主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库——四大矿山四季度展望lg...

　　来源：zx黑色研究

　　摘要

　　三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加 13％，同比提升 13％；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在进一步减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。

　　海外方面，三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计 2.78 亿吨，环比增加13％，同比提升 13％。四季度，四大矿山新项目继续满产，预计环 比仍有 224 万吨的小幅增量。但随着矿价的下跌，预计非主流发运环比同比皆有减 量。

　　国内方面，目前经济增速仍然承压，宏观刺激经济的效果年内或难以落地，终 端需求依旧疲软；叠加钢厂亏损逐步上升，高炉减产力度或逐步增加，铁矿港口库 存将重回累库趋势，预估年底港口库存在 1.36 亿吨左右。

　　风险因素：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）

　　正文

　　一、四大矿山三季报解析

　　三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计 2.78 亿吨， 环比增加 13％，同比提升 13％。巴西淡水河谷年度产量目标仍保持 3.1-3.2 亿 吨；力拓皮尔巴拉地区销量目标保持 3.2-3.35 亿吨不变，但其表示预计在目 标下限；BHP 财年产量目标为 2.78-2.90 亿吨，同比基本持平；FMG 财年发运 目标为 1.87-1.92 亿吨。

　　1、巴西淡水河谷：三季度产销大幅增加，维持全年生产目标不变

　　进入三季度后，巴西降雨影响逐步减弱，铁矿发运环比大幅回升。淡水 河谷三季度铁矿总产量为 8970 万吨，环比大幅增加 21％，同比增加 1.1％；球 团产量 826 万吨，环比减少 4.8％，同比减少 1％。销量方面，三季度粉矿销量 为 6905 万吨，环比增加 7.4％，同比增加 3.5％；球团销量为 852.1 万吨，环 比减少 3.6％，同比增加 6％。

　　淡水河谷维持其年度目标为 3.1-3.2 亿吨；全年来看，一季度受强降雨 影响较大，而二季度淡水河谷又将其中西部系统出售，导致上半年整体产销 情况不及预期。但随着三季度产销大幅回补，预计淡水河谷的全年目标可以 顺利完成。以产量目标下限 3.1 亿吨计算，目前的完成率为 73.4％，处于往 年中等水平； 若四季度外部干扰较少，根据季节性产量情况预估，淡水河谷全年产量目标可达到目标的中位 3.15 亿吨，同比持平。

　　

　　具体矿区分析：

　　1）北部系统包含 Serra Norte，Serra Leste 和 S11D mines 三个矿区，不仅是淡水河谷最大的铁矿石产区，且其铁品位被认为是世界最高的。三季度产量为 4965 万吨，环比大幅增加 27.1％，同比下降 6.4％，约占其三季度总产量的 55％。

　　具体来看，主要由于雨季结束后，Serra Leste 矿区开采量季节性好转， 而 Serra Norte 矿区运营许可证继续延期，原矿产量环比稍有下降。S11D 矿 区在 5 月份完成最后一台初级破碎机的安装后，矿区生产已基本稳定，环比 增量 14.8％。该矿区在 2022 年已完成 4 座移动式破碎机和 4 座初级破碎机的 安装，用于处理原矿中出现的碧玉废料。但由于三季度废料堆存量较大，矿 山选矿比较二季度略有减少；后续随着 S11D 矿区的逐步增产，预计该矿区全 年产量能达到 8000-8500 万吨左右。

　　2）东南部系统包含 Itabira，Minas Centrais 和 Mariana 三大综合生产区，铁品位处于 35％至 60％之间；通过 EFVM 铁路将铁矿运输至图巴郎港口。三季度此系统产量为 1973 万吨，环比增加 0.9％，同比上升 1％，占总产量的22％左右。表现优异，二季度继续大幅增长，环比增加 31％至 1956 万吨。

　　目前，东南部体系仍有较多在建项目，预计今年四季度产量能继续释放：

　　i）Itabira 综合矿区通过重新评估尾矿管理解决办法，提升生产效率； 同时四月开展的 Itabira 大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。

　　ii）Minas Centrais 生产区的产品在中国选矿工厂集中加工，Brucutu 矿区产量得以提高；以及四月投产 Brucutu 的尾矿过滤厂，预计同样将在2022 年底投入使用。

　　iii） Mariana 综合 区则因 暴雨影响结 束、维修 活动有所减少， Timbopeba 矿山的产量在旱季有所改善。

　　3）南部系统主要包含 Paraopeba 和 Vargem Grande 两大综合体，铁品位同样处于 35％至 60％之间。在年初雨季时产量受影响最为严重，进入三季度，矿山整体产量 2032 万吨，环比继续大幅回升31％，同比增加 26％。主要体现 在 Paraopeba 地区第三方采购量增加，以及 Vargem Grande 综合体通过巩固 基础设施建设，采矿效率有所提高。

　　总体来看，下半年淡水河谷 S11D 矿区、Itabira、以及 Minas Centrais矿区均有新增产能落地，其产量预计将在 2023 年有明显提升。

　　

　　

　　2、澳大利亚：澳矿发运整体平稳，FMG 运营表现强劲

　　力拓：产销环比均有提升，预计完成发运目标下限

　　三季度力拓皮尔巴拉地区铁矿产销量环比均有增加，同比变化较小；皮尔巴拉地区 2022 年发运目标保持 3.20-3.35 亿吨不变。产量方面，三季度皮 尔巴拉地区产量为 8434 万吨，环比增加 7％，同比增加 1％。发运量方面，三 季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量 8292 万吨，环比增加 4％，同比减少 1％。

　　三季度 IOC 加拿大铁矿石公司（力拓占股 58.7％）的球团精粉总产量为 277.6 万吨，环比增加 7％，同比大幅增加 28％，产量增量主要得益于IOC 公司各方面操作效率的提升。

　　目前来看，取年度发运目标 3.20-3.35 亿吨的下限计算，皮尔巴拉年度 发运已完成 73％，处于同期低位；虽然三季度产量同比有小幅增量，但由于 Yandicoogina 和 Gudai-Darri 两条铁路意外脱轨，销量不及预期。力拓在三 季报中表示，若疫情等外部影响不会进一步蔓延，全年发运目标预计在下限 附近完成。

　　

　　分矿区情况，

　　1）Gudai-Darri 矿区：前期产能替换项目已顺利完成，三季度产量持续增产，预计在 2023 年达到满负荷生产，年产能为 4300 万吨，预期寿命超过40 年。分品种来看，PB 块三季度发运量为 1530 万吨，环比增加 21％，同比 增加 18％；PB 粉三季度发运量为 3160 万吨，环比增加 26％，同比增加 9％；但 力拓大幅减少了 SP10 粉块的供应，发运环比分别下降了 44％和 63％。

　　2）Robe Valley 矿区：Mesa A 湿选厂的整改工作及火车连接改造工程 皆已完成，维持正常生产及运输。三季度罗布河块发运达到 130 万吨，环比 增加 32％，同比增加 33％；发运为 240 万吨，环比增加 4％，同比减少 7％。

　　

　　西坡铁矿石项目：

　　Western Range 西坡铁矿石项目是力拓（54％）和中国宝武钢铁集团有限 公司（46％）投资 20 亿美元的合资项目，预计年产能在 2500 万吨左右。在收 到西澳大利亚州政府协议的批准后，早期工程已于 9 月开始，矿山预计于 2023 年初开始建设，预计于 2025 年开始生产。

　　必和必拓：项目稳步增产，财年目标不变

　　三季度必和必拓由于翻车机维修及天气影响，产量仅小幅增加；2023 财年（2022 年 7 月至 2023 年 6 月）产量目标维持 2.78-2.90 亿吨。2022 年三 季度，必和必拓铁矿石总产量为 7214 万吨，环比增长 1％，同比增长 2％；总 销量为 7028 万吨，环比减少 3％，同比下降 1％；其中，粉矿销量同比下降 5％， 块矿销量同比增长 11％。

　　分矿区情况，

　　1）South Flank 项目：由于澳洲疫情影响减弱，该项目三季度产量环比 同比皆有提升，总产量为 6393 万吨，环比增加 1％，同比增加3％。其中 Jimblebar 矿区产量明显提升，环比和同比均增 16％；而 Yandi 矿区因矿山资 源枯竭，环比下降 14％，同比 下降 54％；MAC 矿区产量环比小幅回落 3％； Newman 矿区则维持正常生产，环比产量基本持平。

　　2）巴西 Samarco 矿区（必和必拓拥有铁矿石项目 50％的股权）：三季度 维持正常生产，产量达到 114.8 万吨，环比增长 15％，同比增长 10％。目前已 实现满产，维持财年产量目标在 300 至 400 万吨之间（BHP 所属权益）。

　　

　　FMG：发运创同期新高，铁桥项目进展顺利

　　三季度 FMG 发运表现强劲，创往年同期新高；发运量达 4750 万吨，环比 下降 4％，同比增加 4％。铁矿加工量为 4800 万吨，环比增加 3％，同比减少 1％。2023 财年（2022 年 7 月-2023 年 6 月）发运目标维持 1.87-1.92 亿吨，创历史新高。

　　目前 Iron Bridge 铁桥项目的第一批矿石已被送入加工厂，若一切进展顺利，预计将于明年第一季度开始投产，届时将为 FMG 新增年产能在 2200 万吨的 67％铁精粉。

　　除铁桥项目外，FMG 还有其他三大矿区：奇切斯特矿区（Chichester Hub）、所罗门矿区（Solomon Hub）和西部矿区（Western Hub）；通过铁路或 管道运输至 Headland Port 黑德兰港口。分品种来看，三季度发运主要集中 于混合粉和超特粉，约占其总发运的 80％；此外皮尔巴拉粉（WPF）的发运量 环比上升 12％至 370 万吨。

　　

　　目前澳洲三大矿山中，仅 FMG 有新项目在持续推进，预计新增产量将在2023 下半年才得以体现；而其他两大矿山产量稳步提升，四季度铁矿供给仍有增量。

　　

　　二、四大矿山发往中国比例

　　三季度四大矿山发往国内比例皆有所提升，主要由于海外经济承压，以及地缘政治影响或难进一步恶化，海外对于铁矿的需求有所下降。进入四季度，我国终端需求或难以改善，钢厂利润持续下行，铁水产量基本见顶，预计后续发往国内比例难有增量。

　　巴西方面，淡水河谷三季度发往中国的量占其总海外销量的72.5％，环 比增加 4.9％，同比回升 2.6％。但根据高频数据显示，进入 10 月份后，由于 国内现实需求疲软，矿价大幅下跌，巴西发往国内比例持续下降至 53％，处 于同期历史低位。四季度若需求有所反弹，往国内发运比例或重新提升。

　　

　　澳洲方面，三大矿山三季度发往国内比例均值为 84.2％，环比持平，同 比增加 1.7％，预计后续澳洲发往国内的比例将维持 83％-85％上下。

　　力拓三季度发往中国比例为 79.2％，环比增加 2.1％，同比增加 0.1％；自 今年以来，力拓持续提升其在中国港口的铁矿石销售，前 9 个月的铁矿石累 积销量为 1950 万吨，同比大幅增加 119％，在中国港口进行筛选或混合的产 品约占其港口销售的 77％。

　　必和必拓三季度发往中国比例为 86.7％，环比增加 1.3％，同比增加 3％； 发往国内比例稳步提升。

　　FMG 三季度发往中国比例为 90.5％，环比增加 0.4％，同比增加 0.6％；三 季度 FMG 在中国港口现货贸易量为 530 万吨，环比上升 6％，同比增加 39％； 2022 年 1 月至 9 月中国港口现货累积贸易量为 1490 万吨，同比增长 64％。主 要由于国内钢厂利润持续下滑，国内钢厂对于低品矿青睐度维持高位，导致FMG 在中国港口的市场份额也稳步提升。

　　

　　

　　三、四大矿山四季度发运预估

　　根据公司季报披露信息，我们预估四大矿山 2022 年四季度发运量共计2.94 亿吨，环比提升 0.8％，同比增加 2.3％。上半年全球受疫情影响严重、 叠加澳巴持续的强降雨天气，四大矿山的铁矿供应同比均有回落；三季度外 部干扰减少，产销皆有所增长；进入四季度，淡水河谷及力拓仍有新增产能 落地，同比将有所增量。

　　由于海外钢铁需求下滑，三季度四大矿山发往国内的铁矿比例上升；进 入四季度，我们预计发至中国比例基本持稳，环比小幅增加 222 万吨，同比 增加 485 万吨。

　　

　　四、供需推演：供需双降，静态库存逐步累积

　　供给端，四季度主流矿山或维持正常发运以完成全年目标；但由于海外经 济滞胀、国内经济增速放缓，导致铁矿价格大幅回落，非主流矿山或存在发运 减量的风险。

　　需求端，国内稳地产政策落 地较缓，且高炉利润持续下滑，钢厂逐步开启 主动检修；叠加年底的环保限产政策，导致铁水产量高位回落。虽然今年春节 假期开始较早，钢厂或在 11 月中旬逐步开启冬季补库；但由于黑色板块的需求 仍未明显改善，我们预计钢厂维持低库存运行模式，补库体量有限。

　　港口库存，四季度预计中国铁矿进口量季度环比有所回落，但仍处于中性 位置；钢厂补库需求放缓，疏港量难以维持高位，所以四季度基本确定港口会 趋势性累库，预估年底港口库存在 1.36 亿吨左右。

　　

　　五、总结：主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库

　　三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加 13％，同比提升 13％；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在进一步减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。

　　海外方面，三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共 计 2.78 万吨，环比增加 13％，同比提升 13％。四季度，四大矿山新项目继续 满产，预计环比仍有 224 万吨的小幅增量。但随着矿价的下跌，预计非主流 发运环比同比皆有减量。

　　国内方面，目前经济增速仍然承压，宏观刺激经济的效果年内或难以落 地，终端需求依旧疲软；叠加钢厂亏 损逐步上升，高炉减产力度或逐步增加， 铁矿港口库存将重回累库趋势，预估年底港口库存在 1.36 亿吨左右。

　　风险因素：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）