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国君策略：围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”
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股票调整、汇率贬值、长端利率下行，同向共振。股票内部也出现了利好不涨、利空大跌以及对中观改善脱敏的特征（比如企业贷款改善，基建加速等），价格的变化集中反映投资者对远期信心的走弱。我们认为，面对不确定的环境投资者仍需要保持“枕戈待旦，不急于抄底”：第一，当前的托底政策更多的集中于公共部门，这意味着政策溢出效应偏弱，货币乘数难以有效提振，加上地产疲弱和严格防控，企业盈利预期面临下修；第二，即使货币利率非常低，人民币存款增速却持续上升，这表明投资者极度厌恶风险以及追逐确定性的资产，股票市场的无风险利率并未随着债券利率下行反而是上升的，风险偏好下降。因此，尽管股票估值处在较低的水平，在预期层面缺乏改善的边际，短期市场仍会面临一定的挑战。但是，经济预期模糊，结构性产业政策却相对清晰，当下股票策略更适合围绕政策与产业主题打游击战与运动战。　　·意料之外的放缓：Q3增长相较Q2“短期休克”更弱。市场共识普遍认为Q2盈利同比见底，但Q3业绩增长不论同比还是环比均进一步放缓。根据当前披露率测算，全A两非Q3单季度净利润同比下滑-1.08％，延续负增格局；全A两非Q3单季度净利润环比明显负增。从驱动因素拆解，全A两非盈利下滑主要来源于资产周转率大幅放缓，表征需求环境在Q3边际恶化。从板块结构看，主板单季度业绩同比负增，科创板、创业板单季度同比增长基本超20％；大小分化进一步加剧，沪深300单季度同比增长3.1％，中证500单季度同比放缓至-18.1％，行业层面，周期板块业绩增速走弱，消费板块弱复苏，成长板块业绩分化。从卖方分析师股票盈利预期调整上也能够看到类似特征，10月以来全A指数与大类风格行业的盈利预期全线下修。投资者仍需要重点关注在四季度出口的拖累以及相对克制的宏观政策下，景气改善变得越来越稀缺，增长的确定性将变得越来越重要，盈利放缓正在从结构性放缓向广谱性放缓扩散。　　·围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”。股票市场能见度并不高，短期策略更需灵活性以及寻找相对清晰度更高的方向，围绕政策内需相关的领域“找机会”：1）自主可控：经济结构的转型、政策目标的转变以及补短板的需求，正在让制造业尤其是政府支出与政策倾斜相关的科技行业收入增长的确定性提升，聚焦自主化率提升较快的能源装备、军工、通信、信创等领域。2）能源安全：传统能源供给的短缺与低资本开支不仅加大了通胀粘性，同时也使得战略资源的重要性显著提升，海外地缘政治波动放大了上述过程的长期性，这带来与资源相关的企业的现金流确定性提升以及较高的股息回报。而未来美元加息周期的放缓、国内宽松的货币与疲弱的需求反而在一定程度上加大实物资产通胀的压力。因此，当下具有供给约束的实物资产稳定性要优于金融资产。　　·行业与投资主题：枕戈待旦，围绕内需“找机会”。下一阶段投资重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/高端装备（工业设备、能源设备等）/医疗器械；2）新材料：钢铁、有色、化工等。3）能源安全与粮食安全：煤炭/石油石化/种业。　　　　　　　　01 　　防守反击，步步为营　　步步为营，枕戈待旦。10月以来，股票调整、汇率贬值、长端利率下行，同向共振。股票内部也出现了利好不涨、利空大跌以及对中观改善脱敏的特征（比如企业贷款改善，基建加速等），价格的变化集中反映投资者对远期信心的走弱。我们认为，面对不确定的环境投资者仍需要保持“枕戈待旦，不急于抄底”：第一，当前的托底政策更多的集中于公共部门，这意味着政策溢出效应偏弱，货币乘数难以有效提振，加上地产疲弱和严格防控，企业盈利预期面临下修；第二，即使货币利率非常低，人民币存款增速却持续上升，这表明投资者极度厌恶风险以及追逐确定性的资产，股票市场的无风险利率并未随着债券利率下行反而是上升的，风险偏好下降。因此，尽管股票估值处在较低的水平，在预期层面缺乏改善的边际，短期市场仍会面临一定的挑战。但是，经济预期模糊，结构性产业政策却相对清晰，当下股票策略更适合围绕政策与产业主题打游击战与运动战。　　　　　　02 　　意料之外的放缓：Q3增长相较Q2“短期休克”更弱　　意料之外的放缓：Q3增长相较Q2“短期休克”更弱。市场共识普遍认为Q2盈利同比见底，但Q3业绩增长不论同比还是环比均进一步放缓。根据当前披露率测算，全A两非Q3单季度净利润同比下滑-1.08％，延续负增格局；全A两非Q3单季度净利润环比明显负增。从驱动因素拆解，全A两非盈利下滑主要来源于资产周转率大幅放缓，表征需求环境在Q3边际恶化。从板块结构看，主板单季度业绩同比负增，科创板、创业板单季度同比增长基本超20％；大小分化进一步加剧，沪深300单季度同比增长3.1％，中证500单季度同比放缓至-18.1％，行业层面，周期板块业绩增速走弱，消费板块弱复苏，成长板块业绩分化。从卖方分析师股票盈利预期调整上也能够看到类似特征，10月以来全A指数与大类风格行业的盈利预期全线下修。投资者仍需要重点关注在四季度出口的拖累以及相对克制的宏观政策下，景气改善变得越来越稀缺，增长的确定性将变得越来越重要，盈利放缓正在从结构性放缓向广谱性放缓扩散。　　　　　　03 　　围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险” 　　围绕政策内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”。股票市场能见度并不高，短期策略更需灵活性以及寻找相对清晰度更高的方向，围绕政策内需相关的领域“找机会”：1）自主可控：经济结构的转型、政策目标的转变以及补短板的需求，正在让制造业尤其是政府支出与政策倾斜相关的科技行业收入增长的确定性提升，聚焦自主化率提升较快的能源装备、军工、通信、信创等领域。2）能源安全：传统能源供给的短缺与低资本开支不仅加大了通胀粘性，同时也使得战略资源的重要性显著提升，海外地缘政治波动放大了上述过程的长期性，这带来与资源相关的企业的现金流确定性提升以及较高的股息回报。而未来美元加息周期的放缓、国内宽松的货币与疲弱的需求反而在一定程度上加大实物资产通胀的压力。因此，当下具有供给约束的实物资产稳定性要优于金融资产。　　　　04 　　行业与投资主题：枕戈待旦，围绕内需“找机会” 　　行业与投资主题：枕戈待旦，围绕内需“找机会”。下一阶段投资重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/高端装备（工业设备、能源设备等）/医疗器械；2）新材料：钢铁、有色、化工等。3）能源安全与粮食安全：煤炭/石油石化/种业。　　05 　　五维数据全景图　　　　　　　　　　
金融界2022-10-30
每日钢市：唐山钢坯下跌110，下周钢价或趋弱运行
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，需求难有增量空间。心态来看：在期现共振走弱背景下市场悲观情绪浓厚，市场严重缺乏信心支撑，这也就导致商家降库避险的思路一直不变。综合来看，预计下周本地建筑钢材价格将呈偏弱震荡趋势运行。
我的钢铁网2022-10-29
中国赠台大熊猫“团团”病情恶化大陆拟选派两专家赴台诊治
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活动力也日渐下滑。10月22日再做核磁共振成像(MRI)检查，显示脑部病变区域明显扩大，且出现肿块效应，病程进展快速。大陆暂派两名专家赴台湾七天探视。台北市立动物园安排“团团”于10月22日再度接受脑部核磁共振成像等检查。结果显示脑部病变除了既有的病灶之外，区域明显扩大，且出现肿块效应，病程进展快速，推测脑部恶性肿瘤的机率大幅提高。考虑到“团团”近期的临床表现与此次对麻醉反应、甦醒恢复时间延长等，园方决定不再对“团团”进行麻醉或侵入性切片检查，将以维护动物福祉为优先，采舒缓照护方式照顾。园方并申请中国专家来台协助。台北市立动物园周五召开记者会表示，大陆暂定派两名专家赴台湾七天，不会介入医疗诊治，主要以探视为主。台北市立动物园动物组组长王怡敏、兽医室主任赖燕雪说，因为现在还没确定病因，无法预估“团团”寿命还剩多久。她解释称，“团团”生活是否开心有六大项指标，园方会从进食、行动、是否有疼痛感、日常表现是否异常等方面进行评估。赖燕雪介绍称，“团团”的状况持平，没有特殊问题，这阵子体重差不多都是121公斤左右，推测可能是因为园方帮它输液，让它身体状况好一点。针对媒体提出园方是否考虑给“团团”侵入式治疗，赖燕雪表示，“团团”不太适合积极麻醉，除非是对它有帮助的医疗行为才会考虑，以目前状况来看，无论是放射治疗或是一般肿瘤化疗都不是那么适合。中国国务院台湾事务办公室周五下午以发言人马晓光答记者问书面方式表示，大熊猫保护研究中心9月下旬即成立专家组，与台北(市立)动物园保持密切联系，持续关注“团团”的治疗情况，并提供相关技术支持。马晓光指出，大熊猫保护研究中心周四下午收到台北动物园请求协助的邀请函后，拟选派两名诊治和护理专家赴台，参与“团团”的治疗和护理工作，目前正在大陆有关方面协助下办理赴台手续。他表示，希望在两岸各方的共同关心支持下，“团团”得到更好的治疗照顾，渡过难关。这两只大熊猫是在两岸关系回暖时期北京赠与台北的，它们的名字合起来意味着“团圆”或“统一”。自那以来，中国大陆与台湾的关系一直在恶化。北京方面视台湾为一个分离的省份。目前还不清楚这些兽医专家何时抵达，但台湾官员表示，他们正在处理他们的签证申请。自从“团团”和“圆圆”来到台湾后，它们就成了台湾的一大景点。 “它刚来的时候还很小，很可爱，”带着孩子们来台北动物园签康复纸条的衡玲玲(音译)告诉法新社。 “他就像每个人的孩子，”她补充说。“现在看到他这样，我的心都碎了。”
夏洛特2022-10-29
商品期货收盘大面积下跌，铁矿石、沪锡跌超4％，PTA、豆油等跌超3％
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价格狂泻，跌破80美元，与国内盘面形成共振。部分空头资金选择转空铁矿，近两日铁矿增仓较多。目前铁水产量仍在较高位置，不过盘面已提前钢厂的负反馈及减产，短期或延续弱势运行，可关注600整数关口附近的支撑情况，若破位下行，恐慌情绪或进一步发酵。　　国泰君安期货：需求负反馈是聚酯产业链不断新低的核心　　聚酯产业链需求负反馈是聚酯产业链产品价格不断新低的核心。终端纺服订单后劲不足，导致聚酯工厂面临中性开工率、高库存、低利润的情况。后续聚酯工厂将有进一步减产的必要，使得PTA刚需偏弱。供应端PX产能投放将近，盛虹炼化280万吨、广东石化260万吨PX年内有望量产、东营威联PX已试车，后续PX国产供应量将大幅提升，PX石脑油加工费从前期400美金/吨一路下行至280美金/吨，下方仍有一定的空间。今日PTA盘面价格大幅下挫后，PTA01加工费0以下，处于偏低水平，不建议进一步追空。　　华泰期货：欧盟制裁兑现后俄油贸易难度将增加　　欧盟对俄罗斯石油制裁逐步兑现之际，对于俄罗斯而言，预计需要2~3个月找到使用G7国家油轮运输以及保险的方案，同时我们预计将会有一定数量的俄罗斯原油进入富查伊拉或者马来西亚等地进行调油以及更换产地证从而规避制裁，也将有一部分俄油将会转化为浮仓船货，从最终的影响来看，俄罗斯虽然依然能够通过贴水出售俄油的方式来进行贸易，但贸易难度增加将会导致俄油出口减量，我们预计这一力度将在50~100万桶/日。而对于欧盟而言，虽然替代俄罗斯原油并非难事，但炼厂的原料预计会更加轻质化，从而导致炼厂轻质油品收率上升，中重质油品收率下降。
金融界2022-10-28
根据战略发展规划，昆工科技拟出资600万元设立控股子公司
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外与国内、户用储能和大容量储能呈现需求共振，储能市场步入高景气度赛道。技术的迭代更新、成本的持续下探、商业模式的不断探索，储能产业的内生增长和外生动力共同促进行业整体的快速发展。根据公司战略发展规划，公司拟与昆明欧力达机电有限公司(以下简称“欧力达公司”)共同出资设立深圳理工恒达科技有限公司(以下简称“深圳恒达)。深圳恒达的注册资本为人民币1,000万元，公司拟以现金600万元出资，占注册资本的比例为60%，欧力达公司拟以现金400万元出资，占注册资本的比例为40%。公司于2022年10月26日召开第三届董事会第四十六次会议审议通过《关于拟对外投资设立控股子公司深圳理工恒达科技有限公司的议案》。根据公司战略目标，综合考虑业务拓展、业务协同、资源整合、成本控制等方面，择优引进战略合作者，充分发挥双方资源和优势，进行储能电池产业链的布局，有利于拓展公司储能业务，提升公司综合实力和竞争力。本次对外投资是基于公司的长远发展规划审慎做出的决策，将进一步提升公司整体实力和市场竞争力。控股子公司的业务开展和技术研发活动以配套协同公司的储能电池、储能电站业务为主。控股子公司目前尚未拥有储能电池管理系统BMS、能量管理系统(EMS)、UPS后备电源电池巡检系统软硬件相关专利和设备，控股子公司属于该领域的新进入者，在该领域经验不足。同时在实际经营过程中可能面临运营管理风险、内部控制风险、市场变化风险以及行业政策等方面的风险因素，未来生产经营情况尚不明确，具有较大不确定性。控股子公司成立后，公司将制订科学合理的管理方针，不断加强深圳恒达管理体系、治理结构、内部控制建设，强化对深圳恒达的监督和管理，加强技术研发和储备高端专业人才，加强风险防范和应对，积极防范上述风险。本次投资对公司的长期发展和战略布局具有重要意义，对公司2022年度的经营成果无重大影响，对公司未来财务状况和经营成果具有积极影响，将进一步提升公司综合竞争力，符合公司及全体股东的利益。
有连云2022-10-28
华安基金刘潇：不押注于单一医药细分领域，注重投资组合动态均衡调整
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年收入和利润的双击过程中，实现了和市场共振，股价表现进入了一个甜蜜期，前期投入也转变为利润。在所有上市药房中，这家公司门店坪效也最高，且超过第二名20-30%。刘潇非常看重公司的竞争力，这也是她追求的“真”。“我喜欢求真，喜欢真的东西。实业经营比投资更难，也不要觉得只有大公司才牛。我做投资不喜欢带偏见，组合里也有许多今天不赚钱，但是未来可能赚很多钱的公司。我喜欢去陪伴一家优秀公司成长，即便在公司基本面的小年，我也会有仓位去陪伴。” 在挖掘好公司的同时，刘潇也追求投资的性价比，注重以好价格布局好公司。“我重仓的公司要有安全边际，同时风险收益比较高，我比较重视企业的隐含价值被重估的拐点。” 而具体对企业估值时，刘潇用DCF的思维方式更多，而非PEG。PEG估值方法会给当下增速更高的权重，而DCF估值方法则是更看重业绩增长的可持续性。刘潇会以DCF估值方法为主，将可持续的20-30%的复合收益率作为投资目标，同时追求公司业绩表现的确定性和估值水平的性价比。 3、不报团、不押注，保持独立思考面对热门板块股价飞涨，是选择追逐风口，还是选择独立思考？刘潇的选择是后者，在做医药投资中，她不追趋势、不爱抱团，且持仓和大部分医药基金的重合度很低。例如对于近年来较火的CRO、CXO，很多医药基金重仓，但刘潇不会忽视估值，对于过度透支未来的时候，则会保持谨慎。又比如对于医保，刘潇构建组合时并不会回避，在她看来，老龄化的背景下，医疗的刚需将持续提升，医疗产品相对消费品更具壁垒与长期价值。同时，刘潇的投资组合结构、重仓股也相对均衡分散，她不会押注于单一的医药细分领域或个股，为的是提升组合在不同市场环境下的适应能力。刘潇管理中银医疗保健期间医药细分子行业配置从过往投资组合看，刘潇均衡配置在医药的各细分板块中，配置比例都小于30%，同时其每个季度的重仓子行业也有变化，体现出动态均衡调整的组合管理思路，能够较好应对医药行业的阶段性波动，也更好把握医药内部的结构性机会。站在中长期视角上，医药是具备较好投资价值的优质赛道之一，在估值便宜、政策利好、盈利有所回暖等因素下，这一领域的投资机会也值得期待。投资者若有逢低布局需求，不妨考虑善于挖掘阿尔法、攻守兼备的医药投资能手刘潇，而她管理的华安医疗创新（A类008359；C类013483）也正是一只聚焦医药的主题产品，能够为投资者充分把握住医药行业的长期机遇。
有连云2022-10-28
10月28日国内四大证券报纸、重要财经媒体头版头条内容精华摘要
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储持续大幅加息与欧美金融市场剧烈波动的共振下，对冲基金的杠杆投资倍数骤然降低。高盛集团旗下机构经纪业务部门发布的最新数据显示，今年以来对冲基金的净杠杆率已下降约20个百分点，至65%，创下过去一年以来最低点。　　前三季度净利润翻倍超150亿元大全能源年内手握近2000亿硅料长单　　不出意外，硅料头部企业大全能源(688303.SH)交出了一份业绩高增长的三季报。10月27日晚间，该公司发布公告，其前三季度实现营业收入246.77亿元，同比增长197.15%；实现归属于上市公司股东的净利润为150.85亿元，同比增长237.23%。　　第一财经　　河南共有4个大城市12个中等城市这些城市有望成为大城市　　国务院第七次全国人口普查领导小组办公室编制的《2020中国人口普查分县资料》(下称《资料》)公布了各城市(包括直辖市、计划单列市、省会城市、普通地级市和县级市)的城区人口数据。第一财经记者根据《资料》对河南各地市、县级市的城区人口规模整理发现，河南共有4个大城市，其中1个特大郑州，3个II型大城市为洛阳、开封和新乡。此外，河南还有12个中等城市，18个Ⅰ型小城市、5个Ⅱ型小城市。　　外资重仓股茅台暴跌4% 不确定性下国际机构“标配”中国市场　　外资第一重仓股贵州茅台近期“跌跌不休”。10月27日，贵州茅台大跌4.31%，盘中一度失守1400元/股大关，最终收于1401元/股。当天，北向资金净卖出该股近3亿元。　　经济参考报　　“三年行动”冲刺收官国企布局优化步伐加快　　2022年是国企改革三年行动的收官之年，这场大考即将“响铃收卷”。《经济参考报》记者了解到，当前众多国企三年行动主体任务基本完成，改革进入收官攻坚阶段，成效不断显现。接下来，国资国企改革将持续深化，国有经济布局优化和结构调整步伐加快，一批重组整合项目有望实施。　　新能源汽车零部件构筑准入新门槛　　近年来，全球汽车产业从传统燃油车向新能源车发展的趋势已日渐清晰。相较于美欧等国家地区，我国在传统汽车领域起步较晚，但在新能源汽车领域位于第一梯队。新能源汽车时代到来，打破了传统的汽车产业供应链体系，为我国汽车零部件发展提供了“换道超车”的机遇。（文章来源：东方财富研究中心）
东方财富网2022-10-28
2022Q3基金持仓深度分析
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经到来，而内外资可能在反复之中逐步形成共振。对于原先核心赛道而言，未来将会进一步走向分化，而新的共识正在孕育当中。　　Summary 　　摘要　　1主动偏股基金仓位明显回落；基金业绩最好组持有标的市值大多偏小；基金负债端有所改善　　2022Q3主动偏股型基金的规模“收缩”约12.54％，股票仓位整体明显回落，但仍高于2022Q1，同时，新成立基金建仓速度明显放缓，边际上对于港股则更加谨慎。2022Q3业绩最好/最差组持有标的平均市值分别大幅下降/上升，中小市值风格逐步占优。2022Q3权益类基金（主动+被动）的新成立规模明显回升，净申购方面，主动偏股基金继续被赎回（-67.39亿元），但赎回规模相较于2022Q2明显收窄，被动偏股基金则被大幅净申购（+1288.74亿元）。　　22022Q3主动偏股基金：从核心赛道到更广阔的领域　　2022Q3主动偏股基金的持仓集中度明显下降，至少处于2020Q3以来的低点。从认知周期视角看：当前公募对当期增速的重视程度有所下降，但仍是最看重的因素，而对过去3年ROE（超过了对3年复合增速的重视度）、估值（PE）的重视程度均有所回升。这背后实际上可能反映的是：当前投资者的认知正在逐步发生变化，盈利能力（ROE）与估值在投资体系中的重要性在逐步上升。风格上，2022Q2主动偏股基金主要加仓中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块。行业上，主动偏股基金主要加仓军工、机械、房地产、交运、煤炭、汽车、计算机、家电、银行、食品饮料等板块，主要减仓医药、化工、有色、建材、电新等板块。值得关注的是，2022Q3主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度（CR5）回落，特别是加仓较多的板块，这意味着即使是在板块内部，主动偏股基金也可能在挖掘新的标的。值得一提的是，从盈利占比视角来重新计算超低配程度发现：机构投资者将更多的钱配置在更少盈利的资产的特征仍然明显（严重超配高端制造），投资组合非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断。从重仓不同板块的基金视角来看：一方面，2022Q3重仓核心赛道的基金业绩表现靠后，但不同核心赛道之间分化明显。另一方面，2022Q3业绩表现靠前的基金重仓的板块并非核心赛道，且大量机构选择继续重仓上述板块，这意味着当下可能正处于新一轮“认知周期”的起点，“人烟稀少”处才是当下投资者更青睐的地方。　　3“固收+”基金：负债端资金小幅回流，配置上同样选择挖掘核心赛道之外的领域，相较于主动权益基金更青睐于传统能源　　2022Q3“固收+”基金规模略有回落，持有股票/A股的仓位则相较于2022Q2明显回落，处于2020Q4以来的最低点。负债端方面，2022Q3“固收+”基金的新发规模环比小幅回升，而负债端则继续被净赎回，但赎回规模、被赎回数量比例和规模比例均环比下降。配置方面，2022Q3“固收+”基金整体主要选择加仓煤炭、房地产、石油石化、通信、军工、食品饮料、交运、建筑等板块，主要减仓金融、电新、机械、电子、计算机、医药等板块。这与主动偏股基金在2022Q3配置方向大体是类似的，这意味着“固收+”基金在2022Q3同样选择挖掘核心赛道之外的领域。从加仓幅度来看，“固收+”基金更多地选择了传统能源、通信等领域。　　42022年10月以来：原有结构在反复中继续松动　　基于我们的测算，2022Q3以来（截至10月25日），主动偏股基金呈现了一定的反复，但整体依然选择减配核心赛道（除了食品饮料），从净值表现对于各类风格板块的归因也能得到相似的结论。从负债端（新发+申购）层面看：当前基金负债端的压力可能相对可控（特别是重仓核心赛道的基金），而基民的行为则存在明显的反复。相对应的是：除了“固收+”以外，10月以来北上资金，特别是其中偏稳定的配置型资金呈现了大幅净流出的情形，仅部分板块（机械、军工、交运、传媒、通信、有色）等板块被净申购。从这个角度看，我们认为，当下外资更有可能是在选择进行大规模切换配置领域，未来市场原有结构继续松动在所难免。这意味着的是，市场认知拐点可能已经到来，而内外资可能在反复之中逐步形成共振。对于原先核心赛道而言，未来将会进一步走向分化，而新的共识正在孕育当中。　　风险提示<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" /> ：测算误差。　　报告正文　　　　1、主动偏股基金仓位明显回落，新基金建仓速度也同样放缓；基金业绩最好组持有标的平均市值大幅回落，业绩最差组持有标的平均市值则均明显回升；权益类基金的新成立规模明显回升，主动偏股基金继续遭遇小幅赎回，被动偏股基金则仍被大幅申购　　1.1 2022Q3主动偏股基金规模收缩12.54％，整体规模与2020Q4相当　　2022Q3主动偏股型基金的规模较2022Q2明显收缩。具体而言：2022Q3普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合型的规模分别为6518.76亿元、27323.22亿元、13508.94亿元、438.96亿元，相较于2022Q2的7454.11亿元、31569.23亿元、15132.78亿元、483.48亿元明显收缩，整体下降12.54％，但整体规模与2020Q4（47246.69亿元）相当。　　　　1.2 22022Q3主动偏股基金股票仓位整体明显回落，新成立基金建仓速度放缓，边际上对于港股则更加谨慎　　仓位上，2022Q3主动偏股基金股票仓位整体明显回落，但整体仓位仍高于2022Q1。具体而言：2022Q3偏股混合型、灵活配置型基金的仓位均高于2022Q1，而普通股票型和平衡混合型基金的仓位则略低于2022Q1。此外，主动偏股基金2022Q3的A股仓位相较于2022Q1同样有所下滑，但下滑幅度低于股票仓位整体，且各类主动偏股基金的仓位均高于2022Q1。　　　　对于2022Q3新成立的基金而言，整体建仓速度相较于2022Q2明显放缓，是2021Q4以来的最低点。此外，主动偏股基金对于A股的建仓速度则相较于2022Q1相较于2022Q2继续小幅放缓，同样处于2021Q4以来的最低点。结合股票仓位变化来看，2022Q3主动偏股基金整体选择减仓、降低减仓速度来应对市场波动，边际上对于港股则更加谨慎。　　　　1.3 2022Q3主动偏股基金中，业绩最好组平均基金规模/持有标的平均市值均大幅回落，业绩最差组平均基金规模/持有标的平均市值则均明显上升　　我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组，P1、P2、…、P10，其中P1为业绩最差组，P10为业绩最好组。进一步分析发现：　　2022Q3主动偏股基金的业绩最好组（P10）持有标的的平均市值大幅回落，业绩最差组（P1）持有标的平均市值则明显上升，风格逐步走向了另一个极致：中小市值风格逐步占优。同时，业绩最好组（P10）基金的平均规模环比明显回落，业绩最差组（P1）基金平均规模则环比上升。　　　　　　1.4 2022Q3权益类基金（主动+被动）的新成立规模明显回升；主动偏股基金仍被净赎回，但赎回规模明显收窄，被动偏股基金则被大幅净申购　　2022Q2权益类基金（主动+被动）的新成立规模明显回升：2022Q3，主动、被动偏股基金分别新成立777.08亿元、751.55亿元，相较于2022Q2的224.90亿元、191.31亿元明显回升，特别是被动偏股型基金。净申购方面，主动偏股基金则继续被赎回（-67.39亿元），但净赎回规模相较于2022Q2明显收窄，被动偏股基金则被大幅净申购（+1288.74亿元）。　　　　2、2022Q3主动偏股基金：从核心赛道到更广阔的领域　　2.1 2022Q3主动偏股基金的持仓集中度明显回落，至少处于2020Q3以来的低点　　2022Q3主动偏股基金的持仓集中度明显下降。具体来看，2022Q3主动偏股基金的CR50、CR100相较于2022Q2明显回落，绝对数值上为2019年以来的最低点。同时，主动偏股基金持仓的基尼系数同样继续回落，且处于2020Q3以来的最低点。结合两方面指标来看，2022Q3主动偏股基金的集中度可能已经出现明显回落，至少处于2020Q3以来的低点。　　　　2.2 认知周期视角：主动偏股基金对当期高增速的重视程度有所下降，但仍是最看重的因素，而对过去三年ROE、估值（PE）的重视程度均有所回升　　从认知周期视角看，主动偏股基金对当期净利润增速的重视度继续回落，但仍为当前最看重的因素。此外，主动偏股基金对过去3年ROE以及估值（PE）的重视程度同时回升，其中，主动偏股基金对于过去3年ROE的重视度超过了过去3年的净利润增速，这背后实际上可能反映的是：当前投资者的认知正在逐步发生变化，盈利能力（ROE）与估值（PE）在投资体系中的重要性在逐步上升。　　　　2.3 2022Q3的配置方向：减持核心赛道，主要挖掘持仓相对较少的领域　　从风格上看，2022Q3主动偏股基金主要加仓中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块。对于行业而言，结合超配比例的变动、相对/绝对配置变动来看，2022Q3主动偏股基金主要选择加仓军工、机械、房地产、交运、煤炭、汽车、计算机、家电、银行、食品饮料等板块，主要减仓医药、化工、有色、建材、电新等板块。从行业内部持股集中度来看，2022Q3主动偏股基金在大多数行业中的持股集中度（CR5）回落，特别是加仓较多的板块，这意味着即使是在板块内部，主动偏股基金也可能在挖掘新的标的，这进一步印证了基金持仓的分散。另外，值得一提的是，2022Q3贵州茅台、宁德时代分别主动偏股基金前两大重仓股，但整体均被减持，而保利发展、紫光国微则成为新晋前10大重仓股。　　　　　　　　　　2.4 从盈利占比视角看超低配：当前市场的投资组合依然非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断　　从主动偏股基金的配置比例与相应板块对组合的净利润（营收）占比的匹配程度来看，2022Q3主动偏股基金对于高端制造板块（电力设备、机械设备、电子、汽车等）的超配程度进一步上升，而对于上有传统资源板块高度低配，这意味着机构投资者将更多的钱配置在更少盈利的资产的特征仍然明显（过度超配高端制造），投资组合非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断。　　　　　　2.5 2022Q3重仓核心赛道的基金业绩表现靠后，但不同核心赛道之间分化明显　　如果我们按照是否同时重仓两个行业（均占自身股票组合20％以上）对主动偏股基金进行分组，并以500亿作为共同重仓的基金规模的阈值，我们会发现：图20：2022Q3，选择重仓能源（煤炭、石油石化）、交运、金融地产等板块的基金往往很少选择同时重仓其他板块（除了部分食品饮料板块）。重仓电新板块的基金往往会同时重仓其他板块，如食品饮料、电子、有色、化工、机械等板块，重仓医药板块的基金往往会同时重仓食品饮料板块。这意味着从交易结构层面看，重仓能源（煤炭、石油石化）、交运、金融地产等板块的基金业绩可能仍更多地受板块自身影响比较大，而重仓新能源板块的基金业绩则可能和多个赛道的关联性（食品饮料、电子、有色、化工、机械）的联动性较大。　　　　更进一步地，我们计算2022Q3重仓各类板块的基金业绩、机构调仓行为以及负债端申赎情况发现：　　（1）选择重仓煤炭、电力、房地产、交运、银行等板块的基金业绩表现靠前，其中，选择重仓煤炭板块的基金规模占比回升，且该类基金的负债端的被明显申购；选择重仓电力、房地产、交运、银行板块的基金规模占比明显回落，但负债端遭遇了不同程度的赎回；　　（ 2）选择重仓建材、电新等板块的基金业绩表现靠后，且选择重仓上述板块的基金规模占比明显回落，以及负债端的明显赎回；　　（3）选择重仓轻工、有色、医药等板块的基金业绩则表现靠后，且同时遭遇了选择重仓上述板块的基金规模占比明显回落，但该类基金的负债端的被明显申购；　　（4）选择重仓汽车、电子等板块的基金业绩则表现靠后，但选择重仓上述板块的基金规模占比回升，且该类基金的负债端的被明显申购。　　综合来看，一方面，2022Q3重仓核心赛道的基金业绩表现靠后，但不同赛道之间分化明显：选择重仓电新板块的基金规模占比明显回落，且负债端遭遇赎回；选择重仓医药板块的基金规模占比同样回落，但负债端被净申购；选择重仓食品饮料板块的基金规模占比上升，但负债端遭遇赎回；选择重仓电子板块的基金规模占比上升，且负债端被净申购。另一方面，2022Q3业绩表现靠前的基金重仓的板块并非核心赛道，且大量机构选择继续重仓上述板块，这意味着当下可能正处于新一轮认知周期的起点，“人烟稀少”处才是当下投资者更青睐的地方。　　　　2.6 仍需关注10％的持仓约束　　2022Q3市场调整之后，接近满仓持有至少一只主动偏股基金前50大重仓股的主动偏股基金规模占比有所回落，但仍处于历史高位。虽然2022Q3改善的增量资金缓解了10％持仓约束带来的压力，但潜在的扰动仍需关注。　　　　3、“固收+”基金：负债端资金小幅回流，配置上同样选择挖掘核心赛道之外的领域，相较于主动权益基金更青睐于传统能源　　3.1 2022Q3“固收+”基金规模略有回落，股票/A股仓位明显回落至2020Q4以来的最低点　　2022Q3“固收+”基金规模相较于2022Q2略有回落，持有股票/A股的仓位则相较于2022Q2明显回落，处于2020Q4以来的最低点，具体来看：“固收+”基金的规模从2022Q2的24297.69亿元小幅回落至2022Q3的24270.17亿元，而股票/A股的仓位则从2022Q2的13.12％/12.46％大幅回落至2022Q3的11.51％/10.90％。　　　　3.2 2022Q3“固收+”基金的新发规模环比小幅回升，同时负债端“赎回”规模环比下降　　从负债端来看，2022Q3“固收+”基金的新发规模环比小幅回升，而负债端则继续被净赎回，但赎回规模环比下降。此外，“固收+”基金的被赎回数量比例和规模比例同样环比下降：新成立的“固收+”基金规模从2022Q2的233.05亿元小幅回升至2022Q3的384.76亿元，同时2022Q3“固收+”基金整体被净赎回374.45亿元，相较于2022Q2净赎回的1527.16亿元明显下降，且该被赎回的数量/规模占比从2022Q2的69.68％/66.16％下降至64.41％/55.65％。　　　　3.3 “固收+”基金的配置方向：主要加仓传统能源、房地产、通信、军工、食品饮料、交运等板块，减仓金融、电新、机械、电子、计算机、医药板块　　2022Q3“固收+”基金整体主要选择加仓煤炭、房地产、石油石化、通信、军工、食品饮料、交运、建筑等板块，主要减仓金融、电新、机械、电子、计算机、医药等板块。这与主动偏股基金在2022Q3配置方向大体是类似的，这意味着“固收+”基金在2022Q3同样选择挖掘核心赛道之外的领域。从加仓幅度来看，“固收+”基金更多地选择了传统能源、通信等领域。　　　　4、2022年10月以来：原有结构在反复中继续松动　　基于我们的测算，2022Q3以来（截至10月25日），主动偏股基金的仓位震荡回落。基于二次规划法的测算，行业配置上（剔除涨跌幅），主动偏股基金呈现了一定的反复，但整体依然选择减配核心赛道（除了食品饮料），从净值表现对于各类风格板块的归因也能得到相似的结论。　　负债端层面，如果我们以个人持有为主的ETF作为基民申赎的高频代理变量发现：2022年10月以来，个人持有为主的ETF中，行业上与科技、新能源、周期、消费、医药等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、建筑建材、电力等板块相关的ETF被净赎回。同时，2022年10月以来（截至10月25日），主动偏股基金发行情况与三季度相似，被动基金的发行情况则有所回落。这意味着结合仓位来看，当前基金负债端的压力可能相对可控（特别是重仓核心赛道的基金），而基民的行为则存在明显的反复。　　相对应的是：除了“固收+”以外，10月以来北上资金，特别是其中偏稳定的配置型资金呈现了大幅净流出的情形，仅部分板块（机械、军工、交运、传媒、通信、有色）等板块被净申购。从这个角度看，我们认为，当下外资更有可能是在选择进行大规模切换配置领域，未来市场原有结构的松动在所难免。这意味着的是，市场认知拐点的到来，而内外资可能在反复之中逐步形成共振。对于原先核心赛道而言，未来可能会进一步走向分化，而新的共识正在孕育当中。　　　　　　　　　　　　　　5、风险提示　　测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
金融界2022-10-27
收评：A股震荡走弱创业板指跌1.5%，中药板块逆市大涨，贵州茅台盘中跌破1400元
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基本面、估值、政策利好、外围市场等多重共振下，A 股市场有望走出 W 型反弹行情，但预计上涨斜率相对缓和。通常，第四季度 A 股市场会预期明年业绩边际改善的板块，当下建议关注医药、电子板块。
金融界2022-10-27
中国银河：给予天味食品增持评级
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比+1629%），主要得益于四因子向上共振，并且预计这一向上趋势在22Q4与23年仍有望延续。　　需求周期：疫情催化与旺季来临，C端动销延续旺盛。1）疫情：9月成都等地疫情催化C端总体需求，考虑到病毒变异后传播性增强+年底前国内仍执行动态清零政策，预计22Q4疫情对消费的冲击仍具备不确定性，不排除居家消费再次刺激复调C端需求的可能性。2）天气：10月以来主要城市气温低于历史均值，考虑到“三重拉尼娜现象”，不排除22Q4冷冬的可能性，或刺激火锅调料终端动销。3）春节：2023年春节较早，备货期或提前至22年底。　　品类周期：营销策略优化，火锅调料与冬调放量。1）火锅底料：公司对部分好人家手工火锅调料产品进行价格调整，由于好人家在四川等重要市场拥有较强的品牌力，因此调价在一定程度上对终端动销有刺激作用。2）香肠腊肉调料：一方面公司在2019年底便对产品进行升级，具备由区域型产品进阶为泛全国化单品的潜质，另一方面今年公司提前铺货+费用倾斜，抢占了部分竞品的市场。此外，考虑到猪肉价格弹性较小，不必过度担忧短期猪价对香肠腊肉调料动销的冲击。　　竞争周期：行业竞争趋缓，费用投放力度缩小。1）增量维度：一方面融资热度明显下降，另一方面新注册企业数亦减少，从复调行业新注册企业数量来看，2020年每个季度均大于100家，至2022年每个季度已下降至50家以下。2）存量维度：一方面火锅调料品牌与SKU减少，另一方面头部企业缩小费用投放力度，例如天味22Q1~Q3销售费用率同比显著下降。　　渠道周期：库存维持低位，组织调整见效。1）库存：截至2022年9月30日，公司存货约1.47亿元，同比-6.3%，另外渠道库存水平亦相对良性，主要得益于疫情刺激C端需求以及公司主动维护库存处理合理水平。2）优化经销商体系：22Q3末经销商为3362家，环比增加134家，公司将经销商分为大商与成长客户，采取针对性的扶持政策，目前来看效果初现，22Q1~Q3单个经销商收入均同比提升。　　投资建议：根据22Q3业绩情况，我们调整盈利预测。预计22~24年归母净利润为3.6/4.4/5.3亿元，同比+93.9%/23.2%/21.2%，EPS为0.47/0.58/0.7元，对应PE为54/44/36X，剔除股权激励费用后归母净利润3.9/4.7/5.4亿元，对应PE为50/41/36X，虽然公司估值高于调味品均值，但考虑到业绩改善弹性较大，维持“谨慎推荐”评级。　　风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.21亿，根据现价换算的预测PE为65.16。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级17家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为28.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-10-27

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