天风证券：给予青岛啤酒买入评级lg...

天风证券股份有限公司刘章明,吴文德近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《旺季催化量价齐升，成本及费效改善弹性有望延续》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为85.0元。

　　青岛啤酒(600600)
　　事件：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入291.10亿元，同比增长8.73%；实现归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%。其中，22Q3实现营业收入98.37亿元，同比增长16.00%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%。
　　旺季催化量价齐升亮眼，结构优化节奏稳步推进。量价方面，22Q1-Q3公司实现销量727.9万千升，同比增长2.8%；总吨价3999.15元/吨，同比增长5.79%。22Q3实现销量255.9万千升，同比增长10.64%；总吨价3844.15元/吨，同比增长4.85%。三季度销量实现双位数增长，主要与旺季高温和低基数有关，9月疫情对餐饮渠道有所影响，但整体仍呈现高增态势。结构来看，公司单三季度主品牌青岛啤酒实现销量135.3万千升，同比增长7.72%；中高档及以上产品实现销量83.8万千升，同比增长11.52%。主品牌增速较其他品牌增速慢，主要与九月后疫情形势波动，餐饮场景缺失下纯生小瓶等动销有所受限有关。展望四季度，伴随世界杯来临，公司的相关推广营销策略有望推动营收的持续改善，结构端产品升级趋势不改。
　　有望提价对冲成本压力，费效提升释放利润弹性。22Q3公司实现毛利率38.00%，同比下降4.05pcts；实现净利率14.82%，同比上升0.31pcts。销售/管理/财务/研发费用率分别为11.16%/3.90%/-1.36%/0.13%，同比变化-2.55/-1.07/-0.67/+0.07pcts。成本方面，公司目前成本仍处于高位，后续有望得到改善。同时，预计公司将利用四季度淡季对崂山塑包、纯生大瓶等产品进行区域性提价，进一步对冲成本上涨。此外，公司中高档产品维持良好增长，也进一步优化了公司成本结构。另一方面，公司也通过精细化费用管理，优化费用投放，提升费效，盈利能力有望持续改善。
　　产品市场稳步开拓，高端化战略路径清晰。公司一方面持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，抓住消费升级机遇，加快“1（青岛经典）+1（青岛纯生）+N（新特产品）”产品组合的整合优化，另一方面推动向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级，巩固提升中高端市场的竞争优势；效率上，公司积极推动连片发展，优化产能布局，通过数字化、智能化运营，提升费用控制及管理效率。长期来看，公司核心逻辑不改，发展路径清晰，盈利能力仍处于快速改善阶段，利润韧性仍较强。
　　盈利预测：由于公司盈利能力持续改善，预计公司2022-2024年实现营业收入331.6/355.5/380.2亿元，同比+9.9%/+7.2%/+6.9%；归母净利润34.5/43.3/52.1亿元，同比+9.4%/+25.5%/+20.3%；EPS分别为2.5/3.2/3.8元，当前股价对应PE分别为33.4/26.6/22.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、高端市场竞争加剧、成本波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.78亿，根据现价换算的预测PE为32.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级36家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为111.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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