煤炭行业观察：中国神华高股息引险资举牌；瑞众保险增持释放防御价值信号lg...

近期煤炭市场延续窄幅震荡格局，但基本面支撑逻辑未改。国内供应端收缩、进口煤结构性减量及需求端边际改善共同作用，煤价底部支撑渐显。与此同时，龙头煤企凭借稳健的现金流与高股息属性，成为长期资金配置的优先选择。

一、煤价底部支撑渐显：供需结构优化

国内供应收缩压力显现

持续低煤价已对国内产能形成负反馈。新疆、内蒙古等边际产能地区因亏损加剧，露天矿减产停产现象增多。尽管产量端调整存在时滞，但供给端收缩趋势明确。叠加煤矿安全生产政策持续收紧，国内煤炭产量或将进一步缩量，为煤价提供底部支撑。

进口煤结构性减量加剧

当前印尼中低卡煤因价格倒挂导致进口动力不足，叠加斋月期间矿商挺价，低卡煤港口货源趋紧、报价上行。而高卡煤受非电需求恢复缓慢及澳煤价格优势压制，走势疲弱。预计进口煤同比减量趋势延续，2024年煤炭进口量达5.4亿吨后，2025年进口调节作用或进一步凸显，对国内市场形成托底效应。

需求端呈现“淡季不淡”特征

尽管电煤需求进入传统淡季，但非电化工用煤保持10%的同比增速，且随传统旺季临近，需求环比改善可期。华泰证券指出，下半年数据中心等新需求放量，叠加旺季催化，煤价有望稳步回升。当前港口库存集中于大户，挺价意愿强烈，供需再平衡下煤价反弹动能积聚。

二、高股息属性凸显：龙头煤企获长期资金青睐

中国神华高分红强化类债属性

2024年，中国神华归母净利润同比微降1.7%至586.7亿元，但经营净现金流逆势增长4.1%，分红比例达76.5%，对应股息率5.2%。其“煤炭-电力-运输”一体化模式弱化周期波动，近三年承诺分红比例不低于65%，凸显盈利韧性。山西证券分析认为，高长协销售比例（2024年煤炭销量4.59亿吨中长协占比稳定）进一步锁定利润，巩固其“稳盈利+高股息”的防御价值。

瑞众保险举牌释放配置信号

3月26日，瑞众保险斥资约3200万港元增持中国神华H股，持股比例达5%，触发举牌。此举反映险资对高股息资产的偏好。当前国债收益率下行，煤炭板块5%以上的股息率显著高于债券收益，吸引险资加大配置。据港交所数据，瑞众保险年内已两次举牌港股，标的均属高分红领域（如中信银行H股），印证“高现金流+稳定分红”策略。

机构看好板块估值重塑

华泰证券指出，进口煤减量及需求回暖将推动煤价企稳回升，高长协比例龙头盈利韧性突出。中国神华、兖矿能源等企业现金流充沛，2024年经营净现金流分别增长4.1%和38.2%，支撑高分红持续性。市场对煤炭资产的认知正从周期波动转向“类债”属性，估值体系有望从盈利周期切换为现金流贴现，带动板块估值中枢上移。

当前煤炭板块呈现“低估值+高股息”双重特征，在利率下行与需求复苏预期下，配置性价比凸显。随着供给侧收缩与需求侧改善共振，行业有望迎来阶段性反弹，龙头煤企的防御与成长属性或进一步强化。