走近迪士尼（下）：股价不佳的米老鼠如何自救？还能买吗？lg...

上期我们说到，虽然迪士尼$(DIS)$的影视部门近年来异常强势，17年全球票房前12的电影中有6部来自米老鼠，但由于公司营收支柱之一传媒网络部门（主要是有线电视次级部门）表现不佳，最终导致迪士尼股价低迷。

那么米老鼠采取了什么对策呢？

业务重组：强势出击，打造自有流媒体平台

如我们上期所言，迪士尼“打造和维护品牌”这一核心竞争力并未受损，主要问题在传媒网络部门没有及时转型，跟上互联网技术升级的步伐。

或者说，对于流媒体业务，迪士尼的并非不愿，实为不能——早在2012年以前，迪士尼就开发过自营平台Disney Movies Online，但后来因经营不善而关停，随后才在12年底与奈飞签订合作协议。

但迪士尼显然不打算就此认输。

比较熟悉流媒体公司的虎友也许还记得，去年8月8日，一直以来股价非常强势的奈飞$(NFLX)$出现了一个罕见的跳空下跌，各大媒体将原因归为“迪士尼宣布分手”。

实际上在当天迪士尼接连宣布了4个消息：

(1)15.8亿美元收购 MLB (美国职业棒球大联盟)旗下流媒体公司 BAMTech 42% 的股份，持股份额提升到75%。

(2) 2018年初迪士尼将推出ESPN+流媒体平台。

(3) 2019年迪士尼将推出自营品牌流媒体平台，专注于影视类资源，包括所有由迪士尼影业和皮克斯出品的最新影剧作，迪士尼电视品牌下大量内容，以及该平台独属的原创内容。

(4) 2019年起不再续约与奈飞的合作协议，不再为奈飞提供新内容。

简单的说，“迪士尼获取流媒体资源和市场经验，奈飞获取优良内容资源”的双赢时代结束，米老鼠打算撸袖子下场了。

随后迪士尼在今年3月的股东大会上宣布开始进行业务战略重组、从19财年（即18年Q4）起以新业务部门公布财报。

如图所示，主要有两个变动：

(1)流媒体平台相关业务被提出来，放到“直接面向消费者（以下简称“DTC”）和国际业务”部门里。

(2)消费品业务被合并进主题公园部门。

显然，其中最重要的变化就是流媒体业务被强化。

新的DTC部门下分4个次级部门：面向消费者的迪士尼自营平台、Hulu、ESPN+，以及提供技术支持的BAMTech。

为了实现与传媒网络、影视娱乐部门的内容差异化，我们预计迪士尼自营平台会推出大量原创内容，ESPN+会更专注于相对小众的体育内容，而Hulu由于一直以来势头良好，多数股权也暂时不在迪士尼手中，变动不会太大。

具体来说：

自营平台将推出原创电影3-4部/年、原创电视剧4-5部/年、大量短片，以及许多转自电视部门的节目内容，初始订阅费用为7.99美元/月，与奈飞最初的标准套餐价格相同。

ESPN+平台则是目前已经推出大量大学体育赛事、顶级拳击赛、高尔夫GPA巡回赛、网球四大满贯赛、国际板球比赛等内容，接下来它将继续专注于这些用户粘性较强的小众赛事。

同时由于Hulu的良好表现，我们对于传统娱乐公司在流媒体平台技术、运营和推广方面的进展持一定程度的乐观态度。

换句话说，我们认为迪士尼可以依靠强大IP阵容和内容制作能力、从Hulu取得的经验，以及来自BAMTech的技术支持在流媒体平台方向获得一定程度的突破。

现在看来，2024年迪士尼有望从自营流媒体平台获得15亿美元的盈利，极大挽回电视部门的损失。

但是短期来看，迪士尼财务将因为前期投入而承压，自营平台很有可能到2021年实现盈亏平衡，ESPN+则是19年。

并购福克斯：进一步加强内容和渠道阵营

仅仅出击流媒体平台还不够，别忘了如今娱乐业内还来迎来了那些不差钱的科技巨头，比如去年砸了数十亿美元在优质内容上的Facebook$(FB)$、苹果$(AAPL)$、亚马逊$(AMZN)$、谷歌$(GOOG)$。

更糟糕的是，这些巨头们一副把视频内容当流量业务做的样子——“视频不赚钱没关系，抓住用户就好，我们可以接下来靠电商/硬件/游戏变现”。

因此迪士尼还需要继续补强内容和渠道。

于是经过一系列考察和运作，它找上了福克斯$(FOXA)$，并且在17年12月14日达成关于收购的确定性协议（definitive agreement）：

迪士尼以524亿美元收购21世纪福克斯旗下的20世纪福斯影业、20世纪福斯电视公司、FX有线电视网与国家地理、印度Star India电视台、30%的Hulu股份、39%的欧洲Sky电视台股份等，以及137亿美元的债务。

可想而知，成功后应当会产生不低的协同效应。

举例来说，仅以漫威而论，就将因此收回“X战警”、“神奇四侠”的版权，更好的打造“漫威宇宙”世界观，构建品牌护城河。

不过需要注意的是，康卡斯特$(CMCSA)$正准备提出新的对福克斯的竞购报价（约600亿美元），并在即将到来的股东大会上讨论此潜在交易。

目前福克斯的个人股东之一Hohn先生（持股7.5%）正在敦促福克斯掌门人默多克先生考虑康卡斯特的收购要约。

5月下旬迪士尼股价的下跌正是与此有关。

迪士尼估值：到底值多少？

我们选择了适用于大多数传统公司的稳定的分析方法，同时因为对迪士尼新业务部门的期待而提升了预期。

 

图：同行估值对比

风险提示

迪士尼投资者面临的潜在风险包括但不限于：

1.有线电视业务持续减速带来的风险。

2.电视频道“去捆绑”带来的风险。

3.体育赛事授权费增长迅速，带来成本压力。

4.对福克斯并购案可能出现反复。

5.对福克斯的整合可能混淆和伤害迪士尼原有品牌形象（福克斯的内容资产更加面向成人）。

6.文创行业固有的内容制作风险。

7.全球经济放缓和美元走强对国际主题公园、国际广告业务的影响。

以上，感谢您阅读本文。

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