中泰证券：给予华利集团买入评级lg...

中泰证券股份有限公司王雨丝近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《客户及产品结构持续优化，Q3业绩稳健增长》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为43.61元。

　　华利集团(300979)
　　公司发布 2022Q3 业绩报告，期内分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 153.74/24.46/24.03 亿元（ +21.7%/+22.5%/+20.3%）。 其中， Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 54.75/8.84/8.73 亿元（ +23.3%/+25.1%/+25%）。 若剔除汇率影响， 美元口径下 2022 年前三季度营收/归母净利润同比分别+18.5%/+19.3%，其中 Q3单季度分别+15.7%/+17.4%。
　　淡季下销量稳健增长， 大客户订单结构升级带动 ASP 持续提升。 前三季度公司运动鞋累计销量达 1.69 亿双，同比+9.99%（ H1+13.27%）， 预计单 Q3 销量同比增速小幅放缓，主要因 9 月销售淡季下部分客户存在存货压力，以及部分客户订单结构升级下鞋型生产复杂程度上升，导致产销量小幅下降。 与此同时， 订单结构升级仍持续带动单价提升，剔除汇率影响后，预计前三季度整体 ASP 同比约+7.7%，增幅环比扩大（ H1整体 ASP 同比约+6.9%）， 进而带动收入持续增长。 分客户看， TOP5 客户收入贡献 140.93 亿元，占比 91.68%， 前五大客户收入占比分别为 37.98%/19.95%/17.75%/10.47%/5.53%。 其中， 第一大客户收入持续高增，其收入占比环比 H1 提升约 1PCT。 全年来看，在国内外消费市场疲软，以及下游品牌客户持续去库存的背景下， 公司作为行业龙头凭借出色的研发、生产及管理能力， 仍有望持续加深与新老客户的合作， 虽Q4 有高基数压力，但我们预计全年收入仍有望保持稳健增长。
　　短期毛利率小幅下滑， 净利率保持稳定。 前三季度公司毛利率为 25.89%， （ 同比-1.98PCTs）， 主要受 Q1/Q3 拖累，其中 Q1 受越南疫情影响， Q3 则因个别客户存货压力的情况下营收有所下降，导致相应工厂产能利用率受影响。同时，随着新品牌放量及老客户订单结构升级，公司新产能投放、现有产能调整及员工熟练度提升需要一定周期，短期公司毛利率或将保持平稳。 长期来看，待客户库存逐步去化、新客户放量后， 毛利率存在提升空间。费用端，销售/管理/研发费用率同比分别-0.51/+0.28/+0.06PCTs至 0.39%/4.24%/1.44%，而财务费用率-0.69PCTs 至-0.96%，同比下降明显，主要因利息收入随定期存款同步增加，以及人民币贬值，汇兑收益增加。综合看， 期内净利率为 15.91%（ +0.1PCTs）， 仍保持稳定。
　　整体经营向好，净利润与经营性现金流差额回归正常。 期内公司存货 28.43 亿元，较 2021 年末+6.44%，主要因前期原料紧张且持续涨价的情况下公司备货较多。存货周转天数-2.05 至 65.33 天，应收账款天数+1.3 至 46.39 天。同时， 前三季度公司经营性净现金流同比+81.88%，应收账款同比+14.13%，主要因期内销售规模增长，收到的税费返还增加及本期支付税费减少。此外，期末净利润与经营性现金流差额同比转正（ +9.8 至 7.28 亿元），恢复至正常情况。
　　盈利预测与投资建议： 公司下游为国际头部运动品牌，客户稳定性有望好于行业整体。并且公司作为头部运动鞋供应商，规模、效率以及稳定性优势突出，在老客户中份额提升的同时积极开发新客户，有望展现出更强的业绩韧性。 同时公司新增产能有序推进，并有所提速，以满足订单的快速增长（ 2021 年建成的 3 个越南目前爬坡顺利；印尼工厂一期有望于 2022 年底投产，贡献 23 年产能；缅甸工厂恢复建设）。我们预计 2022/23/24 年归属净利润分别为 33.37/40.92/50.12 亿元， 对应估值为 16/13/10 倍， 考虑公司成长性以及当前估值， 维持“买入” 评级。
　　风险提示： 东南亚疫情影响扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.13亿，根据现价换算的预测PE为15.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级30家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为78.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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