东吴证券：给予中国平安买入评级lg...

东吴证券股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱洁羽,方一宇近期对中国平安进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：疫情散发拖累资负两端，关注开门红预期催化》，本报告对中国平安给出买入评级，当前股价为37.81元。

　　中国平安(601318)
　　投资要点
　　事件：公司披露 2022 年三季报，实现归母营运利润（ OPAT） 1,232.88亿元，同比+3.8%（对应 3Q22 单季同比+2.8%）；实现归母净利润 764.63亿元，同比-6.3%（对应 3Q22 单季同比-31.5%）。净利润与 OPAT 差异系短期投资波动（ -341.61 亿元）和折现率变动（ -113.25 亿元，会计估计变更拖累税前利润 176.74 亿元）。 寿险、财险、银行、资管、科技分部营运利润同比增速为 17.0%、 -21.3%、 25.8%、 -53%和-23.9%，占比为 60.7%、 7.3%、 25.7%、 4.8%和 4.5%。业绩表现符合较低市场预期。
　　寿险新业务价值（ NBV）降幅略有收窄，疫情散发拖累价值复苏进程。前三季度公司实现 NBV 同比下降 26.6%（可比口径同比降幅 18.9%，系 2021 年末调整更为谨慎的精算假设），归因来看 NBV-FYP 同比下降11.9%， NBV Margin 同比下降 4.9 个 pct.至 25.80%，可比口径下前三季度单季 NBV 降幅分别为 25.0%、 10.0%和 14.3%， 3Q22 单季扩大系受疫情散发冲击，新单降幅扩大所致。公司坚定推动代理人队伍高质量转型，持续深化与平安银行的合作，积极探索小区网格化及下沉渠道。期末个险队伍环比中期仅下滑 6%至 48.8 万人， 新增人力中优+占比同比提升 10.3 个 pct.，增额同比翻番，数字化营业部改革年底面向全国营业部改革推广。 当前存量队伍质态提升延续，储蓄型业务和资深代理人逐步成为新单和价值的重要贡献，关注在低利率环境下 2023 年开门红潜在超预期催化。
　　保证保险业务赔付率上升拖累综合成本率，投资收益拖累产险营运利润。 平安产险实现原保费 2,220.24 亿元，同比增长 11.4%，其中车险和非车增速分别为 7.5%和 19.5%。前三季度综合成本率为 97.9%，同比上升 0.6 个 pct.，财险营运利润下滑 21.3%（ 1H22： -22.3%），主要系权益市场大幅波动拖累投资收益以及受疫情拖累保证保险业务赔款支出同比上升。 考虑到当前车辆出行率处于低位叠加 4Q21 同期利润基数较低，我们预计公司财险营运利润 2022 年全年降幅有望收窄至-15%。
　　权益市场大幅波动拖累投资收益率水平，净资产环比中报出现下降。2022 年前三季度，公司年化净/总投资收益率为 4.2%/2.7%，同期为4.2%/3.7%。不动产投资余额为 2,065.07 亿元，在总投资资产中占比 4.8%（ 1H22:5.2%）。 期末公司归母净资产较年初增长 3.2%，但环比中报下降 1.2%，主要受资本市场大幅波动拖累。
　　盈利预测与投资评级： 权益市场大幅波动拖累，我们下调盈利预测，但营运利润增速依旧彰显韧性，开门红节奏仍是当前股价核心催化因素。我们预计 2022-2024 年归母营运利润 1529、 1575 和 1704 亿元（前值为1669、 1633 和 1750 亿元），我们预计 OPAT 同比增速 3.4%、 3.0%和 8.2%（前值为 6.9%、 1.6%和 7.8%）。截止 10 月 26 日股价对应 2022-2024 年P/EV 仅为 0.47、 0.43 和 0.40 倍，严重低于内含价值， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 寿险改革成效低于预期，疫情和地产风险持续压制公司估值。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券高超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利931亿，根据现价换算的预测PE为7.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为57.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国平安（601318）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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