中航证券：给予天合光能买入评级，目标价位99.36元lg...

中航证券曾帅近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《Q3业绩超预期，N-TOPCon电池+分布式蓄势待发，储备储能+钙钛矿》，本报告对天合光能给出买入评级，认为其目标价位为99.36元，当前股价为71.05元，预期上涨幅度为39.85%。

　　天合光能(688599)
　　Q3业绩超预期，现金流情况好转
　　Q1-3公司营收581.98亿元、同比+86.1%，归母净利润24.02亿元、同比+107.7%，毛利率13.4%，净利率3.9%。Q3单季度营收224.68亿、同比+102.8%,归母净利润11.3亿、同比/环比+151.4%/+56.0%，毛利率13.3%,净利率4.3%,Q3单季度经营性现金流净额24.10亿，去年同期为-4.29亿，现金流情况好转主要系光伏需求旺盛，产品量价齐升。
　　光伏行业景气度高企，集中式光伏电站有望成新增长点
　　光伏行业整体处于高速发展期，需求旺盛。据CPIA预测，2022/2023年全球预计新增光伏装机量为240/275GW、同比+80.5%/+14.6%。其中中国2022年预计新增光伏装机量为90GW、同比+69.9%。光伏电站装机增长明显提升，据国家能源局，2022前三季度中国光伏新增并网容量达52.6GW、同比+105.8%，其中新增电站并网17.27GW、同比+88.8%。随着硅料降价预期兑现，结合中国地面电站装机落地和美国IRA法案正式实施，全球光伏电站装机有望重新领跑。
　　主营业务量价齐升，渠道优势助力业务全球布局
　　据InfoLink数据，上半年公司组件市占率达到15%，升至行业第二。前三季度组仵出货28.79GW，Q1/Q2/Q3出货量分别为7.80/10.25/10.74GW、逐季增长，单瓦售价分别约为1.81/1.85/1.86元，单瓦毛利分别约为0.21/0.22/0.21元，单瓦售价和单瓦盈利均维持稳定，原材料涨价基本传导至下游。
　　公司在全球均有经销网络布局，已构筑渠道优势。2021年中国/欧洲/美国/其他地区光伏产品销售收入占比分别为37.5%/20.0%/10.5%/29.7%,全球均衡布局有助于公司享受主要经济体清洁能源红利、避开地区性政策风险。
　　发力N-TOPCon+大尺寸路线，产能稳步释放助力业绩高増
　　公司积极向N-TOPCon路线靠拢，宿迁8GWN-TOPCon电池产能于下半年正式达产；同时公司积极推动基于210技术平台的大尺寸电池组件产品，预计至今年底210电池产能占比将超过9成。
　　进入Q3以来，公司强化原材料供应环节，与南玻集团签订长协，2023?2026年采购硅料约7万吨；同时持续巩固一体化产能。桂棒环节，拟发行可转债募资89亿布局35GWN型硅棒产能；电池及组仵环节，公司与淮安经开区签订协议，拟投资60亿元建设15GW电池和15GW组件。另外，今年6月公布西宁产能布局（年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件、15GW组件辅材，且均为N型路线)，公司披露规划电池/组件产能均为25GW。预计今年底公司电池/组件产能分别达到50GW/65GW,组件出货量约43GW,若2023年产能充分利用则组件出货量增速将超过50%。
　　分布式业务稳健增长，储备储能/HJT电池/BIPV/钙钛矿-晶硅叠层多项技术
　　报告期内，公司分布式智慧能源业务快速增长，其中户用光伏系统带来主要增量。H1和g3单季度户用光伏系统出货分别为1.6GW和1.0~1.1GW。随着下游需求拉升，公司分布式智慧能源业务预计保持较高增速，盈利能力持续改善。公司持续发力储能业务，预计今年实现GWh级别的出货量。随着合资公司电芯产能的逐步释放、公司光储一体协同优势，叠加储能终端市场需求的提升，公司储能板块业务有望迅速增长。新技术储备上，公司目前拥有HJT组件中试线，率先完成210HJT组件全套认证；推出BIPV产品，将产品应用场景拓展至智慧新能源领域；同时新一代钙钛矿/晶体硅两端叠层电池实验室效率已经达到29.2%。
　　投资建议
　　光伏发电需求持续提升，光伏行业维持高景气度。公司持续强化光伏一体化格局，N-TOPCon产能释放稳健；同时积极切入光伏系统与储能业务，依主业优势形成协同效应，盈利能力有望改善。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为36.26/61.54/81.98亿元，首次覆盖，给予“头入”评级，目标价为99.36元、对应PE值分别为59.40/35.00/26.27。
　　风险提示
　　全球经济形式不景气，光伏市场扩张不及预期；国内光伏政策发生改变；公司产能投放节奏不及预期；汇率与原材料价格波动影响公司业绩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利36.02亿，根据现价换算的预测PE为44.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为89.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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