舒宝国际通过聆讯：专注欧亚市场的婴童护理用品生产商lg...

3月16日，舒宝国际集团有限公司通过了港交所聆讯，预计很快能够登陆港交所，SUNNY FORTUNE为其独家保荐人。

一、公司概况：专注欧亚大陆新兴市场

舒宝国际主要在中国从事个人一次性使用卫生用品的开发、生产及销售，业务涵盖婴童护理、女性护理及成人失禁用品等多个领域，尤其专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品。公司凭借多年的行业深耕，构建了从产品开发、原材料采购、生产制造到销售的完整产业链。在生产端，公司拥有自动化生产基地和自有无纺布生产基地，为产品供应提供了有力保障；在销售端，公司采用合同生产和品牌产品业务相结合的模式，通过多元化渠道将产品推向市场。

经过多年的发展，舒宝国际取得了诸多亮眼成绩。按2023年的出口额计，公司是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商，在该领域约占3.7%的市场份额。其旗舰婴童护理品牌“婴舒宝”被福建省人民政府评为“2016年度福建名牌产品”，公司还被中国造纸协会生活用纸专业委员会评为“2018年度中国婴儿纸尿裤行业十强企业”，并入围2021年修订的现行适用的婴童一次性使用纸尿裤国家标准的主要起草单位名单。这些荣誉不仅体现了公司在产品质量和行业影响力方面的优势，也为其未来的市场拓展奠定了坚实基础。

二、业务模式：双轮驱动发展，ODM为主

公司的主营业务主要分为合同生产和品牌产品业务两大分部。合同生产方面，公司主要作为原始设计制造商（ODM），为企业客户生产并销售婴童护理用品。这些企业客户包括独立零售商和婴童护理品牌商，公司按照客户的规格定制产品，产品主要标有客户从中国出口至欧亚大陆国家的品牌。公司服务的客户群体广泛，其中包括俄罗斯顶级儿童用品零售商及国际品牌商等主要企业客户。在品牌产品业务分部，公司在中国生产、营销及销售自有品牌旗下的产品，主要通过在拼多多、天猫、京东等传统电商渠道以及抖音、快手等社交媒体及短视频平台，以直接面向消费者（D2C）的销售模式进行。截至2024年9月30日，公司运营D2C销售的网店超过约30家，重组后全部由公司自营。

从收入结构来看，合同生产分部为公司贡献了大部分收入。在2021财年至2023财年期间，合同生产业务收入呈现显著增长态势，2021财年为170,434千元，2022财年增长至267,878千元，2023财年进一步增至448,383千元。品牌产品业务分部收入在这期间虽有波动，但整体也呈上升趋势，2021财年为90,630千元，2022财年有所下降至73,332千元，2023财年增长至154,009千元。此外，无纺布及其他业务也在公司收入中占有一定比例，不过各年度收入波动较大，如2021财年为2,162千元，2022财年大幅增长至66,856千元，2023财年又下降至52,168千元。

三、财务分析：保持良好增长态势

在收入和盈利方面，舒宝国际在过往业绩记录期间呈现出良好的增长态势。公司收入从2021财年的约263,226千元增长至2022财年的408,066千元，再到2023财年的654,560千元，2021财年至2023财年的复合年增长率约为57.7%。2024年前九个月的收入约为520,297千元，较2023年前九个月的约492,804千元也有所增加，增长率约为5.6%。净利润方面，2021财年本公司拥有人应占期内利润为10,006千元，2022财年增长至41,860千元，2023财年达到58,900千元，2024年前九个月为40,462千元。公司收入和盈利的增长得益于合同生产业务中对俄罗斯市场婴童护理用品出口的增加，以及品牌产品业务中女性护理用品销量的增长等因素。

毛利率和净利率方面，公司整体表现较为稳定且呈上升趋势。2021财年至2023财年，公司总毛利率分别约为21.6%、27.3%、30.1%，2024年前九个月为31.1%。其中，合同生产的毛利率在2021财年约为20.1%，2022财年大幅提高至约31.1%，主要是因为向俄罗斯顶级零售商出售的婴童护理用品售价较高，且自有无纺布降低了单位成本；2023财年维持在约29.6%，2024年前九个月降至约28.9%，主要受婴童护理用品平均售价降低及向蓝途集团销售女性护理用品利润率较低的影响。品牌产品业务的毛利率从2021财年的约24.7%逐步增加至2024年前九个月的约44.5%，主要得益于品牌产品销售结构的优化，尤其是利润率较高的女性护理用品D2C销售的销量增加。公司的净利率在2021财年为3.8%，2022财年提升至10.3%，2023财年为8.8%，2024年前九个月为7.8%。整体来看，公司在成本控制和盈利能力方面表现良好，具有较强的市场竞争力。

四、竞争优势：多维优势突出，发展根基稳固

舒宝国际具备多方面的竞争优势，使其在行业中脱颖而出。公司专注于市场动态良好且具吸引力的产品类别，尤其是婴童护理用品领域。该领域需求稳定，且随着欧亚大陆生活水平及卫生意识的提高，市场潜力巨大。公司通过抓住俄罗斯对自有品牌需求激增的机会，实现了合同生产业务的快速增长。公司与大型零售商及知名品牌建立了牢固的关系。作为中国婴童护理一次性使用卫生用品出口销售制造商，公司凭借多年的国际贸易经验，与俄罗斯顶级零售商以及日本、美国等国际知名品牌商建立了长期合作关系，为其提供自有品牌产品及解决方案，这不仅为公司带来了稳定的订单，也提升了公司的品牌影响力。

在销售渠道方面，公司积极扩大D2C布局，提高产品普及性。通过在多个数字化平台开展D2C销售，公司与消费者建立了直接联系，能够及时了解消费者需求并优化产品和服务。公司的品牌组合丰富，能够满足不同消费者的需求，进一步加深了消费者对品牌的信任和忠诚度。公司拥有强大的生产能力和高效的运营体系。公司具备相当规模的生产设施，拥有17条全自动化生产线，整体规模使公司能够优化成本基础，快速响应客户需求变化。公司的自有无纺布生产基地确保了原材料的稳定供应和质量控制，全自动化仓储设施提高了订单履行效率，降低了运营成本。

五、行业前景：市场潜力巨大，竞争挑战并存

一次性使用卫生用品行业市场规模庞大且呈现增长趋势。从全球范围来看，尽管受到经济波动、COVID - 19疫情以及原材料价格波动的影响，全球一次性使用卫生用品市场规模仍然由2019年的约2,400亿美元略微上升至2023年的约2,491亿美元，预计2028年将达到约2,921亿美元，自2023年起复合年增长率约为3.2%。在亚洲地区，市场规模在全球占比重要，且有望随着人口增长及卫生意识的提升进一步复苏，预计到2028年将达到1,118亿美元，自2023年起复合年增长率约为4.1%。中国市场同样具有较大的发展潜力，2019年至2023年，中国一次性使用卫生用品市场产值（反映产销值）由约人民币925亿元增至963亿元，预计到2028年将进一步增至约1,136亿元，自2023年起复合年增长率约为3.4%。其中，出口市场增长更为显著，出口额从2019年的约人民币126亿元大幅增至2023年的约204亿元，预计2028年将达到约人民币285亿元，自2023年起复合年增长率约为6.9%。

然而，行业竞争格局也十分激烈。中国一次性使用卫生用品市场参与者众多，超过1,000位，市场相对集中，按2023年销售额计，五大一次性使用卫生用品供应商合计约占市场份额的39.4%，舒宝国际在2023年约占市场份额0.2%。公司面临着来自国内外众多竞争对手的挑战，其中不乏跨国公司，这些竞争对手可能拥有更多的财务、营销、研发或其他资源，在某些品类或地域市场占据更大的市场份额。公司还面临来自小规模企业尤其是新兴D2C品牌的竞争，这些品牌受益于电商的发展，专注于非传统数字商业模式，给市场竞争带来了新的压力。

六、估值分析：规模较小，估值波动预计较大

上市前，公司尚未进行公开融资。从持股结构上看，创始人颜培坤先生持股90%，通过其直接或间接全资拥有的Softo BVI、Wish BVI及Galaxey BVI等投资控股实体持股，执行董事曾国栋先生持股10%，通过直接或间接全资拥有的Aspiring BVI、Ambition BVI实益拥有这部分股权。

从上市公司来看，公司的可比公司包括恒安国际（01044.HK），中国头部卫生用品企业，规模较大，产品涵盖卫生巾（七度空间）、纸尿裤（安尔乐）、生活用纸等，自有品牌占比高；金佰利（KMB.US），国际卫生用品巨头，旗下“好奇”（Huggies）为全球头部婴儿纸尿裤品牌；豪悦护理（605009.SH），A股母婴护理ODM龙头，客户包括宝洁、金佰利等国际品牌，产品以婴儿纸尿裤、经期裤为主，其代工模式、出口导向及产品结构与舒宝国际高度重合，是舒宝国际最直接的对标标的；可靠股份（301009.SZ），成人失禁用品龙头，兼营婴儿护理产品，自有品牌“可靠”与ODM业务并行，但国内市场占比超90%。按照这些公司的PE中位数约18倍计算，舒宝国际的合理估值为8.0亿元人民币，不过，其规模较小，预计估值波动也比较大，需谨慎关注。