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债市早报：利率债收益率大幅上行，地产债延续大涨

现行的相关环保政策和产业政策，充分吸收中国债券市场环境效益信息披露的最佳实践，提出绿色债券募集资金所投绿色项目应披露的环境效益定量和定性指标，区分必选和可选指标，为绿色债券环境效益可计量、可检验奠定基础，便利发行人披露和投资人应用。　　【山西省国资委：省属企业预计损失超3000万元应当确定为重大经营风险事件】山西省国资委发布《省属企业重大经营风险事件报告工作规则》，其中提出，省属企业生产经营管理过程中，有下列风险情形之一的，应当确定为重大经营风险事件并及时报告：可能对省属企业资产、负债、权益和经营成果产生重大影响，影响金额占省属企业总资产或者净资产或者利润总额10％以上，或者预计损失金额超过3000万元；可能导致省属企业生产经营条件和市场环境发生特别重大变化，影响省属企业可持续发展；因涉嫌严重违法违规被司法机关或者市级以上监管机构立案调查，或者受到重大刑事处罚、行政处罚；受到其他国家、地区或者国际组织机构管制、制裁等，对省属企业或者国家形象产生重大负面影响；受到国内外媒体报道，造成重大负面舆情影响。　　【湖北省：鼓励金融机构对有重整价值的企业提供信贷支持、融资支持，设立基金参与重整】近日，湖北省高级人民法院与人民银行武汉分行、湖北银保监局、湖北证监局和湖北省地方金融局等四家金融监管部门联合出台《关于加强金融机构对破产程序的参与和支持服务法治化营商环境的意见》，在全省层面建立了法院与金融机构“互联互通、信息共享、协调配合、协同处置”的常态化破产联动工作机制。《意见》指出，鼓励金融机构对有重整价值的企业提供信贷支持，为破产财产处置提供融资支持，设立基金参与重整，简化减免破产企业债务相关手续。鼓励金融机构债权人之间加强会商协调，形成授信支持、资产处置、债务重组等方面的合力，同时合理下放、高效行使表决权。金融监管部门应指导金融机构开展融资尽职调查。明确金融机构为破产重整企业提供融资产生的到期债务作为共益债务优先受偿。　　（二）国际要闻　　【美联储副主席称可能很快就该放慢加息节奏，关注通胀和就业双向风险】11月14日，美联储副主席布雷纳德称，可能FOMC很快就适合放慢加息节奏。布雷纳德承认，加息带给经济的影响可能会有滞后，而且这种累积的紧缩带来的影响需要一些时间才能表现出来。她称，只要美联储继续确保拥有降低通胀的能力，转向更加审慎和更加依赖数据的利率调整节奏是有意义的。她强调，美联储关注连续大幅度加息带来的溢出风险。布雷纳德承认，随着政策利率（对美国经济）越来越具有限制性，风险变得更加具有“双向性”。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格继续下跌，NYMEX天然气价格小幅收涨】11月14日，受OPEC下调全球石油预期影响，WTI 12月原油期货收跌3.09美元，跌幅3.47％，报85.87美元/桶；ICE布伦特1月原油期货收跌2.85美元，跌幅2.97％，报93.14美元/桶。NYMEX美国12月天然气期货小幅收涨0.92％至5.933美元/百万英热单位。　　【OPEC全年第五次下调石油需求预期】在11月14日公布的OPEC月报中，该组织表示，2022年全球石油需求预计将同比增加2.6％至255万桶/日，较上月预期减少10万桶/日，而明年的石油需求增长也被下调至224万桶/日，较上月预期减少10万桶/日。OPEC强调称，在2022年四季度，全球经济形势日益严峻，充满重大不确定性。下行风险包括通胀高涨、主要央行收紧货币政策、众多地区主权债务高企、劳动力市场趋紧，以及供应链持续紧张。全球经济的重大不确定性，叠加全球衰退所引发的担忧，加剧了全球石油需求增长放缓的风险。与此同时，为保持石油市场平衡，OPEC表示已采取了减产行动。在上个月将今年四季度的石油日产量预期下调44万桶后，此次又将其下调52万桶。对此OPEC在报告中写道，这意味着OPEC及其盟友在上月达成的每日减产200万桶的协议，应该能够将石油产量降至能够促使市场达成平衡的水平，即便减产措施尚没有完全实施。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月14日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了50亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0％。Wind数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此当日净投放资金30亿元。　　（二）资金利率　　11月14日，市场谨慎关注15日MLF续作情况，主要资金利率小幅波动：DR001下行4.12bps至1.654％，DR007上行1.83bps至1.840％，其他期限利率亦小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月14日，地产利好政策频出，叠加疫情防控优化，风险偏好大幅抬升，银行间主要利率债收益率大幅上行，短券调整更为剧烈。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220019收益率上行10.40bp至2.8390％；10年期国开债活跃券220215收益率上行8.30bp报2.9950％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月14日，地产债价格延续大涨，57只债券成交价格偏离幅度超10％。其中，“18金地04”“G17龙湖3”“19投资01”涨超10％，“16龙湖02”“21龙湖01”“G17龙湖2”涨超11％，“20新控04”“20时代09”“19龙湖01”涨超12％，“21龙湖05”涨超14％，“20时代02”“21旭辉03”涨超15％，“20龙湖02”“18龙湖03”“20时代05”“21金地MTN007”涨超16％，“20时代07”“21绿城01”涨超17％，“20龙湖04”“18金地06”涨超18％，“21金地01”“21旭辉01”涨超19％，“20龙湖06”涨20％，“20碧地04”“18金地07”“21金科01”涨超20％，“20金科03”涨超21％，“16金地02”涨超22％，“20碧地01”“20金地01”涨超23％，“21金地03”涨超24％，“21金地04”涨超25％，“21金科03”涨超26％，“18远洋01”“21金科04”涨超27％，“19碧地02”“15远洋05”涨超29％，“21碧地02”“20碧地03”“21远洋01”“21旭辉02”涨超31％，“21宝龙01”涨超33％，“20金地MTN002”涨超36％，“15远洋03”涨超37％，“20碧地02”涨超39％，“19远洋02”涨超40％，“20世茂G1”涨超41％，“21金地MTN004”涨53％，“21碧地04”涨超54％，“21金地MTN001”涨超56％，“21碧地01”涨超60％，“21远洋控股PPN001”涨120％，“21金地MTN002”涨超130％；“19碧地03”跌超18％，“21碧地03”跌超20％，“21阳城01”跌超40％，“20宝龙04”跌超73％。　　2. 信用债事件：　　中梁控股：公司公告称，截至本公告之日，集团的境外债务（包括境外优先票据和私募贷款）的未偿还金合共约美元11.8亿（约人民币86.2亿）；其中境外优先票据的未偿还金合共约美元9.3亿，境外私募贷款的未偿还金合共约美元2.5亿。公司预期不会在宽限期内支付2023年4月票据I（ISIN:XS2386495100）及2023年4月票据II（ISIN:XS2476291062）的到期应付利息，可能导致相关债务持有人要求相关债务的义务加速履行或采取强制行动。　　建业地产：惠誉将建业地产的长期外币发行人违约评级由B下调至C，其高级无抵押评级由B下调至C。　　金科地产：公司公告称，“20金科地产MTN001”持有人会议审议通过了关于变更兑付方案等议案，增设“违约事件”宽限期议案未通过。　　世茂建设：公司公告称，“19世茂04”持有人会议审议通过《关于调整债券本息兑付安排的议案》。2021年11月11日至2022年11月10日期间的利息调整为2023年11月13日支付。　　世茂建设：公司公告称，“19世茂03”公司债券将自11月18日起按照特定债券有关规定进行转让。　　当代置业：公司公告称，预期重组生效日期进一步延长至11月18日。　　泛海控股：公司披露夏威夷项目债务进展情况，修订出售夏威夷物业协议，增加地块，对价从9292万美元调整为9500万美元。　　大悦城控股：公司公告称，该公司拟向控股股东申请增加70亿元授信额度，用于项目开发或补充公司经营发展所需流动资金，另外，全资子公司中粮地产集团深圳房地产开发有限公司拟按照50％的出资比例为合营企业深圳中益长昌投资有限公司提供担保，涉资不超过6亿元。　　融创中国：公司公告称，因重大事项存在不确定性，公司债券11月14日开市起停牌。　　全筑股份：公司披露了上海证券交易所此前对公司下发的问询函的部分回复公告，子公司全筑装饰已资不抵债，涉恒大系坏账准备约5.86亿。　　湘潭财政：据湘潭财政官方微信，由湘潭市财政局牵头，在湘潭企业融资担保有限公司的基础上整合资源组建担保集团，注册资本增加至44亿元。担保集团最大担保额度可以达到440亿元。同时，担保集团启动了企业主体信用评级工作，将通过信用等级爬升进入资本市场，可为湘潭市企业发行的债券担保增信，增强湘潭企业的融资能力。　　北京能源国际：公司公告称，于11月11日，公司间接拥有51％的附属公司京能胜科（海南）国际能源有限公司拟向公司间接拥有约99.9％的附属京能国际能源发展（北京）有限公司收购广宗县国瑞能源有限公司、隆尧县国昌新能源科技有限公司及南宫市国顺新能源科技有限公司的全部股权，代价分别为人民币602万元、445万元及432万元。　　中航机电：公司公告称，重大资产重组事项收到《中国证监会行政许可申请受理单》。　　红星美凯龙：公司公告称，根据“H17红星2”持有人会议通过议案，针对“H17红星2”增加了增信保障核心措施：上海红星美凯龙置业有限公司以其持有的上海洪美置业有限公司100％股权用于“H17红星2”的质押增信；上海红星美凯龙置业有限公司以其持有的上海劲米实业有限公司100％股权用于“H17红星2”的质押增信；本公司实际控制人车建兴先生为“H17红星2”的还本付息提供不可撤销的连带责任保证担保。　　龙湖集团：据交易商协会网站，11月10日，重庆龙湖企业拓展有限公司关于发行2022年度第二期中期票据获批注册，发行金额20亿元，项目状态为待上会。募集资金可根据实际到位情况，以及项目建设、偿还债务融资工具、偿还龙湖集团控股有限公司境外美元债券的实际资金使用需要，在项目建设、偿还债务融资工具、偿还龙湖集团控股有限公司境外美元债券之间进行调剂使用。　　亿达中国：公司公告称，公司发布有关于2025年到期优先票据（ISIN: XS2130508000）的征求同意。根据同意征求的条款，573.45万美元的利息于2022年10月30日（付款日期）到期应付。该公司有15天宽限期支付相关利息。由于宏观经济、房地产市场及金融环境的不利因素，加上多波疫情爆发，该公司无法于2022年11月14日宽限期最后一天前支付相关利息（相关利息未获支付）。相关利息未获支付可导致持有人要求加快就优先票据还款。截至公告日，该公司尚未就加快行动收到优先票据持有人的任何通知。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指集体收跌】 11月14日，权益市场主要股指高开低走，午后集中收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.13％、0.24％、1.25％，两市2004只个股上涨，2803只个股下跌，北向资金净买入166亿元，创2021年12月9日以来新高。分行业板块看，医药生物、银行、房地产申万一级行业指数逆势涨超2％，主要系金融支持房地产十六条措施明显提振市场信心，同时疫情防控政策优化有助于消费医疗复苏；当日，电力设备、煤炭、美容护理、有色金属等行业则明显调整，跌逾2％。　　【转债市场指数缩量回调】11月14日，转债市场三大指数高开低走，中证转债、上证转债、深证转债分别下跌0.47％、0.38％、0.66％。转债市场当日成交额667.90亿元，较前一交易日减少154.63亿元。多数转债个券下跌，447只个券中149只上涨，298只下跌，1只持平。当日，新上市个券法本转债开盘触发30％临停机制，并最终收涨30％；受益于医药医疗股掀起涨停潮，医药行业转债个券涨势强劲，涨幅前二十个券中超六成为医药生物及医疗器械企业，其中尚荣转债、特一转债直逼20％涨停线，康医转债、泰林转债涨幅超过5％；当日，下跌个券主要分布在电力设备、机械设备、基础化工、汽车、电子等行业，其中鼎胜转债、朗新转债等跌幅显著。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月14日，立昂转债开启申购，法本转债上市；本周，莱克转债、回天转债拟于11月15日上市，百川转2拟于11月16日上市，冠宇转债拟于11月17日上市，东材转债拟于11月16日开启申购，寿22转债、商络转债拟于11月17日开启申购。　　11月14日，航天宏图、睿创微纳、光力科技、富淼科技公开发行可转债申请获证监会同意注册批复，华亚智能公开发行可转债申请或证监会核准批复，优彩资源发行可转债申请获证监会审核通过，天合光能发行可转债申请获上交所上市委审议通过，陕西黑猫可转债发行申请获证监会受理；海顺新材公告拟发行可转债募资不超过6.33亿元。　　11月14日，麒麟转债公告自11月15日起将转股价格由34.68元/股向下修正为28.52元/股，强联转债、众兴菌业、思创转债、游族转债、豪美转债公告预计触发转股价格下修条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月14日，各期限美债收益率普遍反弹：其中，2年期美债收益率上行6bp至4.40％；10年期美债收益率上行6bp至3.88％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月14日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度维持在52bp不变；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至19bp；5/30年期美债收益率利差小幅收窄1bp至7bp。　　11月14日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行2bp至2.37％。　　2. 欧债市场：　　11月14日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍变化不大。其中，德国10年期国债收益率维持在2.16％不变，法国、英国10年期国债收益率维持不变，意大利、西班牙10年期国债分别小幅下行2bp和1bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月14日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2022-11-15

中央结算公司发布《中债绿色债券环境效益信息披露指标体系》企业标准

现行的相关环保政策和产业政策，充分吸收中国债券市场环境效益信息披露的最佳实践，提出绿色债券募集资金所投绿色项目应披露的环境效益定量和定性指标，区分必选和可选指标，为绿色债券环境效益可计量、可检验奠定基础，便利发行人披露和投资人应用。

金融界2022-11-14

新冠爆发恶化！人民币触近一周低点 “广东重演上海疫情”恐酿新一轮悲观情绪

便利性措施，都有利于更多投机性资金进出中国债券和外汇市场。她并认为，近期波动性的提高，也与中国动态清零政策不确定性、美元资金需求和对冲需求的上升，及中国监管层对人民币贬值的容忍程度有关系。

小萧2022-11-10

中国不香了？资金大量涌向新兴市场中国却再遭遇资金外流、今年缺口高达828亿美元

产品。自俄罗斯2月份入侵乌克兰以来，中国债券投资组合每月都出现资金外流，9个月累计流出1051亿美元。中国股票投资组合在10月份损失了76亿美元，为3月份以来的最大损失。早在今年第一季度，国际金融协会就全球资金从中国流出展开了辩论，争论的焦点是这是一种与俄罗斯入侵有关的战术举措，还是投资者策略的转变。 “随着市场参与者以新的眼光看待中国，这个问题越来越倾向于后者，”国际金融协会经济学家福顿(Jonathan Fortun)在与上述流量数据同时发布的一份报告中表示。 “这一转变反映了地缘政治方面的担忧和焦虑，即政府的清零防疫政策可能在中期内给中国带来压力。” 上周末，中国当局认为中国的“动态清零”防疫政策“完全正确”，预计在明年3月的年度人大会议之前不会大幅修改。这一政策正在减缓经济增长，并引发广泛的不满情绪。基金管理公司越来越多地推出与中国无关的新兴市场或亚洲投资产品，以满足全球投资者对此类策略日益增长的需求。然而，一些资产管理公司辩称，遭受重创的中国资产(尤其是股票)颇具吸引力。其他人只是押注于希望。 10月份的资金流入未能抵消今年早些时候新兴市场遭受的资金外流。2022年新兴市场债券和股票的总资金流为-62亿美元，仅中国的资金流今年迄今就出现了828亿美元的缺口。尽管国际金融协会数据显示，中国资金外流大多来自债务投资组合，但中国股市指数今年的表现并不好。上证指数今年迄今下跌15%，香港股市下跌29%，有望创下2008年以来的最大年度跌幅。以美元计价的摩根士丹利资本国际中国指数(China MSCI index)今年以来已下跌逾35%。人民币兑美元今年已下跌12%，有望录得几十年来最大的年度跌幅。国际金融协会的地区数据显示，尽管中国资金大量外流，但亚洲仍有56亿美元资金流入，拉丁美洲和欧洲新兴市场则分别流入约26亿美元和23亿美元。上个月唯一出现亏损的地区是非洲和中东，流出资金达13亿美元。（图源：路透社）巴西是拉丁美洲最大的经济体，由于左翼前总统达席尔瓦(Luiz Inacio Lula da Silva)在两轮总统选举中获胜，一个月内出现了外资净流入。卢拉将于明年1月接替右翼现任总统博索纳罗(Jair Bolsonaro)。巴西股市本月基本持平，以当地货币计算今年以来上涨了10%，而以美元计算，今年涨幅为11%。硬通货债务与美国国债的息差周一触及2021年6月以来的最低水平。

夏洛特2022-11-09

半夏投资李蓓：A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点

今年以来主要经济体里面唯一一个降息的，中国债券市场是全球债券市场沙漠中的绿洲。中国在美国利率大幅上升的环境下，实现了所谓货币政策的自主性。中美利差大幅度收缩甚至现在显著倒挂，人民币汇率却保持了对一揽子货币的稳定，人民币强于欧元日元等主要货币，这是很难得的。　　为什么人民币能做到这一点，正是因为中国不断新高的强贸易顺差。其实今年人民币市场的市场情绪也是很弱的，经常项目的代客结售汇顺差，不到贸易顺差的 1/3，大家对人民币是没有信心的，实体企业留了很多美元没有结汇。　　即便这样，因为贸易顺差非常巨大，经常项目的结售汇的顺差，依然抵消了债券股票等资本项目的流出，中国总的代客结售汇顺差为正。　　　　这才支撑了人民币的相对强势，给了央行降准降息，维持低利率，维持流动性宽松的底气。　　中国的货币政策可以自主，中国可以不顾美国加息独立降息，那么，理论上，中国股市就有资格摆脱美国加息的压力，自主走牛。　　中国制造业在全球竞争中的胜出，其实给中国股市的胜出，铺好了基础。　　在悲观的情绪氛围中，很多人并没有意识到这一点，而展望未来，国内外不少人，依然存在几点担心：　　1，担心经济发展不再是政府工作的重心。　　2，担心中国不再开放，担心疫情防控影响经济　　3，担心产业政策调整和共同富裕打击企业家精神。　　4，担心地产和基建见顶之后，经济增长失去动力。　　在我看来，这些担心其实都是过虑，以下逐一讨论。　　第一：担心经济发展不再是政府工作的重心　　上个月，在二十大之前，甚至有主流外媒传播谣言，称：二十大报告会 drop development first 的说法。　　而事实上，并没有，报告不仅坚持经济建设为中心，还给出了非常具体的经济发展目标：　　到2035年，人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。　　按国际通行标准，这意味着人均GDP至少要翻一倍，达到2万美元以上。　　写进二十大报告的经济发展目标，是非常严肃的，给出具体的目标，显然是需要努力完成的。　　第二，担心中国不再开放和疫情防控　　近期，外国政要密集访华，上海也举办了第五届进博会。　　最高领导人多次强调：坚持开放。　　“开放是人类文明进步的重要动力，是世界繁荣发展的必由之路。” 　　“让开放为全球发展带来新的光明前程！” 　　“我们要以开放纾发展之困、以开放汇合作之力、以开放聚创新之势、以开放谋共享之福，推动经济全球化不断向前，增强各国发展动能，让发展成果更多更公平惠及各国人民。” 　　从人事任命也能看出中国坚持开放的方向。　　上海是中国经济的龙头，更是中国最国际化的都市，中国开放的最前沿。上海市委书记，从来都是一个异常重要的位置。　　最近新上任的上海市委书记，清华本硕，在帝国理工取得博士学位，在英国学习工作长达10年。既是学霸，专家学者，又有长期的海外经历和国际视野。应该是上海人民最喜欢的那种领导类型吧。　　至于疫情防控，无论上周各个版本小作文的真假如何。从过去几天各地政策的调整方向来看，更加精准，减少伤害经济和民生的趋势已然非常清晰，事情至少是在朝着环比改善的方向在运动。更长期来看，基于国内一贯务实的行政作风，我并不担心政府做不出对大多数人民而言正确的选择。　　第三，担心产业政策调整和共同富裕打击企业家精神　　中国的人均GDP已经达到了1万美元，正面临是否可以走出中等收入陷阱的挑战。　　很多学者研究过中等收入陷阱的课题，我自己也做过不少的研究和思考。归纳起来，一个国家是否会陷入中等收入陷阱，有几个关键点：　　1，储蓄率和外债　　低储蓄率的国家往往高外债，在每一轮美元加息周期中，经济往往会因资本外逃而被严重打击。高储蓄低外债的国家，则比较安全。　　2，教育和人才　　重视教育，人力资本积累强的国家，容易实现产业升级，进入更高的产业链，转移低端产业，实现人均GDP的上台阶。　　国民教育水平总体偏弱的国家，则做不到这一点。　　3，既得利益集团对资源的掌握力和贫富差距　　如果既得利益集团能较多的影响政府决策，就会垄断资源，抬高创业壁垒，阻碍其它经济主体和产业的发展。加剧社会的贫富分化，消磨社会的创新意识和进取精神。　　以中国的实际情况看，中国高储蓄低外债，重视教育享有工程师红利，1和2都并不是问题。第3点，则曾经切实地一度成为现实威胁。　　无论地产，金融还是互联网，都是曾经的既得利益者集团。一度，吸纳了社会大部分的资金，人才，资源。使得其它行业，尤其制造业的发展空间，受到明显的挤压。　　我的个人理解，共同富裕的经济政策，可能不仅仅是基于社会主义价值观，需要对财富进行再分配，需要社会和谐。也很有可能是为了中国经济能再上台阶，避免陷入中等收入陷阱，所必须要做的制度改革。　　地产公司的大批倒下，互联网企业的收缩，固然给经济带来了阶段性的压力。但也让出了资源（无论人才还是资金）给了制造业更好的生存环境。　　据说，比亚迪今年一年招聘的清华北大学生数量，是历史所有存量的总和。　　如果我们看制造业新增中长期贷款的变化，会发现，自从本轮严格调控地产，银行对制造业贷款的偏好大幅上升，制造业贷款增量一下子跳起来一个台阶。　　　　相应的，我们的制造业投资也摆脱了过去10年的下降周期，回到10％以上的增速。今年地产投资下行，消费增长乏力的环境下，制造业投资是国内需求最大的亮点。　　　　相应的，我们的制造业升级加速，竞争力增强，这才有了最前面讨论的，中国贸易顺差持续新高。　　所以，本轮产业政策调整，造成的并不都是经济的向下压力，而是结构性变化。虽然地产衰退，但新能源和高端制造上台阶，虽然互联网和地产企业市值下降了几万亿，但是高端制造企业的市值也上升了几万亿，这些企业，大多也都是民企。　　我们简单统计A股民营制造业企业，上市4年以上的企业的市值的前30家。今年3季度末，A股指数点位与2018年底差别并不大，但这30家企业，市值都显著增长。30家企业市值合计增长了4.47万亿，4年时间，增幅接近300％。企业平均来看，家均增幅大于1000亿。　　短短4年时间，如此巨大的身家增值，难道不是对制造业企业家精神最好的激励？对实业兴国最切实的鼓励吗？　　　　中国经济行进至此，已经不可能再有帕累托改进性质的改革，任何改革，都一定会伤害一部分的利益，遭遇一些骂声。　　如果你迷恋曾经的金融地产白酒互联网，你感受到的中国经济，就是黄昏；如果你把眼光放到高端制造，就会发现中国经济充满生机和希望。　　第四，担心地产和基建见顶之后，经济增长失去动力　　新的全球增长驱动：　　1，制造业投资　　正如上一条所讨论，2011-2020，是制造业投资增速长期大幅下行，制造业去杠杆去产能完成的十年。也就意味着未来的十年，中国制造业有了更好的起点和基础，将会迎来新的一轮朱格拉周期，也就是产能投资周期。　　另外，制造业具有全球竞争替代的属性，从而，制造业投资具有全球共振的特征。以美国为例，我们会发现，美国制造业的产能利用率位于十年高位，企业盈利能力位于过去30年高位，制造业投资同样在经历了2011-2020下降周期之后，开始回升。　　　　2，新兴市场的城镇化和工业化　　印度，东南亚，非洲部分地区等新兴市场。类似2000年前后的中国，一方面面临着中国日韩的低端产业转入，一方面会得到美国为了供应链安全的扶持。会开启一轮工业化和城镇化共振的经济上升大周期。　　综上，在我看来，由于之前的不理性的过度担心，情绪的过度演绎，股市一度定价了最糟糕的制度前景和经济前景，随时可以仅仅因为情绪的修复，就先涨一波。上周的小作文行情虽然无厘头和混乱，但也帮助测试出了市场的状态和最小阻力方向，那就是: 　　柴干雾燥，一触即燃　　在我看来，A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，此刻，我们很可能站在新一轮长期牛市的起点。　　虽然经济和企业利润的见底，还需要几个月，但市场可以先走第一步：风险偏好修复的行情。中国的M2持续回升已经好几个月，市场完全不缺钱，只是缺信心。因为近期风险偏好的再度快速恶化，大致是从9月初开始的，风险偏好修复的这一步，大盘指数大致可以回到9月初的水平。回到这一水平后，市场需要休息整固一段时间，等待第二步。　　第二步，也就是中国经济和企业盈利的企稳回升和美国利率的见顶回落。根据我们内部的地产模型，美国CPI模型推测，估计大致会在明年的2季度前后。　　后续，企业盈利的持续回升，对各种制度担忧和国际形势的担忧也将逐渐弱化，市场会逐渐找到信心，买方和卖方，都会展开新的中国故事的宏大叙事，推动市场的信心和赚钱效应持续，再一段时间后，银行体系淤积的流动性将会如潮水一般涌向股市，市场会进入一轮亢奋和高潮。　　过去一个月，我们经历了残酷的龙战于野；　　明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会见龙在田；　　2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。

金融界2022-11-07

美联储史诗级加息周期：原因、影响、应对及展望

主，而中国央行近期表示10月份外资对于中国债券呈现净买入，拐点已现；另一方面中国的股票市场在持续调整后已经足够的具有长期吸引力，且中国经济的持续复苏对于实体经济和资本市场都是有力的支撑。随着美联储加息的放缓，美国经济边际放缓，以及中国经济在一系列稳增长政策下的筑底，资本外流有望放缓。　　3.4 中国货币政策“以我为主” 　　吸引资本持续流入中国的另一个重要因素便是中国货币政策一如既往的连贯性与持续性。易纲行长近期在发言中再次强调，“我们没有实施量化宽松、负利率等非常规货币政策，利率水平在全世界居中，在主要发展中国家中较低，人民币汇率也在合理均衡水平上保持了基本稳定，物价走势整体可控，有力促进了我国经济的稳定增长”，我国货币政策的连贯性也将吸引更多的资本来到中国，投资中国，并长期看好中国。　　继续实行“以我为主”的稳健货币政策并不意味着在美联储如此翻江倒海般的加息周期中“不作为”，而是更应该珍惜我们整体金融审慎体系下充足的货币政策空间。做到精准施策，施策有效。过去的近一年中，为了维护中国经济的稳定，我国央行果断出手通过不同的降准，降息（LPR）政策托底中国经济。我们正在经历宏观层面的中美双周期，尽管当下的中美的货币政策差依然存在，但这并不妨碍我们在自己的框架中妥善调控，做到保民生，保就业，保经济的重要目标。美联储的激进加息是中国货币政策的一个变量，但从目前来看，并不构成中国货币政策的外部制约。　　3.5 是该出手稳楼市了　　此轮强加息周期中，无论是中国面临资本外流的边际回暖，还是央行货币政策的“以我为主”固然都是向好的信号，但这对于风雨飘摇的中国房地产行业来说依然不足够。近期房地产销售依然疲软，房企现金流紧张，民营房企最后的堡垒——少数的几位三好生也出现创始人卸任、股价大跌、海外美元债重组等。10月前30日30大中城市商品房成交套数同比为-21.5％，30大中城市商品房成交面积同比-22.4％。　　对于房地产企业来说，核心是“缺钱”：缺钱发工资，缺钱给供应商，缺钱保障交楼，缺钱偿还债务。美联储加息所带来的全球资本向美国流动以及相对低评级企业债发行难度的提升都对于中国房地产企业的运营带来了极大的制约，众多中国房企技术性违约海外美元债也是无奈之举。强美元周期与弱中国房地产周期叠加在一起，也加大了救助楼市的难度。　　在不“大水满贯”的政策指导下，恢复房地产市场的需求和信心比贷款展期等措施更为重要。毕竟海外金融条件只会收的越来越紧，单纯的“对抗”强美元周期毫无意义也无必要，如果强美元周期改变不了，那就从弱地产周期开始改善。对于房企审慎区分，实现优胜劣汰和兼并重组，争取在美联储转向之前有实质性进展。一方面是当下对海外债务的技术性违约只是权宜之计，这也涉及到未来众多中国其他行业企业发行海外美元债的信用问题；另一方面，未来在美联储转向后债券的发行成本和票面利率也会相应降低，也利好重组成功后的中国房企通过（海外）市场化的形式解决遗留的债务问题。　　　　4 展望：美联储可能继续加息，中国应以我为主、做好自己的事情、扩大内需　　对于美国经济自身而言，核心通胀环比依然没有放缓的趋势，而劳动力市场在边际降温下，整体还是过于强劲。美联储货币政策的掣肘只存在于美元流动性是否会在缩表与加息的组合拳下大幅收紧，从而对金融稳定带来挑战。至少从短期来看，我们认为美联储不会大幅放缓加息的步伐。高通胀持续的越久越顽固，不如毕其功于一役，持续大幅度加息进行打压。如果说对于转向进行量化的话，那核心PCE同比持续处于3.5％-4％区间，核心CPI同比处于4％以下，且失业率达到至少4.5％的水平。至少现在来看，还为时过早。最核心的还是在于12月美联储加息力度的选择，美联储的“史诗级”加息或还将继续，除非通胀或就业数据出现突变。　　对于中国来说，美联储的史诗级加息只是短期扰动，我们应该对于中国经济基本面长期向好有着坚定的信心，以我为主，做好自己的事情，不受干扰。稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，当前关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。中国经济在向高质量发展转型的过程中，做好长短期政策相结合，短期稳增长，长期提高潜在增长率和发展可持续。短期看，稳增长上升为首要任务。四季度经济在全年份量最重，用好政策性开发性金融工具，用好专项再贷款、财政贴息等政策。有领先性的社融信贷反弹，经济有望短期筑底，但政策需要继续发力。长期看，跟过去相比，中国式现代化更强调经济发展的质量、平衡、安全和可持续性。如果科学应对，中国经济有望重新引领全球，我们有世界上最强大的产业链、有世界上最完善的基础设施、有勤劳智慧的广大人民群众、有富有创新精神的企业家群体、有集中力量办大事的举国体制优势、有富有韧性的经济体系。相信随着中国式现代化的不断推进，各界将不断增强对中国经济前景光明的信心。

金融界2022-11-07

兴业120天滚动持有债券(主代码：016816)基金份额发售

应收申购款等。基金的业绩比较基准为：中国债券综合全价指数收益率*90%+一年期定期存款利率(税后)*10%。（来源:界面AI）

有连云2022-11-04

国融稳泰纯债债券(主代码：016151)基金经理变动

(长期、中期、短期等)，能够较好地反映中国债券市场总体价格水平和变动趋势。（来源:界面AI）

有连云2022-11-03

中国经济回稳！海外投资者“持续增加中国债券敞口” 10月份出现外资净流入

和货币政策稳定，外国投资者将继续增加对中国债券的敞口。接近国家外汇管理局的消息人士称，10月份人民币计价债券出现外资净流入。尽管上月全球金融市场波动加剧，但中国债券市场平稳运行。中国10年期国债收益率仅温和波动，对外国投资者表现出强烈的吸引力。消息人士称，人民币资产在分散风险方面的投资价值因此变得越来越明显。消息人士称，随着中国经济增速稳步回升，金融市场高水平对外开放，境外投资者进一步增持人民币债券的空间仍然很大。连接中国内地和香港市场的债券通机制的北向交易，外国投资者通过该机制购买中国在岸债券市场，其9月日交易额环比增长1.5%至人民币345亿元，约合47亿美元，总部位于香港的债券通有限公司表示。中国国债和国家开发银行等中国政策性银行发行的债券，是9月份交易最活跃的证券，分别占当月交易额的46%和37%。总部位于新泽西州的PGIM Fixed Income全球债券负责人Robert Tipp表示，中国的经济规模、经济驱动力和刺激政策将带来可以说在世界其他任何地方都找不到的投资机会，因为持有中国资产可以分散投资者的投资组合。中国债券市场在过去18个月的表现有所不同，当时全球金融市场似乎处于空头的掌控之中。他表示，鉴于中国市场与世界其他地区的相关性较弱，如果从长远来看，中国市场能够实现相对较快的增长，将提供投资机会，并有助于降低整体市场波动。彭博亚太区负责人Li Bing认为，中国独立稳定的货币政策，加上中国的经济规模和增长潜力，将继续吸引外国投资者的关注。他说，外国投资者增加人民币资产敞口的趋势没有改变。景顺固定收益亚太区主管Freddy Wong表示，随着流动性进一步升级，更多的外国投资者将在中国市场的高收益债券中寻求机会。瑞银证券信用研究分析师Xia Yinyin承认，美国国债收益率飙升和人民币贬值压力将对今年下半年外资流入中国债券市场产生负面影响。但鉴于中国债券市场的利好政策，包括中国最高金融监管机构于7月中旬联合发布的最新政策，以及人民币在世界主要货币中的崛起，海外机构将继续增持人民币债券。她说，中国债券尤其如此，因为它们已于2021年10月下旬被纳入富时世界政府债券指数。中国央行行长易纲2日上午在香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上表示，今年来得益于中国经济长期向好的基本面，以及中国近年来坚持实施常态化货币政策，人民币对一篮子货币相对稳定，对美元有所贬值，但对其他主要货币有所升值。未来，我们将坚持市场在汇率形成中的决定性作用。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。易纲续指，中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。今年以来，我们保持流动性合理充裕，推动降低社会融资成本。9月末，广义货币M2同比增长超过12%，社会融资规模和人民币贷款余额同比增速分别在10.5%和11%左右。

小萧2022-11-03

【私募调研记录】乐瑞资产调研久其软件

资产"）专注于低风险投资之道，立志成为中国债券领域和宏观对冲领域业绩卓越的顶级资产管理公司。乐瑞资产注册资本1亿元，获中关村高新技术企业认证，是中国基金业协会首批资产管理类特别会员和私募证券投资基金专业委员会成员单位，也是首批获准进入中国银行间市场的私募基金管理公司。乐瑞资产管理（香港）有限公司（以下简称"乐瑞资产（香港）"）持有香港证监会颁发的证券投资咨询牌照和资产管理牌照，并于2017年7月成为中国债券通首批备案的境外投资机构。证券之星点评：乐瑞资产在2021年证券之星私募顶投榜中排名第15位，其管理规模100亿以上，拥有唐毅亭,李露婵等知名基金经理。本次调研的上市公司平均证券之星综合指标0.5星，平均市盈率nan。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-11-03

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