华西证券：给予依依股份买入评级lg...

华西证券股份有限公司徐林锋近期对依依股份进行研究并发布了研究报告《Q3利润端增长强劲，依依盈利持续向好》，本报告对依依股份给出买入评级，当前股价为30.18元。

　　依依股份(001206)
　　事件概述
　　公司发布 2022Q3 业绩，2022Q3 公司营收/ 归母净利/扣非后归母净利分别为 11.41/1.27/0.94 亿元，同比+20.77%/+22.53%/-8.20%；其中 Q3 单季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润 4.09/0.61/0.45 亿元，同比+10.26%/+42.60%/+5.99%，归母净利大幅增长主要系投资收益及公允价值变动收益大幅增长所致。2022Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 0.66 亿元，同比+56.79%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长，同时收到的税费返还较同期增加所致。
　　分析判断:
　　收入端：Q 3 营收同比增长，现有客户稳定增长、新拓客户陆续放量
　　22Q3 公司实现营收 11.41 亿元、同比增长 20.77%，其中 Q3 单季度实现营收 4.09 亿元、同比增长 10.26%。上半年面对不断变化且充满挑战的营商环境、公司的销售端表现强劲，22H1 实现营收 7.31 亿元、同比增长27.58%，其中核心业务宠物一次性卫生护理用品实现收入 7.01 亿元、同比增长 32.01%，增长趋势良好。上半年公司境外销售 7.01 亿元、同比增长 32.34%，增长主要得益于海运较上年同期有所缓解、公司前五大客户稳定增长（同比+23.29%）及新拓展客户取得良好成效；22H1 公司北美市场实现销售收入 4.07 亿元、同比增长27.12%，且随着宠物尿垫、宠物尿裤产品产能的进一步释放，公司加大对南美洲、欧洲及亚洲市场的拓展力度，22H1 南美市场同比增长超 60%、欧洲市场同比增长超 65%、亚洲市场同比增长超 30%，我们预计公司 Q3 现有客户仍保持稳定增长叠加新拓展客户陆续放量，Q3 营收实现同比增长。
　　盈利端：毛利率环比修复，期间费用率有所优化
　　2022Q3 公司毛利率为 13.17%，同比下降 5.74pct；Q3 单季度毛利率 15.25%，同比下降 2.88pct、环比 Q2 提升2.08pct，伴随着 Q3 提价全面落地及部分原材料成本下行，公司毛利率持续修复；2022Q3 净利率 11.12%，同比提升 0.16pct，净利率同比提升主要得益于期间费用率下降，2022Q3 公司期间费用率 1.59%，同比-2.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.18%/2.62%/1.29%/-3.50%，同比下降 0.11/0.01/+0.64/3.09pct，财务费用率下降较多系报告期内人民币贬值、美元汇率上升产生的汇兑收益增加所致。
　　投资建议：
　　我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期，我们维持此前的盈利预测，预计公司 22-24 年营收分别为 15.67/18.82/22.61 亿元，EPS 分别为 1.17/1.46/1.77 元，按照 2022 年 10 月 20 日收盘价 30.18 元/股，对应 PE 分别为 25 倍、20 倍、17 倍，维持 “买入”评级。
　　风险提示：
　　1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠肺炎疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5 ）新客户开拓不及预期，海运费波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为14.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，依依股份（001206）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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