【长江证券】券商行业三季度综述与展望：弱市中盈利承压 优选成长性与韧性兼备的龙头lg...

券商板块早盘弱势震荡，临近午盘再度下挫，成份股多数下跌，哈投股份、广发证券、国联证券等跌超2%。

【板块行情与券商ETF（512000）前十大领跌成份股】

截至午间收盘，市场人气风向标券商ETF（512000）跌0.88%，半日成交额1.76亿元。近10个交易日，资金连续净流入券商ETF（512000）合计3.35亿元。

【券商ETF（512000）资金流入情况】

【长江证券：弱市中盈利承压 优选成长性与韧性兼备的龙头】

收入端自营波动致上市券商ROE普降，成本端信用减值损失维持在较低水平

收入端，自营波动致上市券商ROE 普降。前三季度，上市券商合计实现营业收入和归属净利润分别为3763.56 和1089.08 亿元，同比分别-20.6%、-29.8%，平均ROE 水平为3.8%，同比下降3.04pct；分业务来看，除投行外各项业务皆同比下滑，其中自营投资收入同比下滑50.5%；

Q3 单季来看，自营收入拖累整体业绩，其余各项业务收入环比回升。三季度，上市券商除自营外其余业务收入环比皆有所回升，自营收入同环比分别-59.5%、-67.5%对整体业绩形成拖累；

成本端，管理费用率有所提升，信用减值损失维持在较低水平。前三季度，上市券商管理费用率提升8.1pct 至56.2%；信用减值损失同比上升12.1%至39.50 亿元，信用减值损失率同比增加0.4pct 至1.3%，整体维持在较低水平，资产质量扎实。

市场周期下行，顺周期业务收入普遍下降，自营收入大幅回落形成拖累

市场降温致经纪业务承压。前三季度，两市日均股基成交额10427 亿元，同比下降6.2%，上市券商合计经纪业务收入877.82 亿元，同比下降15.6%；

股债承销维持高位，投行收入表现较好。前三季度，IPO、再融资、债券募资规模分别同比+31.5%、-7.4%、+1.1%，上市券商合计实现投行业务收入431.63 亿元，同比提升5.8%；投行业务集中度提升，前三季度投行收入集中度CR5、CR10 分别同比+4.29pct、+4.97pct 至51.7%、71.2%，中信建投、国泰君安分别同比+31.6%、+28.6%，领先于其他券商；

券商资管市场景气度下行，资管收入有所下降。前三季度，新成立资管产品1670 只，发行份额260 亿份，同比分别-42.4%、-46.8%，上市券商合计实现资管收入336.78 亿元，同比下降3.7%；

两融股质规模持续压降，券商利息收入承压。三季度末市场两融余额1.54 万亿，较年初下降16.0%；质押股数4009.46 亿股，较年初下降4.5%，上市券商合计实现利息收入435.35 亿元，同比下降6.0%；

自营波动拖累整体业绩。三季度末，沪深300 指数、创业板指数分别较年初-23.0%、-31.1%，上市券商前三季度投资收入同比下降50.5%至680.08 亿元。

长江证券建议：估值低位具备较强安全边际，逆境中寻找盈利韧性和成长性。我们认为在资本市场深化改革延续的进程之下，头部券商在资产配置和财富管理方面均有更强的市场挖掘能力和服务能力，集中度有望迎来进一步提升。当前行业估值水平已不足10%分位，低位建议增持盈利韧性较强且盈利水平维持较高水平的头部券商。

券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数（399975），覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况和风险收益特征。不同的销售机构采用的风险评价方法不同，其风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征可能存在不同，投资者在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。市场有风险，投资须谨慎。