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浙商策略:从流动性视角看市场见底的信号

2022-10-13 15:55:40
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摘要:1.从流动性视角看市场见底的信号   在《分化和新生:那些年我们经历的市场底》中,我们通过估值、宏观、结构等维度分析市场进入战略底的筑底期。   在市场筑底期,除了估值、宏观、结构等因素外,流动性也是重要线索。回顾历史,我们发现市场处于底部区域的时候,股息率、基金发行份额、换手率以及股票回购等指标均显现出较强规律性,可以侧面佐证市场已经进入到了底部区域。

  1.从流动性视角看市场见底的信号

  在《分化和新生:那些年我们经历的市场底》中,我们通过估值、宏观、结构等维度分析市场进入战略底的筑底期。

  在市场筑底期,除了估值、宏观、结构等因素外,流动性也是重要线索。回顾历史,我们发现市场处于底部区域的时候,股息率、基金发行份额、换手率以及股票回购等指标均显现出较强规律性,可以侧面佐证市场已经进入到了底部区域。

  结合最新数据,从流动性视角看市场也是见底阶段。一则,近一年股息率和一年期国债收益率之差转正;二则,股票型基金发行份额从7月533亿元降至9月48亿元,显著回落;三则,换手率20日均值回落至2%以下;四则,月度股票回购金额连续三个月超 过200亿,相较前几个月 呈现明显的翻倍式增长。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  2.1 底部流动性特征一:A股股息率超过一年期国债收益率

  截止10月11日,A股整体股息率为2.1%,处历史较高的水平。2000-2010年万得全A的股息率中枢接近1.2%,2010年以来万得全A的股息率中枢提升至1.6%左右的水平。

  以史为鉴,一年期国债利率与A股近一年股息率利差收窄甚至倒挂往往是市场步入底部区域的信号。原因在于,当股息率接近或高于债券利率时,股市的收益率更具有吸引力,股票资产的配置价值由此提升。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  2.2 底部流动性特征一:A股股息率超过一年期国债收益率

  回顾2005年的情况,可以发现:2005年7月1日,万得全A近一年股息率首次高于一年期国债利率。一周后(7月8日),万得全A指数达到本轮调整的最低点593点,较7月1日下跌4.5%,随后便展开超过一年的上涨行情。

  回顾2008年的情况,可以发现:2008年10月31日,万得全A指数达到本轮调整的最低点1252 点。约一个月后(2008年11月28日),万得全A近一年股息率再次超过一年期国债利率。两者再次呈现出较高的同步性。

  万得全A的目前(10月11日)的股息率(近一年)为2.12%,高于一年期国债收益率(1.79%)0.33个百分点,呈现明显的倒挂的状态。从今年9月以来,A股股息率持续高于一年期国债收益率0.2个百分点以上,A股配置的性价比再次凸显。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  3. 底部流动性特征二:基金发行触底

  在市场逐渐见底的过程中,会出现基金发行份额会大幅减少的现象。观察股票型基金发行,复盘历史上的战略底,可以发现当股票型基金发行份额从单月500亿以上逐渐下降至单月50亿以下时,往往是A股的底部区域。

  截至当前,9月A股股票型基金发行份额约为48亿,相较7月533亿的发型规模也出现明显的缩量,也是A股进入底部区域的信号之一。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  4. 底部流动性特征三:换手率触底

  市场逐渐见底的时候,会出现股票换手率大幅减少的特征。股票的换手率在市场底部也会出现明显减少的特征。根据我们此前的报告《揭秘情绪监测体系——兼论反弹到了哪?》,A股20日日均换手率下探至2%,往往也是中期市场底部的特征之一。

  回顾2008年以来万得全A与20日换手率的关系,可以清晰地看到:在2008年、2012年、2016年和2018年等重要底部,换手率均出现大幅下降,其中有三次下降至2%以下。

  目前A股换手率(自由流通股本加权)显著回落,10月11日换手率为1.6%,已经低于2%,也是底部信号之一。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  5. 底部流动性特征四:股票回购潮涌现

  根据历史经验来看,股票回购出现大幅增长后,市场底部也往往随之出现。

  2013年5月,A股回购金额大幅增加,从单月回购小于1亿元快速上升至将近60亿元,2013年6月,万得全A指数触底(2046点),并走出了将近两年的大牛市。2018年12月,A股回购金额再次大幅增加,从单月回购金额小于30亿元大幅上升至接近80亿元,随后市场开始触底上涨,走出了超过两年的结构牛市行情。

  统计近三个月股票回购实施和完成的情况,7-9月股票回购实施和完成的单月金额分别为378亿元、212亿元和328亿元,连续三个月超过200亿。在市场调整的背景之下,股票回购规模呈现较为明显的上升趋势。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  摘要

  宏观流动性:

  1. 上周逆回购净投放8680亿,MLF没有操作;

  2.市场利率方面,DR007小幅上升至2.09%,R007小幅上升至2.18%;

  3.十年期国债收益率上升至2.75%;

  4. 美元兑人民币上升至7.10;

  5. 9月PSL新增1082亿元。

  A股市场资金面和情绪面:

  1.上周A股成交额和换手率均小幅下降;

  2. 两融余额下降至1.54万亿;

  3. 北上资金净流入58.4亿元;

  4. 上周A股小幅净减持、回购规模增加,本周限售解禁规模减少;

  5. 风格来看,上周大盘股、中PE、高价股、绩优股表现最好。

  A股和全球估值:

  从PB-ROE的角度来看,上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、有色金属、家用电器、建筑材料、通信。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  正文

  目录

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  宏观流动性

  量指标:公开市场操作

  上周货币总计净投放8680亿元,货币投放量8830亿元,货币回笼量150亿元。

  上周逆回购净投放8680亿元,逆回购投放量8830亿元,逆回购回笼量150亿元。

  上周MLF净投放0亿元,MLF投放量0亿元,回笼量0亿元。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  量指标:新型货币工具

  9月PSL新增1082亿元,PSL期末净余额为26481亿元,当月新增1082亿元。

  9月SLF操作9.69亿元,当月增加2.9亿元。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  量指标:信用货币派生

  2022年Q2货币乘数为7.72,上升0.3,基础货币余额同比减少1.5%。

  2022年8月M1同比增长6.1%,较上个月下降0.6个百分点,M2同比增长12.2%,较上个月上升0.2个百分点。

  2022年9月存款准备金率不变,大型金融机构人民币存款准备金率为11.25%,中小型金融机构为8.25%。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号
价指标:货币市场利率

  上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为2.08%(+0.79%)、2.06%(+0.41%)、1.71%(+0.2%)。上周DR007/R007分别为2.09%(+0.54%)、2.18(+0.51%)。同业存单(AAA+)1个月到期收益率2%(+0.45%),同业存单(AAA+)3个月到期收益率为1.7%(+0.12%)。

  

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【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  价指标:债券市场利率

  上周国债限利差扩大,国债1年到期收益率为1.9%(+0.08%),10年到期收益率为2.8%(+0.11%),期限利差为0.85%(+0.03%)。上周企业债到期收益率上升,企业债到期收益率(AAA)5年为2.99%(+0.77%)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  价指标:理财及贷款市场利率

  上周理财产品预期年收益率下降,预期年收益率(3个月)为1.75%(-1.3%)。本月贷款市场报价利率不变,一年期LPR为3.65%(+0%),五年期LPR为4.3%(+0%)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  价指标:外汇市场

  上周美元指数下降,人民币对美元贬值。 上周美元指数为112.15(-0.9)。美元兑人民币即期汇率为7.09(-0.017)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  A股市场资金面和情绪面

  资金面:股票供给

  上周IPO上市家数增加,定增家数增加,并购重组家数增加。上周IPO上市有17家(+4家),金额149.1亿(+12.8亿元)。定增有13家(+4家),金额221.8亿元(+19.2)亿元。并购重组有332家(+66家),金额800.9亿元(+426.4亿元)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  资金面:成交量和换手率

  上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为546.3亿股(-17.5亿股),成交额为6341.8亿元(-187.3亿元)。

  上周全A换手率下降。上周全A换手率为1.8%(-0.01%)。

  上周A股净主动卖出。 上周A股净主动卖出1022.6亿元(-128亿元)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  资金面:新增投资者和基金

  8月新增投资者数量增加。8月新增投资者中自然人为124.25万(+11.31万),非自然人为0.35万(+0.09万)。

  上周股票型和混合型基金发行数量为55只,较前周增加26只。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  资金面:产业资本

  上周产业资本净减持。上周产业资本增持36.3亿元(+10.1亿元),减持78.2亿元(-50.8亿元),净减持41.9亿元(+60.9亿元)。

  本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为37家(-73家),金额为329.3亿元(-1314.4亿元)。

  上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为111家(+36家),金额为71.5亿元(+6.2亿元)。

  

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【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  资金面:杠杆资金

  上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为15382.4亿元(-409.6亿元),市值占比为1.8%(-0.01%)。融资买入额1685.8亿元(-133.2亿元),占成交额比重为5.3%(-0.4%)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  资金面:海外资金

  上周北上资金净流入。

  上周北上资金净流入58.4亿元,较前一周流入增加119.7亿元。上周北上资金净流入前十大个股分别为贵州茅台(24.14亿元)、五粮液(13.21亿元)、东方财富(6.51亿元)、泸州老窖(4.98亿元)、通威股份(3亿元)、伊利股份(1.88亿元)、长江电力(1.77亿元)、亿纬锂能(1.45亿元)、赣锋锂业(1.23亿元)、万华化学(1.11亿元)。

  上周北上资金净流出前十大个股分别为隆基绿能(-12.07亿元)、招商银行(-10.76亿元)、阳光电源(-6.56亿元)、宁德时代(-6亿元)、天齐锂业(-5.48亿元)、中国平安(-5.09亿元)、比亚迪(-4.66亿 元)、TCL中环(-4.35亿元)、美的集团(-3.24亿元)、三花智控(-2.6亿元)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  情绪面:股票质押

  上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为514.9亿元(-4127.95亿元),质押市值占总市值的比例为0.92%(-7.24%)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  情绪面:市场风格变换

  上周大盘指数、中PE指数、高价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中,大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分为-1.22%、-2.7%、-3.72%。PE风格中,高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为-3.52%、-1.79%、-2.93%。股价风格中,高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅为-0.51%、-4.77%、-3.81%。盈利风格中,亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分为-3.77%,-5.36%,-2.35%。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  

A股市场估值

  

  主要A股市场指数市盈率

  上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为9.36、11.19、20.44、11.82、24.89、39.68、43.64。过去十年分位数分别为29.4%、28.8%、10.2%、26.5%、48.1%、 5.3% , 30.5% 。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  主要A股市场指数市净率

  上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.23、1.33、1.58、1.26、2.52、4.21、5.09。过去十年分位数分别为37.3%、11.3%、1.6%、2.9%、35.2%、0.5%、 41.9% 。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

  今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-2.95%、-3.46%、-22.45%、-2.23%、-15.57%、10.58%、-0.13%,受无风险利率影响的比例分别为-0.65%、-0.55%、-0.31%、-0.52%、-0.26%、-0.17%、-0.15%,受风险溢价影响的比例分别为-16.68%、-18.97%、0.4%,-14.16%,-11.63%,-43.23%,-30.83%。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  申万一级行业市盈率

  上周市盈率分位数(十年)较低的行业有基础化工(0%)、有色金属(0%)、交通运输(0%)、通信(0%)、医药生物(0.3%),市盈率分位数(十年)较高的行业有农林牧渔(96.2%)、汽车(93.8%)、社会服务(90.8%)、综合(77.1%)、公用事业(76.7%)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  申万一级行业市净率

  上周市净率分位数(十年)较低的行业有基础化工(0%)、建筑材料(0%)、传媒(0%)、非银金融(0%)、银行(0.2%),市净率分位数(十年)较高的行业有美容护理(80.8%)、煤炭(80.8%)、食品饮料(80%)、电力设备(76%)、商贸零售(62.6%)。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号
申万一级行业PB-ROE

  从PB-ROE的角度来看,上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、有色金属、家用电器、建筑材料、通信。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

   全球市场估值

  全球股票市场的市盈率

  上周道琼斯工业指数、标普500纳斯达克指数、法国CAC40英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为18.78、18.69、26.07、12.37、14.38、11.82、13.88、9.13、26.25、3.88、22.14、8.56。过去十年分位数分别为43.5%、26.8%、14.8%、4.3%、12.4%、2%、0.4%、0%、89.3%、1.6%、30.7%、4.4%。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

  全球股票市场的市净率

  上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.44、3.57、3.89、1.5、1.33、2.01、0.8、0.8、1.57、0.73、3.27、0.85。过去十年分位数分别为80.4%、78.3%、51%、49.1%、6.1%、5.1%、45%、3.6%、29.3%、16.1%、79.4%、0.1%。

  

【浙商策略王杨】从流动性视角看市场见底的信号

   风险提示 

  1.流动性出现较大的波动

  2.历史估值不具备参考意义

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