玻璃：或存在持续性反套机会lg...

　　来源：美尔雅期货研究院

　　一

　　玻璃较弱的基本面逐渐被接受并交易

　　从今年年初以来，玻璃价格自一月份基于预期乐观的迅猛拉升后，整体处于震荡下行的阶段，中间存在阶段性的反弹，例如三月底的高频产销转好带来的小幅拉动，在成本附近的多空博弈等，最后的趋势仍是持续向下的。

　　如果我们仔细梳理不同阶段的博弈以及走势结果，我们发现这是一个逐步改变市场整体偏好的过程：“大部分人愿意相信”→“部分人有所怀疑”→“大部分人开始怀疑”→“市场观点重新一致”。

　　当然在去年玻璃产销处于高位，库存处于低位时是市场整体乐观的时候，玻璃期货现货价格也在年内创下了历史高点，从去年下半年恒大事件后，在玻璃需求的持续性和兑现的节奏上开始出现分歧，结果是虽然在年初玻璃现货贸易商基于往年惯性积极备货，并一度引发期现联动行情，但最终价格仍离前高相去甚远（“大部分人愿意相信”而非全部）；在春节后赶工进度不及预期，玻璃累库进程持续的情况下，市场分歧进一步加大，跟随短期产销数据交易的争议显现，三月底反弹更弱（“部分人有所怀疑”），直至玻璃价格不断在成本线附近震荡，并随着产线检修引发波动，但观察显示行业的出清进程明显低于假想进度，玻璃在成本线附近仅出现了弱反弹（“大部分人开始怀疑”），此后再度下行，并持续在成本线以下，从而进入了一个新的阶段——亏损状态下的行业出清（“市场观点重新一致”）。

　　目前就处于一致性持续交易弱基本面的阶段。

　　二

　　弱基本面仍有大概率持续的可能

　　一方面玻璃供应收缩速度不及预期，九月底以后仅有4条玻璃产线冷修，对应的日熔减量在2250吨，其中有两条线是十月下旬检修，而且体量都不大，说明至少大厂仍有维持产量意愿，在0-5年产线中小产线占比约为18％，而更长跨度上占比或将回落至13％-14％，因此仍可能有产线出清等待发生（但由于无法承受亏损而退出的时间周期或将明显长于利润高企时的投产周期）。同时，近期有小新线的投产，在考虑到上半年检修的产线中有部分招标并建设，产线后期仍有点火增产的压力，这也冲抵了总供应的减少量。当前供应的减少进程较年初市场预期差距较大。

　　另一方面，需求的持续下行在较长的时间内或均难以扭转。今年1-9月份，土地购置累计同比-53％，新开工累积同比-38％，施工面积累积同比-5.3％，竣工面积累积同比-19.9％。中短周期来看，施工面积降速不及竣工面积也侧面印证了部分楼盘烂尾的情况，目前资金情况仍难以解决（也与部分楼盘质押后内在价值较低有关），工期或将拉长，但即使考虑到保教楼带来的需求增量平摊至6-12个月的中性偏乐观预估，增量约在60-120万重箱/周，对总量影响相对有限。从中长期看，由于前端拿地的断崖式下跌，未来需求持续下行是大概率事件，而且随着地产前中端的传导时间，此轮需求的下行或持续到年末。当然较差的情况是拿地在未来一两年仍没有好转，对应的是在明年下半年的需求小幅回升后，迎来较长的持续性的下行周期。

　　静态上看，库存总量压力仍较大。最新库存数据显示，全国统计内库存总量7069.7万重箱，较上周+1.44％（或100.2），以华东华南为代表的主流消费地区年中以后去库进程较为缓慢，总库存虽然较去年年初疫情时有下降，但始终处于年内极高水平，而主要消费地区的去库不畅对各地的影响也逐渐体现出来——无法有效转地销售使各地库存均难以快速去化（仅华中地区压力相对较轻），但在未来一个月传统玻璃需求临近尾声后，即使亏损较为严重，厂家或仍有外销意愿，库存压力或将相互传导。

　　三

　　策略选择及分析

　　（一）单边空策略

　　在弱基本面且驱动向下的情况下，仍可以考虑单边空的策略。要注意的是下方空间和流畅度的问题。盘面价格处于亏损而玻璃成本短期难以大幅下降的情况下，继续往下的空间可能需要较长的时间走出，而移仓换月又会损失部分空间。

　　（二）反套策略（例如空01多05或者空05多09）

　　从基本面角度：现在需求偏弱，如果产线出现冷修，由于现在的高库存，所以更为利好远月的合约，如果产线不冷修，当下的弱基本面可能进一步恶化，不利于近月合约。如果有政策/制度上的改善，考虑到前段信号到后端落地的时间，依然会是更利好远月的合约，因此从套利角度上看，反套策略在玻璃基本面未扭转前具备长期上的操作空间，主力换月时的相对价差或重新修复从而完善了单边策略空间不足的细节。