东方财富证券：给予芒果超媒增持评级lg...

东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《三季报点评：广告业务逆风承压，优质内容持续稳定输出》，本报告对芒果超媒给出增持评级，当前股价为21.9元。

　　芒果超媒(300413)
　　投资要点
　　公司发布 2022 年三季报。报告期内，公司共实现营业收入 102.39 亿元，同比下降 11.97%；实现归母净利润 16.78 亿元，同比下降 15.24%；实现扣非归母净利润 15.37 亿元，同比下降 22.04%。
　　其中， 三季度实现营业收入 35.24 亿元，同比下降 6.72%，环比下降1.84%；实现归母净利润 4.88 亿元，同比下降 7.80%，环比下降 28.65%；实现扣非归母净利润 4.42 亿元，同比下降 16.91%，环比下降 28.90%。
　　广告业务承压， 会员和运营商业务稳健增长。 报告期内， 受益于优质内容的稳定输出和“芒果剧选”、“M-CLUB” (芒果福利社)等会员业务等精细化运营，前三季度芒果 TV 会员业务收入同比增长 7.83%。此外，运营商业务付费模式持续优化， 运营商省内拉新效果显著，推动收入规模保持高速增长， 较去年同期上升 16.39%。 但同时，受宏观经济波动和新冠疫情影响，包括互联网广告在内的广告行业整体承压，公司广告业务也在短期受到了一定冲击，收入同比下降 26.33%，但相较于中报数据，降幅有所收窄。
　　利润率基本保持平稳，费用率稳中有降。 报告期内，公司利润率基本保持平稳，其中毛利率为36.41%，同比下降2.34pct；净利率为 16.10%，同比下降 0.92pct。费用方面， 前三季度公司的销售/管理/财务/研发费 用 分 别 为 16.79/3.92/-0.83/1.49 亿 元 ， 同 比 分 别 变 动-11.83%/-14.54%/-8.52%/-22.18%；销售/管理/财务/研发费用率分别 为 16.40%/3.83%/-0.81%/1.46% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.03pct/-0.11pct/0.15pct/0.19pct。整体来看，公司期间费用率为 20.88%，较去年同期 21.31%， 稳中有降。
　　核心内容竞争力依然强劲，多业务协同共谋发展。 三季度公司在内容方面依然展现了强劲的竞争力， 期间相继上线包括《披荆斩棘 2》《快乐再出发》等综艺 16 部，较去年同期增加了 4 部， 有效播放量同比增长 39%；《底线》《二十不惑 2》《少年派 2》等剧集也迎来了热度和口碑的双丰收。展望四季度，包括《我们的滚烫人生 2》《天下长河》等重点综艺剧集有望相继上线。同时，公司进一步推动内容出海， 与老挝国家电视台、云数传媒签署合作协议，共建东南亚区域国际传播中心，并在海外主流新媒体平台持续深耕内容运营；截至 8 月底， 芒果 TV国际 APP 海外用户数已超过 1.09 亿，海外业务服务覆盖全球超过 195 个国家和地区，在 YouTube 官方频道订阅总用户也已达到 1724 万。 同时，随着小芒电商的运营效能逐步提升，公司多业务协同下完善的内容生态有望在提升公司抗风险能力的同时，推动业绩稳步增长。
　　投资建议
　　鉴于广告行业持续承压， 我们下调公司 2022-2024 年营收利润预测， 预计公司 2022 -2024 年营业收入为 140.05/164.99/186.73 亿元，归母净利润为 21.19/24.64/28.32 亿元， EPS 分别为 1.13/1.32/1.51 元,对应 PE 分别为 20/18/15 倍。 芒果超媒作为国有视频平台， 短期广告业务虽有承压，但核心内容竞争力依旧强劲， 后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　政策监管风险；
　　同业竞争加剧；
　　内容成本提升；
　　核心人才流失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.62亿，根据现价换算的预测PE为17.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级30家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为34.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芒果超媒（300413）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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