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赛道活跃权重调整，分化行情会否持续演绎？

过去历史，第一波上涨后历次回吐过程中，上证指数平均下跌46天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。扰动因素可能是海外经济衰退、国内通胀回升以及基本面回升缓慢。国金证券：短期来看，疫情修复和政策密集出台等驱动反弹因素边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。此外，短期市场或受到中报业绩预期的扰动，大宗商品等风险资产波动明显加大，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。中期来看，下半年市场逐步从反弹过渡至反转，指数或创新高。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。中信建投：市场基本面最差时候已经过去，短期流动性不会出现明显收紧，市场具备震荡格局基础，当调整发生之后，亦无需恐慌。震荡格局中可遵循以下策略进行配置：首先当前投资者对于成长板块的担忧主要来自于拥挤/交易热度的问题，这种状态下对边际利空的反应可能会被放大，但景气有望向上依然是配置考虑的重要因素。同时，考虑到疫情风险可控，可以在成长风格主线上适度均衡配置景气预期稳定或向好的消费成长股。对于基本面预期稳定，受益于成本下行的方向也应考虑增加配置。重点行业：食品饮料、医疗服务/医美、风电、光伏、电池、军工等。

从明天开始2022-07-18

格上每日收评—2022年07月14日

业绩仍是市场关注焦点。截至收盘，今日上证指数收于3281.74点，下跌0.08%，成交额为4320亿元；深证成指上涨0.75%，成交额为5959亿元；创业板指上涨2.63%。今日两市上涨个股数量为2588只，下跌个股数为2082只。从风格指数上来看，今日成长和周期风格表现最好，稳定和金融风格表现相对较弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中15个行业上涨。其中电力设备，国防军工，汽车行业上涨，涨幅分别为3.09%、2.33%、2.22%。家用电器，银行，建筑材料行业下跌，跌幅分别为2.14%，2.13%，1.86%。资金面上，今日北向资金净流出9.17亿元；其中沪股通净流出28.61亿元，深股通净流入19.44亿元。近三个月北向资金净流入858.36亿元。全球流动性紧缩、国际局势等原因对北向资金边际影响逐渐缩小，近三个月北向资金近日大幅流入。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.83，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期小幅下降，市场整体的情绪有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）综合来看，今日沪深两市走势分化，外资小幅流出。受断供的消息面影响，今日银行、保险、房地产板块走低。近期断供的话题冲上热搜，烂尾楼业主停止还款引起多地业主的效仿。今日银行股的大跌与此相关：断供的多，按揭坏账上升，银行业绩受损。而与此相反，今日创业板表现亮眼，涨幅为2.63%，新能源赛道全线崛起。从消息面上来看，随着光伏市场的火热，对于储能需求出现了持续增长的局面。整体来看，A股中长期趋势向好，中报业绩仍是市场关注焦点。热点新闻新闻一：停贷事件的回应与影响。近期个别地区烂尾楼盘断供风波发酵，引起市场关注。多地烂尾楼业主都发布声明，要停止偿还贷款，直至相关项目完全复工为止，涉及城市包括河南省的郑州、商丘、新乡、南阳、周口，以及山西、江苏、江西、湖南、湖北、广西、陕西等多省份内的城市。断供是房企暴雷后投资者无奈的维权之举，却也反映出了当前地产行业底未至，房企现金流仍未恢复。由于断供会影响到银行的坏账，使其业绩受损，导致了今日银行股的大跌。多家银行火速回应：农业银行表示，目前涉及“保交楼”风险的业务规模较小，总体风险可控。建设银行表示，当前部分地区停工缓建和未按时交付楼盘情况，涉及本行规模较小，总体风险可控。兴业银行表示，已介入的且存在烂尾风险的按揭贷款总体规模较小，不会对公司经营构成重大影响。经排查，截至目前本公司涉及“停贷事件”楼盘相关按揭贷款余额 16 亿元（其中不良贷款余额 0.75 亿元），已出现停止还款的按揭金额 3.84 亿元。对于断供事件，华泰证券固收团队认为，断供首先影响涉事主体和相关区域，目前规模有限但提防效仿蔓延。更需要提防的是，断供风波沿信用链条产生的连锁反应冲击金融体系。用目前停工项目或违约房企项目规模等方法推测断供规模容易夸大其词。当业主断供时，一旦银行启动诉讼程序，业主存在成为失信人、失去房屋所有权、承担诉讼费等风险。从过往判例看，除非房价大幅下跌或有充分法律依据，否则断供很难是普遍性现象。值得安慰的是，本次断供风波并非居民资产负债表所致，更多是“保交楼”的手段。因此，地方政府协调下保交楼等政策如果能够落到实处，能够有效的避免风险的传染。另外在宏观层面上，发展是解决问题的关键，经济下行加速其他问题暴露，断供风波是一个缩影。行业层面，断供背后是监管环境收紧后，房企高杠杆+快周转模式失效、资金链断裂，进而引发楼盘烂尾，购房者无奈之下以断供作为维权的手段。见微知著，房地产行业的根本问题尚未解决，当前市场迟迟未能好转，除了疫情的影响，短期更深层的原因，一是房住不炒的定力不变；二是房地产税改革虽然年内不落地、但加快预期已形成；三是房贷利率下行空间受限；四是居民收入预期下降；五是居民对期房交付担忧的情绪有增无减。广发地产认为，断供项目多为已经停工项目，且不是最近才发生，从去年开始就有此类现象，其次，主要发生在已经违约的房企项目上，包括恒大、新力、世茂等企业。断供是比房价下跌更打击资产价格信心的状况，从未如此大范围出现，影响居民信用（断供家庭无法加杠杆，5 亿平米约 500 万套），影响当前市场销售（非现房，非强信用国央企项目销售）、影响银行资产质量及贷款意愿、最终导致地产类资产价格出现进一步下行压力。目前的问题很难解决，已经到了加速恶性循环的阶段，如无有效措施，后续螺旋式下降会牵连包括地方政府在内的大部分行业及企业。稳定资产价格和提供宽松的融资信用环境，是解决问题的前提。强信用央国企是维持后续市场稳定和逐步解决行业问题的中坚力量。西南地产认为，全国断供静态测算潜在规模约 6000 亿，不会造成系统风险，但动态影响难以测算。自 6 月 30 日景德镇恒大珑庭项目业主发布“告知书”以来，已有80 个左右停工楼盘的业主发布停声明，业主表示部分银行违规发放贷款、资金未监管等，因而停贷，诉求为“复工”。保交付核心还是在于资金缺口，目前监管较严，但部分项目之前预售自己家已被挪用，难以追回而造成停工。而房企资金仍然紧张，地方财政紧张，预计将进一步收紧预售监管，对于监管不力的银行，可能采取贷款延期的手段，更多用时间换空间。断供风险带来政策放松预期，政策实际空间有限但不限制想象力。这种阶段容易引发重视，出台相应的政策。新闻二：美国6月CPI数据出炉：通胀压力再超预期。美国2022年6月CPI同比增9.1%，前值8.6%，市场预期8.8%；季调后CPI环比增1.3%，前值1%，市场预期1.1%。核心CPI同比增5.9%，前值6%，市场预期5.7%；季调后核心CPI环比增0.7%，前值0.6%，市场预期0.6%。光大证券认为，6月通胀数据大超预期，显示美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素扰动，并且可能持续较长时间，导致市场快速上调对美联储加息节奏的预期。现阶段，市场对年末美联储利率水平的预期，已上行至3.5%-3.75%，较前期的3.25%-3.5%上升25bp；此外，市场对美联储7月25-26日议息会议中的加息幅度预期，上行至100bp。然而，回溯1970年代的两次高通胀时期，可以发现，如果要成功抑制高通胀，特别是通胀水平高于5%左右水平时，联邦基金利率水平必须与通胀水平相当，才能有效抑制通胀。然而，在现阶段美国经济转弱、财政支出压力较大的背景下，美联储大概率没有意愿激进加息至8%左右水平。华创证券认为，从当前的通胀动态来看美联储的政策选择，鉴于当前糟糕的通胀形势，我们对三季度美联储的政策紧缩持“更鹰”的判断。对美联储而言，只能通过货币政策大幅快速收紧，大幅杀需求来降低通胀。并且我们认为，为了防止通胀固化，在看到通胀下来之前，央行不应该也不能停止货币政策的收紧，即便这样会大幅错杀需求，进而导致经济大幅放缓甚至衰退。既要“降通胀”又要“保经济”的政策思路可能会加大重蹈“1970-80年代覆辙”的风险。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-07-15

格上每日收评—2022年07月13日

业绩仍是市场关注焦点。截至收盘，今日上证指数收于3284.29点，上涨0.09%，成交额为3941亿元；深证成指上涨0.56%，成交额为5482亿元；创业板指上涨1.63%。今日两市上涨个股数量为3381只，下跌个股数为1274只。从风格指数上来看，今日稳定风格表现最好，金融风格表现相对较弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中22个行业上涨。其中电力设备，环保，通信行业上涨，涨幅分别为3.11%、1.93%、1.80%。银行，煤炭，电子行业下跌，跌幅分别为2.39%，0.75%，0.59%。资金面上，今日北向资金净流出68.75亿元；其中沪股通净流出37.85亿元，深股通净流出30.90亿元。近三个月北向资金净流入862.54亿元。全球流动性紧缩、国际局势等原因对北向资金边际影响逐渐缩小，近三个月北向资金近日大幅流入。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.85，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期小幅下降，市场整体的情绪有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）综合来看，今日主要指数普遍收涨，两市超3000只个股飘红，但外资净流出。今日宁德时代大涨超7%，带领创业板指数上冲至2%。行业方面，新能源赛道股大幅反弹，银行保险板块明显走弱，部分大周期板块也在下跌，这可能与国际油价大跌拖累金融板块有关系。如果全球经济衰退的预期比较强势，那么油价还会回落。从国内来看，国新办就上半年金融统计数据情况举行发布会，对今年上半年和下半年的经济分别作出总结和展望。整体来说，A股中长期趋势已经向好，中报业绩仍是市场关注焦点。热点新闻新闻一：重磅！国新办就上半年金融统计数据情况举行发布会。国新办定于7月13日（星期三）下午3时举行新闻发布会，中国人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘和中国人民银行货币政策司负责人介绍2022年上半年金融统计数据情况，并答记者问。主要内容如下：关于政策性开发性金融工具：今年以来，受新冠肺炎疫情和俄乌冲突等超预期因素影响，我国经济面临一定下行压力，基础设施建设投资成为稳定宏观经济的重要手段。根据国务院常务会议部署，上个月，人民银行已经调增开发性政策性银行信贷额度，加大对长期有用、短期可行的基础设施建设项目的贷款支持力度。但目前来看，项目资本金到位困难成为制约项目建设和贷款投放的重要因素之一。国务院常务会议确定政策性开发性金融工具规模共3000亿元，具体用途为：一是补充投资重大项目资本金；二是对于短期内专项债券作为资本金无法到位的，可以为专项债券搭桥。重点投向三类项目：一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，二是重大科技创新等领域，三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。关于宏观杠杆率：2020年四季度以来，我国稳杠杆促增长取得显著成效，宏观杠杆率连续五个季度净下降，为后续应对各种复杂局面创造了宝贵的政策空间。从国际比较看，疫情以来我国宏观杠杆率增幅明显低于其他主要经济体，以相对较少的新增债务支持了经济较快恢复。同时，我国经济表现继续保持领先，通胀总体受控。今年以来，受国际局势变化和新一轮疫情的超预期影响，经济下行压力进一步加大。宏观杠杆率是总债务与GDP的比率，经济增速放缓会推动宏观杠杆率上升。同时，为应对下行压力，着力稳定宏观经济大盘，进一步部署了稳经济的一揽子措施。这些逆周期的调控政策对债务增长的影响会在当期体现，但对产出的影响相对滞后，因此宏观杠杆率会出现阶段性上升。这既是外部冲击的客观反映，也是逆周期调控政策助力稳定宏观经济大盘的体现。应当看到，虽然今年以来我国经济发展面临的风险挑战明显增多，不过我国经济向好的基本面没有改变。随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，我国经济已经呈现明显的复苏势头。这也为未来保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。关于LPR：今年4月，人民银行指导建立了存款利率市场化的调整机制，这个机制主要目的是推进存款利率进一步市场化。利率自律机制成员可根据自身情况，参考以十年期国债收益率为代表的债券市场利率和以一年期LPR为代表的贷款市场利率，自主合理确定其存款利率水平。存款利率市场化调整机制的建立，明显提升了存款利率市场化的定价能力，有利于维护存款市场良好竞争秩序，稳定银行负债成本，推动降低实际贷款利率，更好地支持实体经济发展。下一阶段，人民银行将继续深化利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，充分发挥利率自律机制作用，维护市场良好竞争秩序，推动继续降低实际贷款利率，让广大市场主体切身感受到综合融资成本实实在在的下降。关于新增的信贷和社会融资：从上半年数据看，当前金融运行总体平稳，金融总量稳定增长，流动性合理充裕，对实体经济支持力度进一步加强。从社会融资规模结构看，有三个突出的特点：一是金融机构对实体经济的信贷支持力度在加大。二是企业直接融资规模平稳增长。三是金融体系积极配合财政政策，地方政府专项债券融资大幅增加。从贷款结构看，一是对企事业单位支持力度在加大，二是住户部门贷款增长有所放缓，表明上半年疫情反复对住户消费还是产生一定影响。下阶段，人民银行将适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，预计信贷投放以及社会融资规模均保持平稳增长态势。关于下半年经济走势：5月份以来，随着国内疫情形势总体好转，国务院稳经济一揽子措施加快落地，财政政策、货币政策、产业政策均加大实施力度，国民经济运行趋于好转，主要的经济指标边际改善，但恢复的基础还不稳固，下半年经济运行仍然面临较大不确定性和不稳定性，稳经济还需艰苦努力，同时还要关注通胀形势的变化。下半年，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，加快落实已确定的政策措施。包括：实施好前期出台的各项结构性货币政策工具，引导金融机构按照市场化、法治化原则，增强金融服务实体经济的能力；引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规模和设立3000亿元金融工具，支持基础设施建设；还包括提早完成全年向中央财政上缴结存利润，助力稳住经济大盘、稳就业保民生。新闻二：中国6月出口数据出炉。据海关统计，中国6月进出口总额同比增长10.3%，出口（以美元计）同比增长17.9%，前值16.9%，预期12.5%；进口增1%，前值4.1%，预期4%；贸易顺差979亿美元，预期768亿美元，前值788亿美元。 6月我国出口受国外需求仍旧强劲、高价格因素以及人民币同比去年大幅贬值影响，仍保持较高增速；但是国内经济复苏力度尚且不强以及人民币贬值导致进口超预期回落。6月以来随着海外加快货币紧缩力度，海外经济快速放缓，但欧美就业市场持续向好、薪资保持较快速度增长，消费能力仍旧较强，国外需求仍旧保持较高水平。国内方面随着疫情防控措施放松以及稳经济措施逐步落实，内需小幅回暖。整体来看，目前外需强内需弱的局面导致国内呈衰退式顺差的局面。当前国外需求短期较为强劲，当中长期随着海外货币加快紧缩，经济衰退预期上升，外需将趋势性回落；而国内经济中长期随着国内刺激政策逐步落实，需求预期逐步回升，贸易顺差可能逐步下降。出口方面，6月出口增速按美元计同比增长17.9%，预期12.5%，前值16.9%。受大宗商品价格同比处于高位、海外需求仍旧较为强劲以及国内疫情防控放松出口供应链恢复，出口增速超预期上升；此外，受人民币短期贬值影响，出口增速好于市场预期。目前来看，短期由于欧美国家经济增速虽有所放缓，但整体仍旧较为强劲、外需有一定的支撑以及中国疫情防控放松，中国出口方面短期仍旧保持较强的韧性；但是中长期由于欧美国家加大紧缩力度和加快紧缩步伐，经济增速快速放缓，海外需求边际放缓的趋势不变，对出口的正向拉动作用边际放缓。进口方面，6月按美元计同比增1%，预期4%，前值4.1%。进口增速大幅下降且超市场预期，一方面是由于6月以来国内疫情防控措施放松，稳经济政策逐步落地，国内经济处于复苏初步阶段，复苏力度尚不强劲，进口需求恢复力度不强；另一方面芯片、能源等大宗进口价格较5月有较大的回落；此外，人民币较去年同期贬值4.3%，导致国内进口不及预期。整体来看，短期由于稳经济政策逐步落地，国内进口逐步恢复；中期随着国内房地产市场逐步回暖、财政政策继续发力，预计国内需求将继续逐步回暖，对进口仍有一定的支撑。但从长期趋势来看，国外需求回落以及我国从去年11月起将逐步进入主动去库存阶段，对商品的需求将逐步回落，未来将影响进口。此外，还需关注国内疫情对经济造成的不确定性。（来源：东海观察）市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-07-14

格上每日收评—2022年07月05日

今日市场今日上证指数全天宽幅震荡，走出W形态，两次下探低位均被拽回，但个股跌多涨少，北向资金净流出，较昨日而言相对走弱。消息面上来看，今日刘鹤与美财政部长耶伦通话，对于中国商品关税和在华企业等问题进行了探讨，双方同意继续保持对话沟通，算是对市场的一个利好。然而今日的利空消息则是央行对于流动性的态度。今日和昨日，央行连续两天进行了小额逆回购（30亿元）的操作，但今日却有1100亿元逆回购到期，资金净回笼量的上升可能意味着资金面的边际收敛，这个较为反常的信号值得我们关注。无论如何，A股中长期向好趋势不变。我们建议关注稳增长、促消费、新能源三条主线和中报业绩增长的行业。截至收盘，今日上证指数收于3404.03点，下跌0.04%，成交额为5166亿元；深证成指下跌0.41%，成交额为6644亿元；创业板指下跌0.34%。今日两市上涨个股数量为1248只，下跌个股数为3455只。风格指数上来看，今日稳定和周期风格表现较好，成长风格表现较差。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中有13个行业上涨，其中煤炭，钢铁，基础化工行业领涨，涨幅分别为3.65%、1.81%、1.06%；建筑材料，社会服务，机械设备行业领跌，跌幅分别为2.96%，1.85%，1.58%。资金面上，今日北向资金净流出13.48亿元；其中沪股通净流出3.79亿元，深股通净流出9.69亿元。近三个月北向资金净流入948.60亿元。全球流动性紧缩、国际局势等原因对北向资金边际影响逐渐缩小，近三个月北向资金近日大幅流入。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.60%，正逐渐向均值靠拢，万得全A指数大概率处于反弹爬升阶段。风险溢价指数近期小幅下降，市场整体的情绪有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）综合来看，今日上证指数全天宽幅震荡，走出W形态，两次下探低位均被拽回，但个股跌多涨少，北向资金净流出，较昨日而言相对走弱。消息面上来看，今日刘鹤与美财政部长耶伦通话，对于中国商品关税和在华企业等问题进行了探讨，双方同意继续保持对话沟通，算是对市场的一个利好。然而今日的利空消息则是央行对于流动性的态度。今日和昨日，央行连续两天进行了小额逆回购（30亿元）的操作，但今日却有1100亿元逆回购到期，资金净回笼量的上升可能意味着资金面的边际收敛，这个较为反常的信号值得我们关注。无论如何，A股中长期向好趋势不变。我们建议关注稳增长、促消费、新能源三条主线和中报业绩增长的行业。热点新闻新闻一：重磅：刘鹤与美财政部长耶伦通话！ 7月5日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美财政部长耶伦进行视频通话。双方就宏观经济形势、全球产业链供应链稳定等议题务实、坦诚交换了意见，交流富有建设性。双方认为，当前世界经济面临严峻挑战，加强中美宏观政策沟通协调意义重大，共同维护全球产业链供应链稳定，有利于中美两国和整个世界。中方表达了对美国取消对华加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切。双方同意继续保持对话沟通。另外，美国独立日(7月4日)这一天，据媒体援引消息人士称，经过数周的权衡和讨论，预计拜登将很快决定取消部分对华商品加征的关税，最快本周宣布。当前，拜登政府内外部对是否放宽对华关税存在严重分歧。一边，以美国贸易代表戴琪、白宫国安顾问沙利文为代表的高级官员主张，对华关税是让中国让步的“宝贵筹码”；另一边，财政部长耶伦和美国商界认为对华关税拖累美国经济。据媒体报道，拜登政府可能采取的措施包括：降低消费品关税(服装、学习用品等)并启动允许进口商申请关税豁免的框架。知情人士透露，最近几周，拜登一直在权衡这一决定，研究是否以及如何调整前总统特朗普实施的部分对华商品加征的关税。新闻二：发改委“出手”抑制猪价。 7月4日，发改委就近期猪价上涨过快情况，组织行业协会、部分养殖企业及屠宰企业召开会议，研判指出：目前生猪产能总体合理充裕，加之消费不旺，猪价并不具备持续大幅上涨基础。明确表示将适时采取储备调节、供需调节等有效措施，防范生猪价格过快上涨，并将会同有关部门加强市场监管，严厉惩处捏造散布涨价信息、哄抬价格等违法违规行为。农业农村部检测数据显示，截止到7月4日14点，全国农产品批发市场猪肉平均价格为25.74元/公斤，比上周五涨了4.8%。事实上，自6月10日以来，猪价就处于持续波动上涨状态。中国养猪网数据显示，7月4日，外三元生猪价格为21.48元/公斤，较6月10日的15.99/公斤上涨了近34.33%，较3月的低点涨幅则超过70%。发改委明确表示，盲目压栏和二次育肥可能导致后期集中出栏、价格再次快速下跌，从而造成市场价格大起大落，反而不利于企业正常生产经营和行业长期健康发展。目前，猪肉股涨势凶猛，但到底是猪企压栏还是猪肉供给出现了实质性的缺口还比较难说，需要在生猪出栏出现缩量后得到进一步确认。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-07-05

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