于阿斯利康来说不仅是对roxadustat药物的巩固，也是其在中国扩张战略中的重要一步，进一步增强了其在全球市场的竞争力。名词解释 roxadustat：一种用于治疗贫血的药物，特别适用于慢性肾病患者。 FibroGen：美国生物技术公司，专注于贫血药物的研发和商业化。阿斯利康：全球领先的制药公司，专注于癌症、心血管、呼吸等领域的药物研发与生产。 Gracell Biotechnologies：中国生物制药公司，阿斯利康通过收购计划扩大在中国的业务。相关大事件 2024年1月：阿斯利康宣布计划以最高12亿美元收购中国生物制药公司Gracell Biotechnologies。 2024年2月：阿斯利康收购FibroGen中国子公司，金额约为1.6亿美元。专家点评摩根士丹利分析师：“阿斯利康收购FibroGen的交易表明公司对中国市场的长期信心，尽管面临监管挑战。” 高盛分析师：“这笔交易可能会进一步推动阿斯利康在中国市场的增长，特别是在贫血治疗领域。” 瑞士信贷分析师：“阿斯利康的战略收购表明公司对中国市场的重视，尽管当前中美贸易关系复杂。” 巴克莱分析师：“阿斯利康的收购将有助于其在中国市场的竞争力，特别是在慢性疾病领域。” 德意志银行分析师：“尽管面临调查和监管压力，阿斯利康依然采取积极并购策略，显示出对中国市场的长期布局。” 来源：今日美股网

今日美股网02-21 00:10

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