海光信息业绩飙升，估值泡沫隐现：高增长能否持续？lg...

海光信息（688041.SH）近日发布的业绩快报显示，2024年该公司总收入达到91.62亿元，同比增长52.40%；归属于母公司所有者的净利润为19.29亿元，同比增长52.73%。这份看似亮眼的成绩单，在公布后次日即推动海光信息股价创出历史新高，达到161.29元/股，较2024年年初市值翻了接近1.2倍。然而，在这份业绩快报的光鲜背后，海光信息的业绩增长是否真的超出市场预期？其当前市值是否合理？这些问题值得我们深入探讨。

海光信息作为一家专注于高端处理器、加速器等计算芯片产品与系统研发的国内领军企业，其产品广泛应用于服务器、工作站等计算、存储设备中。公司目前拥有海光通用处理器（CPU）与海光协处理器（DCU）两条产品线，技术基础源自AMD的x86技术授权。通过引进、吸收与再创新的研发路径，海光信息已成功打造出具备自主知识产权的芯片设计能力，并推出了多样化的产品组合。

2024年，海光信息营收能够创下历史新高，主要得益于以下几个方面的因素：

国产替代进入黄金兑现期：2024年，信创产业规模突破1.5万亿元，海光DCU系列产品在运营商、金融等关键行业的渗透率达到32%，显示出海光信息在信创深水区的卡位优势。特别是深算三号芯片的规模化应用，显著带动了高性能计算产品线的营收增长。

智能算力需求爆发式增长：据工信部数据，2024年上半年全国新增智能算力规模达56EFLOPS，其中30%采用国产解决方案。海光DCU产品线在智算中心建设项目中斩获超15亿元订单，其兼容CUDA生态的特性在昇腾、寒武纪等竞品中形成了差异化优势。

供应链端安全溢价：在美光科技、AMD等技术断供事件中，海光信息基于自主指令集架构的迭代能力，使其产品成为头部云服务商的应急替代方案首选。

此外，DeepSeek大模型与海光DCU的国产化适配工作成功完成，进一步提升了海光信息的市场竞争力。根据光合组织官微的消息，DeepSeek V3、R1以及DeepSeek-Janus-Pro多模态大模型与海光DCU的适配工作已顺利完成，并正式上线。这一合作不仅拓展了海光DCU的应用场景，还借助海光信息的现有市场渠道，快速在科教、金融、医疗、政务等多个领域得到更广泛应用。凭借与Deepseek的合作，海光信息市值再次实现增长，超过3600亿元创下历史新高。

然而，在海光信息营收高增长的业绩快报背后，其净利表现却低于分析师预期。分析师普遍预期2024年净利润为盈利19.42亿元左右，而实际净利润仅为19.29亿元，这一差异主要源于DCU产品放量节奏及研发费用超预期。海光信息第四季度研发费用预计达12.5亿元，环比增长了82%，主要用于3nm制程工艺研发及CUDA兼容生态建设。此外，存货计提减值准备有所增加也是造成净利下滑的因素之一。

尽管净利不及预期，但海光信息的营收表现仍然出色。相比寒武纪（Q4营收环比+18%）、龙芯中科（Q4营收环比+12%），海光信息27.5%的营收增速显著高于行业平均水平，这充分印证了其“CPU+DCU”双轮驱动的竞争优势。第四季度海光DCU深算三号实现批量交付以及互联网巨头AI服务器采购订单集中释放，是Q4业绩增长的最主要因素。

在估值方面，随着一波股价上涨，海光信息的动态市盈率已达到187.83倍，远高于半导体行业46倍的平均标准。当前社交媒体上发酵的“海光独家供应DeepSeek万卡集群”消息已被公司澄清不属实，然而股价却并未回调。假设DeepSeek未来年增10万张加速卡需求，按照海光信息市占率30%去计算，年增收也仅为7.2亿元，占2025年预测营收的9%。按AI芯片板块平均10倍PS估值去计算，理论市值增量仅为72亿元，对于目前市值已超3600亿元的海光信息而言，这一增量几乎可忽略不计。由此可见，DeepSeek的发酵使得海光市值存在一定非理性上涨。

海光信息的业绩增长无疑印证了国产算力替代的产业趋势。在算力国产化率须在2027年达到70%的政策窗口期内，公司的战略价值已超越商业范畴，理应享受一定的估值溢价。然而，当前海光信息的动态市盈率已远超行业均值，这无疑增加了其估值回归的风险。

此外，高增长并不等于无风险。长期来看，生态建设才是企业的真正护城河。海光信息虽然在CPU和DCU领域取得了显著进展，但面对国内外竞争对手的激烈竞争，公司仍需不断加大研发投入，完善产品生态，以巩固和扩大其市场地位。否则，一旦政策红利退潮，海光信息可能面临估值回归的压力。