腾讯2022Q3业绩电话会分析师问答（下）lg...

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吴娜塔莉

第一个是关于监管。自那以后，最近中国的监管环境出现了一些放松的迹象。所以只是想知道可以从公司方面感知到的近期监管发展的任何更新吗？这将如何影响你明年的基本面？

第二个是关于您的企业服务。只是想知道我们应该如何看待您的企业应用系列的货币化潜力，包括腾讯会议企业微信等，将在一到三年内做出物质贡献？谢谢你。

马化腾

所以在监管方面，在上次的财报电话会议上，我们实际上更新了你，最近的监管方向实际上是倾向于支持行业健康发展，完成批准并进行常态化监管。所以根据最近的政府通讯，我认为它基本上证实了这个方向会继续下去。更值得注意的是，我们注意到，比如在党代会报告中，你提到中国将加快发展数字经济，并将其与实体经济进一步融合，作为推动高质量增长的举措。

另外，在那之后，在十月下旬，发改委的报告承认了数字经济在过去十年中取得的成就。报告还提倡通过发展数字技术并将其与实体经济相结合，打造更具实力、质量和规模的数字经济。所以总的来说，我觉得我们感觉的方向和我们上次说的还是非常一致的。

我认为发生变化的是，特别是有一些步骤和一些监管批准表明更加规范的监管环境确认了这一监管方向。因此，这包括在金融科技领域，我们已经获得批准在中国投资三星财产和意外伤害保险公司。

在网络游戏领域，我们已经在九月份获得了新班号的批准和班号修正案。我们确实希望在未来收到更多 BanHao 的产品。在投资和反垄断领域，我们获得了 SAMR 与中国联通合资的批准。所以所有这些具体的行动和批准实际上表明我认为整体监管环境正在朝着更加支持的环境发展。

约翰罗

娜塔莉，关于我们的企业服务是否会在一到三年内带来实质性收入贡献的问题，那么未来是不确定的。但我认为我们不太可能在一年内看到相对于我们总收入的实质性收入贡献。

从长远来看，我们相信这些服务将有助于良好的货币化。如果你看一下 Zoom、Slack 和 Teams 等的经验，我认为它们说明了长期的机会。

我们从主要关注分销的短期情况到围绕货币化的长期机会的速度有多快，这在一定程度上取决于竞争格局。这就是我们今天所处的情况。

正如 Martin 提到的，我们确实有一个付费订阅产品，将腾讯会议 VCom 和腾讯文档捆绑在一起。这似乎是大型企业尽早采用的好方法。但我们认为，与我们的视频帐户和国际游戏计划相比，这需要更长时间的酝酿，这些计划可以更迅速地转化为物质收入。谢谢你。

蔡约翰

我有一个问题 - 我认为上个季度，你们说你们的业务比以前更具周期性，因为我们的核心业务的性质现在与经济的季度性更高。因此，正如我们看到宏观和 COVID 情况的一些改善信号以及外部因素的改善一样。在今年晚些时候、今年年初或明年初，我们是否会在广告、金融科技和商业服务等领域看到更好的知名度？这是否意味着我们应该像这些周期性企业那样看到更好的顺风？

并快速跟进您的业务服务。我很欣赏你们在 - 你可以看到本季度，我们已经看到毛利润环比增长和年度增长。但是，如果您将利润率与我们自己与我们的全球同行进行比较，我们应该如何更多地考虑中长期利润率？谢谢你。

马化腾

我认为就宏观而言，第三季度实际上相当不错，因为从第二季度开始出现复苏，其中有很多封锁。但我认为在第四季度开始时，由于全国各地零星的封锁，情况再次变得阴云密布。所以我认为短期内可能仍会相当波动。但我认为总体而言，我们确实相信从中期来看，经济肯定会开始好转。因此，我们对中期充满信心。但就目前而言，我认为这段时间会有点波动。

约翰罗

我认为在商业服务问题上，从利润率的角度来看，中国的情况与世界其他地区的情况非常不同，因此很难按时间顺序排列。一般来说，在世界其他地方，提供基础设施即服务的公司，如亚马逊和谷歌，并没有非常庞大的软件即服务业务。然后还有像 Oracle 这样的公司提供软件即服务，基础设施更少。当然，Microsoft 确实弥补了这一差距。但是比较一下在中国，有几家大公司一起做基础设施平台和软件即服务，包括我们自己。所以这是一个区别。

另一个区别是竞争行为不同。我认为在西方世界，当网络服务发展非常迅速时，利润率也在不断扩大。现在，随着服务收入增长放缓，随着公司争夺市场份额的竞争更加激烈，利润率也面临一些压力。在中国，它是 - 另一方面，大约 20 个行业增长非常快，然后在某些情况下利润率非常低，并且下降，因为每个人都在跳入尝试并抓住他们的份额最大化他们的份额与现在相比去年该行业所处的环境更加困难。你实际上看到，在某些情况下，包括我们自己的情况，随着我们重新关注商业服务组合中最可持续和最优质的业务，收入减少伴随着利润率增加。谢谢你。

罗纳德强

第一个关于金融科技的问题是因为我们读到过这个，你注意到商业支付的两位数增长。因此，随着我们的业务继续从游戏到广告到金融科技中获得利润，现在我们在金融控股公司重组方面的进展如何？这是在轨道上吗？在这种宏观环境下，特别是考虑到今年和明年 COVID 措施的变化，这些商业支付财富管理和贷款业务的最新战略是什么？谢谢你。

刘炽平

所以在金融控股公司方面，我们确实相信我们会希望拥有金融控股公司牌照，我们正在与监管机构密切互动，了解要求，并为此做好必要的准备。因为我们确实看到拥有金融控股公司牌照的监管监督和潜在机会是有益的，需要发生的内部组织变革不会真正对业务造成实质性影响。

因此，我们正在积极开展工作。但目前，我们还没有真正为您提供更新，当我们有更新时，我们会通知您。就支付业务和金融服务业务而言，我想说我们专注于一些事情实际上非常重要，对吗？

第一是真正的合规性，我们花了很多时间来确保所有服务实际上都符合新的监管要求。而一路走来，我们其实在合规上花了大量的时间，但是随着监管部门的要求，要求一直在提高，我们一直在花费大量的资源和精力来提升我们的合规性。特别是，鉴于我们拥有的服务规模，这有点具有挑战性。但我认为我们确实能够做到这一点。其次是关于风险管理，因为在充满挑战的宏观监管环境下，我们非常主动地管理风险实际上非常重要。

三是实际上是利用我们的支付服务，它连接了很多线下商家，特别是中小商家，这样我们就可以真正帮助他们应对周期端的挑战，帮助他们产生更多的业务。我们也有回扣计划，以便我们真正帮助他们度过这些困难时期。我们实际上感觉到，一旦我们经历了这段零星的封锁期。

有时，离线方面实际上存在挑战，我们实际上应该回到有机增长的良好背景。这笔款项实际上将有助于为我们的贷款业务和财富管理业务创造业务。所以我认为从长远来看 - 中长期来看，它实际上具有良好的潜力。但现在，我认为度过这个相对具有挑战性的时期对我们来说实际上非常重要。

罗纳德强

所以在京东和美团之后，我想我们大部分的仓位，投资现在要么不是香港上市的股票，要么规模相对较小。所以我认为我们应该如何考虑投资组合的未来战略，特别是我们如何平衡我们自己的资本循环和再投资到增长领域？你提到了软件公司或国际游戏与向股东分配的种类。我们如何平衡这两者？

詹姆斯·米切尔

我认为正如马丁在他的介绍性评论中所说的那样，我们不一定需要这样做，因为我们每年确实产生 150 亿美元的自由现金流。因此，如果 150 亿美元的自由现金流已经完全足够，不仅可以为我们对自己的基础设施和新产品的投资提供资金，还可以为我们对其他公司的投资提供资金，例如 Ubisoft 和软件，而且还要为大量的回购提供资金，然后分配是一种单独的增量资本回报给股东，这在本质上更具周期性，而不是持续进行。谢谢你。

刘夏琳

我有两个问题。第一个是关于我们的云业务。腾讯云业务最近与中国联通成立合资公司。管理层能否讨论这种合作的理由，如何使公司的云业务受益？此外，我们是否应该期待未来与国有企业加强合作？这是第一个问题。

关于第二个问题，我想稍微指出一下，在过去的几个月里，腾讯加大了股票回购力度，以抵消流程压力下的抛售。我们还观察到，股价对一个可能接管流程日期的敏感部分反应相当积极，尽管随后被拒绝了。我们能否就您认为在这种销售过程中对腾讯有利的结果征求您的意见？您能否分享一下您是否有首选类型的战略股东等？非常感谢。

马化腾

是的，所以对于与中国联通的合资企业，它实际上专注于分销由腾讯和联通共同开发的CDN和多边缘计算产品。因此，它是联合力量，以利用我们的开发能力、资源以及客户群来推广这些产品。我们相信该业务未来会有良好的前景。但目前，商业计划仍在制定中，短期财务收益有限。就重要性而言，我想说，SAM 的批准实际上对我们这个特定的合资企业来说更重要。

在寻找合作伙伴方面，对吗？我们实际上是逐案处理，研究业务案例以及每一方实际可以提供的资源。而且我认为无论是私营公司还是国有企业或任何行业都没有特定的趋势，对吗？我们会根据具体情况审视这些机会。

刘炽平

关于我们是否加强了股票回购以抵消过程中的抛售以及如果这将是一个有利的结果，那么在最后一个交易窗口期间，我们的回购量类似于略高于事实是正确的比同一交易日的过程抛售量。但我想强调的是，我们作为上市公司已经有很长时间了，我们非常频繁地回购股票，在我们作为上市公司的历史上，股价已经大幅下跌，不管是 Naspers 还是其他任何人当时出售股票或不出售股票。

因此，回购决定主要围绕我们看到的价值所在，而不是围绕流量问题。换句话说，在非常短期内，如果股东出售 X 股而我们回购 Y 股，那么从流量的角度来看，这当然是表面上的净中性。但从价值的角度来看，我们关心的是价值增值，因为出售股票的股东实际上并没有增加股票数量，而当我们回购股票时，我们确实取消了我们回购的股票，因此减少了份额计数。因此，随着时间的推移，我们剩余股东的价值会增加。

我认为，就有利的结果而言，这是一个流程的决定，但流程表示，它认为这是异常大的折扣 NAV 所必需的一项活动，该流程在宣布这项活动时正在交易。并且 NAV 的折扣有所收窄，并且流程表示如果 NAV 的折扣收窄到一定水平，那么该政策可能会发生变化。所以无论如何，这显然是我们非常清楚的事情，但在我们审视我们的资本回报政策（包括我们的回购活动）时，这并不是我们的首要考虑因素。谢谢你。

亚历克斯姚

我这边的两个问题。第一个是本季度国内游戏货币化。由于积极的季节性因素和新游戏的推出，国内博彩收入环比下降 2%。是什么导致本季度出现如此反常的季节性？

第二个是关于视频账户货币化与视频账户内容生态系统之间的相互作用。你们有没有观察到视频账户的货币化对视频账户的内容生态系统有帮助？我知道这仍处于货币化的早期阶段。但直觉上，我认为提高生态系统的货币化能力应该为内容创作者引入更多的经济激励。因此，内容生态系统应该是积极的。谢谢你。

约翰罗

亚历克斯，关于你的第一个问题，我可能没有完全理解。但简短的回答是我们的游戏现金流与我们的游戏报告收入存在不同的季节性。然而，在前几年，当整个行业和我们身处其中时，我们正在快速增长，而且这种季节性并不像今年行业停滞不前那样明显。

因此，为了更细化和具体，中国的游戏行业通常会在农历新年期间的现金流量产生和总收入方面达到顶峰，然后我们将这些现金流量收入在几个月的时间内摊销到我们的损益表中.因此，现金流、农历新年的收入强度在一定程度上转化为第一季度报告的收入强度，但在第二季度和第三季度更多，然后在年底前衰减。

而且，在前几年，这种季节性并不像今年那么明显。所以这基本上是对你问题的简短回答，当你查看第二季度到第三季度游戏收入的连续趋势时，它在某种程度上受到了这样一个事实的影响：在第二季度，我们在报告的收入中获得了更多的农历新年高峰支出.然后，当我们经历今年下半年时，由于审批周期，这种情况逐渐消失。

刘炽平

所以就内容生态系统和货币化而言，我想说在现阶段，货币化并没有真正对内容生态系统产生很大影响。但话虽如此，联系生态系统已经变得越来越丰富，并且一直在为视频帐户建立起来，这主要是因为流量一直在增加，而且我们的定位技术一直在改进，这样我们实际上可以更具体地分配流量到不同的内容提供商。

而内容提供商，一旦他们开始积累用户并立即开始获取流量，他们实际上可以通过一种或另一种方式自己获利。而我们的信息流广告实际上独立于此。但从长远来看，我认为两者之间会有更多的互动，因为一旦我们开始直播电子商务，那么基本上很多内容提供商实际上也会直播，当他们开始做电子商务时- 商务，当有很多商家在寻找内容开发者也想做直播时，他们想寻找主播，然后他们会开始在我们的视频帐户中投放广告，这将为直播主播带来流量。结果，他们实际上可以产生更多收入。

所以我认为从长远来看，货币化和内容生态系统实际上会有更强大的互动和更有利的关系。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)