9月通胀数据点评——CPI同比上升，PPI同比回落lg...

一、 9月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2022年9月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国9月CPI同比增速2.8%，前值2.5%；8月PPI同比增速0.9%，前值2.3%。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

二、9月CPI上升分析

9月CPI同比上涨2.8%，较上月回升0.3个百分点。本月的CPI可以总结为三点：一是食品价格加速上升，二是能源价格继续回落，三是核心通胀持续低迷。

  

食品是9月CPI 的主要拉动项，其中鲜菜和猪肉价格走高。9月全国22省生猪均价为23.46元/kg，较8月的21.62元/kg回升。猪肉价格的上涨有两方面原因：一是猪肉消费需求的季节性回升，二是在看涨预期下，部分养殖户压栏惜售。从生猪存栏的领先指标看，猪价见顶可能在明年二季度出现。鲜菜则由于供给受到霜冻、降雨等异常天气影响，价格出现上行。

 

非食品价格增速为1.5%，较上月下降0.2个百分点。CPI八大分项中，食品烟酒涨幅明显，交通通信受国际油价回落的拖累，涨幅下降明显。在国际油价的影响后期或继续制约CPI上行。总体来说，国内通胀环境较为温和，有助于国内货币环境延续宽松。

 

9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，较上月下降0.2个百分点，经济恢复动力仍不足。在疫情散发和国内防疫的影响下，服务消费与出行受限，居民消费整体依然疲弱，核心CPI较难恢复。

数据来源：Wind，格上研究整理

  

兴业证券认为，通胀暂不足为虑，建议把握回调买入的契机。核心CPI的疲弱以及PPI同比即将转负，都映射国内偏弱的需求。经济偏弱背景下央行维持流动性宽松的信号仍然明确，后续货币政策仍有进一步宽松的空间。

 

太平洋证券认为，CPI高点已过，对货币政策制约进一步减小。从10月开始，CPI翘尾因素大幅走低，在核心CPI持续低迷的情况下，除非猪肉价格出现类似2019年“超级猪周期”中的表现，否则四季度CPI能再创新高的可能性很低。我们预计9月CPI同比2.8%的涨幅即为年内的高点。近期高频数据显示10月份猪价再次出现一定程度的上涨，但我们认为未来猪价对CPI向上的拉动还是有限，一是猪价涨幅处于可控范围之内，二是猪肉整体权重有所下调，叠加天气对鲜菜供应的短期扰动减弱、油价易跌难涨，我们预计10月CPI同比涨幅为2.4%。物价形势稳定的背景下货币政策所受制约进一步减少。10月13日央行行长易纲表示中国物价水平基本稳定，将加大稳健货币政策实施力度。这与上半年央行持续提示通胀压力的表态出现了根本性的转变，也意味着货币政策将继续保持宽松的取向。

 

信达证券认为，国内整体通胀压力不大。9月CPI同比继续回升是食品项带来的，背后主动力是猪周期驱动。9月猪肉价格继续上涨，背后有两个原因。一是猪肉消费需求季节性回升，二是看涨预期下部分养殖户压栏惜售。除了猪周期影响外，CPI上涨还受到食品项中鲜果鲜菜的价格驱动。而CPI涨幅不及市场预期既有国际油价回落因素，也有防疫对出行限制的影响。第一，国际油价回落拖累交通和通信项表现，9月交通和通信项CPI同比增速远低于其持平的季节性表现。第二，受疫情散发和国内防疫影响，服务消费与出行受限，核心CPI一直都比较疲弱。往后看，我们认为CPI破3风险大概率已经消退，国内通胀形势较为温和，整体压力不大。

 

三、 9月PPI下行分析

9月PPI同比增速0.9%，前值为2.3%，较上月回落1.4个百分点。PPI同比增速的回落除了与去年基数相对较高有关之外，还受到国际油价下跌的影响。

 

具体来看，生产资料和生活资料表现继续分化，且生活资料涨幅反超生产资料。9月生活资料价格同比增速为1.8%，前值为1.6%，小幅上升。生产资料价格增速进一步回落，或意味着下游企业的成本压力得到进一步缓解。生产资料价格同比增速为0.6%，前值为2.4%，增速已经连续11个月回落；生产资料的三大具体分项中，采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为3.5%、5.8%和-1.9%，增速均在回落，前值分别为10.1%、7.8%和-0.7%。主要行业中，石油天然气开采、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼、化学原油及化学制品环比跌幅居前。

 

整体来看，在海外需求放缓的大背景下，工业品价格整体趋势或将延续下行，国内偏弱复苏带来的需求回升所提供的支撑可能相对有限，年末PPI或跌入负区间，不过结构上的分化可能将继续，表现为能源类受供给端支撑，其跌幅可能相对趋缓，仍有一定输入性压力。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

光大证券认为，PPI方面，9月PPI环比降幅略有收窄，高基数影响下，同比回落速度加快。其中，能源、金属等原材料价格跌幅明显收窄。一是，与内需相关的黑色、有色、水泥价格跌幅收窄，与基建项目持续落地、建筑业进入施工旺季有关。二是，原油等国际大宗商品价格经历快速回落后，进入震荡下跌区间，跌幅较前期有明显收窄。三是，国内储煤需求提升，9月煤炭开采和洗选业价格环比转为上涨。

 

太平洋证券认为，PPI下行的因素主要有两点。首先是基数因素，去年下半年在能耗双控的影响下，9月PPI同比实现10.7%的两位数高增，基数的抬高大幅削弱了本月PPI同比涨幅。其次，在全球经济走弱的预期之下，国际大宗商品价格也受到压制，相关行业PPI涨幅收窄。原材料工业PPI环比转正至0.1%，或因政策拉动和季节性影响之下国内基建投资加快，项目落地提速增加相关原材料需求，但地产需求依旧相对偏弱，因此原材料的环比改善也较为有限。此外，本月生活资料PPI同比涨幅首次高于生产资料，表明中下游企业成本端压力有所减轻。

 

信达证券认为，国际油价下跌拖累PPI增速。究其原因：

1）国际油价继续下跌拖累原油产业链整体价格。

2）电力热力产业旺季带动水电供应业价格环比上涨，我们认为背后的原因有两个：一是受冬储潮和补仓需求影响，电用煤和非电用煤需求均提升；二是国内外煤价攀升，水电供应业价格因成本上升而上涨。

3）受基建投资项目落地的需求拉动，金属、水泥等行业价格的环比降幅均有收窄。