华西证券：给予福耀玻璃买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《系列点评十二：业绩彰显韧性 汽玻二次成长》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为36.1元。

　　福耀玻璃(600660)
　　事件概述
　　公司公告 2022 年三季报： 2022Q1-Q3 实现营收 204.4 亿元，同比增长 19.2%， 归母净利润 39.0 亿元， 同比增长 50.3%； 扣非归母净利润 38.1 亿元，同比增长 60.4%。 其中 2022Q3 实现营收 75.4 亿元，同比增长 34.3%， 环比增长 18.6%， 归母净利润15.2 亿元，同比增长 83.8%，环比增长 0.5%，扣非归母净利润15.0 亿元，同比增长 109.9%，环比增长 3.4%。
　　分析判断:
　　业绩彰显韧性 全球份额持续提升
　　收入端： 2022Q3 营收 75.4 亿元，同比+34.3%，环比+18.6%， 表现优于行业， 我们判断同环比增长主要受益于国内汽车产量修复叠加公司全球份额提升。
　　毛利率&销管费用： 考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理， 2022Q3 毛利率-销售费用率-管理费用率为23.0%，同比+0.8pct，环比+3.3pct，我们判断同环比提升主要受产能利用率提升叠加海运费回落的影响。
　　财务费用： 2022Q3 表现为正收益，达 5.6 亿元， 对比去年同期的负收益 0.8 亿元， 对应财务费用率同比-8.8pct/环比+2.3pct 至-7.4%， 主因汇率波动导致汇兑收益增加。
　　研发费用： 2022Q3 同比增长 34.4%至 3.3 亿元， 对应研发费用率同比+0.0pct/环比-0.1pct 至 4.4%，公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。
　　利润端： 在全球产量承压叠加能源价格上涨等的压制下，公司业绩逆势增长， 2022Q3 扣非归母净利 15.0 亿元，同比+109.9%，环比+3.4%。 我们判断公司全球份额有望持续提升，叠加高附加值产品占比加速提升，业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。
　　汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀
　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升： 公司目前国内汽玻市占率超过 60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升， 公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作， 加强布局， HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升 3.3pct)。 同时特斯拉引领天幕玻璃趋势， 渗透率加速提升， 天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值； 2）铝饰条有望再造一个福耀： 公司 2019 年 3 月开始并表 SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计 2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。 铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。
　　投资建议
　　考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透， 调整盈利预测：预计 2022-2024 年营收由 281.0/315.2/362.5 亿元调为279.2/333.74/402.2 亿元，归母净利由 46.0/56.5/67.4 亿元调为 56.0/62.5/77.8 亿元， EPS 由 1.76/2.17/2.58 元调为2.15/2.40/2.98 元， 对应 2022 年 10 月 20 日 36.1 元收盘价的PE 为 17/15/12 倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量， SAM 盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM 整合进展低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券闫俊刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利41.93亿，根据现价换算的预测PE为22.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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