深度探讨加密市场周期规律（下）lg...

2.3 长期看应用

 

基于微观视角的周期更迭分析，经常难以形成前后一致性，而从宏观视角来看，加密市场的繁荣主线则来源于加密技术和产品用例的繁荣，这与人们分析纳斯达克科技股的研究框架是一致的。我们认为加密技术的迭代和用例的创新，是赋予加密世界中起媒介交互作用的 Token 价值上涨的最大动力。

 

人们经常对 BTC、ETH 类比现实产物，称之为「数字黄金」、「数字原油」，这确实有一定的相似性。

 

首先来看 BTC，它与黄金都是总量相对稀缺、不能仿制、存续状态稳定、具有稳定的低供给率，尤其是黄金完全具备了货币的三项职能特征：交易介质、记账单位、价值储藏。

 

而在 BTC 的演进历程中，BTC 社区在区块链不可能三角中更偏向围绕支付和安全性展开，这也使得 BTC 在性能扩展上备受诟病，但这也恰恰使 BTC 表现更为稳定。换言之，BTC 在通向数字经济时代价值媒介之路上，智能合约的开发应用并非其目标，而保持足够的去中心化与安全才能使系统稳定有效，这是其作为发展十几年以来的路径经验所决定的，尤其很多 BTC 原教旨主义者秉持简单才能稳固的原则，毕竟无论是黄金还是法币保持其稳定才是首位。

 

我们可以从 BTC 的非零地址数、网络吞吐量、全球用户采纳率等数据的不断攀升获得佐证，这里不再赘述。

 

 

比特币吞吐量 来源: charts.woobull.com 

 

如果说 BTC 的价值是建立在对冲法币通胀、用户采纳率增加的基础上的话，那么 ETH 则无疑要依赖其建立的丰富的智能合约生态。

 

据不完全统计，截至 2022 年 5 月，基于 ETH、BSC、SOL 等公链平台开发的智能合约数量超 7.25K，生态应用数量达 4073 个，日活跃用户达 95.49K。

 

 

所有公链平台每月新登DAPP数量 来源: stateofthedapps.com

 

可以说，BTC 带人们走进了点对点无障碍支付的时代，ETH 等公链则开启了利用智能合约部署去中心化网络应用的浪潮，回顾加密市场历史走势，几乎每轮周期都孕育了新技术、新应用，进而爆发后带动起了牛市。

 

l 2013 - 2014 年

2013 年，加密市场到达了第一次顶峰，期间涌入大量开发人员和加密创业项目，如 ETH 公链基础设施、加密钱包等。 

 

l 2017 - 2018 年 

2015 年底，ETH 提出 ERC20 标准，成为 2017 年 lCO 牛市的技术诱因。2017 年，智能合约的发行让区块链技术边界有所扩展，区块链作为底层技术进入人们视野。在这轮行情中，ETH 市值排名第二奠定了基础，并带动了其他公链板块估值。 

 

l 2020 - 2021 年 

DeFi 最早源于 2018 年发布的超额抵押借贷平台 Compound，其流动性挖矿的创新模式在 2020 年引发了 DeFi 浪潮，从最基本的借贷、交易，到更复杂的合成资产、支付、保险，而后甚至带动了 NFT、GameFi 链上数据指数式增长。与此同时，ETH 公链价值外溢，Layer1/Layer2 公链基础设施凭借高性能和低费用优势也随之全面上涨。

 

l 2021 年至今 

除了 NFT、DAO 等热点的延续，Sui、Aptos、Aleo、Armonia 等新公链也顺势推出，市场正在重构对公链升级（如 POW 转 POS）、新公链的估值逻辑。

 

其实对每一波牛市推动的技术、产品做预测是比较艰难的事情，而有律可循的是，尽管 ETH 仍是承载价值最大的公链，但 Layer1/Layer2 公链的叙事和竞争是贯穿于每一轮周期的，并在不断建设和优化，以承载更宽广的应用价值和想象边界。

 

例如在 2022 年 9 月的一份报告中就显示，Huobi Research 访谈了 20 余家具有代表性的全球优秀投资机构，这些机构都表明更看好加密基建类项目，尤其是 ZK（零知识证明）和新公链，其中已经战略配置性地关注了新公链赛道。

 

尽管每轮周期的热点可能有所不同，但加密行业经历的每轮「压力测试」都让整个生态系统更强大，尤其是熊市期间的技术创新和产品酝酿，都为下次今市场繁荣提供了最有力的跳板。假如从这个角度来审视，那么为下轮 Web3.0 打下重要基础作用的公链可能是均采取了 POS 机制的 Layer1 公链 Aptos 和 Armonia。

 

Aptos 的最大特点是采用了全新的专为智能合约设计的开发语言 MOVE，并尝试实现模块化的技术堆栈，在单片链扩容之路上探索新的扩容方向。

 

根据该公链的白皮书介绍，Aptos 提供了在如下几个方面的改进思路。

 

l 安全性：Aptos 与改进的基于领导者的 BFT 共识机制相结合，支持灵活的密钥管理功能，密钥管理方案在链上更加透明。交易重放保护、基于 Move 的密钥管理和重新签名交易透明度等其他功能可实现更安全的用户体验。

 

l 性能：通过并行、批量优化和模块化的交易处理管道实现更高的吞吐量和硬件效率。采用的 Block-STM 新型智能合约并行执行引擎，能使开发人员度执行任务来实现乐观并发控制、协作调度、多版本数据结构等。

 

l 可升级性：Aptos 模块化架构保证了客户端的灵活性，可在不干扰用户的情况下实现无缝升级。此外，为了迅速部署新的技术创新和支持新的 Web3.0 使用案例，Aptos 区块链提供了嵌入式的链上变化管理协议。

 

另一个新推出的公链 Armonia 同具潜力。Armonia Meta Chain（AMC）的最大特色是通过子母链多链技术架构和独创的 APOS 共识机制，实现安全高效的并行处理能力，同时兼具较低的交易成本特性，为大规模的 Web3.0 和元宇宙的大规模商业化运作提供了巨大潜能。

 

Armonia 技术亮点：子母链结构 来源: amax.network

 

AMC 是基于多链底层架构的生态公链，具有如下特点。

 

l 安全性：首创 Armonia DPOS 共识机制，采取 21 主节点+10000 备节点参与挖矿，同时采取的混合治理模型使母链底层集成了子母链跨链机制，这样使得母链可以为子链提供安全稳定的生态信任基础。

 

l 性能：母链采用行业高效的 WASM 虚拟机，处理速度具有高达 5000 TPS，通过子链分片运行分摊不同领域或应用的交易，而获得更高的并行处理速度。子链可以由平台提供的某种 L0 SDK 快速构建而成，可以和母链同构也可以是异构关系，所有子链之间、子链和母链都可以通过母链的跨链合约来完成可靠高效的跨链操作。

 

l 可升级性：通过定制化的子链设计和模块化建设，提供完备的去中心服务（DFS 存储、DCOMP 计算、DNET 网络、DID 身份认证等），可以实现不同子链的区块链特性，并且可组合、可替换，满足生态内多样性的升级需求。

 

从加密公链发展的历史经验来看，新公链要想异军突起，不能局限在过去的 TPS 怪圈中，更应该考虑的是对未来市场项目的兼容性和新赛道的可支撑性。Aptos、Armonia 具备技术优势、资本扶持、新叙事方向的潜能，至于未来能否适应更广泛的开发需求、捕捉更大的市场价值，我们拭目以待。

3、加密周期未来：When in doubt, zoom out

我们在上文探讨了影响加密市场牛熊周期的三大直接要素，即美元、减半、应用（生态），就笔者目前的认知而言，从市场历史走势和逻辑关系上来看，而且在大部分时间里，这三个要素的影响权重是此消彼长、相互交织的。

 

当然在实际投资分析中，也并不应排除其它因素（如重大监管政策变动、突发黑客事件、巨鲸重大动向等）对币价短时间内可能造成的影响。

 

时间

涨跌幅

驱动因素

货币政策（短期）

减半机制（中期）

技术产品（长期）

2013.11.30-2015.01.14

熊市

BTC -86%

2013 年 11 月，美联储释放缩减购债增量信号，至 12 月开始全面实施缩减 QE，利率至 2015 年 10 月期间一直为 0.25%

熊市期间未发生减半

2015.01.14-2017.12.17

牛市

BTC 129 倍

ETH 237 倍

2014 年 11 月至 2015 年 11 月，美联储释放结束宽松开始收紧货币政策信号。2015 年 12 月美联储开启货币政策正常化，2015Q4 加息 2 次至 0.5%，2016 年全年加息 1 次至 0.75%，2017 年累计加息 3 次至 1.5%

2016.07.09

BTC 由 25 个降为 12.5 个，预计年通胀率由 7%降为 3.5%

ETHICO、Layer0/1 竞争

2017.12.17-2018.12.15

熊市

BTC -84%

ETH -94%

自 2017 年 12 月 14 日至 2018 年 12 月 20 日，美联储累计加息 5 次，利率自 1.5%上涨至 2.5%

熊市期间未发生减半

2018.12.16-2021.11.10

牛市

BTC 22 倍

ETH 58 倍

自 2019 年 8 月开始降息,，当年共降息 3 次计 75 个基点；2020 年为应对新冠疫情冲击，全球发达经济体开启超宽松货币政策和积极财政政策，美联储在 3 月两次紧急降息累计 150 个基点至 0-0.25%，并扩表至 7.2 万亿美元，而后美国政府实施了 2.9 万亿财政刺激

2021 年利率稳定，但在 9 月释放了 Taper 信号

2020.05.12

BTC12.5 个降为 6.25 个，预计年通胀率由 3.5%降为 1.75%

DeFi、NFT、GameFi、Layer1/2 竞争

2021.11.10-？

熊市

BTC -74%

ETH -82%

（截至 2022.06.13)

2021 年 11 月开启 Taper，美联储启动非常规货币政策正常化节奏。自 2022 年 3 月开启加息周期，本轮加息截至 9 月共加息 5 次共 300 个基点至 3.00%-3.25%(11、12 月会继续加息至4.4%）

2022.09.15

ETH Merge，产量开始转为通缩供应，预计年通胀率将由 3.9%降为 0.4%

 

？

牛市

《华尔街日报》调查的大部分经济学家认为，美联储的首次降息将在 2023 年底发生。

预计 2024.04-2024.05

BTC6.25 个降为 3.125 个，预计年通胀率将由 1.75%降为 0.875%

Web3.0？（DAO？TradeFi？SocialFi？SBT？）新公链？

注：ETH 与 BTC 周期性顶底价格的发生时间并未完全一致，上面均采用同周期的幅度计算，时间上可能有稍许误差。

加密市场牛熊周期转换简表 来源：Armonia

 

关于上述三要素对加密市场牛熊周期具体作用的核心要义，我们可以归纳如下：

 

(1) 三大要素对市场影响是各有分工，同时又相互作用的。我们可以将之概括为：短期看美元，中期看减半，长期看应用（生态）。

它们对币价的影响虽然各有分工，但又相互作用，甚至在某些时段会起到共振或抵消结果，比如在 2020 年 3 月 12 日之后启动的大牛市，是三大因素同时看涨的共振背景，即疫情危机引发的美国宽松货币政策和积极财政政策、当年 5 月 12 日 BTC 减半以及由流动性挖矿引发的「DeFi Summer」。

 

但我们也看到在 2015-2017 年的牛市中，起短期效果的美元温和加息政策并没能抑制币价上涨，反而是减半和 ICO 浪潮起主导了看涨的效果。

 

同样地从 2021 年 11 月开始，美联储开启 Taper、并连续加息使得短期看跌，而 BTC 减半效应收敛 (2020 年的减半效应递减，2024 年的减半效应尚未酝酿）使得中期看跌，同时加密生态应用方面虽然整体处于发展，但也出现了一定的挤泡沫局面，所以目前整体处于偏熊格局。

 

(2) 短期的美元因素、中期的减半因素，对市场的影响是单向的，但长期的应用（生态）因素则与市场是双向的关系，尤其是当市场过于亢奋或悲观时，这种起长期作用的因素就可能在短期内得到集中释放。

 

当币价持续攀升时，会引发用户兴趣和社媒活动，刺激更多投资资金、开发团队入场，生态应用则会更加繁荣，但当币价持续下挫时，这种上升螺旋又会变成死亡螺旋，尤其是泡沫过大的、应用有限的加密产品会迅速衰败，乃至引发连环的负面影响（例如 2022 年 5 月份 Terra、6 月份 The Three Arrows 崩盘引发的市场恐慌大跌）。

 

(3) 对长期投资者而言，应当关注上升趋势重于短期波动。未来加密社区可能达成的共识是，加密技术一系列的创新性并非现实问题的万灵药，并且在推广过程中也会遇到各种阻力，同时其 Token 的价值也并非完全依附于市场价格的纯粹投机，更不是少数负面事件就能推翻所有范式创新的「庞氏骗局」。

 

所以与其关注各种必然和偶然原因不可控的短期波动，不如放大格局专注更有价值的技术创新和开放用例。当然，这并不意味着盲目看涨买多，具体的投资交易策略和规则是因人而异的，尤其是参与衍生品的投资者同样需要关注短期内价格剧烈波动的影响，毕竟牛市期间出现日跌幅近 50%、熊市期间出现日涨幅超 20%的情形也是屡见不鲜的。

 

(4) 从宏观视野来看，现实世界资产通胀率（法币 M2 增速-GDP 增速）是长期上涨的，BTC 和 ETH「减半」是会减少供应的，加密生态应用则是长期发展繁荣的，所以尽管币价涨跌起伏，但长期来看仍是有很大的潜力增长空间的。

 

由此我们得到一个比较符合直觉的市场逻辑是，加密市场以 BTC 每 4 年减半为时间节点，逐渐演化出 3 年牛市、1 年熊市的周期性特点，而其中的波折过程则取决于美元货币政策的预期博弈与其它因素的综合影响。但长期而言，因加密资产和技术的普及会呈现出宏观上涨的局面，直至某一天该模型的逻辑发生变化而改变其波动路径。市场涨跌轮换，但终究长期向上，这也符合人们关于事物螺旋式上升（spiral rise）和波浪式前进的朴素认识。

 

那最后我们的问题是，对现阶段身处熊市的我们而言，应该做什么呢？

来源：金色财经