华安证券：给予舍得酒业买入评级lg...

华安证券股份有限公司刘略天近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《产品结构优化，边际改善亮眼》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为132.62元。

　　舍得酒业(600702)
　　主要观点：
　　事件描述
　　10月26日晚，舍得酒业发布2022年三季报，22Q3/Q1-Q3分别实现营业收入15.91亿元/46.17亿元，同比增加30.9%/28.0%；22Q3/Q1-Q3分别实现归母净利润3.65亿元/12.00亿元，较去年同期分别提升55.7%/23.8%；扣非后归母净利润3.47亿元/11.59亿元，同比变动增加50.1%/20.7%。公司利润端表现尤为亮眼，超市场预期。
　　高档酒同比高增，省外布局持续推进
　　分产品来看，中高档酒22Q3/Q1-Q3分别实现收入13.45亿元/37.51亿元，同比增加40.6%/32.4%；低档酒22Q3/Q1-Q3分别实现收入1.49亿元/5.64亿元，同比变动-8.8%/17.5%。公司经历Q2严格控货，Q3旺季选择成熟市场主动发力，预计舍得系列实现较快增长。分渠道来看，批发代理/电商销售前三季度分别实现增长32.1%/7.4%，单三季度电商占比同比小幅下降1.3pct。分地区来看，省内/省外市场前三季度分别实现增长25.3%/34.3%,单三季度省外增长大幅提速，显著高于省内，省外占比提升4.8pct至77.2%，全国化布局持续推进。截至三季度末，酒类经销商数量2312家，较年初增加60家，较二季度末减少144家，单个经销商营收规模得到持续提升。
　　费用高效投放带动利润端弹性释放
　　公司前三季度毛利率78.34%，同比提升0.24pct，其中单三季度毛利率78.65%，同比大幅提升1.90pct，预计系高档酒占总营收比例显著提升，带动整体毛利率走高。费用方面，单三季度期间费用率33.26%，同比减少1.17pct，主要系销售费用率同比大幅减少2.78pct，结合收入增速来看，整体实现了费用精准高效投放；管理费用方面，Q3费用率13.39%，同比提升0.49pct。综合来看，公司三季度归母净利率22.9%，同比大幅提升3.64pct，实现了显著改善。现金流方面，前三季度经营活动净现金流10.57亿元，同比减少5.60亿元，其中实现销售回款48.76亿元，同比增加11.2%，销售回款得到一定改善。三季度末合同负债3.62亿元，环比二季度末减少0.71亿元，符合渠道端调研反馈表现。
　　出资成立夜郎谷酒庄，有望开启酱酒布局通道
　　10月26日，国家企业信用信息公示系统显示，舍得酒业股份有限公司于10月25日新增对外投资，被投资企业为贵州夜郎古酒庄有限公司，舍得酒业认缴出资额2368.5万元，持股比例为78.95%，贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司持股21.05%，公司法定代表人为吴毅飞。据夜郎古酒官网显示，2021年夜郎古酒业销售收入突破10亿元，预计22/23年收入达15/17亿元，并计划于2030年突破百亿大关，2021-2030年CAGR为29.15%。我们认为舍得酒业与夜郎古酒共同投资成立新公司，有望开启下一步酱酒布局通道。
　　股权激励锚定“百亿俱乐部”，经营/外部双企稳开启长期增长
　　公司近期推出股权激励方案，公司层面考核22-24年收入及归母净利润不低于59.4/74.1/100.2亿元（对应增速19.5%/24.7%/35.2%）和14.0/15.7/20.5亿元（对应增速12.4%/12.1%/30.6%）。我们认为，公司面对复杂外部挑战与不确定性，选择了侧重考察收入规模和先慢后快的战略规划，符合当下次高端白酒发展特点，24年冲击“百亿俱乐部”有望达成。经营层面，公司面临二季度外部短期扰动，果断坚守控货稳价、渠道优先的战略思路，并依靠老酒战略的“一核四维”及“3+6+4”营销策略成功实现了三季度显著改善，体现了文化老酒的韧性与弹性。整体来看，公司将继续坚守“沱牌+舍得”双品牌出击，聚焦“老酒+文化”持续加强品牌建设，逐步推进全国化布局，有望实现长期增长。
　　投资建议
　　预计公司2022年-2024年营业收入增速分别23.4%、24.4%、31.3%（前次预测为38.2%、31.1%、21.0%），归母净利润增速分别为21.7%、31.3%、35.9%（前次预测为37.0%、45.9%、26.6%），对应EPS预测为4.57、6.00、8.15元，对应PE分别28、21、15倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济波动风险；
　　（2）次高端行业景气度下滑；
　　（3）复兴赋能不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.22亿，根据现价换算的预测PE为29.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为190.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。