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从一份跑出"创新加速度"的年报，来看德琪医药-B(6996.HK)的价值提升路径

乐观态度，并给予了高度评价。天风证券医药行业首席分析师杨松指出，看好2024年整个医药板块的投资机会；西南证券研报指出，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，医药行业仍有结构性机会。其中，创新+出海仍是该行看好的思路。基于此，作为投资者，笔者认为德琪医药或是当前一个值得关注的例子。据最新财报数据显示，德琪医药2023全年实现收入6730.5万元，研发开支约4.06亿元，现金及银行结余约为11.88亿元，财务水平健康稳健。相信随着公司价值不断被市场所认知，有望驱动其资本市场表现逐步攀升，或许可以多给一些时间和耐心。

格隆汇03-22 20:36

同仁堂科技(01666.HK)2023年收入67.73亿元同比增长13.04%

6元)。纵观全年，集团在致力于适应中医药行业新常态，持续聚焦核心竞争优势，推进大品种战略，构建多元化营销发展模式的同时，专注于整体协同效率的提升。于报告期内，集团以年初既定任务目标为主线，持续聚焦同仁堂"品牌、品种、品质"核心竞争优势，把握市场趋势，积极应对市场对产品需求的不断变化，坚持"深化、协调、联动、发展"的工作方针，凝心聚力、勇毅前行，全面推动创新经营，努力完成了全年各项任务指标，为集团完成"十四五规划"迈出了坚定的一步。新的一年，集团将继续依托"同仁堂"百年品牌，以中医药文化传承者为己任，弘扬新时代同仁堂人"责任、担当、创造"精神，汇聚产品合力、市场合力、产销合力，增强营销效能、生产效能与管理效能，实现集团高质量发展，确保"十四五规划"目标任务圆满完成。

格隆汇03-22 19:04

三生制药(1530.HK)：业绩高增长，戴维斯双击潜力股

仅凸显了政府对医药创新的重视，也标志着医药行业政策底部的确立。与此同时，外部宏观环境的变化也为医药板块带来了新的契机。随着降息周期的可能到来，长期受利率压制的医药板块有望迎来转机。港股市场，作为一个价值洼地，汇聚了众多具备国际竞争力的医药企业，尤其是在创新药领域，有望率先受益。在这样的大背景下，三生制药这家老牌创新药企显得尤为引人注目。与众多尚未实现盈利、仍需外部输血的生物医药公司相比，三生制药以近80亿的收入规模、16亿的持续经营利润和充沛的经营性现金流，展现出强大的自我造血能力，这样的财报表现值得投资者给予更多的关注。核心产品助力业绩重回高增长 2023年，公司营业收入实现78.2亿元，较去年同比增长13.8%；毛利实现66.4亿，同比增长17.1%；经调整的经营性归母净利润达19.5亿元，同比增长17.7%。从盈利能力来看，2023年公司毛利率进一步提升至85%，达到历年来最好水平；公司净利率主要由于销售费用的投入增加和其他收入较去年有所下降，略有下滑；期间费用率总体较为稳定；在融资环境不太理想的情况下，公司的资产负债率仅有30%，流动性依然很足。来源：根据公司财报整理来源：根据公司财报整理从公司整体的财报表现来看，公司的业绩有重回17年-18年的高增长态势，而主要推动力就源于公司核心产品的增长贡献。公司业务主要聚焦生物制药、毛发健康、CDMO三大领域。生物制药收入规模65.25亿，占比83%；其次是毛发健康业务和CDMO业务，收入规模分别是11.2亿、1.7亿，分别占比14%、2%。特比澳作为当家重磅产品生命力强劲，本年度为公司带来42亿的收入，同比增长23.8%，占整个生物制药板块的64%。此外，子公司三生国健的益赛普和赛普汀两款产品合计创收8亿，并实现了18%的整体增长。这主要得益于益赛普预充剂的新品上市和基层市场的进一步拓展，以及赛普汀在医疗机构覆盖面的增加。在毛发健康领域，蔓迪产品继续保持强劲势头，以11.2亿的年度收入和25.8%的同比增长率稳占市场领先地位。其在医疗机构的市占率进一步提升至73%，在米诺地尔市场中独占鳌头。公司的CDMO业务稳健发展，本年度实现1.7亿的收入，并有2亿的订单在手，展现了良好的市场潜力和增长前景。生物药未来增长动能充足、毛发健康业务被战略重视从收入占比来看，对23年实现双位数增长贡献较大的产品依次为特比澳、蔓迪和子公司三生国健的两款重磅产品“益赛普”和“赛普汀”。特比澳作为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品， 2017年被纳入西药医保乙类后收入快速增长，近五年保持着16%的CAGR，2023年最新一轮药品谈判中没有降价，仍然取得24%的增长。2023年，特比澳治疗血小板减少症的销售额的市场份额为65%，特比澳CIT和ITP两个适应症国内的渗透率约25%至35%，未来仍有进一步提升空间。另外，公司通过新适应症拓展和扩充产品管线组合来继续巩固特比澳的竞争优势。特比澳在儿童或青少年的慢性原发性ITP中安全性、有效性和药代动力学的多中心、随机、双盲、安慰剂对照研究已达到预设的主要终点，预计将于2024年上半年获批上市。此外特比澳治疗拟择期行侵入性手术的慢性肝病相关血小板减少症患者的III期临床研究已完成首例受试者入组，预计2024年内完成该三期试验并申报NDA。此外，公司在2023年12月引进了则正医药的艾曲泊帕干混悬剂，艾曲泊帕作为口服药物，用于成人慢性ITP的院外治疗，可有效提高患者依从性，目前该产品已提交注册，适应症包括原发免疫性血小板减少症（“ITP”）和重型再生障碍性贫血(“SAA”)，是国内首个申报上市的TPORA类的干混悬剂型药物，和特比澳作为组合治疗药物推广，将进一步提升特比澳的渗透率。 “益赛普和赛普汀”是子公司三生国健的两款主力产品，2023年益赛普预充剂型获批上市带来了新的增长，叠加公司持续推动基层市场下沉，以价换量，已重回增长轨道；赛普汀聚焦HER2靶点，是国内首款自主研发的乳腺癌药物，近3年都是保持着翻倍增长，2022年被纳入晚期HER2阳性乳腺癌I级诊疗推荐药物，进一步增加了患者的可及性，未来随着医院的推广增加，也会带来较大增长。从子公司三生国健近一年来以近70%的涨幅跑赢生物科技行业的股价表现可知市场对其在自免领域重磅产品未来前景依然看好。蔓迪作为国内首款非处方脱发药，在国内毛发健康领域市场占据领导地位。近5年蔓迪品牌规模保持50%以上复合增速高速增长，同时公司仍在不断优化调整其发展策略： 1、围绕蔓迪品牌不断丰富公司品种矩阵：2018年推出拥有PBS专利技术的蔓迪第三代米诺地尔酊升级产品，2023年6月推出发际线专属蔓迪精灵瓶，2024年1月国内首款米诺地尔泡沫剂型获批上市，填补敏感人群空白； 2、从大单品升级到大品牌：2024年2月子公司浙江万晟药业更名浙江三生蔓迪，进一步扩大蔓迪品牌影响力； 3、继续加强数字化营销：通过在医院、药店、电商三大渠道全面拓展蔓迪销售市场，巩固公司在线上渠道的优秀战绩。自研与合作双轮驱动，多款品种即将上市目前公司的创新药研发管线围绕优势领域布局，一共有29个在研产品，具体包括13项血液╱肿瘤科在研产品；11项在研产品目标为自身免疫疾病（包括RA），及其他疾病包括顽固性痛风及眼科疾病（如BRVO）；4项肾科在研产品及1项皮肤科在研产品。来源：根据公司财报，格隆汇整理如上图所示，2024年，公司将有多款品种申报NDA或上市。 1、毛发皮肤领域，米诺地尔泡沫剂型(MN709)的NDA已获批 2、血液及肿瘤领域，特比澳(TPO)儿童ITP的NDA已提交，预计将2024年上半年获批上市；用于慢性肝病相关血小板减少症将于年内完成三期试验后并申报NDA；用于治疗持续性或慢性免疫性血小板减少症的艾曲泊帕乙醇胺干混悬剂，目前已被CDE纳入优先审评； 3、肾病领域，长效促红素NuPIAO (EPO， SSS06)预计年内递交新药上市申请、盐酸纳呋拉啡(TRK820)预计年内申报NDA； 4、自免领域，抗IL-17A单抗(608)年内预计将申报NDA；完成三期临床试验的Pegsiticase (SSS11)、抗VEGF单抗(601A)也将在年内取得较大进展。 2023年公司大力开展对外合作，对公司的现有管线进行补充，助力公司收入增长。 2023年11月，公司与基石药业签署了的许可协议和生产技术转移协议，取得了用于治疗肝细胞癌的抗PD-1单抗nofazinlimab（CS1003）在大陆地区包含开发、注册、生产、和商业化在内的独家权益，对公司管线进行了重要补充。目前PD-1正进行全球关键III期临床研究，预计将于2024年第一季度公布主要研究结果，有望成为首个获批用于一线联合仑伐替尼治疗晚期肝细胞癌的抗PD-(L)1单抗，为晚期肝细胞癌患者提供一线治疗选择；二者将联合开发更多适应症，最大程度上释放nofazinlimab在中国大陆地区的临床价值和市场潜力。 2023年12月，公司引进了则正医药的艾曲泊帕干混悬剂，适应症包括原发免疫性血小板减少症（“ITP”）和重型再生障碍性贫血(“SAA”)，是国内首个申报上市的TPORA类的干混悬剂型药物，未来将依托特比澳的在治疗ITP优势以及销售渠道，与特比澳作为治疗组合药物，进一步提高两者的市占率。此外，公司与日本东丽合作的丽美治（盐酸纳呋拉啡口腔崩解片）已获批上市。该产品在日本已有10多年临床使用历史，目前作为国内首款且唯一治疗透析瘙痒的药物品种，未来依托公司在肾科领域的商业化实力将充分发挥其市场潜力。持续自研完善产品线，激活内生增长力，通过与外部合作协同，提升研发效率，为自身的持续成长提供驱动引擎。估值偏低，股价上行空间大三生制药业务板块涵盖生物药、CDMO以及当下热门的生发领域、管线布局广，利润规模也持续扩大，但市值却小于子公司，这种市值倒挂现象显然没有充分反映母公司的基本面和实际价值。跟港股同行相比，三生制药的动态市盈率（PE）只有不到5倍，远低于港股可比公司的均值水平。来源：WIND 根据券商的盈利预测，即使近3年公司的归母净利润仅保持10%的增速，当前股价都有100%的增长空间。来源：WIND 综上所述，三生制药这份财报给出了以下关键信息： 1、从业绩及财务指标来看，公司营收和利润重回双位数增长，盈利能力强、费率管理稳定、财务状况稳健； 2、从业务层面来看，生物药板块核心产品增长动能充足、毛发健康领域有望迎来爆发式增长； 3、从研发层面来看，公司通过自研与合作双轮驱动，不断引进高潜力品种，有望带来新的增长点； 4、从估值层面来看，低于港股同行，存在价值洼地。因此，有充分的理由相信，三生制药完全具备实现戴维斯双击的潜力。

格隆汇03-22 17:18

三生制药(1530.HK)：业绩高增长，戴维斯双击潜力股

仅凸显了政府对医药创新的重视，也标志着医药行业政策底部的确立。与此同时，外部宏观环境的变化也为医药板块带来了新的契机。随着降息周期的可能到来，长期受利率压制的医药板块有望迎来转机。港股市场，作为一个价值洼地，汇聚了众多具备国际竞争力的医药企业，尤其是在创新药领域，有望率先受益。在这样的大背景下，三生制药这家老牌创新药企显得尤为引人注目。与众多尚未实现盈利、仍需外部输血的生物医药公司相比，三生制药以近80亿的收入规模、16亿的持续经营利润和充沛的经营性现金流，展现出强大的自我造血能力。这样的财报表现值得投资者给予更多的关注。核心产品助力业绩重回高增长 2023年，公司营业收入实现78.2亿元，较去年同比增长13.8%；毛利实现66.4亿，同比增长17.1%；经调整的经营性归母净利润达19.5亿元，同比增长17.7%。从盈利能力来看，2023年公司毛利率进一步提升至85%，达到历年来最好水平；公司净利率主要由于销售费用的投入增加和其他收入较去年有所下降，略有下滑；期间费用率总体较为稳定；在融资环境不太理想的情况下，公司的资产负债率仅有30%，流动性依然很足。来源：根据公司财报整理来源：根据公司财报整理从公司整体的财报表现来看，公司的业绩有重回17年-18年的高增长态势，而主要推动力就源于公司核心产品的增长贡献。公司业务主要聚焦生物制药、毛发健康、CDMO三大领域。生物制药收入规模65.25亿，占比83%；其次是毛发健康业务和CDMO业务，收入规模分别是11.2亿、1.7亿，分别占比14%、2%。特比澳作为当家重磅产品生命力强劲，本年度为公司带来42亿的收入，同比增长23.8%，占整个生物制药板块的64%。此外，子公司三生国健的益赛普和赛普汀两款产品合计创收8亿，并实现了18%的整体增长。这主要得益于益赛普预充剂的新品上市和基层市场的进一步拓展，以及赛普汀在医疗机构覆盖面的增加。在毛发健康领域，蔓迪产品继续保持强劲势头，以11.2亿的年度收入和25.8%的同比增长率稳占市场领先地位。其在医疗机构的市占率进一步提升至73%，在米诺地尔市场中独占鳌头。公司的CDMO业务稳健发展，本年度实现1.7亿的收入，并有2亿的订单在手，展现了良好的市场潜力和增长前景。生物药未来增长动能充足、毛发健康业务被战略重视从收入占比来看，对23年实现双位数增长贡献较大的产品依次为特比澳、蔓迪和子公司三生国健的两款重磅产品“益赛普”和“赛普汀”。特比澳作为当今全球唯一商业化的重组人血小板生成素产品， 2017年被纳入西药医保乙类后收入快速增长，近五年保持着16%的CAGR，2023年最新一轮药品谈判中没有降价，仍然取得24%的增长。2023年，特比澳治疗血小板减少症的销售额的市场份额为65%，特比澳CIT和ITP两个适应症国内的渗透率约25%至35%，未来仍有进一步提升空间。另外，公司通过新适应症拓展和扩充产品管线组合来继续巩固特比澳的竞争优势。特比澳在儿童或青少年的慢性原发性ITP中安全性、有效性和药代动力学的多中心、随机、双盲、安慰剂对照研究已达到预设的主要终点，预计将于2024年上半年获批上市。此外特比澳治疗拟择期行侵入性手术的慢性肝病相关血小板减少症患者的III期临床研究已完成首例受试者入组，预计2024年内完成该三期试验并申报NDA。此外，公司在2023年12月引进了则正医药的艾曲泊帕干混悬剂，艾曲泊帕作为口服药物，用于成人慢性ITP的院外治疗，可有效提高患者依从性，目前该产品已提交注册，适应症包括原发免疫性血小板减少症（“ITP”）和重型再生障碍性贫血(“SAA”)，是国内首个申报上市的TPORA类的干混悬剂型药物，和特比澳作为组合治疗药物推广，将进一步提升特比澳的渗透率。 “益赛普和赛普汀”是子公司三生国健的两款主力产品，2023年益赛普预充剂型获批上市带来了新的增长，叠加公司持续推动基层市场下沉，以价换量，已重回增长轨道；赛普汀聚焦HER2靶点，是国内首款自主研发的乳腺癌药物，近3年都是保持着翻倍增长，2022年被纳入晚期HER2阳性乳腺癌I级诊疗推荐药物，进一步增加了患者的可及性，未来随着医院的推广增加，也会带来较大增长。从子公司三生国健近一年来以近70%的涨幅跑赢生物科技行业的股价表现可知市场对其在自免领域重磅产品未来前景依然看好。蔓迪作为国内首款非处方脱发药，在国内毛发健康领域市场占据领导地位。近5年蔓迪品牌规模保持50%以上复合增速高速增长，同时公司仍在不断优化调整其发展策略： 1、围绕蔓迪品牌不断丰富公司品种矩阵：2018年推出拥有PBS专利技术的蔓迪第三代米诺地尔酊升级产品，2023年6月推出发际线专属蔓迪精灵瓶，2024年1月国内首款米诺地尔泡沫剂型获批上市，填补敏感人群空白； 2、从大单品升级到大品牌：2024年2月子公司浙江万晟药业更名浙江三生蔓迪，进一步扩大蔓迪品牌影响力； 3、继续加强数字化营销：通过在医院、药店、电商三大渠道全面拓展蔓迪销售市场，巩固公司在线上渠道的优秀战绩。自研与合作双轮驱动，多款品种即将上市目前公司的创新药研发管线围绕优势领域布局，一共有29个在研产品，具体包括13项血液╱肿瘤科在研产品；11项在研产品目标为自身免疫疾病（包括RA），及其他疾病包括顽固性痛风及眼科疾病（如BRVO）；4项肾科在研产品及1项皮肤科在研产品。来源：根据公司财报，格隆汇整理如上图所示，2024年，公司将有多款品种申报NDA或上市。 1、毛发皮肤领域，米诺地尔泡沫剂型(MN709)的NDA已获批 2、血液及肿瘤领域，特比澳(TPO)儿童ITP的NDA已提交，预计将2024年上半年获批上市；用于慢性肝病相关血小板减少症将于年内完成三期试验后并申报NDA；用于治疗持续性或慢性免疫性血小板减少症的艾曲泊帕乙醇胺干混悬剂，目前已被CDE纳入优先审评； 3、肾病领域，长效促红素NuPIAO (EPO， SSS06)预计年内递交新药上市申请、盐酸纳呋拉啡(TRK820)预计年内申报NDA； 4、自免领域，抗IL-17A单抗(608)年内预计将申报NDA；完成三期临床试验的Pegsiticase (SSS11)、抗VEGF单抗(601A)也将在年内取得较大进展。 2023年公司大力开展对外合作，对公司的现有管线进行补充，助力公司收入增长。 2023年11月，公司与基石药业签署了的许可协议和生产技术转移协议，取得了用于治疗肝细胞癌的抗PD-1单抗nofazinlimab（CS1003）在大陆地区包含开发、注册、生产、和商业化在内的独家权益，对公司管线进行了重要补充。目前PD-1正进行全球关键III期临床研究，预计将于2024年第一季度公布主要研究结果，有望成为首个获批用于一线联合仑伐替尼治疗晚期肝细胞癌的抗PD-(L)1单抗，为晚期肝细胞癌患者提供一线治疗选择；二者将联合开发更多适应症，最大程度上释放nofazinlimab在中国大陆地区的临床价值和市场潜力。 2023年12月，公司引进了则正医药的艾曲泊帕干混悬剂，适应症包括原发免疫性血小板减少症（“ITP”）和重型再生障碍性贫血(“SAA”)，是国内首个申报上市的TPORA类的干混悬剂型药物，未来将依托特比澳的在治疗ITP优势以及销售渠道，与特比澳作为治疗组合药物，进一步提高两者的市占率。此外，公司与日本东丽合作的丽美治（盐酸纳呋拉啡口腔崩解片）已获批上市。该产品在日本已有10多年临床使用历史，目前作为国内首款且唯一治疗透析瘙痒的药物品种，未来依托公司在肾科领域的商业化实力将充分发挥其市场潜力。持续自研完善产品线，激活内生增长力，通过与外部合作协同，提升研发效率，为自身的持续成长提供驱动引擎。估值偏低，股价上行空间大三生制药业务板块涵盖生物药、CDMO以及当下热门的生发领域、管线布局广，利润规模也持续扩大，但市值却小于子公司，这种市值倒挂现象显然没有充分反映母公司的基本面和实际价值。跟港股同行相比，三生制药的动态市盈率（PE）只有不到5倍，远低于港股可比公司的均值水平。来源：WIND 根据券商的盈利预测，即使近3年公司的归母净利润仅保持10%的增速，当前股价都有100%的增长空间。来源：WIND 综上所述，三生制药这份财报给出了以下关键信息： 1、从业绩及财务指标来看，公司营收和利润重回双位数增长，盈利能力强、费率管理稳定、财务状况稳健； 2、从业务层面来看，生物药板块核心产品增长动能充足、毛发健康领域有望迎来爆发式增长； 3、从研发层面来看，公司通过自研与合作双轮驱动，不断引进高潜力品种，有望带来新的增长点； 4、从估值层面来看，低于港股同行，存在价值洼地。因此，有充分的理由相信，三生制药完全具备实现戴维斯双击的潜力。

格隆汇03-22 17:17

ETF市场日报：影视传媒再度领涨，下周一将有两只ETF开始募集

全盘下跌关于医药板块，国信证券认为，医药行业当前处于低增长、低盈利能力、低估值、低交易关注度，正在进入中长期向上拐点的重大布局区间。一类是创新药、创新医疗器械企业，第二类是有国际化能力及潜力的公司。短期看，预计院内诊疗相关尤其是刚需属性较强科室如心脑血管、肿瘤、血液净化、感染等有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速。关于港股，2024年中国香港本地资金面有望改善，联系汇率下受益于美债利率见顶回落。第一，美联储2季度有望开始放缓缩表，美债收益率或继续下行。第二，联储有望最早6月份降息，2、3季度美国核心CPI增速将继续下行，为联储降息打开窗口。第三，中国香港本地利率下降，有利于凸显港股高胜率资产的性价比。活跃度方面，沪深300ETF放量，上证50ETF(510050.SH)午后活跃度提升具体来看，沪深300ETF(510300.SH)、沪深300ETF易方达(510310.SH)成交额分别达51.27亿元、29.23亿元。上证50ETF(510050.SH)成交额居股票类ETF前列，达35.70亿元。换手率方面，基准国债ETF(511100.SH)一枝独秀，达500.17%。中韩半导体ETF(513310.SH)、中概互联ETF(513220.SH)换手率居市场前列，达73.32%、68.41%。 ETF发行市场方面，下周一将有两只ETF开始募集。具体来看，开始募集的ETF分别为红利低波100ETF(159307.SZ)、恒生ETF易方达(513210.SH)。 2024年以来，红利相关ETF进入发行潮。关于红利产品，湘财证券认为，成交拥挤度层面，从换手率和成交额占比进行评估，红利风格拥挤度目前仍处于低位。换手率方面，以区间日均换手率作为参考，截至1月，中证红利指数换手率为17.9%，历史分位数34.0%，处于中性偏低的水平。从年初至今看，换手率有下降趋势。成交额方面，中证红利当前成交额占比为3.4%，处于10.0%的历史分位数，整体拥挤度并不高。而从年初至今来看，成交额占比同样有下降趋势。综合来看，当前红利板块交易情绪均处于近5年来中性偏低水平，尚未出现板块拥挤度过高的情况。关于香港股市，兴业证券认为，2024港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。虽然，仍面临美国大选等诸多不确定性对市场情绪的干扰，但是，资金面和基本面环境的改善才是港股中短期的主导性变量，可借鉴2016-2017、2019-2020年。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-22 15:56

四维度确定性，把握复宏汉霖(2696.HK)的价值成长路径

过去的2023年，医药行业可谓充满机遇与挑战，在不确定性的大环境下，投资者们纷纷患上了“不确定性”恐慌症。尽管生物医药行业整体呈现向好局面，但政策风险的扰动叠加外部环境的复杂性与不确定性上升，让投资机构的热情出现“冷却”，变得更加谨慎理性。相关数据统计显示，过去一年，国内医疗健康领域IPO事件46起，同比下降44%，募资金额为63亿美元，同比下降56%。此外，在创新药方面，2023年，创新药一级市场投触资总金额达255.4亿美元，同比下降23.2%。在医药资本寒风凛冽的背景下，药企从资本市场融资不断碰壁，自造血能力业已成为企业扛过寒冬，迎来下一个资本回暖的底牌。与此同时，不确定性的环境，如何保持稳健经营，也已经是各大药企的必修课。近日交出财报的复宏汉霖(2696.HK)就为外界展示了它独特的经营“平衡术”。 1、增长，盈利，安全的三要素平衡站在当下来看，在行业不景气的大环境下，药企如何在市场竞争中找到持续的增长点，维持良好的盈利能力，同时要保证稳健的经营和管理，以应对行业的各种挑战和不确定性，已经变得尤为重要。只有在这三个方面取得平衡，医药公司才能够持续稳健地发展，实现长期的价值增长。聚焦到复宏汉霖，作为一家国际化的创新生物制药公司，其在追求长期增长的过程中，通过平衡增长、盈利和安全三个要素，构筑了一个稳健发展的基础。这一平衡实际也已经在公司的财报中得到反复验证。财报数据来看，2023年，公司实现营收53.95亿元人民币，同比增长67.8%；实现净利润5.46亿元。这是继2023首次实现半年度盈利之后，公司首次实现全年度盈利。实际上，早在2021年4月，复宏汉霖就通过港交所市值/收益测试成功移除“B”标记，成港交所第四只甩去“B”生物科技股，对外展现了公司的盈利实力。如果说，当时业绩更多的是依靠国内首款生物类似药汉利康的销售收入和利润分成扛起大旗，如今随着首款中欧双批国产生物药汉曲优和公司自研创新药汉斯状等多个产品陆续获批上市和商业化快速放量，公司的经营现金流持续从2021年的0.9亿元一路增长至2023年达到10.48亿元，盈利能力也得到了全面的巩固，与行业内一众还处在高投入高风险状态的公司形成鲜明对比。可以说，公司已经构筑了一个由研发、销售、盈利等环节相互支持和促进的良性发展循环，即，研发投入带来优质产品——产品推动销售增长——销售增长反哺研发——研发成功带来更多创新产品——盈利增加促进持续投入。研发创新为商业化提供了充分的支撑，而商业化的成功又为进一步的创新研发提供了资金和市场基础。在这一循环下，使得复宏汉霖能够持续不断地提供新产品，满足市场需求，实现持续增长和盈利。分析来看，这一关键能力的构建正是复宏汉霖能够完成从biotech到biopharma高效蜕变与进化的原因。一方面，公司通过早期的前瞻性选品和国际化的质量开发标准，奠定了良好的研发实力和自主平台能力。也让公司在研发方面具有较高的自主性和延续性，有望持续不断地推出新的药物候选物和疗法。根据披露，2023年公司推进HLX42、HLX43、HLX6018（创新抗GARP/TGF-β1单抗）和HLX99（多重药理学小分子）等多款潜在first/best-in-class产品进入临床/临床注册申报阶段，并成功获得多款产品的突破性疗法认定和快速通道资格认定。另一方面，在坚实的研发实力支撑和“生物类似药和创新药”双轮驱动的战略导向下，公司积极推进如高潜力大品种生物类似药的临床，同时围绕未满足的临床需求，坚持投入创新研发，今年亦有两款处于临床中后期的消化道肿瘤积极研究结果在ASCO GI上发表。产品多样性和完备性使得公司的盈利模式更加稳健，降低了市场风险。最后，公司坚持国际化开发和市场拓展，注重商业化的可行性和市场落地，在全球范围内加速推进多款产品的临床研究和市场布局，累计已就管线中8个产品达成海外授权，携手合作伙伴开拓全球市场，潜在分担了产品的开发风险和费用，并为公司带来了可观的授权许可收入。报告期内，公司亦引进一款处于全球III期临床阶段的新型乳腺癌内分泌疗法lasofoxifene，对公司的管线形成了有效补充。 2、产品、创新、技术、出海构筑四维确定性在笔者看来，复宏汉霖的价值成长路径可以从如下四个方面的确定性来解析：确定性1：产品复宏汉霖的产品管线丰富多样，涵盖约60个分子，覆盖抗体、抗体偶联药物、融合蛋白、小分子药物等药物形式，其中超过80%的产品为自主开发。目前公司已经在国内上市5款产品，在国际上市2款产品，触达40多个市场，覆盖亚洲、欧洲、大洋洲和拉丁美洲。这些商业化的产品，持续的营收增长和不断兑现的盈利能力，能够为公司提供稳定的现金流，支撑公司业务基本盘。以自研的生物创新药汉斯状（俗称“H药”）来看，产品于2022年3月获批上市，2023年实现营收已经达到11.20亿元，同比增长230.2%。此外，早在2020年就已上市的汉曲优仍然保持高增速状态，去年实现营收26.44亿元，同比增长56.1%。不难看到，公司2023年业绩的快速增长，汉曲优、汉斯状可谓功不可没。与此同时，其他在研管线也正加速成果转化落地，多款产品管线更是获得突破性疗法认定和快速通道资格认定，上市进程持续加快。在这些高潜力、高价值管线后续的商业化兑现预期下，公司的业绩成长路径清晰且潜力巨大。确定性2：创新复宏汉霖不断投入研发，并已反复验证了自身的创新能力。公司始终以创新为核心驱动力，在产品开发和市场拓展中持续保持领先地位。一开始，公司以生物类似药为市场突破口，聚焦海外重磅药巨大的可替代市场。这一策略不仅为公司打开了相对清晰的产品研发成功路径，同时也为其提供了明确的市场机会。通过自主研发和创新，公司成功推出了汉利康、汉曲优等一系列高质量的生物类似药，目前管线里面已有11个生物类似药，如帕妥珠单抗、地舒单抗等，满足了市场对质量、价格和供应的需求，实现了产品的商业化并取得了可观的市场份额。同时，随着公司产品商业化的不断兑现，公司也持续强化了自身的销售、渠道和生产能力。通过不断优化销售策略、拓展销售渠道，并加大生产线投入，注重技术和产品的持续改进与优化，确保产品的供应稳定和质量可控，以满足市场和消费者的不断变化的需求。仅从产能层面来看，截至23年底，复宏汉霖具备的商业化产能合计达4.8万升，能够全面支持境内外获批上市产品的商业化需求。从质量层面来看，公司一直以来对标国际最高标准构建质量管理体系，公司生产基地此前已获得中国和欧盟GMP认证，23年内先后就汉曲优、H药、汉利康等重磅产品获得药品检查合作计划（PIC/S）成员印尼和巴西GMP认证，并就H药相关产线获欧盟GMP认证，并接受美国FDA对汉曲优的上市许可前检查。通过持续的创新投入和积极的市场导向策略，复宏汉霖不断提升自身的创新能力，从而实现了产品的商业化和市场拓展，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。确定性3：技术复宏汉霖拥有成熟的技术平台和丰富的行业经验，使得公司能够在技术复用和累积效应下，不断推出具有强竞争力的产品，这些经验的积累和技术研发体系为公司的长期发展提供了保障。公司注重技术平台的打造，同时重视多方优质资源整合以及差异化的布局。如，在ADC领域，公司打造了具有独立知识产权的ADC技术平台“汉联”（Hanjugator），其备开发高安全性、高选择性和高效能等优势的ADC产品，并能有效拓展ADC产品的应用场景，为公司在研发具有差异化优势和显著临床价值的抗体偶联药物方面提供强有力支持。同时复宏汉霖亦积极与宜联生物、诺灵生物等国内ADC Biotech进行合作，依靠扎实的研发内功和前瞻性的布局策略，公司正持续在ADC领域取得突破。确定性4：出海复宏汉霖已经具备成熟的出海经验和多个产品在海外的落地，为全球布局持续扩张提供了确定性和更广阔的增长空间。继续以其自研的“拳头产品”汉曲优来看，2023年新增泰国、菲律宾和巴西获准上市。截至目前，汉曲优已在40多个国家和地区获批上市，也是目前获批上市国家和地区最多的国产生物类似药。此外该产品被纳入中国、英国、法国和德国等国家医保。值得一提的是，在去年年底，复宏汉霖首个创新型单抗汉斯状也在印尼获批，实现了国产抗PD-1单抗首次在东南亚国家成功获批上市。目前，复宏汉霖也正与合作伙伴就H药在超过70个国家进行合作。基于复宏汉霖在海外市场的积极布局和持续拓展以及被持续验证的落地能力，有充分理由预期其在全球范围内将进一步扩大市场份额，实现更加稳健的增长。 3、结语当下，伴随国家层面持续加大对医药创新的支持，行业利好不断涌现。经历了长时间的调整，整个医药板块在低估环境下的回升预期已经愈发强烈，情绪修复也已经在演绎当中。在此背景下，那些具备持续兑现盈利增长与安全高效经营的药企有望获得市场资金的关注。聚焦到复宏汉霖，公司构建了稳固的发展根基持续经受住市场考验，同时，通过在产品、创新、技术和出海四个维度为外界也展现了公司清晰可见的发展路径，这一点相信对市场投资人而言，已足够具备吸引力。

格隆汇03-22 14:37

四维度确定性，把握复宏汉霖(2696.HK)的价值成长路径

过去的2023年，医药行业可谓充满机遇与挑战，在不确定性的大环境下，投资者们纷纷患上了“不确定性”恐慌症。尽管生物医药行业整体呈现向好局面，但政策风险的扰动叠加外部环境的复杂性与不确定性上升，让投资机构的热情出现“冷却”，变得更加谨慎理性。相关数据统计显示，过去一年，国内医疗健康领域IPO事件46起，同比下降44%，募资金额为63亿美元，同比下降56%。此外，在创新药方面，2023年，创新药一级市场投触资总金额达255.4亿美元，同比下降23.2%。在医药资本寒风凛冽的背景下，药企从资本市场融资不断碰壁，自造血能力业已成为企业扛过寒冬，迎来下一个资本回暖的底牌。与此同时，不确定性的环境，如何保持稳健经营，也已经是各大药企的必修课。近日交出财报的复宏汉霖(2696.HK)就为外界展示了它独特的经营“平衡术”。 1、增长，盈利，安全的三要素平衡站在当下来看，在行业不景气的大环境下，药企如何在市场竞争中找到持续的增长点，维持良好的盈利能力，同时要保证稳健的经营和管理，以应对行业的各种挑战和不确定性，已经变得尤为重要。只有在这三个方面取得平衡，医药公司才能够持续稳健地发展，实现长期的价值增长。聚焦到复宏汉霖，作为一家国际化的创新生物制药公司，其在追求长期增长的过程中，通过平衡增长、盈利和安全三个要素，构筑了一个稳健发展的基础。这一平衡实际也已经在公司的财报中得到反复验证。财报数据来看，2023年，公司实现营收53.95亿元人民币，同比增长67.8%；实现净利润5.46亿元。这是继2023首次实现半年度盈利之后，公司首次实现全年度盈利。实际上，早在2021年4月，复宏汉霖就通过港交所市值/收益测试成功移除“B”标记，成港交所第四只甩去“B”生物科技股，对外展现了公司的盈利实力。如果说，当时业绩更多的是依靠国内首款生物类似药汉利康的销售收入和利润分成扛起大旗，如今随着首款中欧双批国产生物药汉曲优和公司自研创新药汉斯状等多个产品陆续获批上市和商业化快速放量，公司的经营现金流持续从2021年的0.9亿元一路增长至2023年达到10.48亿元，盈利能力也得到了全面的巩固，与行业内一众还处在高投入高风险状态的公司形成鲜明对比。可以说，公司已经构筑了一个由研发、销售、盈利等环节相互支持和促进的良性发展循环，即，研发投入带来优质产品——产品推动销售增长——销售增长反哺研发——研发成功带来更多创新产品——盈利增加促进持续投入。研发创新为商业化提供了充分的支撑，而商业化的成功又为进一步的创新研发提供了资金和市场基础。在这一循环下，使得复宏汉霖能够持续不断地提供新产品，满足市场需求，实现持续增长和盈利。分析来看，这一关键能力的构建正是复宏汉霖能够完成从biotech到biopharma高效蜕变与进化的原因。一方面，公司通过早期的前瞻性选品和国际化的质量开发标准，奠定了良好的研发实力和自主平台能力。也让公司在研发方面具有较高的自主性和延续性，有望持续不断地推出新的药物候选物和疗法。根据披露，2023年公司推进HLX42、HLX43、HLX6018（创新抗GARP/TGF-β1单抗）和HLX99（多重药理学小分子）等多款潜在first/best-in-class产品进入临床/临床注册申报阶段，并成功获得多款产品的突破性疗法认定和快速通道资格认定。另一方面，在坚实的研发实力支撑和“生物类似药和创新药”双轮驱动的战略导向下，公司积极推进如高潜力大品种生物类似药的临床，同时围绕未满足的临床需求，坚持投入创新研发，今年亦有两款处于临床中后期的消化道肿瘤积极研究结果在ASCO GI上发表。产品多样性和完备性使得公司的盈利模式更加稳健，降低了市场风险。最后，公司坚持国际化开发和市场拓展，注重商业化的可行性和市场落地，在全球范围内加速推进多款产品的临床研究和市场布局，累计已就管线中8个产品达成海外授权，携手合作伙伴开拓全球市场，潜在分担了产品的开发风险和费用，并为公司带来了可观的授权许可收入。报告期内，公司亦引进一款处于全球III期临床阶段的新型乳腺癌内分泌疗法lasofoxifene，对公司的管线形成了有效补充。 2、产品、创新、技术、出海构筑四维确定性在笔者看来，复宏汉霖的价值成长路径可以从如下四个方面的确定性来解析：确定性1：产品复宏汉霖的产品管线丰富多样，涵盖约60个分子，覆盖抗体、抗体偶联药物、融合蛋白、小分子药物等药物形式，其中超过80%的产品为自主开发。目前公司已经在国内上市5款产品，在国际上市2款产品，触达40多个市场，覆盖亚洲、欧洲、大洋洲和拉丁美洲。这些商业化的产品，持续的营收增长和不断兑现的盈利能力，能够为公司提供稳定的现金流，支撑公司业务基本盘。以自研的生物创新药汉斯状（俗称“H药”）来看，产品于2022年3月获批上市，2023年实现营收已经达到11.20亿元，同比增长230.2%。此外，早在2020年就已上市的汉曲优仍然保持高增速状态，去年实现营收26.44亿元，同比增长56.1%。不难看到，公司2023年业绩的快速增长，汉曲优、汉斯状可谓功不可没。与此同时，其他在研管线也正加速成果转化落地，多款产品管线更是获得突破性疗法认定和快速通道资格认定，上市进程持续加快。在这些高潜力、高价值管线后续的商业化兑现预期下，公司的业绩成长路径清晰且潜力巨大。确定性2：创新复宏汉霖不断投入研发，并已反复验证了自身的创新能力。公司始终以创新为核心驱动力，在产品开发和市场拓展中持续保持领先地位。一开始，公司以生物类似药为市场突破口，聚焦海外重磅药巨大的可替代市场。这一策略不仅为公司打开了相对清晰的产品研发成功路径，同时也为其提供了明确的市场机会。通过自主研发和创新，公司成功推出了汉利康、汉曲优等一系列高质量的生物类似药，目前管线里面已有11个生物类似药，如帕妥珠单抗、地舒单抗等，满足了市场对质量、价格和供应的需求，实现了产品的商业化并取得了可观的市场份额。同时，随着公司产品商业化的不断兑现，公司也持续强化了自身的销售、渠道和生产能力。通过不断优化销售策略、拓展销售渠道，并加大生产线投入，注重技术和产品的持续改进与优化，确保产品的供应稳定和质量可控，以满足市场和消费者的不断变化的需求。仅从产能层面来看，截至23年底，复宏汉霖具备的商业化产能合计达4.8万升，能够全面支持境内外获批上市产品的商业化需求。从质量层面来看，公司一直以来对标国际最高标准构建质量管理体系，公司生产基地此前已获得中国和欧盟GMP认证，23年内先后就汉曲优、H药、汉利康等重磅产品获得药品检查合作计划（PIC/S）成员印尼和巴西GMP认证，并就H药相关产线获欧盟GMP认证，并接受美国FDA对汉曲优的上市许可前检查。通过持续的创新投入和积极的市场导向策略，复宏汉霖不断提升自身的创新能力，从而实现了产品的商业化和市场拓展，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。确定性3：技术复宏汉霖拥有成熟的技术平台和丰富的行业经验，使得公司能够在技术复用和累积效应下，不断推出具有强竞争力的产品，这些经验的积累和技术研发体系为公司的长期发展提供了保障。公司注重技术平台的打造，同时重视多方优质资源整合以及差异化的布局。如，在ADC领域，公司打造了具有独立知识产权的ADC技术平台“汉联”（Hanjugator），其备开发高安全性、高选择性和高效能等优势的ADC产品，并能有效拓展ADC产品的应用场景，为公司在研发具有差异化优势和显著临床价值的抗体偶联药物方面提供强有力支持。同时复宏汉霖亦积极与宜联生物、诺灵生物等国内ADC Biotech进行合作，依靠扎实的研发内功和前瞻性的布局策略，公司正持续在ADC领域取得突破。确定性4：出海复宏汉霖已经具备成熟的出海经验和多个产品在海外的落地，为全球布局持续扩张提供了确定性和更广阔的增长空间。继续以其自研的“拳头产品”汉曲优来看，2023年新增泰国、菲律宾和巴西获准上市。截至目前，汉曲优已在40多个国家和地区获批上市，也是目前获批上市国家和地区最多的国产生物类似药。此外该产品被纳入中国、英国、法国和德国等国家医保。值得一提的是，在去年年底，复宏汉霖首个创新型单抗汉斯状也在印尼获批，实现了国产抗PD-1单抗首次在东南亚国家成功获批上市。目前，复宏汉霖也正与合作伙伴就H药在超过70个国家进行合作。基于复宏汉霖在海外市场的积极布局和持续拓展以及被持续验证的落地能力，有充分理由预期其在全球范围内将进一步扩大市场份额，实现更加稳健的增长。 3、结语当下，伴随国家层面持续加大对医药创新的支持，行业利好不断涌现。经历了长时间的调整，整个医药板块在低估环境下的回升预期已经愈发强烈，情绪修复也已经在演绎当中。在此背景下，那些具备持续兑现盈利增长与安全高效经营的药企有望获得市场资金的关注。聚焦到复宏汉霖，公司构建了稳固的发展根基持续经受住市场考验，同时，通过在产品、创新、技术和出海四个维度为外界也展现了公司清晰可见的发展路径，这一点相信对市场投资人而言，已足够具备吸引力。

格隆汇03-22 14:27

港药重挫，药明生物跌超7%，信达生物、药明康德跌超6%，创新药高纯度的港股通创新药ETF(159570)大跌3.71%！

期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，医药行业仍有结构性机会，其中，“创新+出海”是值得看好的路径。 $港股通创新药ETF(SZ159570)$ 跟踪的指数国证港股通创新药指数（987018）的全部持仓股和对应的权重，具体如下：数据来源：国证指数公司，截至2024.2.29 从成份股列表中可以看出：港股通创新药ETF（159570）的前十大权重合计占比72.17%，龙头属性突出。成份股中，创新药31只，权重合计占比88.24%，CXO（医药研发外包等）6只，权重合计占比11.44%，疫苗1只，权重0.32%。综合来看，港股通创新药ETF（159570）的创新药含量高超88%，是全市场医药指数中创新药含量最高的，作为最纯的创新药新品，港股通创新药ETF（159570）以其高锐度和高弹性的特征获得了很多投资者的关注。港股通创新药ETF（159570）特点鲜明：更纯粹的创新药（超88%的创新药权重占比，全市场医药类指数中最高）；较低估的创新药（最新估值历史分位数为2.63%）；底层资产是港股，可以T+0交易！港股通创新药ETF紧密跟踪国证港股通创新药指数，国证港股通创新药指数旨在反映港股通创新药产业上市公司的运行特征。数据显示，截至2024年2月29日，国证港股通创新药指数(987018)前十大权重股分别为信达生物(01801)、百济神州(06160)、石药集团(01093)、中国生物制药(01177)、药明生物(02269)、康方生物(09926)、金斯瑞生物科技(01548)、康哲药业(00867)、翰森制药(03692)、药明康德(02359)，前十大权重股合计占比72.17%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-22 13:56

生物医药板块震荡走低，康龙化成、荣昌生物跌幅居前，A股创新药——生物药ETF(159839)连续3日获资金净申购超1200万元

数（399441），配置A股30个生物医药行业龙头，集中度高、纯度高，在CXO、疫苗、创新药等领域占比较大，前十大权重股占比达61.8%，包括智飞生物、药明康德、长春高新、爱美克、复星医药、沃森生物、万泰生物等。生物药ETF紧密跟踪国证生物医药指数，国证生物医药指数以沪深北交易所属于生物医药产业相关上市公司为样本空间，根据市值规模和流动性的综合排名，选出前30只证券作为指数样本股，反映了生物医药行业的整体运行情况，向市场提供了细分行业的指数化投资标的。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-22 11:37

港股医药持续走低，京东健康领跌，荣昌生物跌超7%，费率最低的恒生生物科技ETF(513280)连续15天实现资金净流入，合计“吸金”近2300万元

期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，医药行业仍有结构性机会，其中，“创新+出海”是值得看好的路径。从行业板块上看，恒生生物科技ETF（513280）标的指数创新药占比65%，CXO占比15%，医疗器械及医美占比9%，医疗服务等其他相关板块占比11%。公开数据显示，百济神州目前为恒生生物科技ETF（513280）标的指数（恒生生物科技指数）第一大重仓股，占比超过10%，信达生物、石药集团占比超8%，中国生物制药占比超5%，康方生物占比超4%，金斯瑞生物科技占比超3%，药明康德、康哲药业、京东健康、瀚森制药、巨子生物、再鼎医药、国药控股、和黄医药占比均超过2% 公开资料显示，恒生生物科技ETF（513280）是全市场费率最低的港股创新药产品，管理费仅0.15%/年，托管费0.05%/年，相比其他同类产品（管理费0.5%+托管费0.15%）便宜了三分之二还多，长期看省到就是赚到。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-22 11:18

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