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商品期货月度报告：驱动持续分化，维持多配有色空配黑色原料思路

油录得涨幅，供需偏紧持续支撑原油价格；农产品板块涨跌互现，棕榈油录得较大涨幅。　　上期重点策略包括：贵金属板块内，黄金作为板块内部的多头配置品种；有色金属板块内，锌作为板块内部的多头配置品种，铜作为板块内部的空头配置品种；黑色金属板块内，焦煤作为板块内部的空头配置品种，螺纹作为板块内部的多头配置品种；能源化工板块内，原油作为板块内部的空头配置品种。以上策略中，空配原油出现了亏损，整体持续浮盈。　　展望后市，随着欧美央行持续收紧流动性政策，市场再次转向交易衰退预期。国内商品供需平衡表短期相对健康，终端需求恢复缓慢且持续分化，品种间走势或再次面临分化。　　　　2 　　核心观点　　海外方面，随着海外央行货币政策持续紧缩、欧洲能源危机和供应冲击的负面影响持续，海外主要经济体增长面临减速的预期。9月通胀整体回落，但核心通胀粘性仍存。经济增速下滑及通胀见顶或转变联储货币政策立场，目前讨论仍为时尚早。国内方面，高频数据显示，疫情多地散发抑制了生产和需求，10月PMI重回收缩区间。从中观行业的角度来看，国内基建持续托底需求，难以完全对冲疫情及地产走弱等因素的影响。总量层面经济增速放缓意味着难以出现工业品普遍性估值好转，产业间供需结构和利润分布的差异将导致品种之间趋势和弹性的分化。　　2.1、宏观逻辑　　政策面临双向选择，市场波动或加大　　紧缩政策持续的基调下，海外发达经济体增速预期转弱。一方面，高通胀、高利率的环境下，美国需求正在边际转弱。美国三季度GDP环比折年率录得2.6％，虽然超出市场预期，但结构不佳：只有出口增速维持高位，个人消费边际走弱，私人固定资产投资连续两个季度负增长，进口增速大幅降低，这样的数据结构说明美国的内需是较为疲弱的。另外10月美国Markit制造业和服务业PMI均不及市场预期，尤其是在新订单分项的拖累下，制造业PMI创下了28个月以来的新低。另一方面，通胀整体回落，但核心通胀具备一定粘性。9月美国CPI同比为8.2％，高于市场预期，主因房租等分项上涨带动核心通胀仍在走高。虽然高利率同样加速了美国房价的下跌，但房价传导到房租仍然需要一定时间。　　　　　　预计近期市场预期波动可能加大。美联储货币政策何时转向还是会面临着通胀与需求双向选择的压力。11月美联储加息75个基点是大概率事件，12月的利率会议将是观察货币政策拐点的重要窗口，市场或将激烈博弈能够影响加息节奏的通胀、非农就业以及其他相经济数据，市场波动幅度可能会加大。从基本面的情况看，美国存在着衰退的压力，预计未来10Y美债收益率可能有下行的空间，美元指数能否维持坚挺则要取决于美联储货币政策拐点何时出现。　　内需修复分化，政策落实存量　　近期国内经济基本延续了8月的弱修复态势，即在基建发力之下，经济增速边际改善，但由于地产风险尚未完全化解，消费爬坡，内需的修复仍然是相对脆弱的。10月商品房销售高频指标再度回落，且各地疫情管控政策有所升级，交运物流指标承压，也体现了经济修复的不牢固。　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　预计近期难有大规模刺激政策出台。11月美联储加息75个基点基本板上钉钉，我国政策利率大概率持稳，避免正面交锋；弥补资金缺口的方式较多，相较于等量续作MLF操作，降准可能对于汇率的利空冲击更大。临近年末，财政端或主要落实存量政策，公布专项债提前批额度的可能性存在，但这一事件对于当前市场的影响并不大。　　综合来看，国内外货币政策劈叉，国内基建和地产劈叉的特征是比较明确的，可以借此发掘投资机会。建议做多基建相关品种，空地产相关品种。　　2.2、板块逻辑　　近期行情演绎中，市场博弈焦点充分交易疫情多地散发对终端需求的影响，多数品种的低库存状态未见明显改善。板块风格方面，因供需预期分化，黑色金属板块弱于有色金属板块，能源板块持续强于化工板块，农产品及软商品走势偏弱。　　近期商品库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。黑色板块，中下游库存持续去化，而上游库存持续累库，成材端支撑或强于上游原料端；能源化工板块内，下游聚烯烃及建材板块库存同比处于高位，而上游原料库存持续去化。　　　　有色金属板块，虽然品种间供需预期存在差异，国内有色金属低库存持续去化。库存紧张源于进口利润恢复较慢，电解铝进口贸易持续亏损，无法有效吸引海外货源补充国内供应。能源供应问题或导致有色金属行业持续性的减产。而从需求端来看，我们在《自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪》系列报告提及，高频数据显示短期内终端消费受多地频发的疫情影响，但从截面数据横向对比的视角来看，基建项目的投资兑现为后续订单将支撑锌、铝等有色板块需求驱动相对偏强。　　　　　　黑色金属板块，低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。在需求恢复有限的预期下，钢厂谨慎压减产量，成材库存进一步去化。因钢厂面临亏损，钢厂处于年内高位的开工率难以为继，铁水日产量的回落意味着原料端转而进行负反馈。原料端，负反馈叠加巴西发运量预期上升，后期铁矿石供需平衡表或再次转向宽松；季节性支撑因素消散，焦煤亦面临回调风险。　　　　　　　　能源板块，原油供应偏紧格局持续，宏观及地缘因素或持续扰动。EIA数据显示，原油及下游成品油库存整体去库，回升的裂解价差亦反映了低库存和供应偏紧预期。后期供应预计难有超预期表现。OPEC+已表明将重新回归减产，非OPEC国家扩产潜力有限，后续美国战略储备用去库方式补充供应的空间受限。全球库存维持在偏低水平。此外仍需关注衰退预期对原油需求预期的引导。　　　　化工板块，供应端变化不大，需求端受到疫情拖累较大，贴近需求的特性导致化工品持续弱于上游能源品。此外，海外平衡表普遍好于国内平衡表，导致进口利润窗口关闭，国内化工品估值相对偏低，流入中国地区的货源减少。在终端需求趋弱的趋势下，化工板块或维持上游强于下游、海外估值高于国内估值的格局。板块内需求存季节性弱化的建材板块、供应存增量预期的烯烃板块或将迎来空头配置机会。　　　　　　3 　　重点品种点评及策略推演　　3.1、双焦　　近期焦煤持续下行走势。现货方面，因终端需求持续偏弱，下游焦企对原料煤减缓采购，观望市场为主，多煤种线上竞拍流拍居多，市场情绪走弱，现货价格持续下跌。供应方面，目前随着疫情缓解二十大结束，多地封控解除，煤矿开工恢复，部分煤矿开工率恢复至节前水平。后期来看，虽然焦煤生产端在逐渐恢复中，但临近冬季，煤矿保供任务较大，因此政策等会倾向于动力煤，届时部分跨界焦煤或转做动力煤，因此焦煤供应难言宽松。蒙煤方面，　　目前短盘运费基本维持稳定，目前主流运费在510-520元/吨，；中盘执行80-120元/吨，周环比持平。国内流向方面，由于蒙煤成交冷清，外运量仍偏少，乌不浪口发唐山地区汽运费不含税310-320元/吨。需求方面，铁水降至236万吨/天，焦化开工率下滑，需求减少。库存方面，生产端随着煤矿开工率的上升，煤矿库存累积，但下游补库意愿一般，下游库存下降。短期来看，焦煤现货采购一般，现货价格或继续下跌。目前供应处于增加阶段，需求方面，市场对于未来需求预期持续偏弱，加之冬季来临，需求持续下滑已成确定性事件，加之钢价仍在持续下行，负反馈情况下焦煤仍有下跌空间。等待后续冬季补库带来的情绪变化。　　焦炭方面，随着钢材价格走低继续打压焦炭价格。贸易商观望为主，港口市场交投冷清。供应方面，焦化厂利润低位，加之部分地区仍有管控，因此焦化开工率仍持续低位。需求方面，需求走弱，高炉开工率继续下滑，铁水产量下降，焦炭需求继续走弱，因此钢厂补库意愿不强，钢厂库存继续下降。短期来看，随着部分地区疫情解封以及会后环保限产趋于宽松，部分焦企不同程度提产，焦炭供应小幅回升，但需求端回落持续，钢厂检修增加，铁水高位回落，同时焦煤价格松动，焦炭成本支撑转弱，负反馈逻辑下，后期或出现期现双降情况。　　　　3.2、豆粕　　突发事件扰动：俄罗斯宣布停止粮食出口协议间接利好油脂油料　　上周六俄罗斯宣称乌克兰使用无人机袭击了位于克里米亚半岛的俄罗斯舰队，随后俄罗斯表示无限期暂停执行黑海港口外运协议。路透社消息，乌克兰基础设施部周日称受此影响218艘货船拥堵无法通行，其中22艘运载着农产品正在等待驶离乌克兰港口。乌克兰是世界上重要的谷物生产国和出口国，2月俄乌冲突爆发后乌克兰出口骤降，7月22日在联合国及土耳其等多方促成下两国签署协议，自协议达成以来乌克兰共出口900万吨农产品。然而周末一系列事件直接导致市场担忧再起，国际粮食价格剧烈变动，本周一美麦及美玉米分别上涨超过5％和2％。　　美豆价格也受到这一事件的利好影响，但涨幅远小于谷物。美国大豆及玉米争地效应显著，且乌克兰也是重要的葵籽类及菜籽类产品出口国，但对豆类不产生直接影响。其次，当前大豆市场关注点转向南美，而巴西新年度大豆种植开局良好，若南美丰产预期兑现则美豆将承压。　　国内豆粕供需：11月大豆到港不及预期，低库存、高基差短时难以扭转　　CBOT大豆上涨从成本端利好豆粕及豆油。近月豆粕较远月的成本支撑更强，因11-12月是美豆出口高峰，而美国密西西比河水位偏低导致驳船运费飙升，美湾11-12月船期出口CNF也相应上涨。除此之外，现货供需面也利好现货及近月期价。6-10月由于进口大豆不足而豆粕需求持续好转，油厂豆粕库存自6月下旬110+万吨持续下降至不足30万吨。由于美国内河运输问题，11月大豆到港不及预期，上周钢联农产品更新的进口大豆预报显示11月到港790万吨，低于此前预估的960万吨，去年同期为857万吨。基于此，11月国内豆粕库存恐难以有效回升，低库存、高基差的局面短期还将持续。　　　　3.3、核心策略　　基于产业间供需结构和利润分布的差异，地产和基建行业的需求或持续分化，　　库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。有色金属板块库存整体偏低，短期内难见明显改善；黑色金属板块，成材端库存压力小于上游原料端；能源化工板块内，下游累库压力或高于上游。　　供应瓶颈及需求好转预期或支撑有色金属整体估值持续好转；低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。　　　　4 　　风险提示　　政策不及预期，疫情及气候等不可控因素。

金融界2022-11-04

台美谈判！蔡英文派多名官员赴美国首轮谈判桌登场纽约拜登政府确定出席

一、强化台湾整体经济实力：包括促进台美农产品贸易，协助中小企业拓展美国市场、强化数字经济能量，有利台湾重视环境保护、劳工权益在国际间形象；二、强化台美双方投资及贸易：增加国际投资台湾的信心，让台湾有更多机会吸引美国甚至全球的资金和技术；三、强化台湾与各国制度化连结：台美贸易协定的签署，不仅有助于台湾推动加入跨太平洋伙伴全面进步协定(CPTPP)，扩展国际空间，也可让台湾有更多机会与各国加深制度化连结；四、强化市场经济体制：双方可共同合作，增强台湾面对非市场政策及作为的能力。#台海局势#

小萧2022-11-04

通胀的分析框架与测算

。预测这些价格通常需要依赖高频指标，如农产品批发价格200指数、猪肉牛肉羊肉平均价、鸡蛋平均价、重点监测水果/蔬菜平均批发价等。　　非食品CPI中，居住的权重最大，但贡献最大波动的是交通；交通主要波动源于交通工具用燃料项，而这个主要受到国际油价的影响。历史数据显示布伦特原油现货价格与CPI交通工具用燃料走势一致性较强。　　核心CPI是去除食品及能源价格后的CPI，剔除两大干扰项后更能反映长期通胀的真实水平。　　　　数据来源：WIND 　　二、　　CPI的测算　　预测时，先通过历史季节性预测CPI分项环比，然后环比推同比。CPI同比包含本年新增长加翘尾因素。除此之外还要对其他影响因素做调整，如春节环比波动较大，具体预测时，可以平均春节前后两月的数据分析，也可以选取过去五年数据的环比均值。　　三、　　PPI的分析　　PPI（Producer Price Index for Industrial Products），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，它反映全部工业产品出厂价格变化趋势和变动幅度。PPI的构成是79％的生产资料和21％的生活资料，生产资料包括采掘、原材料工业和加工工业，是PPI波动的主要贡献项；生活资料包括一般日用品、耐用消费品、食品和衣着，波动幅度小于生产资料。　　从大宗商品板块看PPI，原油、黑色（螺纹钢）、有色（铜）、煤炭的价格表现对于PPI有很强的解释度。原油价格分析主要考虑供给、需求、地缘政治三个因素的影响。　　四、　　PPI的测算　　具体测算时，PPI没有很强的季节性规律。可以通过上述解释度较强的主要商品的当月价格变动情况，估算PPI当月环比，然后推出同比。　　五、　　CPI与PPI的关系　　PPI代表产业上游成本，CPI代表产业下游价格。PPI对CPI存在传导机制，即中上游涨价，推升下游成本，进而推动商品价格的上升。而二者常常会因为供需两端的错位而产生背离，即CPI与PPI剪刀差的扩大与收窄，并在一定程度上预示着被库存和去库存的变化。比如，CPI-PPI剪刀差自2021年1月进入负增长，19个月后到2022年8月转正，意味着当前利润空间从上游向下游传导，下游企业毛利率有显著改善。　　　　数据来源：WIND

金融界2022-11-04

东方财富财经早餐 11月4日周五

作将在联合国的协调下进行。至于俄罗斯的农产品计划输往哪些国家，消息人士指出，它们首先是非洲国家和有需求的国家。　　每日经济新闻：土耳其总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安近日披露，俄罗斯方面提议建设的天然气供应枢纽很可能选址在该国西北部色雷斯地区。目前土政府正紧锣密鼓地推进供气枢纽建设计划，打算年底前制定一份项目实施路线图。　　央视新闻：日前，德国交通部门表示，政府有望自明年1月起在全德范围内推出售价49欧元的通用公共交通月票，以缓解高通胀给民众带来的经济压力，同时减少温室气体排放。　　界面新闻：法国政府当地时间11月2日讨论一份旨在简化核反应堆审批流程的法律草案，以期加速反应堆建设，应对能源供应危机。草案如果获得通过，意味着可以在不影响环境或符合安全规定的情况下省略一些行政许可程序，节省的时间将以年计。　　央视财经：当地时间2日，美国多个彩票售卖点排起长队，很多人都是为了强力球而来。由于自8月3日以来一直无人领奖，强力球头奖金额现已达到12亿美元，约合人民币87亿元，位列美国彩票历史上第四大头奖。　　每日经济新闻：当地时间11月3日，马斯克最终确定了推特的裁员计划，涉及约3800名员工，也就是总员工数量的约一半。同时，马斯克还将终止推特的远程办公政策，要求员工在办公室工作。　　华尔街见闻：11月2日周三，美国财政部称，将在下周的四季度再融资操作中发行960亿美元长期债券，规模低于8月份公布的三季度980亿美元发债计划，但符合交易商的预期。面对市场期待的回购债券以改善美债市场流动性，美国财政部尚未就此做出决定。　　财联社：财政部公布2022年9月地方政府债券发行和债务余额情况。2022年9月，全国发行新增地方政府债券322亿元，其中一般债券81亿元、专项债券241亿元。全国发行再融资债券2689亿元，其中一般债券1723亿元、专项债券966亿元。全国发行地方政府债券合计3011亿元，其中一般债券1804亿元、专项债券1207亿元。　　活跃债券：11月3日，截至18:00,10年国债活跃券报2.6770%，下行0.80BP；10年国开活跃券报2.8650%，下行0.80BP。　　国债期货：11月3日，10年国债期货主力合约收盘报101.535，涨0.02%；5年期国债期货主力合约报102.035，涨0.01%；2年期国债期货主力合约收盘报101.335，涨0.01%。　　Shibor：11月3日，隔夜shibor报1.3240%，下跌43.1个基点；7天shibor报1.7180%，下跌5.3个基点；3个月shibor报1.7520%，与11月2日持平。

东方财富网2022-11-04

什么信号？中国启动5万个供销社北京总社及多地政府高标准招公务员

。据报，中国农村5万个供销社已经启动。农产品的收购与销售将由供销社完成。近期，中国正在加快恢复供销社系统，所需人员大大超出预料。不久前，湖北媒体披露，该省已恢复重建基层供销社达1300多个，基本覆盖全省乡镇。其中，供销社社员人数超过45万。《湖北日报》10月11日报道，湖北省实施“基层社恢复重建工程”取得阶段性成果，已恢复重建基层供销社1300多个，基本覆盖全省乡镇，基层社社员达到45万2000人，供销合作总社相关负责人称，争取2025年全省基层社社员达到150万。人民网11月1日报道，2019年以来，宁夏供销合作社累计投入资金2990万元，撬动社会资金6553万元，新改扩建乡镇级供销合作社179个、村级供销合作社70个，全系统基层社总数达到249个，乡镇供销合作社覆盖率由2017年的56%提升至92.7%，服务覆盖面达到95%以上。《兰州日报》10月30日也报道，在疫情中，该市供销社直属企业线上服务不打烊、线下配送及时，保障当地居民“菜篮子”。据报道，在北京三环外人口众多的团结湖社区，便座落着中国供销合作社以“便民服务中心”为名开设的生鲜超市。与北京其它民营超市相较，属于中上规模。各类蔬菜、水果、肉类、饮料、食品种类不少，且设有摊位，贩售现做的手工馒头、水饺，以及可即食的荤素熟菜等。由于标榜“农村直销”，这家便民服务中心贩售的食品及饮料，明显比一般卖场便宜。像是现包的素食水饺，每20个仅售人民币15元，低于市售的20元以上；而一瓶250克的酸奶仅售6元，低于市售的10元。同时还也比照一般商场设有会员制，多数商品还有更低的“会员价”。虽然设在住宅区内，但由于当地住户众多，加上物价便宜，即使是上班日的下午，卖场内仍然颇有人气。至于客层，多半是附近居民，中老年人略居多数，但也看得到青壮年的身影。一名店员称，既然是“供销社”，东西自然卖不贵，“政府的嘛，贵了就不叫供销社了”。而客人也是冲着东西便宜、新鲜和离家近前往消费，不太会去管“供销社”有什么背景和什么任务。另一名北京民众表示，一般北京人对“供销社”的第一印象就是“东西便宜”，其次是“统购统销”，只有老一辈的人才知道它的渊源，其他人并不关心。但因为供销社在北京的门市不多，加上民营超市的促销五花八门，供销社却“不太行销”。因此，一般人不太会为了贪便宜特别到供销社购物，两者算是“相安无事”。从外，中国供销总社招聘公务员也受到关注，招聘启事称，2023年，中华全国供销合作总社计划考试录用机关工作人员，欢迎广大有志于投身供销合作事业的优秀青年踊跃报考。据报道，浙江、广东、湖州、江苏、河北、安徽、四川及贵州等地政府均微博发布招聘广告。网民“刀兄”留言：“收到猎头电话，大意是堪比好几个阿里（阿里巴巴）的全国供销系统，招聘市场CEO，工资比房地产行业高。最近怎么多了供销社，这可是我们10岁的时候经历的事。” 另有网民留言，称明年供销社要招聘几十万名售货员，要求本科以上学历，部分岗位要研究生，事业单位编制。“吕端遇事”写道，供销社绝对是计划经济的产物、诞生于物资极度匮乏的年代，活跃城乡物资交流是其使命。资本市场迅速对此做出反应。11月1日，沪深两市的供销社板块大涨超8%，新野纺织、中再资环、辉隆股份、新力金融、浙农股份、天鹅股份、中农立华、中农联合、天禾股份等供销社系统控股或参股的上市公司纷纷涨停。网民对于供销社的“回归”反应不一对于供销社的“回归”，中国网民反应不一。有人担心倒退回计划经济，有人认为是便民助农的好举措，也有人试图从更高的视角分析其中原因。有网民说，最近供销社相关的报道，让他回忆起小时候的困难岁月。那时物资短缺，供销社垄断了很多生活必需品的买卖，买东西要凭粮票、肉票、布票，还要排队。如果回到那种模式，毫无疑问是一种倒退。有网民回忆称，当年到供销社买东西，里面的工作人员态度恶劣，一副“爱买不买”的表情。后来市场经济发展起来后，他在商场里才有了“顾客是上帝”的感觉。还有网民担心，如果国家力量支持的供销社不断扩张，民营小型商超、社区小店甚至大型超市可能会被挤出市场，会不会形成新的垄断。也有很多网民对供销社表示支持。有网民说，他所在的农村，人口分散、农产品投资周期长，民营资本不愿意做这样下沉、回报慢的市场，多亏了供销社，帮助当地人打通了渠道。有城镇居民也对供销社心存好感。有网民说，疫情封城期间，当地供销社保证供应物资，价钱也公道，假如没有供销社，要么买不到菜，要么就得买天价菜。还有网民说，内循环、全国统一大市场、供销社，这些都是国家的一盘大棋，准备好应对未来的困难时期，说直白点，就是“备战备荒”。一名不愿具名的北京学者表示，“供销社”和“国营食堂”在承平时期，都是方便民众生活和消费的社经网络。一旦出现物资短缺或如战争等紧急情况，它们将成为官方掌控资源的统筹网络。因此，供销社的存在价值，不能光以承平时期的角色来衡量。

夏洛特 1评论2022-11-04

11月金股组合：内需“找机会”

金融界2022-11-03

机构：三季报业绩影响逐渐消除，煤炭行业基本面稳健！资源ETF（510410）飘红

午后，上证资源指数飘绿，石油加工贸易、农产品加工、燃气等板块纷纷上涨，煤炭开采加工板块下跌，资源ETF（510410）涨0.3%，盘中成交额超1500万元。成分股中东阳光涨近8%，宝钛股份、海油工程涨超3%，华阳股份、北大荒、中国石化涨逾2%，晋控煤业、山煤集团跌近3%。消息面上，近日晋控煤业于2022年10月28日发布2022年三季度报告：2022年前三季度，公司实现营业收入127.89亿元，同比增长13.05%；归母净利润33.83亿元，同比增长30.29%；扣非归母净利润34.14亿元，同比增长42.31%；经营活动产生的现金流量净额为38.27亿元，同比减少0.31%。海通证券发布研究报告称，煤炭行业基本面依然稳健，中期业绩上移带动估值提升的逻辑不变。机构认为，三季报业绩影响逐渐消除，行业基本面稳健，在海内外市场不确定性加剧情况下，煤炭作为稳健高分红品种依然具备显著优势，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。

有连云2022-11-03

农产品：本次巴西道路封锁背后的简单分析

来源：申银万国期货宏观金融研究　　摘要　　相对于出口，巴西本国对于大豆的消费更加依赖卡车运输。　　卡车司机封锁道路，主要是现任总统执政期间采取一系列对于燃油价格友好的政策。截至11月1日晚间，部分地区道路仍被封锁中。　　现阶段我国进口巴西大豆数量处于季节性下降阶段。　　正文　　01 　　巴西大豆内陆运输和港口出口情况　　　　在巴西，从农场

金融界2022-11-03

计划经济的前奏？中国推“社区食堂”引热议专家：为应付即将到来的危机

断企业，会慢慢控制所有商品来源和上游的农产品，操控价格，挤压民营小企业、菜市场、餐馆(小摊小吃)的空间。社区食堂和供销社实际上是进一步的“国进民退”，中共要以国有经济来掌控老百姓的生活所有面向，以应付经济崩溃危机，一旦出现食品供应危机或其他危机，中共就会利用供销社和食堂，恢复原来的配给制度或票证供应制度，有利于控制老百姓，稳定社会局面。

夏洛特 1评论2022-11-03

国军策略：11月金股组合

耕地还存在18 亿亩耕地量质不足，部分农产品高度依赖进口等问题。另外一方面，目前整个外部的不确定性在逐步加大，包括大国博弈，疫情扰动等等使粮食供给存在阶段性问题。粮食的保障需要藏粮于地、藏粮于技，需要种业挺身而出。　　从内力角度来看，我们也分了技术和政策两个维度，保障我们推动种业振兴。从政策角度看， 2021年是我们整个种业政策的元年，整个种子板块分了13 个转折点，从2000年市场化，到2012年成立这个种业局。第三次转折点就是2021 年以种业振兴方案为代表的一系列重磅政策，包括品种审定的新修订，种子法等等，使得传统种业格局能够高度改善。　　技术角度方面，以转基因为代表的生物育种技术目前已经到位的非常充分，包括去年 11 月份转基因的品种审定政策，今年 6 月份出台了这个转基因玉米，大豆的标准的执行。所以目前关于转基因政策，该出的政策都出来了，我们在等年底转基因的品种权能够去授予。这样的话我们最快在今年的四季度能够去生产销售转基因的种子，能够形成一定销售收入。　　从转基因的角度看，一方面它能够使整个行业蛋糕做大。因为转基因的能够使粮食单产产量提高 10％到15％。另外一个维度能够使人工成本大量下降。因为目前我国农产品种植人工成本占到 60％到70％的大头。所以形成转基因种子能够使种子提价，使得整个行业的天花板上移。另外一个维度，目前整个种业行业处于散乱小的行业现状，转基因的技术变革，在刚开始的这两年可以使得行业龙头能利用新技术提高市占率，反作用于整个行业格局改善。所以从政策端，技术端都有助于整个种业板块重塑格局。　　具体标的方面，我们主要推荐大北农，公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书，目前转基因品种审定及标准已经发布，2022年底转基因玉米种子有望实现商业化销售，公司依托性状优势有望充分受益，同时公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，大种业战略布局逐步完善。　　估值角度来看，因为目前大北农的主业还是饲料和生猪业务。明年公司生猪出栏量在 600万到 700 万头，饲料每年保持着 8 到 10 亿元的利润。加上主业业务基本上有300 亿的市值。关于种业能够给公司带来多少增量，我们按照悲观和乐观的假设， 5 到 10 块钱的性状费用去测算，将带来的估值增量是在 158 到 529亿。从中枢角度来看，对于目前的市值能有一个50％的空间。　　感谢各位领导的参与，祝您生活愉快。

金融界2022-11-02

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