华西证券：给予比亚迪买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评四十六：单车盈利超预期 电动龙头持续向上》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为273.76元。

　　比亚迪(002594)
　　事件概述
　　公司发布2022年前三季度业绩预告：预计2022年前三季度公司归母净利润91-95亿元，同比+272.5%-288.9%；扣非净利润为81-88亿元，同比+813.8%-892.8%。
　　其中，2022Q3公司归母净利润为55-59亿元，同比+333.6%-365.1%；扣非净利润为51-58亿元，同比+879.4%-1014.6%。
　　分析判断:
　　业绩超预期单车盈利再突破
　　Q3盈利超预期，汽车业绩加速兑现。公司Q3批发53.9万辆，其中乘用车53.7万辆，同比+163.8%，环比+52.0%。根据我们测算公司，假设比亚迪电子利润环比持平，则公司汽车业务Q3单车净利润达0.97-1.04万元，环比+0.27-0.34万元。汽车业务量价齐升，业绩加速兑现。
　　规模效应及高端化共振，单车盈利弹性彰显。规模方面，整车重资产属性明显，随着销量快速提升，单车折旧及研发费用有望快速下降；高端化方面，高价值量车型持续放量，预计从结构端带动盈利提升。Q3公司汉、唐家族合计销量12.1万辆，环比+35.2%。此外，高端车型海豹也正式上市，9月交付突破7,000辆，后续还将有护卫舰07上市及腾势D9的交付，高端化持续推进。
　　展望2023年，新能源补贴退坡有望加速公司份额提升。目前，新能源纯电/插混乘用车最高补贴分别1.3/0.5万元，随着2023年新能源补贴退坡，行业预计将经历新一轮洗牌，公司垂直一体化供应链持续彰显成本端优势，有望在竞争中加速份额提升，我们预计2023年公司销量突破300万辆，新能源市场份额突破30%。
　　新能源需求旺盛产品矩阵强势
　　纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。今年1-9月公司纯电乘用车累计销量为58.2万辆，同比+214.5%；插混乘用车累计销量为59.3万辆，同比+307.2%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，今年1-9月公司插混分布在二线及以下城市占比为52.5%，相比去年同期提升10.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。
　　主打车型产品力强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30万元主流价格区间，各细分市场位居前列。高端车型汉、唐月销已分别突破3.0、1.5万辆；10-20万元市场秦、宋、元月销已分别达4.0、4.5、2.4万辆；10万元级别海豚销量已达2.5万辆。随着产销的环比提升，主力车型的份额仍将快速向上。
　　欧洲市场加速布局三箭齐发出海空间广阔
　　公司欧洲市场加速布局，定价彰显产品实力。9月28日，比亚迪在欧洲正式召开了新能源乘用车线上发布会，旗下汉、唐、元PLUS（ATTO3）三款车型正式进军欧洲，同时公布德国市场预售价：元PLUS（ATTO3）为3.8万欧元，汉和唐为7.2万欧元，定价较国内有较大提升，与欧洲主流竞品价差也快速缩小。我们认为出海定价彰显了公司的实力与底气，凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E平台3.0等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹，支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。
　　海外市场持续推进，有望打开公司长期增长空间。公司9月出口7,736辆，海外持续推进：7月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，长期成长路径清晰。
　　投资建议
　　公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。上调盈利预测，将公司2022-2024年营收由3,485.2/5,781.0/7,273.5亿元上调为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元，对应归母净利润由114.0/243.1/359.1亿元上调为161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS由3.92/8.35/12.34元上调为5.54/9.10/12.85元，对应2022年10月17日260.66元/股收盘价，PE分别为45/28/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利80亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级26家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为415.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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