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【寻财记】小鹏汽车，短期行业逆风错杀企业估值

　　小鹏汽车是中国市场上专注于电动汽车的公司，有着非常好的长期增长前景。　　2022年第二季度提供了不错的数据，但由于外部因素的几个不利因素，第三季度相关指引再次疲弱。　　其估值相当低，如果管理层能够执行其增长计划，中期上行潜力相当大。　　小鹏汽车最近公布了其2022年第二季度的盈利报告，该报告还可以接受。但其提供的下季度指引疲弱，这表明外部因素在短期内继续影响其商业前景。当然，小鹏汽车长期前景仍然乐观，而且其估值仍然不高。因此，小鹏汽车在电动汽车领域仍然是一个很好的长期参与者。　　正如华尔街多篇文章分析一样，从长期来看小鹏汽车依然值得投资者看好。因为这家中国初创企业似乎处于有利地位，可以从中国和国外电动汽车市场的长期增长趋势中受益，预计未来几年将会出现这种趋势。　　过去几个月中国汽车行业很艰难，由于与疫情相关的封锁影响了汽车销售，但小鹏汽车在报告第一季度收益时能够交付比预期更多的汽车。事实上，小鹏汽车的预测是第二季度交付31000-34000辆，但实际交付量为34422辆，同比增长98%。本季度小鹏汽车累计交付超过20万辆，这是公司的一个里程碑。　　考虑到这一背景，小鹏汽车今天报告了一组相对较好的结果，考虑到公司在上个季度不得不面对的挑战，即工厂关闭和持续影响汽车行业的供应链问题。　　小鹏汽车2022年Q2季度收益分析　　小鹏汽车今天发布了与2022年第二季度财务结果相关的收益，在营收上超过预期，但低于收益。该季度营收达到11.1亿美元，略高于预期，而每股收益亏损0.43美元，比预期差了32%。　　在2022年第二季度，小鹏汽车交付了超过3.4万辆，与2021年同期相比几乎翻了一番。这一强劲增长得益于2021年期间P5的推出，在第二季度达到了接近13k台的交付，而P7报告称，该季度同比增长39%，交付超过15000台。　　小鹏汽车继续扩大其车型阵容，几个月前推出了一款新的旗舰SUV（G9），预计将于明年9月正式推出。鉴于SUV市场在中国相当受欢迎，这款车型肯定会对未来几个季度的销量增长起到重要作用，因此小鹏汽车强劲的销量和收入增长预计将在近期保持强劲。　　不过，小鹏汽车对第三季度的预测有些悲观，预计第三季度的销量将达到29000-31000辆，远低于接近4.5万辆的普遍预期。该公司预计第三季度营收将在10.2亿美元至10.8亿美元之间，较上季度略有下降。　　由于原材料和电池成本的上升，上季度汽车利润率再次下降，达到9.1%，为过去几个季度的最低水平（上一季度为10.4%，2021年第二季度为11%）。这表明尽管近几个月来提高了价格，但小鹏汽车在一定程度上难以将更高的成本转嫁给客户，同时它还能够通过服务业务的增长抵消汽车利润率的疲弱，导致第二季度整体毛利率达到10.9%。　　这种负的利润率趋势对于公司未来几年实现盈亏平衡并不理想，主要与外部因素有关，而小鹏汽车需要继续努力提高经营杠杆，既通过提高生产效率，也通过扩大规模实现成本协同效应，即销售和充电站网络。　　在2022年第二季度，其净亏损为4.03亿美元，高于2021年第一季度，这是因为该公司通过研发、扩大销售网络和相关员工，以及更高的营销成本，继续投资于业务增长。事实上，上个季度，小鹏汽车继续扩大在中国的实体销售网络，截至6月底，小鹏汽车已在142个城市拥有388家门店，这是未来销售增长的一个关键因素。　　尽管有这些有机举措，但外部因素也在伤害该公司，即上海本季度的封锁和供应链问题，导致生产损失和芯片短缺。预计这种情况在短期内不会发生显著变化，尤其是在供应链问题上，这解释了其对下一季度的保守预测。　　尽管如此，未来几个月的销售增长应该会受到即将推出的车型的支持，因为除了G9，小鹏汽车预计将在2023年推出两款新车型，增强其在中端市场的产品供应。　　G9预计将于2022年第四季度开始批量交付，作为一款与蔚来汽车或特斯拉ModelY直接竞争的豪华SUV，因此是小鹏汽车在未来几个季度通过进入汽车市场的新细分领域来增加销量的重要车型。请注意，小鹏汽车目前只提供一款SUV车型（G3），这是其产品线的第一款车型，是一款较小的SUV，不针对豪华细分市场，因此与G9有很大的市场份额增长潜力，因为小鹏汽车没有代表在这一重要的细分市场，无法与最接近的同行直接竞争。　　此外，小鹏汽车计划在明年推出两款新车型，一款基于b级车，另一款是C级车，从而瞄准大众市场。为了区别于竞争对手，小鹏汽车计划在这两款新车型上提供一些行业领先的技术能力，以及吸引年轻客户的诱人设计。　　这意味着，尽管目前销量增长面临阻力，但从产品组合的角度来看，小鹏汽车的中期前景相当稳健，中期增长应该会相当不错。至于财务状况，截至6月底，小鹏汽车拥有约62亿美元现金，足以支撑其未来几年的增长，因此，目前股东权益被稀释的风险似乎很低。　　估值与估计　　在过去的几个月里，小鹏汽车的股价一直呈下降趋势，这与许多成长型公司和其他电动汽车初创公司的情况类似。尽管如此，小鹏汽车的增长前景仍然相当不错，近期的疲软主要与成长股估值较低有关，而不是公司的一些基本面问题。事实上，近几个月来，小鹏汽车的估值已经大幅下降，从2021年6月/7月峰值时接近10倍远期收入的峰值估值，到如今仅为2.3倍远期收入。　　考虑到尽管汽车行业面临挑战，但小鹏汽车上季度的收入增长接近100%，且近期增长前景良好，这个估值似乎并不高。这种强烈的估值下调清楚地表明，投资者对非盈利公司的情绪在过去几个月发生了巨大变化，而不是某种根本性问题的迹象。　　事实上，未来几年的营收预期依然强劲，根据分析师的估计，小鹏汽车的营收预计在2022年将增长近一倍，超过59亿美元，而在2023年，营收预计将增至100亿美元，到2025年将接近220亿美元。这意味着，假设同样是2.2倍的预期销售倍数，到2024年底，小鹏汽车的公允价值将约为每股59美元，远高于目前的股价。　　这意味着，长期投资者有很大的上行潜力，他们不把眼光放在汽车行业的短期不利因素上，而当经济状况改善、供应链问题可能得到解决时，汽车行业估值可能会更高，而这可能在未来几年发生。　　此外，考虑到小鹏汽车过去一年远期收入接近6倍的历史估值倍数，并假设折价以解释2021年电动汽车增长股票的“泡沫”时期，假设2024年底前收入为4倍，这将代表小鹏汽车的股票高于100美元的公允价值。因此，对于长期投资者来说，小鹏汽车的股票目前的回报-风险主张似乎相当有吸引力，如果管理层在中期实现良好的增长雄心，未来两到三年有很大的上行潜力。　　写在最后　　小鹏汽车的长期前景仍然很好，但在短期内，该公司继续受到外部因素的困扰，这些因素正在损害其增长。当然对于长期投资者来说，小鹏汽车仍然是一个有吸引力的投资，因为近几个月来小鹏汽车的疲弱股价造成了错误定价，未来两到三年的上行潜力可能相当大。

追风2022-08-26

利率低回报少人民币走弱，全球基金持续撤出中国市场

根据估值模型，中国的主权债券看起来很昂贵，而且由于利率已经很低，任何宽松政策都将非常有限，不太可能进一步获得更多的收益。

Sue2022-08-25

进军4.3万亿美元的中国市场！传安联正与中国各银行谈判拟在华建立资产管理公司

谈判。安联全球投资表示，该公司致力于中国市场，但拒绝就具体计划置评。这两名消息人士都拒绝透露姓名，因为他们没有被授权接受媒体采访。兴业银行新闻部的一位官员说，他不知道有这些谈判。截至2021年底，两家银行的财富管理部门分别拥有人民币1.8万亿元(2632亿美元)和1.4万亿元的资产。基金管理部门安联在华扩张计划出台之际，中国经济步履蹒跚，第二季度勉强避免了收缩。新冠肺炎疫情导致的大范围封锁和房地产危机严重打击了中国的消费者和企业信心，损害了财富创造。然而，西方资产管理公司正押注于中国金融业的长期增长前景。两位知情人士称，安联全球投资还在推进另一项计划，在中国建立全资基金管理业务。安联全球投资管理着5780亿欧元(5745亿美元)的资产。其中一名消息人士称，该公司已聘请麦肯锡公司对该项目进行可行性研究。官方数据显示，中国基金管理市场规模为3.7万亿美元。该保险公司目前在与中国太平洋保险旗下的一家基金管理合资公司中拥有49%的股份。其中一名消息人士表示，在收购该合作伙伴股权失败后，该公司计划成立一家独立的全资企业。安联没有立即回应路透的置评请求。麦肯锡拒绝置评。上述知情人士表示，安联全球投资最近几个月开始招聘运营人员，为成立全资拥有的基金管理部门做准备。除了现有的合资基金管理公司，安联在华其他业务包括寿险和保险资产管理，这些业务于去年7月获得了监管部门的批准。

夏洛特2022-08-24

韩国对华出口30年暴增逾160倍！中韩经济要“脱钩”？专家：现在不是离开中国之时

是离开中国的时候，而是韩国企业应该进入中国市场的时候。” 据报道，针对“部分韩企正考虑撤离中国市场”的声音，朴汉真在采访中说，“如果从减少人工成本来看，可能有企业会考虑从中国撤走。但从战略方面来看，放弃离韩国最近且拥有十几亿人口规模的消费市场、转而寻找其他替代方案，这是无效的决策”。朴汉真认为，目前中国消费趋势的变化十分有利于韩国企业在华投资、发展，中国的中产阶层正在壮大，“90后”“00后”近年来引领消费市场变化，“这些对于品牌形象好、具备技术能力的韩国企业来说都是很好的投资环境”。他表示，韩国企业在华经营成功案例不多的原因是企业自身存在“战略失误”，很多韩国企业对于中国市场的情况不够了解，没有经过实际调查、急于盲目投资，就会导致经营失败。在采访中，朴汉真将目前中韩经济合作中的问题称为“成长中的阵痛”。他期待中韩合作进一步升级和细化，共同开启“中韩经济合作2.0时代”。

夏洛特2022-08-24

复星旅游文化公布2022年中期业绩

始提供一价全包式的度假服务，当我们进入中国市场后，我们观察到中国旅游消费结构转变，游客更注重度假质量和深度文化体验。针对此类需求变迁，Club Med结合中国游客和假期分布的属性，推出本地化产品Club Med Joyview。Club Med Joyview推出4年以来，模式已打磨成熟。在加速Club Med Joyview在城市周边市场拓展以外，集团正积极探索在国内重点旅游城市拓展Club Med城市度假酒店产品，旨在形成长途，近郊和城市三个梯度消费频次的质量度假产品体系。同时，为迎接国门打开后的海量旅行需求，Club Med、Thomas Cook中国和英国已做好产品和战略双重准备，紧抓出入境游市场的海量机遇。围绕Club Med和Thomas Cook在欧洲的客源地资源，打通中欧双向出入境游业务。集团自成立以来，采取轻重结合的项目开发模式。收入的七成以上业务，在2019年的收入占比计，即度假村及酒店和基于度假场景的服务和解决方案采取轻资产模式发展。截至2022年6月30日，Club Med有12家自持度假村，集团亦积极探索就存量自持物业的出售/售后回租的机会。就旅游目的地，正探索就复游城的实际情况及自身战略优势引入战略合作伙伴共同发展；就未来的旅游目的地项目，不排除在项目前期引入战略合作伙伴，进一步发挥集团综合运营优势，输出全周期的管理服务。复星旅游文化集团董事长兼CEO钱建农先生表示：“复星旅文的全球布局在2022年上半年迎来累累硕果。得益于海外主要客源地和目的地的旅游限制解除，旗下Club Med业务强势反弹，让我们对其2022年下半年的业务发展充满信心。虽然短期内个别地区疫情或仍在反复，但复星旅文展示出了强大韧性，全球化和多元化的分布让我们面对不稳定性始终有优于行业水平的恢复表现。疫情影响下，消费结构和消费观念的变化引发了行业结构性调整的机会，作为全球领先的旅游休闲度假集团，复星旅文势必紧抓市场机遇，加速全球生态布局，以期高质量的旅游产品为疫情后的消费者打造更幸福的生活方式。” 有关复星旅游文化集团（股份代号：1992.HK）复星旅游文化集团是聚焦休闲度假旅游的全球领先综合性旅游集团之一，按2019年收入计，集团为全球最大的休闲度假村集团*。当前集团共主营三大业务：度假村及酒店、旅游目的地以及基于度假场景的服务及解决方案。集团于全球运营60余个Club Med度假村；开发并拥有三亚亚特兰蒂斯，以自有品牌“复游城”开发并运营丽江和太仓复游城，以全球历史最悠久的旅游品牌Thomas Cook于中国和英国运营聚焦质量休闲度假的在线旅行平台。 *引自于独立国际咨询公司弗若斯特沙利文行业报告 [1] 营业额指我们的度假村服务、旅游目的地运营及其他旅游相关服务及解决方案的销售额总计，不论度假村是自持、租赁或管理的。

美通社2022-08-23

外贸顺差创新高叠加海外资本重返人民币债券人民币汇率无惧强势美元来袭

供应风波与制造业疲软正导致大量订单回归中国市场。其中，不少欧洲企业转而向中国采购商品，以缓解自己在欧洲的高成本生产压力，甚至很多原先从欧洲进口商品的其他国家贸易商也转而订购中国商品。　　在Sam Laughlin看来，若不是过去10天美联储大幅加息预期升温令美元指数从105上涨至108.35，人民币汇率可能已涨破6.7整数关口，而不是现在的6.84。　　一位香港私募基金负责人指出，尽管过去10天美元指数大幅反弹令人民币汇率下跌约1000个基点，但期间境内外人民币汇差始终维持在200个基点左右，表明海外投机资本没有趁机大举沽空人民币汇率套利。　　“这多少显得不可思议。”他直言。因为中美货币政策持续分化令中美利差倒挂幅度达到-35个基点，足以吸引海外投机资本借机炒作人民币汇率再度大幅贬值。　　“这背后，是过去两个月强劲的外贸顺差数据令他们投鼠忌器，因为外贸顺差有效对冲了中美货币政策持续分化所造成的资本流出压力，令他们根本找不到沽空获利机会。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。此外，越来越多全球投机资本更愿沽空外贸赤字加剧且输入性通胀压力骤增的货币(比如韩元与欧元)，无形间令人民币外汇市场分流了不少沽空资金。　　一位国内大型私募基金宏观经济学家向记者直言，若中国外贸顺差持续维持高位运行，即便海外资本受制中美货币政策持续分化而不敢买涨人民币，他们也不会贸然掀起沽空人民币浪潮，因为持续的外贸顺差资金流入将很大程度抵消他们的沽空卖盘。　　外资重返人民币债券　　值得注意的是，经历了4个月的减仓离场，7月海外资本开始悄悄重返境内人民币债券市场，令海外资本很难再炒作资本流出而沽空人民币套利。　　近日，中国外汇交易中心公布的最新数据显示，7月境外机构投资者净买入人民币债券66亿元。　　在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，这表明随着中国经济重回稳健增长轨道，海外资本配置人民币债券的信心正迅速恢复。尤其在全球经济衰退风险加大与金融市场剧烈波动性骤增的情况下，人民币债券的避险属性再度受到海外资本青睐。　　“更重要的是，如今越来越多海外资本已经适应中美利差倒挂与人民币汇率回调的新投资环境，并找到相应的风险对冲策略。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露。　　他表示，随着越来越多海外资本陆续重返境内人民币债券市场，海外投机资本炒作资本流出而沽空人民币套利的算盘也将随之落空。　　“如今的环境与4-5月大不相同，当时投机资本可以炒作中美利差倒挂(资本流出压力加大)与疫情导致外贸景气度下降。如今众多海外资管机构均认为中国外贸景气度回升与海外资本重返境内人民币债券市场，正令人民币汇率更具韧性，如法炮制沽空人民币的失败风险极高。”他说。　　记者获悉，目前不少华尔街对冲基金的人民币汇率投资模型已开始削弱资本流出因子的权重，因为他们认为这个因子对人民币汇率估值调低的影响力日益减弱。　　王春英指出，中国债券既有分散化投资价值，也有实际资金配置需求，更有基本面支撑。外资在中国债券市场中占比在3%左右，令中国债券市场吸收外资仍有较大提升空间。长期而言，外资仍会稳步增持人民币债券。　　“事实上，随着海外资本陆续重返境内人民币债券，市场普遍预期人民币将在某个均衡汇率区间双向平稳波动，至于这个均衡汇率区间是在6.8-6.9，还是在6.7-6.8，主要取决于美元指数还会涨多高涨多久。”前述香港银行外汇交易员指出。

蛮子2022-08-23

一份报告在中国国务院引发轩然大波！日媒：如台湾发生紧急情况全球经济将蒸发2.61万亿美元

除了中国，还要开拓亚洲市场。” 由于对中国市场在通用汽车总销量中所占比例不断上升感到担忧，通用已向员工发出指示，要求他们做好应对各种地缘政治风险的准备。乌克兰战争暴露了紧密联系的全球经济破裂的风险。世界贸易组织(WHO)估计，2022年，从以俄罗斯为首的独联体国家的进口将下降12%。今年3月，美国将对俄出口削减了80%，并禁止了高科技产品的出口。俄罗斯可以出口能源，但却发现很难从国外获得电子元件和其他商品。如果中国入侵台湾，导致世界上最大的贸易国遭受经济制裁，会发生什么? 上述估计只考虑了交易暂停的情况。事实上，人们认为，中国与许多其他国家之间的双向投资也将基本停止，金融市场的动荡将蔓延。对中国的全面制裁将对经济产生不可估量的影响，因为这种制裁还将不可避免地造成全球物流中断和其他间接影响。中国似乎已经在为美国主导的经济和金融制裁做准备。其中一项举措是增强中国对美元强势的抵御能力，这一点在西方因乌克兰战争对俄罗斯的制裁中得到了突出体现。在贸易和投资等用途的国际支付中，美元占40%。中国减少对美元的依赖直接增加了中国的安全系数。 2020年，人民币在中国对外支付(包括与香港的交易)中所占比例上升至约50%。人民币在中国近20%的对外贸易中被用作结算货币。中国利用其作为世界上最大进口国的谈判能力，敦促许多国家接受人民币支付。巴西矿业巨头淡水河谷(Vale)已同意以人民币计价的出口，而3月份的一篇新闻报道称，沙特阿拉伯将考虑以人民币计价的原油交易。未来，中国很有可能扩大以人民币计价的商品交易，比如用于电动汽车电池的锂。（图源：日经亚洲）在被禁止使用美元的情况下，俄罗斯还增加了以人民币计价的煤炭和其他受西方制裁物品的出口。据路透社报道，今年6月，印度一家大型水泥公司用人民币向一家俄罗斯公司购买煤炭。曾担任日本银行北京代表处首任行长的日本帝都大学教授辻口洋介表示:“据推测，中国有关部门已经批准了以人民币结算的第三国之间的交易。” “这可能成为人民币国际化的一个主要触发器，”他补充说。“它有可能成为亚洲贸易交易中的重要结算货币。”

夏洛特2022-08-23

【欧股收盘】欧洲股市周一收跌加息担忧再度浮现欧元触及美元平价

收低，尽管在中国央行下调基准贷款利率后中国市场上涨。由于华尔街期待美联储主席杰罗姆鲍威尔周五在央行年度杰克逊霍尔经济研讨会上对通胀发表的评论，美国股市早盘下跌，此前标准普尔500指数在周五结束了四周的上涨势头。渣打银行全球外汇研究和北美宏观策略主管史蒂夫·英格兰德表示：“我们预计市场将接近美联储杰克逊霍尔会议，担心可能会引发强烈的避险行动的鹰派信息。然而，我们认为这一信息将更加微妙，甚至可能令人放心。对于美联储来说，让通胀下降到目标水平是没有商量余地的。鲍威尔主席可能会表示，美联储将尽可能地加息，只要它需要，以降低通胀。” 周一欧洲没有重要的企业财报或经济数据发布。

楼喆2022-08-23

经济不景气智能手机市场萎缩，小米第二季度收入暴降远低于预期

小米总裁王翔在财报电话会议上说：“在中国市场，新冠疫情卷土重来，因此手机需求面临困难，表现非常疲软。” 王翔补充说，燃料价格、投入成本和通货膨胀的上升也影响了海外销售。由于销售和促销活动清理库存造成的压力，净利润出现下降。中国的消费者一直在努力从今年上半年上海和其他城市新冠封锁造成的影响中复苏。本周的数据显示，7月份中国经济意外放缓，中国经济正在努力摆脱6月份新冠限制错失对经济增长造成的打击，促使央行降息。根据研究公司Canalys的数据，中国长期停滞不前的智能手机行业尤其受到了经济下滑的冲击，第二季度的单位出货量同比下降了10%。小米的智能手机销量占公司总收入的一半以上，下降了29%。 2021年，小米在从竞争对手华为技术有限公司手中抢得市场份额后，销量激增，华为采购零部件的能力因美国制裁而受到了影响。但这种冲击是短暂的，自2022年年初以来，受到中国经济放缓和海外增长减弱的打击，小米公司的股价已经下跌了近40%。小米在中国以外的最大市场是印度，印度的小米公司因涉嫌逃避税收监管机构而受到政府调查。4月印度税务部门查封了小米公司7.25亿美元的资产，称其以特许权使用费的名义非法向国外转移资金，但小米否认存在任何不当行为。中国和全球智能手机市场的疲软导致小米公司开始寻找新的机会，本月早些时候小米表示，已经开始在中国的部分城市测试自动驾驶汽车。

Sue2022-08-19

最新研究报告显示德国经济极度依赖中国，专家发出警告：依赖将带来政治问题

显减弱，经济研究所援引经济学家的话说，中国市场出现了更多本地生产的趋势。研究报告的作者Juergen Matthes说：“德国经济对中国的依赖程度远远高于其他方面。” 他警告说，这种依赖性带来了政治问题，由于中国政府在乌克兰战争中的立场和对台湾的军事姿态，德国与中国之间的业务也受到了审查。这位经济学家说：“然而，尽管存在这些危险和问题，在2022年上半年，德国与中国的经济相互依赖关系一直在以极快的速度向错误的方向发展。” 研究发现，1月至6月期间，德国在中国的投资额约为100亿欧元（100.9亿美元），远远超过了自千禧年以来记录的前一个半年高峰值62亿欧元。 Matthes说：“对德国而言，中国的销售市场和短期内的利润似乎太有吸引力了。” 此前德国电视二台就台海危机采访了慕尼黑Ifo经济研究所前所长、经济学家Hans-Werner Sinn。Sinn明确拒绝对中国实施制裁，说明了制裁会带来的后果。“我认为，道德上的贸易保护主义是危险的，会使个别国家相信它们是独立的，可以自己经营自己的业务，这会助长政治极端主义，保护主义会破坏劳动分工。中国是世界上的一股力量，即使人们不喜欢它，也应该给予相应的尊重。世界贸易本身是促进和平的。”

Sue2022-08-19

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