在撰写本文时，加密市场在美元紧缩下仍处于看跌的 FUD 中，但对于经历了几轮牛熊的 HODLers 来说，这可能是一个珍贵的低谷机会。虽然我们无法完全量化区块链技术和产品对未来数字时代的巨大重塑潜力，但毫无疑问，Web3.0、元界等新兴领域的红利即将释放。

从更高的维度审视当前的加密市场，有必要回顾其过去的发展，明确市场通证和产品演化的驱动逻辑，以更好地指导我们的投资。

• 加密周期表现：季节轮流

• 影响加密周期的因素：美元、减半、应用

• 加密周期的未来：如有疑问，请缩小

1、加密周期表现：四季交替

至于如何理解加密市场的周期性轮动，市场上的观点大多集中在加密资产的市值上。他们推测，当以 BTC 和 ETH 为代表的加密资产价格在时间（一般按年）和空间（一般至少 100%）上持续上涨时，市场已经迎来牛市。相反，当币价在时间（一般按年）和空间（一般至少50%）上持续下跌时，市场就迎来了熊市。

但是，对这些显性指标的周期性观察，在战略定位上并不是很明确。为了弄清加密市场的周期性波动规律，我们需要依次解释以下几点：

• 从明显的价格走势中可以观察到哪些明显的牛熊波动规律？

• 影响比特币价格的因素有哪些？这些因素权重是如何动态分配的？

• 影响加密货币价格的因素能否在一定程度上解释加密货币价格的实际波动？

我们先讨论第一个问题。既然牛熊波动规律是根据历史数据的技术分析方法总结出来的，那么我们自然而然的回到开头，也就是加密货币市场中本应预定义的牛熊行情。

这里我们用一定时间段内的绝对价格来衡量牛熊，时间范围应该以对年份或月份的直观印象为准。比如BTC某天下跌超过20%，不能简单归结为熊市。既然是“行情”，就应该框定一个更大的时间框架，毕竟熊市也有大反弹，牛市也有大回落；同时，在“牛”和“熊”对空间的理解上，根据过去的价格趋势规律，在给定的时间范围内，价格至少上涨300%，下跌50%以上才算。

总之，当时间和空间达到一定程度的统一时，就可以称为宏观牛市或熊市。

很多人通过其他方式来定义牛熊市，比如通过链上活跃的数据量、一级市场的投融资规模、币价的技术指标（比如多头上线和空头根据 300 天移动平均线的线）、BTC 基差、BTC 实际价格与市场价格的大小关系（Grayscale 使用这个大小关系来定义多头和空头）、BTC 库存与流量的比率（ PlanB 的 S2F 模型）等。这些基数都有其合理性，而且与价格的涨跌也存在一定的同步波动关系，所以我们将牛熊市定义为价格涨跌最直观、最简单的加密市场。由于 BTC 在二级公开市场的真实流动性交易发生在 2012 年之后，我们将其 2012 年至今的价格走势进行了下调，根据上述牛熊市划分标准得到如下结果。

熊市后，2013年11月30日至2015年1月14日（一年多），BTC从1160美元跌至150美元，跌幅达86%。

然后牛市回来了。从 2015 年 1 月 14 日到 2017 年 12 月 17 日（约 3 年），BTC 从 150 美元飙升至近 20000 美元，上涨了 129 倍。BTC 的第二次减半发生在牛市的中期，即 2016 年 7 月 9 日。

然后熊市又来了。从 2017 年 12 月 17 日到 2018 年 12 月 15 日（约一年），BTC 价格从 19666 美元跌至 3122 美元，跌幅达 84%。

截至发稿之日，BTC处于熊市阶段，即从2021年11月10日至今，不到一年后，空间从6.9万美元跌至目前的最低1.76万美元，暂时跌幅为74%。

从以上牛熊市历史来看，我们不难得出以下结论：

BTC目前运行在对数曲线通道（详见本文2.2），周期性（3年牛市，1年熊市）波动交替；

BTC牛熊周期的大部分日期都在Q4，尤其是11月和12月；

每次牛市，BTC价格都可能创历史新高，但根据其指数价格模型（如S2F模型等），其上涨倍数呈小幅下降（上涨数据无明显规律），且熊市跌幅一般会达到70%以上；

BTC减半可能发生在牛市初期末期和中期初期。

2、影响加密周期的因素：美元、减半、应用

加密货币市场的涨跌受很多因素影响，但根据我们的研究分析，我们认为主要影响因素是货币政策（主要是美元货币政策）、供需关系（主要是“减半”） BTC 和 ETH）、市场技术创新和公众采用（即市场技术创新、采用和应用）。

加密货币市场短期依赖美元，中期依赖美元，长期依赖美元。

2.1 短期——美元

加密货币市场受宏观货币政策影响显着已是不争的事实，而美元是全球最大的通用储备货币，在加密货币领域也发挥着很大的实际锚定作用，因此美联储（FED）一直影响着加密市场。

50年来，美元一直占据全球货币霸权。无论是作为 BTC 的锚定定价对象，还是作为 BTC 实际上的巨大竞争对手，它在中心化现实场景中都拥有最大的话语权。在BTC逐渐普及的背景下，美元走强的变化自然对BTC有直接的传导作用。这种影响一般体现如下：

1）绝大多数加密货币以美元或其稳定币（如USDT、USDC）计价，这种汇率的定价关系注定会导致美元的强弱直接传导至价格的加密货币。

2）BTC自身抗通胀价值共识越来越稳固，美元货币政策的收盘和释放预期/结果将直接反映在BTC价格上。

2021年后，美联储开始采取减量、缩表、加息等一系列货币紧缩政策来应对通胀衰退，达到1981年以来的最高加息密度。美元指数创历史新高，重要的抗通胀资产BTC价格也出现下跌。

如上图所示，我们可以看到，在某些时期，美元指数（DXY）与BTC有着很强的反向关系。例如，2019 年 6 月以来，美元作为全球资产避风港的表现逐渐走强，而 BTC 则出现反弹。再比如，2020年底，美元逐渐走弱，而BTC则延续上涨趋势。

但中长期来看，DXY 与 BTC 的这种反比关系并不稳定，甚至在某些时期呈现出同向关系，因此我们需要探索更长时期的其他影响因素。

2.2 中期——减半

如果说美元货币政策是影响BTC走势的外生因素，那么供需机制下的减半通缩模型则是内生因素。随着市场对BTC等资产的需求不断增加，减半带来的产出逐渐减少，中期内自然是利好。

BTC的减半机制设置如下：BTC总量设置为2100万，出块时间约10分钟，初始奖励每块50BTC，每产生21万个区块，将进行一次区块减半。根据系统设置，很容易计算出每4年减半。

减半对投资者的影响是显而易见的。经历了几轮多头和空头的投资者也对减半的看涨达成了共识，但减半最直接的影响是矿工，而不是投资者。

从本质上讲，减半代表着加密货币通胀的降低，而 BTC 较低的通胀率和增加的稀缺性是支撑其抗贬值的非常重要的基础，也是中本聪解决法币无限期「反」发行的结果.

同样，ETH从POW合并到POS（Merage）也可以机械地减少ETH流通量。预计合并完成后，ETH 的年发行量将从 4.3% 降至 0.4%，相当于一次减半，这将使 ETH 比 BTC 更加稀缺。

这将我们带到我们在下面讨论的第三点，即从长远来看，加密市场取决于采用。

2.3 长期——采用

基于微观视角的周期变化分析往往难以形成一致性。从宏观上看，加密市场的繁荣源于加密技术和产品用例的繁荣，这与人们分析纳斯达克科技股的研究框架是一致的。我们认为，加密技术的迭代和用例的创新是提高 Token 价值的最大动力，在加密世界中起到互动的作用。

人们经常将 BTC 和 ETH 与实物进行比较，称其为“数字黄金”和“数字石油”。它们确实有某些相似之处。

我们可以从不断增加的BTC非零地址数量、BTC网络吞吐量、全球用户采用率等数据中得到佐证，这里不再赘述。

如果说 BTC 的价值是建立在对冲法币通胀和提高用户采用率的基础上，那么 ETH 无疑依赖于它所建立的丰富的智能合约生态系统。

据不完全统计，截至2022年5月，基于ETH、BSC、SOL等公链平台开发的智能合约数量超过7.25万，生态应用数量达到4073个，日活跃用户达到9.549万.

可以说，BTC 将人们带入了 P2P 无障碍支付时代，而 ETH 等公链则开启了使用智能合约部署去中心化网络应用的浪潮。回顾加密货币市场的历史走势，几乎每个周期都孕育出新技术和新应用，导致爆发后的牛市。

• 2013–2014

2013 年，加密货币市场达到了第一个高峰，在此期间，ETH 公链基础设施、加密钱包等大量开发者和加密货币初创公司涌入市场。

• 2017–2018

2015年底，ETH提出ERC20标准，成为2017年lCO牛市的技术激励。2017年，智能合约的发行拓展了区块链技术的边界，区块链作为底层技术进入了人们的视野。 . 本轮ETH市值排名第二，奠定基础，带动其他公链板块估值。

• 2020–2021

DeFi起源于2018年发布的超额抵押贷款平台Compound，其创新的流动性挖矿模式引发了2020年的DeFi浪潮，从最基础的借贷、交易到更复杂的合成资产、支付和保险，甚至引发了指数级增长NFT 和 GameFi 的数据。与此同时，ETH公链价值溢出，Layer1/Layer2公链基础设施也因高性能低成本而上涨。

• 2021年至今

除了NFT、DAO等热点的延续，Sui、Aptos、Aleo、Armonia等新的公链也陆续上线。市场正在重构公链升级（如POW到POS）和新公链的估值逻辑。

事实上，很难预测哪些技术和产品会推动每一次牛市。可以追溯的是，虽然ETH仍然是价值最大的公链，但Layer1/Layer2公链的叙事和竞争渗透到每一轮循环中，并且不断被构建和优化，承载着更广阔的应用价值和想象空间。

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3、加密周期的未来：有疑问，缩小

我们在上面讨论了影响加密市场牛熊周期的三个直接因素：美元、减半和采用。就笔者而言，从市场的历史趋势和逻辑关系来看，在大多数情况下，这三个要素的影响权重是相互交织的。

当然，在实际投资分析中，不排除其他因素（如重大监管政策变化、黑客事件、鲸鱼大动向等）可能在短时间内对加密货币价格产生影响。

以上三个要素在加密市场牛熊周期中具体作用的核心含义可以总结如下：

（1）三要素各有分工，在市场上相互影响。我们可以总结如下：加密市场短期依赖美元，中期依赖美元，长期依赖美元。

（2）短期美元因素和中期减半因素对市场的影响是单向的，而长期的应用（生态）因素与市场是双向的。尤其是当市场过于活跃或过于悲观时，这种长期因素可能会在短期内释放出来。

（3）对于长线投资者来说，应该更关注上涨趋势而不是短期波动。未来加密社区可能达成的共识是，加密技术的一系列创新并不是解决实际问题的灵丹妙药，在推广上会遇到各种障碍。同时，其代币的价值并非完全取决于市场价格的纯粹投机，更不用说“庞氏骗局”，一些负面事件就可以推翻所有范式创新。

所以与其关注因各种必然和偶然原因无法控制的短期波动，不如放大格局，关注更有价值的技术创新和开放实践。当然，这并不意味着盲目购买更多。具体的投资交易策略和规则各不相同，尤其是涉及衍生品的投资者，也需要注意短期内价格剧烈波动的影响。毕竟牛市时日跌近50%，熊市时日涨20%以上的情况并不少见。

（4）从宏观上看，现实世界资产通胀率（法币M2增长率减去GDP增长率）长期上升，BTC和ETH“减半”将减少供应，加密应用长期长期发展繁荣，所以虽然货币价格有涨有跌，但长期来看仍有很大的增长潜力。

深思，现在处于熊市的我们应该怎么办？

来源：金色财经