东方证券：给予周大生增持评级，目标价位14.69元lg...

东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎近期对周大生进行研究并发布了研究报告《黄金增长势头延续，推出经典店加速渠道布局》，本报告对周大生给出增持评级，认为其目标价位为14.69元，当前股价为11.83元，预期上涨幅度为24.18%。

　　周大生(002867)
　　公司前三季度实现营业收入89.4亿，同比增长38.5%，实现归母净利润9.3亿，同比下滑7.6%，单Q3来看，公司实现营业收入和归母净利润为38.4亿和3.5亿，同比分别增长4.2%和-12.7%。疫情反复是前三季度盈利下降的主因之一。
　　黄金品类拉动增长，镶嵌品类有所下滑。1）线上直营：22Q3实现收入2.9亿，同比下滑4.6%，下滑主要系去年与头部主播合作导致基数较高。2）线下直营：22Q3实现收入2.94亿，同比增长9%，其中镶嵌和黄金分别实现收入0.29亿和2.5亿，同比增长-26%和20%，3）加盟业务：22Q3实现收入32.1亿，同比增长5%，其中镶嵌和黄金分别实现收入4.1亿和25.4亿，同比增长-26%和20%。各渠道中镶嵌品类下滑幅度较大，主要系宏观经济环境、去年基数高和华南疫情影响订货会表现所致。
　　受疫情和产品结构调整影响，Q3盈利能力有所下滑。1）毛利率：22Q3公司实现毛利率17.9%，同比下滑3.1pct，下滑主要系低毛利率黄金收入占比提高所致；2）22Q3公司实现销售/管理/研发费用率为5%/0.6%/0.1%，同比下滑0.7%/0%/0%；3）有效税率：22Q3公司实现有效税率23.5%，同比增长0.2pct。4）净利率：22Q3公司实现归母净利率为9%，同比下滑1.7pct。
　　推出周大生经典店，着力挖掘低线城市年轻消费群体的潜力。截至22Q3，公司门店数量合计为4,573家，其中一二线门店占比超过30%；分类型来看，加盟/直营门店分别为4,339家和234家，三季度净增49/-1家，公司推出周大生经典店弥补市场空缺，经典店定位于东方文化潮牌珠宝，注重国潮文化ip，主要针对3-5线城市的年轻时尚群体，相比于传统综合店投资额更低。
　　自21Q3以来，公司稳步推进省代业务，除了新疆西藏，其他地区省代已逐步调整到位，配合经典店的推出，未来仍将保持较快的开店速度。另一方面，公司也加紧修炼内功，黄金配货模型已逐步成形，此外随着未来疫情的好转，镶嵌品类销售有望逐步向好。
　　考虑疫情和消费大环境，根据三季报，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.13、1.34和1.55元（原1.29、1.54和1.8元），参考可比公司，维持2022年13倍PE估值，对应目标价14.69元，维持“增持”评级。
　　风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为10.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为16.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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