天风证券：给予天目湖买入评级，目标价位36.0元lg...

天风证券股份有限公司刘章明,何富丽近期对天目湖进行研究并发布了研究报告《一站式休闲旅游目的地，内生外延齐发力打开增长空间》，本报告对天目湖给出买入评级，认为其目标价位为36.00元，当前股价为28.6元，预期上涨幅度为25.87%。

　　天目湖(603136)
　　公司是民营景区龙头，获国资入股加速一站式发展。 公司上市前已打造景区+酒店的复合产品，上市后竹溪谷等酒店开业逐步丰富供给、引入国资溧阳城发携手打造动物王国项目，加速一站式旅游模式发展。公司疫后快速复苏领跑同行， 21 年实现营收/归母净利 4.2/0.5 亿元（ 19 年同期为5.0/1.2 亿元），其中我们预计竹溪谷等酒店进入首个完整年助推酒店收入较 19 年增长 29%、 22 暑期酒店客流超 19 年。
　　天目湖轻先天资源依赖、重持续开发管理、形成丰富产品矩阵，其核心竞争力体现在： 1）强大的设计与开发能力：让天目湖“从无到有”，打造出 5A 级景区及一站式旅游目的地； 2）出色的营销与销售能力：使客源积少成多，实现品牌美誉度提升及客流双百万级突破； 3）精细化管理与运营能力：令业绩加速释放， 16-19 年归母净利 CAGR 28%远高于营收CAGR 6%。这种竞争优势已反馈到财务指标当中，公司 ROE 水平 19 年为14%以上、景区股里仅次于宋城演艺，公司经营现金流净额/净利润达 1.5倍以上、远高于行业平均水平，展现强盈利能力与高盈利质量。
　　成长看点：天目湖中短期成长逻辑在于现有景区的效率提升及项目扩容，中长期成长逻辑在于一站式模式复制下从 1 到 N 的高成长空间。
　　一、现有景区的效率提升+项目扩容： 1）效率提升：若薪酬管理从紧、折旧被摊薄，则毛利率有望提升；若剔除核算口径影响、广告费用率仍具备下降空间。 2）项目扩容：疫期开业项目竹溪谷酒店、遇系列酒店等带来丰富供给，一是竹溪谷表现超预期， 2021 年首个完整年实现营收 4-5千万元、入住率 41%及房价 2300 元，预计 25 年有望贡献收入/净利超 1.3亿元/超 6 千万元；二是遇系列定位高端全湖景，预计 25 年贡献收入 0.75亿元；三是南山小寨二期再增中高端酒店供给，预计 24 年投运到 25 年贡献收入 0.88 亿元。
　　二、携手政府打造动物王国，推进一站式模式复制： 公司推进一站式旅游模式复制，一方面与溧阳政府共同打造动物+酒店+演艺综合型主题乐园“动物王国”、旨在对标美国奥兰多动物王国，预计 26 年起贡献业绩；另一方面将通过收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。
　　盈利预测与投资建议： 公司作为优质周边游目的地疫后复苏更快速，竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩， 国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计 26 年起贡献业绩， 我们预计 2022-2024天目湖营收分别为 3.7/7.5/8.3 亿元， 同比增速分别为-12%/103%/12%；归母净利润分别为 0.2/2.2/2.6 亿元。综合考虑公司成长性及竞争力，给予2023 年 30 倍 PE，对应目标市值 66 亿元、目标价 36 元， 给予“买入”评级。
　　风险提示： 行业竞争风险，项目开发进度不及预期，疫情等不可抗因素影响风险，政策变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利3300万，根据现价换算的预测PE为154.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级11家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为31.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天目湖（603136）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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