市场只因不确定性而崩溃——环球股市东升西降的背后逻辑与趋势lg...

谈古论金，侃天侃地。大家好，我是格隆。

今天我们聊聊今年以来环球股市出人意料的东升西降：代表人民币资产的北证指数、恒生指数今年以来为全球股市涨幅榜的亚军和季军，而一直牛哄哄的美国纳指基本全球垫底。

尽管上周三的服务业PMI、周四的初请、周五的非农几个核心数据其实都还算不错，但美股并不买账，短短一周，4万亿美金的市值消失了。随着昨夜美股的再次猛跌，市面上迅速冒出了一堆美国经济会有大问题的声音。美股的当红炸子鸡特斯拉昨晚更是暴跌15%，过去23天跌掉了53.7%，腰斩还有多，似乎更进一步坐实和加剧了这个恐慌。

很多朋友在问格隆：美国经济是不是要玩完了？特斯拉是不是也完了？

这其实是两个问题。有所关联，但却完全不是一回事，答案也不太一样。

美股为何跌跌不休？

不是突然间发现美国经济要不行了。股市跌了，习惯线性逻辑的研究员总得找点原因。本质上，还是美利坚这艘大船换了一个秉持孤立主义、掠食主义，朝令夕改、任性胡来的，名叫特朗普的驾驶员，导致美国作为一个国家的主权风险系数及国家信用——市场从来不会因为经济预期不好而崩溃，市场只因不确定性而崩溃。

学过金融学入门课的都知道，经典估值模型核心参数，最重要、最顶层的是国家主权信用风险系数，之下，才是中观的社会无风险潜在经济增长率（体现为上市公司利润增速）。

过往很多年，我们做投资时，是忽略美国作为一个国家的主权风险系数发生变化的可能的。但在特朗普的世界里，什么都有可能发生，发生什么都不意外——这个疯子上任一个月，已经把美国战后80年好不容易积累的软实力基本消耗了个精光，并在美欧联盟之间造成了不可逆的伤害，同时也给欧洲、给中国提供了更多的合纵连横的选择和可能。2月28日，我专门公开发了一篇文章，题目就是：《特朗普：会毁掉美国吗？》

也正是基于这一点，过往很多年过分拥挤在美股市场的全球资金，一定会开始降低美股仓位，开始部分回归本土市场有相对竞争优势的板块——这就是欧洲军工股、日股的五大商社、中国科技股开始出行情、开始重估的原因。这实际是硬币的两面。只要特朗普继续任性，继续作，这个非美元资产的价值重估，就大概率还会继续。

那么，美国经济和美股会完蛋吗？

这取决于特司机可以无约束任性到何时。或者说，美国的制度纠错机制与力量，是否依然强大且有效？

我的答案，倾向于肯定。

事实上，美国47任总统里，说有一半是垃圾，一点不为过。和特朗普有类似选举经历的克利夫兰，执政之拙劣和儿戏，比特老师有过之无不及。但这丝毫没有影响美国数百年国运跌跌撞撞持续向上——它三权分立以及中央政府与地方政府互相分权与制约的制度设计，在容错率和纠错力上，确实是这个星球上最强大的设计之一。

现如今，算上回购，标普500的

那么，特斯拉呢？

答案不一样——特斯拉不是美国。美国积累了249年，底子足够厚。特朗普再怎么折腾，也伤不了筋动不了骨。特斯拉不一样。特斯拉严重依赖马斯克，严重依赖马斯克追随者宗教一样的狂热追随预期。一旦这些打破，特斯拉是会出问题的，因为马斯克的财富，与特斯拉股价捆绑得太深。他多次用TSLA股票作为贷款抵押，一旦股价跌到某个水平，他将不得不追加保证金（Margin Call）。而且特斯拉的利润支撑着SpaceX、Neuralink、Boring Company等一系列企业，如果特斯拉崩盘，马斯克的整个商业帝国都可能遭遇资金链危机。

去年十一月我写了一篇文章，题目是《马斯克豪赌特朗普：会埋掉特斯拉吗》。尽管过去马斯克一直在各种赌，而且都赌赢了，但我始终担心这种路径依赖会毁了他。现在看来，我还是低估了马斯克的极端和赌性——这几个月的事实表明，他比特朗普更极右，更极端。不是特朗普带着他走，更多其实是他带着那个80岁的老人在极右的路上狂奔。

这当然是一条末路。搞那些零元购、black matters、随意跨性别的极左，确实让人厌烦，但总体来说，强调平权的左，还是比以邻为壑、痴迷集权的右，更符合人类基本价值观和进化方向。马斯克越来越不加掩饰的极右，遭到反噬是必然的。这就是为何2月，特斯拉汽车无论在欧洲，还是中国，销量都差不多50%下跌的原因。

如果马斯克继续疯作下去，他的商业帝国没落残破，并非耸人听闻。

特朗普的任性作，给这个世界提供了无数的变数。现在最极端的说法是美俄可能结成邪恶轴心。如果真如此，中国的地缘政经环境，其实是会得到确定改善的——因为欧洲确定会被推离大西洋联盟，而老谋深算的俄罗斯大概率也不会甘当美中俄三国演义的棋子而明确站队，在中美博弈中它能保持中立就是最大的作为了，因为它一定要严肃评估，一旦明确站队，四年后美国人换总统了怎么办？

这就是为何我们的CPI、PPI依然冰冷，十年期国债收益率却会从1.6%，两个月不到遽升到1.88%的主要原因，也是市场坚持对人民币科技资产（主要集中在恒生科技指数里）做重估的底气所在——事实上，国债收益率的这种罕见走势，其实已经在开始诠释和演绎人民币资产行情的另一个逻辑了：从最开始的美国作死，美股资金开始向环球股市分流的战术行情，逐步演变成看好中国经济从通缩走向复苏的战略行情。

至于投资上，其实是更有趣了。美国经济会跨吗？不会。中国经济呢？当然更不会了。按国债收益率这个凌厉走势，基本隐含了中国经济复苏概率至少在60%以上的假设——这就是大中华股市圈为何从炒AI、炒机器人等硬核科技，开始向小金属、军工、工程机械、甚至白酒等几乎所有顺周期资产蔓延的原因。

没有崩塌之虞的波动，当然就都是机会，无论大A，还是美股。我们要做的只是打破崇拜，既不崇拜美股，也不崇拜A股，更不崇拜强人——一旦你开始崇拜任何事物，你就必然失去独立性，留给你的只会是盲从、愚昧和伤害。不妨左右逢源，只和钱为友就好了。

记住，世界就是一个巨大的草台班子。大部分人都水到离谱，所以你真的没必要去崇拜任何人，或者担心自己能力不及他人。再光鲜亮丽的人设背后常常都是漏洞百出，大家都是在虚张声势！

那么，什么时候要谨慎一些呢？当你看到特朗普的任性与胡作非为开始受到明确反击与制约，看到他的手脚被绑住的时候。或者，说得再直白一点，当你发现他看起来已经像个正常人的时候，冷静与谨慎就是必须的了。

我是格隆。关注我，做一个清醒的人。虽然有时候做一个清醒的人也会很累，但我向你保证，稀里糊涂、随波逐流的代价，一定会更大。