金融危机引致利率高企及汇率极度波动, 亚洲市场受到史无前例的冲击。当时第一太平采取果断应对及部署重组，于1997-1998年期间出售了七项主要业务，套现超过27亿美元。相关资金用作减低债务及强化余下主要业务的资本，并且重新订定策略，以亚洲市场为投资重点，投资于具领导地位及增长潜质的业务。1998-1999年，第一太平先后投资于菲律宾的电讯公司PLDT及于印尼的食品公司Indofood，这两项重要投资为第一太平后续业绩的强劲增长奠定了基础。继而，第一太平将MPIC定位为基建公司，并于2006年在菲律宾重新上市。这三项核心业务均是于营运地具市场领导地位的龙头企业，近年表现屡创新高。 如今：于亚太区建立多元化投资组合，领导地位稳固 经过多年的发展，凭借努力不懈的企业精神、建立诚信及广阔的人脉关系,以及与国际及于营运区域合作伙伴的互相信赖及持续支持，第一太平已于亚太区打造出以下独特的投资组合： 图片来源：公司官网 Indofood 为印尼最大的方便面生产商，占当地市场份额超过70%。以面积计算为规模最大种植园公司之一，并为印尼规模最大的面粉研磨商。其亦拥有遍及印尼的庞大分销网络。 PLDT 是菲律宾规模最大的综合电讯公司，其电信相关的收入占当地电信行业约 55%，亦拥有最多宽带用户，旗下Maya 的金融科技平台于菲律宾排名第一。 MPIC 基建业务中的Meralco 是菲律宾最大的配电商，配送超过50%菲律宾的电力需求，MPTC 为东南亚最大的收费道路发展商和营运商，Maynilad是该国最大的私营水务公司，旗下健康护理业务Metro Pacific Health拥有菲律宾最大的私营医院网络。 第一太平的业务组合通过不同行业间的周期交替，降低整体的波动性，有效实现风险分散，获得更为稳定的现金流。在此情况下，第一太平遵循其清晰明确的投资准则和三大投资策略，在较长的时间维度中实现稳健增长。 图片来源：公开资料，格隆汇整理 在亚太区经济快速增长的背景下，第一太平资产规模持续扩张。2004年末至2023年末，公司资产总值年均复合增长率达到7%，从2004 年至2023 年的新高，第一太平股息收入的年均复合增长率为17%. 2023年公司录得营收105.11亿美元，连续两年突破百亿大关. 截至2024年6月末，公司资产总值约49亿美元, 其中消费性食品占33%, 基建34%,电讯28%及天然资源5%。 继营收、来自营运业务的溢利贡献及经常性溢利于2023年均创新高后，第一太平刚公布的2024年上半年来自营运业务的半年度溢利贡献及经常性溢利均上升至新高,这折射出了第一太平在亚太区的领导地位，更体现出第一太平投资战略方向的正确性和前瞻性。随着亚太地区经济的持续增长和区域一体化的深入，第一太平将继续进一步巩固实力和扩大其在该地区的业务。 进击：基础稳健，积极探索更多扩展机会 但这家跨越世纪的企业并没有躺在功劳簿上吃老本，依然在不断挖掘新的市场机会。 这一点从第一太平去年将MPIC退市及私有化就可见一斑。私有化引进新股东, 其中包括日本政府与三井物产的合营企业Mit-Pacific。MPIC私有化后可更专注于长期战略和运营效率的提升。根据最新资料显示，MPIC旗下各公司于私有化后，表现创新高。MPIC 2023年全年的分红比率也提高至其核心溢利的30%。 图片来源：MPIC的业绩表现,公开资料 此外，近年较大型的投资项目包括Indofood于2020年8月以29.98亿美元完成收购Pinehill 全数股权，将业务扩展至中东及非洲多国，跻身环球食品企业行列。基建方面，MPIC持续扩展其业务及投资组合，透过电力业务Meralco旗下的MGreen由去年至今年年初共投资约3.242 亿美元于菲律宾的SP New Energy Corporation，进一步扩展太阳能领域的业务。MPIC 的收费公路业务除了兴建新项目及申延部分现有公路路段外，其子公司MPTC 正进行投资于印尼的PT Jasamarga Transjawa Tol (JTT)收费道路网络组合。组合内持有13项收费道路资产之特许权，总长度约676公里。 特许经营期限介乎35至50年，并将于2044年至2066年期间届满，该些收费道路策略性地遍布爪哇，连接位于该岛屿上的该国经济中心、各大城市、工业枢纽及旅游区，拥有约1.59亿人口，占印尼总人口及经济之57%。交易预期将于今年9月完成，届时MPTC将拥有JTT 24.5%权益或JTT实际权益约22.9%，作价约为6.338亿美元。 更深层次来看，第一太平能够在其熟悉的亚太市场不断抓住新的市场机遇。 尽管今年以来，全球经济环境的挑战和政策紧缩对经济增长产生了负面影响，但印尼和菲律宾于2024年第一季度的经济增长率仍然分别达到了5.11%、5.6%，展现出强劲的韧性。世界银行表示，对印尼在2024-2026年的经济增长保持乐观，预计这期间印尼年均增长率将达到5.1%；菲律宾2024年经济增长速率预测为5.8%，并预计该国将成为东亚和太平洋地区增长第二快的经济体。 而第一太平当前持有的核心资产，大多数为在印尼及菲律宾的优质龙头以及消费品企业，这也就意味着，伴随着上述地区经济的快速发展，这些企业有望率先受益，进一步提升发展空间与市场价值，并实现第一太平整体的可持续长远发展及价值。 二、价值被深度低估，未反映实力及增长前景 将视线聚焦到资本市场上，第一太平的估价表现与其行业地位却尚未充分匹配，价值明显被低估。具体可以从以下五点来进行分析： 1. 市盈率明显偏低 数据显示，截至8月23日收盘，第一太平的股价为3.96港元，市值为168.03亿港元，市盈率仅为4.29倍，处于价值洼地。 里昂证券在其最新的研报中表示，使用拆解法得出的第一太平所持MPIC股份的隐含价值为22.251亿美元，这使第一太平于2024年6月底的每股资产净值增加至8.41港元。在MPIC私有化前，有6位分析师对MPIC进行了评估预测得出，第一太平所持MPIC股份的隐含价值为29.032亿美元，这使第一太平每股资产净值进一步上升至9.65港元。由此可见，相比于当前的市价，第一太平的价值仍然存在较大的提升空间。 2. 财报彰显韧性，为公司价值提供支撑。 根据其近日发布的2024年中期业绩数据，上半年，第一太平实现营收49.95亿美元。来自营运业务的溢利贡献同比上升12%至新高3.91亿美元；经常性溢利同比上升13%至新高3.39亿美元。可以看到，第一太平在维持营收水平稳健的情况下，公司经营质量显著增强，盈利能力实现进一步提升。 此外，第一太平于2024年上半年来自其营运公司的股息及费用收入为1.49亿美元，其中包括来自PLP、MPIC及PLDT的股息。 健康的资产负债表显示公司有能力在经济波动或市场不确定性时保持运营稳定。此外，稳健的财务也表明公司管理层的高效和负责任，能够合理配置资源和优化资本结构，进一步增强市场对公司未来发展的信心，为公司价值提供了稳固的支撑。 3. 财务稳健，接连获大行高质量评级 截至2024年6月30日，第一太平的综合现金及现金等值项目及短期存款共计30.65亿美元, 综合帐面值36亿美元。但截至2024年8月23日港股收盘，第一太平的市值约为21.55亿美元（约168.03亿港币），远低于前述的两项数据。 有基金经理表示，显然目前的状态是港股的情绪因素在左右股价，但情绪不会长期把持市场，这种非理性情绪显然为长期主义的投资人提供了更具胜率、获利率的机会。而在如今现金为王的市场中，具备实力的上市公司显然拥有更大的生存及扩展业务空间。 也正因如此，第一太平受到了各大机构的肯定。今年3月1日，穆迪确认第一太平“Baa3”的发行人评级，展望维持稳定。穆迪表示，对第一太平“Baa3”发行人评级的确认反映了该公司的高质素投资组合，该公司大多数业务在其领域市场都处于领先地位，债务水平可控，盈利稳定。标普亦给予第一太平BBB-的评级，展望评为稳定。 4. 股息率排市场前列，分红持续稳定 除了出色的业务表现、稳健及积极的债务管理可提升估值安全垫这一看点外，第一太平还有派息的“优良传统”，以持续且稳定的分红来回馈股东及投资人的信任。 数据统计，第一太平自2005年以来的20年延续了分红政策，殊不简单, 亦体现了公司对股东回报的重视。 此外，第一太平的分红策略也颇具诚意，进一步提升了其配置吸引力。根据wind数据，2019年-2023年五年间，除了2020年疫情初期，第一太平的股息率都在6.5%以上。2023年，第一太平的股息率达到了7.4%，在整个港股市场上，这一数字都是不低的，在2636家主板上市的公司中，处于前15%。 2024年的中期分红为每股 12.0 港仙，同比上升14%是基于经常性溢利上升13%，展示第一太平对未来盈利增长的信心。 图片来源：Wind 5. 注重ESG，长期投资价值显现 对企业而言，将ESG理念内化于业务发展和日常管理之中已经成为增强企业整体竞争力的关键策略。随着经济发展层次逐渐提升，投资者越来越关注公司在ESG层面的发展，注重ESG的企业更易吸引长线资金的青睐。 于向电力供应商购买碳补偿后，第一太平总公司的范围2温室气体排放净零目标已于2023年达成，也成为集团公司内第一家实现范围2碳中和净零目标的公司。第一太平总公司继而设定于2030年达至范围1净零的目标。 图片来源：公开资料 此外，第一太平的董事会高度独立，5独立非执行董事占第一太平10人董事会半数，其余为两名执行董事及三名非执行董事。全部委员会，包括审核及风险管理委员会、提名委员会、薪酬委员会、企业管治委员会及财务委员会均由独立非执行董事担任主席。公司并且自2022年开始将ESG主要绩效指标正式纳入计算年度员工奖金，可占总额高达15%. 根据第一太平及各主要集团公司发布的2023年ESG报告及持续发展报告显示，其已参考或符合普遍预计将于2025年或之后才会被广泛使用的TCFD 标准，更早采纳气候相关的财务披露标准范围1 及2的新汇报要求。 总的来说，第一太平致力于在其所有业务领域促进可持续发展。据悉，公司近年在温室气体排放、能源效率、可再生能源利用和水资源管理等方面均取得进展，而这也是其长期投资价值的来源之一。 三、结语 基于以上讨论可以看到，尽管第一太平的知名度相对没有那么高，但不可否认的是，其业务多年来稳健发展、对亚太区市场的深度认识等因素，加上现在第一太平的业务基本盘仍然以不错的速度向上增长，长期成长路径清晰。 从公司在资本市场的表现看，当前第一太平全面满足了股价低、业绩优的特征，而且在分红方面持续，第一太平已经构筑起较厚的投资安全垫，为长期投资价值提升奠定坚实的基础。 而聚焦到公司本身，第一太平具有市场领先地位的优质投资组合、多元化的业务、稳定的现金流、审慎的投资管理及财务政策，负债管理方面拥有良好的记录，并获国际机构标准普尔及穆迪分别给予投资级别之评级，拥有经验丰富的管理团队和良好的业绩记录。 因此，喜爱长期价值的投资者不妨对第一太平多加了解及留意。 注: 本次调研文章为有偿服务。lg...
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