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美国快克公司2019Q2财报电话会议记录

老虎证券04-17 02:18

12月23日-27日重磅经济数据和事件前瞻：圣诞节来临，交易员休假

现乐观。因为在美联储降息后，抵押贷款利率下降继续提振楼市，11月房屋开工较前月增长3.2%，经季节调整后年率为136.5万户，独栋房屋开工年率创10个月高位。11月建筑许可增加1.4%，年率为148.2万户，为2007年5月以来最高水平。此外，周一还将出炉加拿大10月季调后GDP数据，也需要简单予以留意，可能会对加元产生一些影响；12月20日出炉的加拿大10月零售销售数据表现大幅疲弱，增加了加拿大央行的降息预期，如果GDP数据表现欠佳，则美元兑加元可能会迎来一波上涨行情。周二(12月24日)--周四(12月26日)关键词：平安夜、圣诞节、节礼日周二是平安夜，金融市场普遍提前休市或休市，不过亚洲时段的日本央行会议纪要仍需简单予以留意。周三是圣诞节，欧美市场普遍休市。周四是节礼日，欧洲国家基本延续休市，不过美国市场正常开始，届时现货黄金、现货白银、美国原油、外汇市场和美国股市都会正常交易。不过周四基本没有重磅经济数据出炉，需要对美国初请失业金人数简单予以留意即可。周五(12月27日)关键词：中国11月规模以上工业企业利润年率周五市场回归正常，但估计交投仍可能受到一些限制；亚洲时段，投资者需要留意中国11月规模以上工业企业利润年率，之前该数据一直表现不佳，如果出现好转，将有望给澳元、纽元等商品货币提供支撑；否则，可能会对增加市场对全球经济前景的担忧情绪。周五纽约时段(北京时间12月28日00:00)，将出炉因为圣诞假期而延迟公布的美国EIA原油库存、汽油库存和精炼油库存变化数据；目前整体市场库存压力依然较大，如果库存增加，可能会增加油价的见顶风险。此外，对于纽约时段尾盘(北京时间12月28日02:00)的美国原油钻机数据，投资者也需要予以关注。美国油田技术服务公司贝克休斯最新公布的数据显示，截至12月20日当周，美国活跃石油钻机数量为685个，环比增加18座，为2018年2月以来最大单周增幅，暗示此前钻机数据下降的趋势可能结束；如果接下来的钻机数据继续增加，将会令市场担忧对美国会增加原油产量，进而对油价产生一定的利空影响。总体而言，接下来的一周，如果没有突发风险事件，预计整体市场交投都会受到一定的影响；从技术面来看，美元指数存在震荡上涨的机会，而英镑、欧元面临震荡下行的风险，原油价格也存在进一步回调风险。接下来的一周，投资者可以一方面可以做好仓位调整，另一方面，可以对过去一年的交易做一些总结和反省，并对自己的交易系统做一些修正改善，为2020年的交易做一些计划和安排。【来源：汇通网】

老虎证券04-17 01:27

小牛电动2020年第三季度收益电话会议记录

比，产品的利润率相对稳定。第三季度的毛利率下降主要是由于[不清楚]和处置所致，总影响为1.6％，这两个因素均针对本季度。包括股权激励在内的总经营费用为人民币9,700万元，同比增加人民币1600万元，增幅为20％。该增加主要是由于员工成本和设计支出的研发费用增加了人民币1,000万元。较高的一般及行政费用1,400万元人民币，主要与汇兑损失，税金及附加及专业费用有关。但是，销售和营销费用减少了8000万元人民币。正如我之前提到的，我们向最终消费者提供了销售折扣，这对我们的收入和利润率造成了0.7％的影响。这样我们就可以减少营销支出。不计入股权激励费用的销售和市场营销费用占收入的百分比为5.4％，而去年第三季度为8.5％。本季度政府补助为人民币110万元，大大低于去年第三季度的人民币1,260万元。该公司有资格获得其他政府补助。我们申请了1000万元人民币的政府补助，但政府的付款被延迟了。我们只有在收到现金后才将政府补助记入损益表。我们的股权激励费用为人民币1,060万元，与第二季度的费用几乎持平。与去年第三季度相比，由于本季度新发放给员工的补助金增加了450万元人民币。 GAAP净收入为8000万元人民币，调整后的净收入为9100万元人民币，同比增长25％。调整后的净利润率为10.1％，比去年第三季度降低了一个百分点。1％的下降是由一些因素引起的。我们的毛利率降低了1.3％，但被1.6％的更高运营杠杆所抵消。我们的政府补助较低，这对我们的净利润率产生了1.8％的负面影响。如果我们从政府补助中排除负面影响，我们调整后的净利润率实际上比去年有所改善。资产负债表和现金流量方面，截至本季度末，我们的现金，定期存款和短期投资为人民币13亿元，比上一季度增加了人民币3亿元。由于提高的盈利能力，应收账款减少，存货减少和应付账款增加，我们的经营现金流约为人民币3亿元。资本支出约为人民币1300万元，主要与在中国和国际市场的新店开业，新机器的增加以及研发费用有关。第三季度我们的资产负债表健康，现金流非常强劲。现在转到指导。我们预计第四季度收入将在人民币5.65亿元至人民币6.15亿元的范围内，同比增长5％至15％。我们预计来自中国和海外市场的销量将持续增长。由于产品结构的变化，平均售价将同比下降，这与我们在第二季度和第三季度看到的情况相似。此外，在去年第四季度，我们在配件和备件方面的销售强劲，可以与海外市场的运营商共享。我们预计本季度不会有如此高的销售额。整个今年，由于**，共享运营商的订单已大大减少。共享运营商的收入和平均销售价格通常比其他订单要高得多，因为他们不仅订购踏板车，而且还订购零件。在第四季度，我们将继续扩大在中国的零售网络。我们预计将以第三季度的速度开设更多新店。我们还在努力在常州建设新的制造工厂，这将为我们为2021年的持续增长做好准备。我们的海外市场开始复苏。我们第四季度的订单非常强劲，这是需求恢复的良好开端。有了这个，现在让我们开始电话询问您可能对我们提出的任何问题。接线员，请继续

老虎证券04-17 01:19

波音领跌道指，花旗逆势上涨，欧美贸易僵局加剧市场波动

程可能结束，投资者通过购买短期债券押注利率下降。欧元区主权债收益率普遍上涨，希腊10年期国债收益率涨5.1个基点。美元指数摆脱超卖情绪，上涨0.59%至100.225，彭博美元指数涨0.33%。英镑兑美元因美英贸易协议预期短线走高，涨0.32%至1.3232。以下为债券收益率变化：债券收益率变化收盘收益率美国10年期下跌4.09基点 4.3330% 希腊10年期上涨5.1基点 - 商品市场分化：黄金上涨，原油回落黄金价格反弹，COMEX黄金期货上涨0.64%至3246.80美元/盎司，现货黄金涨0.57%至3229.06美元/盎司，逼近盘中纪录高位，受益于避险需求和美元反弹下的韧性。WTI原油期货窄幅震荡，收涨0.03%至61.55美元/桶，但盘中一度下跌1%，受国际能源署（IEA）下调2025年石油需求预期影响。布伦特原油期货同样涨0.03%至64.90美元/桶。纽铜止步四连涨，COMEX铜期货下跌0.89%至4.6175美元/磅，LME期铜跌23美元至9164美元/吨。以下为商品价格表现：商品价格变化收盘价格 COMEX黄金上涨0.64% 3246.80美元/盎司 WTI原油上涨0.03% 61.55美元/桶 LME期铜下跌0.25% 9164美元/吨编辑总结 2025年4月15日，美股市场因欧美贸易谈判僵局和特朗普关税战风险而震荡收跌，波音受中国订单暂停冲击领跌道指，花旗则因银行业韧性逆势上涨。欧洲汽车板块受益于关税豁免预期强劲反弹，但谈判僵局限制涨幅。美债收益率回落显示投资者押注利率下降，美元指数反弹缓解超卖压力。黄金因避险需求上涨，原油和铜价则因需求担忧回落。市场短期仍将受贸易政策不确定性主导，投资者需关注谈判进展及企业应对策略。名词解释特朗普关税：美国总统特朗普推行的贸易保护政策，包括对华125%关税及其他国家10%关税，旨在保护美国制造业。美债收益率：美国国债的年化回报率，反映市场对经济和利率的预期，收益率下降通常伴随债券价格上涨。美元指数：衡量美元对一篮子主要货币强弱的指标，100为关键心理关口。 2025年相关大事件 2025年4月15日：欧美贸易谈判陷入僵局，欧盟预计美国关税维持现状，美股、欧元、原油下跌，波音因中国暂停订单跌超2%。 2025年4月9日：特朗普宣布90天暂停对多国新关税，但对华125%关税生效，欧盟通过25%反制关税，全球市场剧烈波动。 2025年4月4日：道指暴跌2231点，标普500和纳指分别跌5.97%和5.82%，因特朗普关税引发衰退担忧。 2025年3月27日：特朗普对汽车、钢铁等行业实施25%部门关税，引发加拿大和欧盟反制，全球供应链紧张加剧。国际投行与专家点评杰米·戴蒙，摩根大通首席执行官，2025年4月：“去杠杆化过程可能结束，投资者正通过短期债券押注利率下降。特朗普关税的不确定性将继续推高市场波动，需警惕衰退风险。” 基兰·加内什，瑞银全球财富管理多资产策略师，2025年4月：“关税战导致全球经济放缓已不可避免，波音等出口导向企业面临更大压力，而黄金等避险资产将持续受益。” 安妮卡·古普塔，WisdomTree股权策略师，2025年4月：“只有通过谈判或特朗普回调关税，市场抛售压力才能缓解。当前僵局下，汽车和科技板块短期仍将承压。” 乔瓦尼·斯塔诺沃，瑞银分析师，2025年4月：“原油需求预期下调反映了关税战对全球经济的拖累，尽管短期反弹，WTI原油价格可能继续在60美元附近震荡。” 托马斯·马丁，Globalt Investments高级投资组合经理，2025年4月：“贸易政策的不透明性让市场难以找到明确方向，投资者需保持灵活，关注防御性资产如黄金和短期国债。” 来源：今日美股网

今日美股网04-16 16:11

黄金创历史新高3248.68美元，纽曼矿业哈莫尼黄金盘后涨超1%

个基点至4.3330%，反映投资者押注利率下降。黄金与美债价格同步上涨，凸显避险资产吸引力。以下为市场指标变化：指标变化收盘值现货黄金 +0.57% 3229.06美元/盎司 10年期美债收益率 -4.09基点 4.3330% 美元指数 +0.59% 100.225 黄金在市场波动中表现稳健，凸显其避险特性。黄金价格未来走势展望黄金价格的未来走势取决于贸易摩擦、货币政策和全球经济动态。瑞银分析师乔瓦尼·斯塔诺沃预计，若贸易战升级，金价可能突破3300美元/盎司，但若美联储加速降息，金价可能在3250美元附近震荡。X帖子显示，市场对黄金ETF和实物黄金的需求持续上升，印度和中国等国的实物黄金进口量同比增长10%。然而，美元反弹可能对金价构成短期压力。以下为金价潜在走势场景对比：场景金价预测驱动因素贸易战加剧 3300美元/盎司避险需求激增美联储降息 3200-3250美元/盎司美元走弱与利率下降黄金短期内仍具上涨潜力，但需警惕美元和利率波动。编辑总结现货黄金触及3248.68美元/盎司的历史新高，纽曼矿业和哈莫尼黄金盘后涨超1%，反映市场对避险资产的追捧。特朗普关税政策和欧美贸易僵局推高全球经济不确定性，黄金成为投资者避险首选。美股震荡收跌，美债收益率回落，美元反弹，黄金在复杂市场环境中表现稳健。未来，金价走势将受贸易谈判和货币政策影响，短期内仍有上行空间，但需关注美元和利率的潜在压力。投资者应平衡黄金与黄金股配置以应对波动。名词解释现货黄金：实时交易的黄金价格，以每盎司美元计价，反映市场供需和避险情绪。避险资产：在经济或地缘政治不确定性增加时，价值相对稳定的投资品种，如黄金和国债。美债收益率：美国国债的年化回报率，下降通常伴随避险需求上升。 2025年相关大事件 2025年4月15日：现货黄金触及3248.68美元/盎司历史新高，纽曼矿业和哈莫尼黄金盘后涨超1%，受贸易摩擦推高避险需求。 2025年4月9日：欧盟实施25%对美反制关税，特朗普坚持对华125%关税，黄金价格突破3200美元/盎司。 2025年4月4日：美股道指暴跌2231点，黄金因避险需求激增上涨2%，创年内最大单周涨幅。 2025年3月27日：特朗普对关键矿物和汽车实施25%关税，全球经济放缓预期推高黄金ETF流入。国际投行与专家点评乔瓦尼·斯塔诺沃，瑞银分析师，2025年4月：“黄金创历史新高得益于贸易战引发的避险情绪。若欧美谈判破裂，金价可能突破3300美元/盎司，纽曼矿业等黄金股将持续受益。” 简·弗雷泽，花旗集团首席执行官，2025年4月：“全球经济不确定性推高黄金需求，但美元反弹可能限制短期涨幅。投资者应关注黄金与短期国债的配置平衡。” 托马斯·马丁，Globalt Investments高级投资组合经理，2025年4月：“哈莫尼黄金的低成本优势使其在金价上涨中更具吸引力，黄金股提供比实物黄金更高的杠杆效应。” 基兰·加内什，瑞银全球财富管理多资产策略师，2025年4月：“黄金的23%年涨幅反映市场对衰退的担忧，贸易摩擦若加剧，金价可能测试3400美元/盎司。” 芭芭拉·拉姆，标普全球商品洞察能源研究主任，2025年4月：“黄金作为避险资产的地位无可替代，但需警惕美联储降息预期变化对金价的短期压制。” 来源：今日美股网

今日美股网04-16 16:11

金价涨0.6%稳守3200美元，Sandstorm黄金领涨黄金股

个基点至4.3330%，反映投资者押注利率下降。黄金与美债价格同步走高，凸显避险资产吸引力。以下为市场指标变化：指标变化收盘值现货黄金 +0.57% 3229.06美元/盎司 10年期美债收益率 -4.09基点 4.3330% 美元指数 +0.59% 100.225 黄金在市场波动中展现出较强的抗跌性。金价与黄金股未来走势金价未来走势取决于贸易摩擦、货币政策和全球经济前景。瑞银分析师乔瓦尼·斯塔诺沃预计，若贸易战升级，金价可能突破3300美元/盎司，但美联储降息可能使其在3200-3250美元区间震荡。X帖子显示，全球实物黄金需求持续增长，中国和印度2025年第一季度黄金进口量同比增长12%。黄金股如Sandstorm和Osisko因其低成本和多元化资产有望继续跑赢大盘，但自由港等多元化矿企可能受铜价波动拖累。以下为金价潜在走势场景对比：场景金价预测驱动因素贸易战加剧 3300美元/盎司避险需求激增美联储降息 3200-3250美元/盎司美元走弱与利率下降黄金和黄金股短期内仍具投资吸引力，但需关注美元和利率动态。编辑总结 2025年4月15日，现货黄金上涨0.6%至3229.06美元/盎司，稳守3200美元上方，COMEX黄金期货创高位震荡。费城金银指数上涨0.67%，Sandstorm黄金、安格鲁阿山帝黄金等领涨，自由港受铜价拖累下跌。特朗普关税政策和欧美贸易僵局推高避险需求，支撑金价和黄金股表现。美股震荡收跌，美债收益率回落，黄金展现抗跌性。未来金价可能在贸易战和货币政策影响下突破3300美元/盎司，投资者可关注黄金股的杠杆效应，同时警惕美元反弹风险。名词解释现货黄金：实时交易的黄金价格，以每盎司美元计价，反映市场供需和避险情绪。 COMEX黄金期货：在纽约商品交易所交易的黄金期货合约，反映未来金价预期。费城金银指数：追踪黄金和白银矿业公司股价表现的指数，反映黄金股市场动态。 2025年相关大事件 2025年4月15日：现货黄金涨0.57%至3229.06美元/盎司，Sandstorm黄金涨3.58%领涨费城金银指数，受贸易摩擦推高避险需求。 2025年4月14日：现货黄金触及3245.75美元/盎司历史新高，COMEX黄金期货创3263.00美元高点。 2025年4月9日：欧盟实施25%对美反制关税，特朗普坚持对华125%关税，金价突破3200美元/盎司。 2025年3月27日：特朗普对关键矿物实施25%关税，全球经济放缓预期推高黄金ETF流入15%。国际投行与专家点评乔瓦尼·斯塔诺沃，瑞银分析师，2025年4月：“金价稳守3200美元反映贸易战引发的避险情绪，Sandstorm黄金的低风险模式使其在黄金股中更具吸引力。” 简·弗雷泽，花旗集团首席执行官，2025年4月：“黄金作为避险资产的地位在贸易摩擦中进一步巩固，但美元反弹可能短期压制金价，需关注美联储动向。” 托马斯·马丁，Globalt Investments高级投资组合经理，2025年4月：“安格鲁阿山帝黄金的产量增长为投资者提供了高杠杆机会，黄金股在金价高位仍有上行空间。” 基兰·加内什，瑞银全球财富管理多资产策略师，2025年4月：“金价的23%年涨幅凸显市场对经济衰退的担忧，若贸易战升级，金价可能测试3400美元/盎司。” 芭芭拉·拉姆，标普全球商品洞察能源研究主任，2025年4月：“自由港的铜业务拖累其表现，专注黄金的Sandstorm和Osisko在当前市场更具投资价值。” 来源：今日美股网

今日美股网04-16 16:11

英特尔2021Q4业绩电话会分析师问答

域，以及英特尔 4 的启动成本是导致毛利率下降的主要因素。但同样，这正是我们认为我们在第一财季的情况。我的意思是这是我们计划推动业务发展的数字。最终，我们正在进行的所有投资的投资回报率都会导致第一季度的毛利率出现逆风，并将在未来推动非常好的投资回报率。安布里什·斯利瓦斯塔瓦我只是想看看你的扩张计划。其中有多少取决于 CHIPS 法案的通过以及其他激励措施？我问这个问题是因为我猜想是在本周早些时候在俄亥俄州的网站上听你的演讲的。你确实在那里发表了评论，敦促与会者确保他们权衡他们可以通过该法案的标准。所以我只是想知道扩张计划中有多少取决于这里以及欧洲的行为，以及一些政府的激励措施。帕特·盖尔辛格嗯，谢谢你的问题。这是我希望在电话会议中提出的。非常感谢你的帮忙。我只想说总体而言，我的意思是，这只是在俄亥俄州度过美好的一天，对吧？我们得到的热情。正如我在活动中所说，我们 - 我们帮助将硅带入硅谷。我们在俄勒冈州建立了硅森林，在亚利桑那州建立了硅沙漠，现在是硅中心地带。我们从那里的领导层、州长、国会领导人那里得到的热情以及能够让宾夕法尼亚州的这个农场工具站在白宫的舞台上说现在我很高兴介绍美国总统美国，简直是超现实的。因此，对于英特尔、我们的国家和我们的行业来说，这只是美好的一天。显然，随着 CHIPS 法案在众议院的落地，我们强烈鼓励。就在昨天，我与佩洛西议长就这个问题进行了详细的交谈，正如你所期望的那样，下周会在现场进行辩论。希望按照我们的预期，在众议院通过和解进程。所以我想说，现在每个人都对在不久的将来越界感到更加乐观。美利坚合众国总统，简直超现实。因此，对于英特尔、我们的国家和我们的行业来说，这只是美好的一天。显然，随着 CHIPS 法案在众议院通过，我们受到了极大的鼓舞。就在昨天，我与佩洛西议长就这个问题进行了详细的交谈，正如你所期望的那样，下周会在现场进行辩论。希望按照我们的预期，在众议院通过和解进程。所以我想说，现在每个人都对在不久的将来越界感到更加乐观。现在很明显，我认为我们和其他人已将其通过视为我们投资计划的促进剂。正如我已经非常清楚地说过的，嘿，我们将在俄亥俄州建立一个站点。它可能很小，也可能又大又快。随着 CHIPS 法案的通过，它会变得更大，因此我们将更快地建立它。我们认为这对我们公司有好处。更重要的是，这对我们的国家有好处，因为我们重建了一个有弹性的、全球平衡的供应链。就在昨天发生的事件，我认为在众议院收到账单是一个非常非常好的迹象，这一切都会让我们越过这条线。但更重要的是，我们看到欧洲的行为在欧盟芯片法案中也获得了发展势头。我们已经在该领域投入了大量精力，我们希望看到我们在欧洲的扩张计划也能加快推进。因此，总体而言，所有这些事情只会使行业受益，但它肯定会加速我们的投资计划，因为它使我们在全球范围内对我们的产品更具竞争力，对我们的代工业务而言更是如此。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券04-16 11:31

37岁桥水基金新掌门的投资观

008 年，那基本上是一种环境。我们的利率下降，通货膨胀下降——称为通货紧缩。然后 2008 年发生了。我们经历了全球金融危机。在 COVID 时期之前，我们的环境是缓慢增长和大规模刺激。现在考虑到我们可能正处于一个新的主要转折点。你能描述一下你的看法吗？我们是否处于一个新的拐点，或者这只是一个昙花一现，我们将回到零利率环境？ Karniol-Tambour 我相信我们确实处于一个转折点，未来几年的通胀背景将与 80 年代以来发生的情况不同，您对此描述得非常好。我认为您可以将通货膨胀视为两波。它具有世俗压力，几十年来发生的事情。这些都是缓慢的、渐进的压力。然后是定期的周期性因素，很明显，随着周期的上升和下降，通货膨胀压力上升和下降。因此，这并不意味着如果我们处于范式转变中，通胀就不会出现起伏。例如，现在我们最近刚刚获得了更好的 CPI 数据，它更低，因为你确实有一些周期性的通胀下行压力。但从世俗的角度来看，我认为这与你多年来所看到的情况有点不同。而且你只是承受了很多非常通缩的压力，这些压力在系统中并且变化非常缓慢。考虑这些压力的一种方式是，世界各地的实体能够做出许多决策，目的是提高效率和降低成本。因此，如果您将员工外包到中国，而整个中国都上网了，那么您实际上是在花钱让事情变得更便宜。所以全球化、外包，所有这些都是多年的过程，几十年的过程，以一种非常有效、富有成效的方式不断降低价格。公司这样做是因为他们会说，“我想把我的成本转移到那里，因为那里会更便宜。” 与此同时，在员工权力减少、工会减少、反竞争监管减少、反垄断减少、越来越多的因素导致价格持续下降以及越来越多的因素进入市场的情况下，你遇到了这种大风。利润。朝这个方向的大、大、大力量。而今天发生的事情是你有点让它顺其自然。没有太多的压力可以继续降低价格。一个例外可能是技术发展的步伐，虽然几十年来一直非常通货紧缩，但我们真的不知道未来会发生什么。但我认为很难相信你会从过去 40 年的技术中获得同样的通货紧缩压力。看看 80 年代的技术是什么样的。与此同时，还有很多新的压力实际上是高度通胀的。因此，我将从那些只是“让我们花钱做外包之类的事情”的反面开始。如果你看看今天的公司想把钱花在什么上，通常不会有动力说，“我把钱花在我知道会降低成本的事情上。” 公司会说这样的话，“我需要我的供应链更有弹性。” 这意味着什么？这意味着我在做我的供应链。我花钱买的东西不会让我给你更便宜的价格。我只是需要——因为我担心地缘政治冲突。我担心我能不能去中国。我很担心这样的紧张局势。他们在脱碳等事情上花钱，因为他们有这样做的压力。这对经济来说是长期的生产力，但它肯定不会像外包廉价劳动力那样降低明天的成本。因此，你面临着在国防、国家安全、脱碳方面支出的压力——这些目标可能对社会非常重要，但不会自动降低你的价格，不会立即降低你的价格，并变得比这更容易通货膨胀。然后，与此同时，社会压力的变化程度，不平等已经达到它所处的位置，以及诸如此类的事实，意味着劳动力的力量正在再次增强。你真的无法像过去那样推动去工会化。你不能从很多联合再次变为零，因为你处于零，因此，建立了很多通货膨胀压力，而且它的出现还产生了 COVID 带来的巨大、巨大、巨大的繁荣，这种繁荣的设计方式让人们真的把钱放进了口袋里，所以他们可以非常直接地花费它并创造非常强劲的需求。所以这些都是非常长期的压力，我认为，我们多年来为实现极低通胀而承受的压力已经过去了。现在你将处于一个范例中，至少，通货膨胀是不稳定的。它不仅仅是卡在原地，一动不动，因为我们开始获得工资增长，它们变得粘稠，然后传递下去，等等。因此，在我看来，你不太可能再看到几十年非常、非常低、稳定、粘性的通货膨胀。 ALEX SHAHIDI 所以我们得到的问题之一是，美国经济背负的所有债务怎么办？你知道，企业、政府债务显然已经膨胀，家庭债务，回顾过去 100 年，我们处于非常高的水平，债务占 GDP 的比重。这会带来什么样的通货紧缩压力？我们怎么知道您刚才描述的通货膨胀长期趋势超过通货紧缩压力？ Karniol-Tambour 好吧，我认为债务问题是非常现实的，因为美国已经经历了某种程度的去杠杆化。因此，许多过度杠杆化的口袋不再存在，这在某种程度上允许这些动态发生。但老实说，部分原因是市场尚未相信通货膨胀将成为一个长期问题。所以你的债务水平很高，对吧？可能发生在你身上的最好的事情是，如果你今天有通货膨胀，但市场不相信它会持续下去，因为那么今天你的通货膨胀就会消失。如果你每年有 10% 的通货膨胀，你的债务就会变得越来越不重要，因为债务正在膨胀。但通常会发生的情况是，尤其是在新兴市场，如果市场说，“等一下，每年 10% 的通货膨胀率，这意味着我必须以利率计价。” 所以利率开始上升。你不能延期偿还你的债务。从长远来看，人们期望并要求为 10% 的通货膨胀获得回报。我们有点处于债务可以继续下降的这个美丽的甜蜜点，因为不知何故利率实际上并没有随着通货膨胀而上升。换句话说，非常负的实际利率和投资者坚信“通胀，别担心，它会回到原来的水平”。所以关键问题是，在这种情况发生转变并且利率真正开始上升并使债务难以滚动并以尚未实质性发生的方式成为负债实体的问题时，债务水平将如何变化到那时，这些实体的杠杆作用如何？他们遇到债务问题有多大关系？我认为在美国，答案并不大。我们已经进行了一些真正的去杠杆化，这段没有高利率的高通胀时期进一步降低了债务负担。因此，尽管存在债务，但许多风险最高的资产负债表仍处于几十年来的最佳状态。世界各地并非如此。你会看到一些地方出现了压力：韩国，我们已经看到中国的去杠杆化。没有实质性去杠杆化或利率迅速上升的地方开始切入问题，即这些负债累累的实体无法轻易应对。我的意思是，这基本上就是 2008 年在美国发生的事情。所以我们知道那个剧本。我们知道当经济过度负债时会发生什么。利率上升，甚至没有那么多，但债务刚刚达到极限，需要扭转。它不再是美国今天所处的位置，而是取决于市场决定通货膨胀将持续存在的速度，它可能成为一个问题。 ALEX SHAHIDI 是的，这很有道理。在某些方面，在这方面有点类似于 70 年代初期，对吧？鉴于通货膨胀是暂时的，可能会持续很长时间。 Karniol-Tambour 极为相似。我认为有很多相似之处，因为你进入 70 年代初期，投资者对那是什么样子并没有明显的记忆。与此同时，没有任何政策制定者喜欢切断增长的想法。因此，如果市场不相信通货膨胀会成为一个大问题，你就不会真正想要切断增长。最终发生的事情是需要很长时间才能赶上通货膨胀的现实。它不会一蹴而就。市场认为这不会发生。如果你看看 70 年代，你看到的作为投资者的事情是，首先，它需要年复一年，债券市场定价的利率上升幅度低于实际发生的利率，年复一年。所以这不像是通货膨胀开始了，市场明白了，他们说通货膨胀会很高，就是这样，一切都会调整。相反，它就像一遍又一遍，市场预计这没什么大不了的。暂时的。这是在我们身后。而且利率必须上升得超过预期，你仍然会有一个周期。它仍然上下波动，因为有时美联储做得太多，他们会说，“哦，不，我们放慢了经济。” 他们改变了主意。他们做得更少。他们意识到通货膨胀并没有像他们希望的那样放缓。只是需要时间来意识到你所处的那种新现实。然后你看到的第二件事是股票几乎是一场灾难，其原因远比公司的实际收益要大得多。有些公司实际上可以将通货膨胀转嫁给他们的客户。但当通胀波动时，你开始要求的风险溢价更高，这就是宏观经济背景。因此，这是一个非常艰难的投资环境。第 2 章：投资当前环境 ALEX SHAHIDI 是的，那么为什么我们不过渡到投资者应该如何考虑你刚刚提出的背景下的投资呢？特别是，对我来说真正突出的部分是，多年来，实际上是几十年，通货膨胀相对稳定。很长一段时间以来，通货膨胀都没有出现太大的意外，但增长却不断出现上下波动。现在你在增长和通货膨胀方面都有波动。那么在经济环境动荡的情况下，一般而言，投资者应该如何考虑在这样的时期进行投资？ Karniol-Tambour 好吧，我非常同意你所说的，投资者的关键问题是我们都经历过一个通货膨胀稳定且增长非常不稳定的时期。这意味着我们已经习惯了由增长驱动的关系。如果你基本上退后一步说，“真正驱动你持有的资产的是什么？” 只有少数交叉力量可以打击一切。显然，任何单个资产都会发生很多特殊的事情，我相信我们之后会讨论能源、地缘政治问题，但在你持有的所有资产中，真正重要的大事有点像经济中发生了什么，经济增长或增长和价格或通货膨胀的速度有多快，那么贴现现金流的利率或贴现率是多少，你对这些收取多少风险溢价？因此，这些是横跨大量资产的非常非常少的因素。令人困惑的是，如果你像我们刚才那样经历了这么多年，通货膨胀不是问题，你永远看不到当通货膨胀率高且波动时资产之间的关系是什么。最明显的例子是股票和债券，股票和债券在这方面发挥了巨大的多元化作用。仔细想想，我列出的四个因素，实际上四分之三的股票和债券并没有多元化。因此，如果你希望你持有的任何资产的风险溢价更高，那么股票和债券也是如此。显然，高利率对双方都不利，而通货膨胀对双方都非常不利。增长是唯一真正使股票和债券多样化的因素，因为当增长放缓并且没有通胀问题时，您可以降低利率，债券可以反弹，而股票可能会因为增长放缓而表现不佳。这几乎是四个之一。那只是真正重要的一件事。所以突然看到自己身处一个股票和债券没有多元化的地方，我认为，对很多投资者来说，这是一个巨大的冲击，因为我们已经经历了这么多年，这是一种最主要的关系我们已经有很长时间了。另一点是，我认为我们所看到的很多关系都是以过去 40 年的经历为基础的，并且没有受到质疑。我要举的另一个例子是，我认为很多人开始认为新兴市场有点像我们在其他地方拥有的更高贝塔版本、更高风险版本。但那是因为新兴市场在我们所处的环境中以某种方式行事。并不是说它们总是那样。在过去一年左右的时间里，它们并没有，因为新兴市场在过去 40 年中的通胀经历比我们多得多。他们在这方面采取了更积极的收紧措施，减少了繁荣-萧条周期。由于通货膨胀的经历，它与您通常投资的国家不太一致。因此，这有点需要重新审视实际上支撑我习惯的资产和债务之间关系的因素。为什么我认为这种情况会在一个与我们之前经历的时期根本不同的时期持续下去？ ALEX SHAHIDI 是的。关于你刚才描述的部分，在与客户打交道的过程中对我来说真正突出的部分是，我们投资专业人士认为的长期和正在发挥作用的环境与投资者或客户的想法之间似乎存在脱节。对我们来说，我一开始就说 1982 年到 2008 年基本上是一个环境。那是26年。对于大多数人来说，一到三年就是一个环境。那是很长一段时间。所以你可以很容易地看到它并说，“哦，这个策略在很长一段时间内都有效”，而不是认为它是在一个环境中起作用的。在一个非常不同的环境中，它可能不起作用。如果你回到 1970 年代，我认为 60/40 甚至都不是一个话题，因为十年来 60 和 40 的表现都低于现金。我认为这更多地源于 80 年代和 90 年代的股票和债券牛市。所以我认为这是断开连接的部分原因。这对你有意义吗？ Karniol-Tambour 是的，绝对。你完全正确。这是一个弱点，即使我们有系统的决策，对我们来说情感上最重要的通常是我们经历过的一切，而最近的经历在情感上更突出。因此，今天还活着的投资者并不多，他们投资的时期与他们所经历的时期截然不同。正如你所说，三年可能感觉很长一段时间，尤其是我们刚刚经历过 COVID 的过山车，感觉就像我们在短时间内经历了五种环境。但从更长远的历史角度和更广泛的全球视野来看，自 1980 年以来，从某种意义上说，在通货紧缩、越来越低的利率、持续的刺激能力出现之前，它一直是一个环境。我要强调的是，如果你对我说，“从长远来看，真正感觉不同的最重要的事情是什么？” 我会说这是中央银行的约束。我们真的没有见过中央银行为了得到他们想要的东西而受到任何限制的时候。所以他们可以全力以赴，我们都真的习惯了一个地方，你可以说，如果出现问题，中央银行可以介入。我会说，对于你持有和希望的任何资产组合为了随着时间的推移提高风险溢价，每次出现问题时背后都会刮起一股巨大的风，风险溢价开始扩大，事情开始下降，这会产生财富效应，中央银行可以说，“让我去解决那个问题。我不要这个问题。我不受约束。所以他们使用了利率。然后你就会遇到金融危机。他们说让我们印钞票，我们都说，“哇，印钞票真的很有效。看看它产生的影响。” 印钞后 10 年，你会说，“等一下，印钞也有缺点，”那就是你在印钞和购买债券。这将进入金融市场，加剧不平等。COVID 来袭，他们真的可以再次改变他们的范式，说：“好吧，好吧，再一次，没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此，让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具，基本上是说，“我们不仅要印钞票，我们还要与财政当局合作，将其引导给需要它的人。因此，我们将印制钞票，并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲，更多的是通过增加他们的薪水；在美国，只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3，或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下，就是央行看到了问题，解决了问题；看到问题，解决它。增长下降，他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时，发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在，在世界上大多数国家，他们看起来都极度受限，自 70 年代以来就从未出现过这种受限，原因很简单，他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天，如果增长放缓，我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义，因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说，“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时，通货膨胀不是我想要的。” 然后，如果从周期性的角度来看，它会保持在 4% 左右，我不知道，这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退，或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀，知道它可能会失控？所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地，我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国，而且我们还没有达到顶峰。目前，美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此，他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的，因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化，也是我们几十年来从未见过的变化。 ALEX SHAHIDI 我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然，该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者，因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点，他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险？ Karniol-Tambour 嗯，你说的完全正确。60/40，它最大的问题是当通胀上升时，股票和债券都表现不佳。我总是说，如果你从 60/40 的参考点开始，我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩，因为你已经对持有债券感到舒服，而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致，如果 CPI 与预期完全一致，那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券，都没有什么区别，您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变，所以对我来说，这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换，就是说，“听着，我只是要拿走我的一些债券，并确保他们会支付我任何费用CPI 是，因为那样的话，我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期，我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样，仍有现金流量可能会贬值。但是，如果通货膨胀像预期的那样温和，你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲，这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票，这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分，更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方，因为它会更深入地进入人们的投资授权，然后你开始思考，好吧，通货膨胀可能在经济中出现的所有方式，我想集中在一个方面吗？或者另一个或者我想有广泛的曝光？ ALEX SHAHIDI 非常值得注意的是，我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而，投资组合中的通胀对冲并不多，至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧，但一般来说，投资者在配置方面并没有做太多。与此同时，市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变，这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。 Karniol-Tambour 绝对地。我认为这是因为，作为一名投资者，有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此，如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例，如果市场已经说，“看，显然这种通胀会持续下去，而且不会消失，”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说，利率上升了很多，你会说，“好吧，我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做，所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱，所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化，定价实际上已经成熟，可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来，通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。 ALEX SHAHIDI 让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此，无风险利率刚刚从零开始，并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此，在那种环境下，所有资产都面临重大阻力。那么，为什么投资者还要在这样的时期冒险呢？他们为什么不直接将资金投入货币市场，获得无风险收益，然后等到紧缩结束？是否有理由在这样的环境中全力投入？ Karniol-Tambour 我的意思是，我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解，不要下太大的赌注。因为我看桥水，我们有 45 年的经验，我们正在做很多非常深入的研究，有很长的记录。事实上，我们的任何观点，我不知道，有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时，只要去现金，特别是如果你有一个平衡的投资组合，那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注，就像任何其他投资赌注一样，你可以成为世界一流的，并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机，很难不把钱留在桌面上。因此，对于大多数投资者而言，我想说的是，你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注，你有点知道环境会是什么样子，你非常自信，以至于你想把钱从桌子上拿走。现在，由于对环境的担忧，我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机，从某种意义上说，如果你认为你有机会把握市场时机，那么现在就是考虑这样做的好时机，特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是，仅仅套现是非常非常难把握时机的，这只是众多观点中的一种，因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说，是的，这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来，我认为它看起来不太好，但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕，因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里，要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动，你必须采取同样大的举措，利率的紧缩程度，这似乎对我来说不太可能，虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措，以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说，任何个人资产肯定会受到如此大的伤害，这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子，我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存，因为对我来说，通胀不会像预期的那样下降，在这种情况下，你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说，增长势必会更加疲软，我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多，而股市表现不佳。或者美联储会说，“别担心，我不会伤害经济，但我会忍受更高的通胀，”在这种情况下，这对债券来说将是一个非常糟糕的时机，因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来，既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史，它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说，“好吧，好吧，股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产，对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合，现在我的风险更多是结构性的，比如利率变化的完整路径，就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生，但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。 $桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$

老虎证券04-16 11:19

37岁桥水基金新掌门的投资观

老虎证券04-16 11:18

回过头看看年初的预测，八九不离十

、印度两大主要经济体了，其中中国“社会利率下降”总的来看是预测对了，印度也占了“低油价”的便宜。然后，4%-6%的也基本上集中在第三世界国家，为数不多。而传统经济强国，主要经济体，GDP增速都在4%以下。其中，美国算是表现好的，因为美元的强势，资本回流；欧洲大部分萎靡不振，英国更是受“脱欧”影响巨大，达不成目标；澳洲商品输出国则因大宗商品回升有回暖迹象。至于GDP增速为负的，南美国家居多，其中巴西、阿根廷都是因为债务问题，而委内瑞拉更是发生恶性通胀。倒是俄罗斯，受制裁影响会很大，不过油价的回暖似乎也给了一线生机。总的来说，今年世界经济发展与年初的预测并没有太离谱的差距，而明年，部分今年未解决的问题依然会发酵。 $(EWU)$ $(EWG)$ $(EWC)$ $(EWJ)$ $(EWF)$ $(SPY)$

老虎证券04-16 10:07

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