光大证券：给予伯特利买入评级，目标价位98.96元lg...

光大证券股份有限公司倪昱婧近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《2022年三季报业绩点评：产品处于快速放量期，看好线控制动国产替代前景》，本报告对伯特利给出买入评级，认为其目标价位为98.96元，当前股价为87.6元，预期上涨幅度为12.97%。

　　伯特利(603596)
　　产品快速放量，经营费用率改善：前三季营收同比+58.2%至人民币36.8亿元，归母净利润同比+29.7%至人民币4.8亿元；其中，三季度营收同比+99.5%/环比+42.8%至人民币15.7亿元，归母净利润同比+54.7%/环比+39.0%至人民币2.0亿元。我们测算，1）三季度智能电控产品、轻量化制动零部件收入分别同比增长近100%、47%（主营业务收入占比分别达36%、20%），主要受益于
　　国内产销恢复、新定点释放驱动的产品快速放量；2）三季度毛利率同比下降2.7pcts/环比持平约21.8%，销管研费用率同比-1.0pcts/环比-3.5pcts至9.0%。国内自主头部底盘制动零部件供应商：我们判断公司核心优势，1）深耕汽车底盘制动，可自研量产EPB/ESC；并在此基础上成为国内首家已成功研发并交付线控制动onebox方案WCBS1.0的自主零部件供应商。2）与博世/大陆等全球供应商相比，WCBS1.0可双控EPB集成，具备一定技术竞争力、以及配合自主品牌主机厂灵活设计研发/快速响应+综合成本优势。3）产能快速爬坡+新产品定点加速释放，截至三季度公司WCBS1.0新增量产项目13项、新增定点项目46项（vs.截至二季度新增量产项目4项、新增定点项目19项）。4）具备明确的自主线控产品集成与技术迭代能力（我们预计WCBS2.0有望2023E实现交付）。
　　看好线控制动定点转换、轻量化放量、以及制动+转向长期业务协同：1）线控制动符合智能电动化趋势，具备更高的安全等级要求、较长的产品验证周期、以及相对较强的产品粘性；预计在渗透率抬升+自主供应商切换阶段，有望实现自主头部集中化趋势。坚定看好自主头部线控制动供应商向上崛起的机会。2）公司公告已获取全球大型主机厂7个轻量化项目（包括铸铝前后转向节+控制臂等产品），预计6-7年生命周期内的总收入贡献高达9.5亿美元；截至三季度公司轻量化新增量产项目6项，新增定点项目40项。我们看好2H23E-1H24E轻量化逐步放量前景。3）看好公司基于制动+转向的底盘战略规划、以及横向拓品类+业务协同前景。
　　维持“买入”评级：鉴于新产品放量、以及经营费用率表现好于我们的预期，上调2022E-2024E归母净利润15%/24%/25%至人民币7.0亿元/10.1亿元/13.6亿元。我们看好线控制动定点释放、轻量化的逐步放量、以及底盘全面布局的长期规划前景；鉴于近期市场波动风险，下调目标价至人民币98.96元（对应约40x2023EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：主机厂定点切换；原材料价格波动；产能爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；新产品推进不及预期；整车排产与需求不及预期；疫情和市场风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为47.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为96.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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