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周一债市大跌几乎超出所有人预期 观察今日MLF续作

2022-11-15 19:38:26
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摘要:周一债市全线暴跌,对此国泰君安表示,这种级别的下跌,跟基本面关系不大,主要还是来自于对于中期维度的预期出现明显变化,同时叠加周末两天的酝酿后,空头情绪的集中宣泄。   周二MLF续作是比较重要的观察央行态度的机会,国泰君安认为,央行大概率会释放宽松信号维稳市场,没有必要恐慌,反而应该思考,如果债市尚未转熊,暴跌之后孕育了哪些机会可以提前布局的。   以下为

  周一债市全线暴跌,对此国泰君安表示,这种级别的下跌,跟基本面关系不大,主要还是来自于对于中期维度的预期出现明显变化,同时叠加周末两天的酝酿后,空头情绪的集中宣泄。

  周二MLF续作是比较重要的观察央行态度的机会,国泰君安认为,央行大概率会释放宽松信号维稳市场,没有必要恐慌,反而应该思考,如果债市尚未转熊,暴跌之后孕育了哪些机会可以提前布局的。

  以下为其最新观点:

  周一债市全线暴跌,受周末政策面和情绪面利空共振发酵,理财赎回压力明显加大,导致早盘开始债市就启动暴跌模式,10年国债19第一笔交易成交于2.80(相对前一日上行6.25bp)为全天盘面奠定了主基调,之后各期限利率持续大幅上行,盘中有关疫情和地产的增量信息进一步加剧债市恐慌情绪,导致午后市场加速下跌,收益率曲线明显熊平。全天10年国债19上行10bp至2.839,10年国债17上行12bp至2.8825,T2212和T2303分别下跌6毛9分5和9毛5分5。对于当天盘面,我们有如下看法:

  1、周一债市跌幅巨大,几乎超出所有人预期,这里面既有预期层面的变化,也有情绪层面的宣泄,同时还夹杂着交易层面的抢跑和负债层面的收缩。我们认为这种级别的下跌,跟基本面关系不大,主要还是来自于对于中期维度的预期出现明显变化,同时叠加周末两天的酝酿后,空头情绪的集中宣泄。

  2、当然,这中间还伴随着理财赎回压力加大导致产品户被动砍仓的原因,但由于缺少数据进行跟踪研究,我们只能定性的对这一逻辑主线进行演绎归纳,但难以量化理财赎回压力的事实变化。上一次当日债市出现如此大的跌幅出现在2020年7月6日,T2009当天跌了1块。但当时的市场环境和宏观背景,与现在相比还是有比较大的不同。

  3、从市场层面看,当时股牛债熊的格局已经完全确立,2020年7月6日当天股市大盘涨了180点,这还是在之前连续三根大阳线基础上的加速上涨,但本周一股市却超预期的弱,如果把债市看空的逻辑和情绪对应到股市上,考虑到外资净流入166亿,股市表现应该更强才对,然而并没有。

  4、从宏观层面看,当时经济复苏的确定性非常强,一方面来自于地产后周期的韧性,一方面来自于疫情对经济的影响尚处于初始阶段,更重要的是来自于几乎所有人都相信这只是一次性的冲击,全社会信心尚未受到根本影响,但眼下的经济处于“现实弱、预期强”的状态,经济何时企稳,又何时能从复苏到过热,存在较大的不确定性。

  5、虽然我们对当前债市比较看空,但是跟2020年5月份之后比,我们并不确定当前债市是否已经转熊,而在当时我们非常有信心在第一时间提出“债牛结束,建议有序撤退”的判断。这中间最大的不同,来自于经过疫情三年和地产大周期下行的冲击后,经济恢复至正常状态需要更长的时间,所以当前相关预期发生巨大变化导致预期带动价格先行,但在基本面出现实质复苏信号之前,即使按央行跨周期的思路看待货币政策,大概率也不至于这么快转向收紧。

  6、但不管怎样,这几天债市的暴跌并不是没有先兆的,在9月份开始市场已经表现出较为明显“对利好钝化,对利空敏感”的特征,同时资金利率持续向政策利率回归,市场其实是给了充分时间和机会去减仓的。在如此大级别的下跌出现之后,市场的心态出现明显变化,这不是短期就可以修复的,特别是银行的行为通常有惯性,从作出决策到执行,尚需要一段时间过渡,所以下一阶段债市的微观结构会比较差,这决定了利率易上难下的主基调。

  7、但接下来市场是否会如过去两天一样持续暴跌?我们认为也未必。对后市谨慎,敬畏市场是有必要的,但也不必因为这两天的暴跌变成惊弓之鸟。这种大级别的下跌在过去就曾出现过多次,未来肯定还会继续出现,但据我们统计,一年以内出现的次数仅为2~3次。周二MLF续作是比较重要的观察央行态度的机会,我们认为央行大概率会释放宽松信号维稳市场,所以真的没有必要这么恐慌,反而应该思考,如果债市尚未转熊,暴跌之后孕育了哪些机会可以提前布局的。

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