东吴证券：给予包钢股份买入评级lg...

东吴证券股份有限公司杨件近期对包钢股份进行研究并发布了研究报告《稀土精矿定价市场化，公司业绩大幅增厚》，本报告对包钢股份给出买入评级，当前股价为2.12元。

　　包钢股份(600010)
　　投资要点
　　事件：公司发布了拟调整稀土精矿销售模式的提示性公告，其前期审议通过的《关于调整稀土精矿关联交易价格的议案》，由北方稀土 11 月 10 日召开临时股东大会进行审议，若本次审议仍不能通过，公司将按照法律法规和国家有关政策规定，拟采取竞价、拍卖等公开方式销售稀土精矿。具体销售条件、方式、价格水平、数量等，授权公司经理层综合各种因素、根据生产经营需要决定。
　　点评：
　　稀土精矿定价市场化，合理价值 5 万元/吨左右。 若本次审议通过，则稀土价格上涨至前期议案中的 3.72 万元/吨。若审议未通过，采取竞价、拍卖等公开方式， 则稀土精矿大概率将回归其合理价值，即参照进口美国矿价格实现销售。根据盛和资源 2022 年三季度经营数据公告， Q3 其销售稀土精矿 7.6 亿元，销售量 1.33 万吨，对应折百价格 6 万/吨左右。考虑到包钢精矿品位更高（包头矿 20%，进口矿 15%），以及四季度均价略高于三季度，我们估算包钢精矿对应的市场价值在 5 万元/吨左右。
　　未来北方稀土仍是主要客户。即使按照竞价、拍卖的公开方式定价，影响的只是定价模式，不影响双方客户关系。一是国内不具备第二家与北方稀土同等规模的稀土精矿加工企业（北方稀土占据国内稀土分离的70%配额），二是即使拍卖其价格大概率回到市场合理价值，意味着不存在进一步的价格套利空间，只有精矿加工企业才有购买的意义。综上，本次定价模式改变的主要意义在于精矿价格的市场化。
　　包钢股份利润继续增厚。1）若本次北方稀土审议未通过，精矿交易价格将继续上调 1.3 万元/吨（此前议案中价格为 3.723 万元/吨） ，包钢股份利润进一步增厚，2023 年利润将大幅上台阶。假设 2023 年销售量保持 20%增长（28 万吨），成本不变，则 2023 年稀土精矿贡献净利润约95.2 亿元。钢铁业务在 2022 年 3 季度大幅亏损，我们预计随着 Q4 钢价止跌，钢铁业务单季度亏损达到 10 亿元左右，则意味着 2023 年公司总净利润达到 55 亿元左右。后续若稀土价格继续上涨，公司业绩弹性较大。 2）若本次审议通过，则 2023 年稀土贡献净利润为 68.7 亿元，对应公司总利润 29 亿元左右。
　　包钢股份稀土属性逐步显现，价值重估可期。 1） 虽然 23 年总利润体量不大，但随着配额逐步增加，未来稀土盈利弹性较大，而钢铁的亏损较为稳定（当前已经是最差时候） ，因此公司净利润增速快于体量。2）而且随着钢铁收入占比持续下降，未来钢铁亏损额度的相对影响逐步衰减，公司的稀土属性越发明显。3）假设 24 年销售量继续增长 20%，钢铁单季度仍然亏损 10 亿元左右，则公司总利润分别达到 74.7、42.4 亿元，估值性价比较好。4）长期来看，则公司的稀土资源属性逐步体现，估值重估可期。
　　盈利预测与投资评级：维持公司 2022-2024 年归母净利润 0.5/35/50 亿元 的 预 测 ， 同比 增 长 -98%/6635%/43% ；对 应 PE 分 别为 1685.1/25.0/17.4x。随着公司稀土价值逐步体现，远期估值性价比逐步显现，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李鹏飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.72亿，根据现价换算的预测PE为64.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为2.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，包钢股份（600010）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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