做空阴霾下，AppLovin是否暗藏黄金坑？lg...

做空机构Fuzzy Panda Research和Culper Research指控AppLovin存在一系列问题，这引发股价大跌。随后，又迎来美股普跌。然而，有外国分析师认为，这或许是一个黄金坑的机会。

作者：Oakoff Investments

根据2025年2月的最新财报，AppLovin 实现了约13.7亿美元的销售额（同比增长44%），调整后的EBITDA同比增长78%至8.48亿美元（基于调整后的利润率62%），以及“从收入到调整后EBITDA的89%的流转率”。因此，每股收益约为1.73美元，这是一个非凡的结果，因为市场却只预期每股约1.26美元。因此，实际结果大大超过了预期，但根据Seeking Alpha Premium数据，这并没有导致对2025财年第一季度的每股收益预期进行任何向上修正：

AppLovin在2024财年全年产生了约21亿美元的自由现金流（从调整后EBITDA的76%流转率），他们几乎把所有的自由现金流都用在了回购上（在2024财年，AppLovin以每股约83美元的平均成本回购了约2570万股）。因此，实际上，2024财年股东收益率目前约为2.3%（回购+股息除以市值）。

如果假设一些事情，2025财年的这一数字应该约为4%。首先，2025财年当前的收入共识是正确的。其次，从收入到调整后EBITDA的流转率将是85%（而第四季度为89%）。第三，从调整后EBITDA到自由现金流的流转率将是75%（而第四季度为76%）。因此，正如你所见，如果采取与2024财年第四季度相比保守的一组假设，并将它们外推到整个2025财年，AppLovin的总股东回报将几乎翻倍，并达到一个对于如此快速增长的实体来说相当诱人的水平。

此外，到今年年底，该公司将超出今天的共识。

首先，随着AppLovin正在向纯广告平台进行战略转型，其管理层的重点转向了利润率最高和增长最快的领域。Seeking Alpha新闻团队最近报道，AppLovin“正在与Tripledot Studios讨论以9亿美元的价格出售其游戏部门”。这是朝着这一战略转型迈出的重大一步。

其次，管理层对第一季度14亿美元的销售指导已经为市场所消化——共识预期为13.7亿美元。这是一个小差异，但考虑到AppLovin在过去几个季度平均超出共识预期4-5%，现在看来另一个超出预期的季度的可能性似乎相当高。

第三，正如首席执行官在最新的财报电话会议上指出的，他们今年的主要“优先事项是开发和推出更多自动化工具，以允许无数新企业进入平台”，因此他们期望为全球超过1000万家企业解锁访问权限，并以更新的产品向它们进行市场推广，这些好处在今天很难进行定量评估。但相信净影响将是巨大的。同样，这就是为什么缺乏新的向上修正为新的超出预期创造了肥沃的土壤。

第四，第四季度的利润率和关键目标指标看起来非常有前景。展望未来，管理层表示，他们预计他们的“每位员工调整后EBITDA运行率”指标将随着流程改进和业务扩展而继续上升。我们将看到在现实中会如何发展，但如果他们能够做到这一点，今天的边际性将保持在较高水平的时间更长。看起来每股收益增长在未来几年不会减速，这可能由更高的运营杠杆所驱动。

在所有这些情况下，股票的估值看来已经变得合理。

AppLovin股票的2025财年PEG已经从1.23倍降至约0.88倍，低于彼得·林奇著名的1倍的公允价值：

股票图表的投降确实看起来很大，但从技术上讲，这并不那么令人愉快，因为AppLovin在修正开始前不到7个月的时间里上涨了超过660%。AppLovin没有时间来建立一个坚实的支撑位，现在它正在拼命寻找一个：

至于做空者的指控，反驳点如下：a）管理层已经回应了他们的论点，并称其“充斥着不准确和虚假陈述”；b）卖方没有撤销他们的投资评级。美国银行的股票研究（专有来源，2025年2月）称AppLovin为“买入”，目标价为每股580美元。

风险

华尔街分析师决定避免上调对AppLovin第一季度收益预期的原因可能在于他们之前的预期。不能以任何方式称当前的共识是“低迷的”：

因此，如果错过了某些可能会在接下来的几年里显著限制AppLovin业务增长的因素，看涨论点将被证明是错误的。

此外，不能确定当前的修正何时会最终结束——在价格图表上没有看到一个明确的支撑区。实际上，它接近2021年的前一个局部高点。但如果AppLovin决定测试它，修正应该继续再下跌58%：

总结

无论如何，尽管表面存在风险，但现在是时候对AppLovin Corporation股票进行评级上调了。管理层向广告业务的战略转移应该释放出一个不错的扩张潜力。随着宣布的交易进展，我们将对未来的利润率可持续性有更多的可见性。未来几年内持续保持高利润率的可能性最大。如果是这样，那么当前的PEG为0.88倍——考虑到2026财年每股收益预期同比增长约48.51%——使AppLovin成为一个真正的便宜货。虽然无法看到当前修正有机会找到“一个强劲的对手”的明确价格水平，但根据估值和业务增长指标，我们已经可以称AppLovin为今天科技领域的一个不错的逢低买入机会。

$AppLovin Corporation(APP)$